Kortsikt's Blog

AI relaterat skakade till i fredags efter en rapport som säger att Oracle ligger efter i planerna. Något man sen dementerade. Men faktum är att faktiskt DC byggande bara är en bråkdel av planerat byggande, och något vi nog ska vänja oss vid då det är en sak att säga att man tänker göra en sak, och en annan att ”hitta spadar och folk som kan gräva”. AI trejden kommer hoppa till lite då och då, och det är inget som bekymrar mig. Åtminstone inte sett till börsen. Det som bekymrar mig är att en stor del av globala börser hålls uppe av några få bolag, och i grunden är det deras enorma vinster som håller uppe deras vikt, och i grunden är det deras extrema vinstmarginaler som ligger till grund för vinsterna. Vinstmarginalerna har sin grund i enorma intäkter. Enorma intäkter är en funktion av Pris X Volym, där jag inte är så bekymrad över volymer. De kan nog fortsätta att vara stora. Frågan är Pris mot kund. Om vi får ökad konkurrens, och commoditizing, så brukar det leda till prispress. Halverade prisnivåer, trots god efterfrågan, skulle slå mot vinsterna, som slår mot börskurserna, och sen sannolikt multipel kontraktion ovanpå det… och vips så har vi en dassig börs som inte lär kompenseras av något annat. Detta trots att AI fortsätter att rullas ut. Tänk på vad en IBM dator kostade i dagens penningvärde 1980, eller vad det kostade att bygga en hemsida 1999. Och jämför med idag. Detta är det stora hotet, och börsen lär få vittring på det tidigt om så skulle bli fallet. Men jag är ingen expert på detta område, utan det är mer ett resonemang.

Vissa hävdar att AI inte är en teknologi som är särskilt lönsam, och det är ett problem då den höga notan måste gå att räkna hem på sikt. Det håller jag inte alls med om. En god vän till mig arbetar på ett ställe som implementerar AI-agenter åt svenska företag. För ett halvår sedan implementerade de sin första agent på ett relativt stort svenskt företag. AI-agenten jobbade med kundsupport. Av avdelningens 30 anställda har man nu varslat 28 stycken, medan 2 arbetar kvar med översyn av agenten. Den besparingen företaget gör är värt mycket, och gör att man är beredd att betala ganska mycket för en agent. Om detta exempel är beskrivande för vad som håller på att hända vet jag inte, men om den är det, så finns letar sig denna ”lönsamhet” långt bak i värdekedjan. Ett exempel är när Amazon knyter avtal med Amerikanska kärnkraft bolag, där man skriver avtal om 5X spotpriset på den el man köper. Det är inga problem om man har hög lönsamhet i andra ändan.

Jag tror AI darret kommer att mojna och riktar istället in mig på jobbdatan imorgon. Datan kommer visa jobbskapande för både oktober och november. Konsensus ligger på svagt positivt. Uppbyggd av en svag oktober och stark november. Jag skulle säga att Noll plus minus 50k är okej. Men att siffror över -100k skrämmer marknaden. Jag tror och hoppas på en okej siffra, men risken för en dålig är inte liten. Ser man till ADP finns det nedsides risk. Men ser man till JOLTS, ISM Employment etc så borde den bli ganska stabil.

Vi har även inflationsdata i veckan, både CPI och PCE. Men den är underordnad jobben anser jag.

Idag har vi Empire, NAHB och senare i veckan Flash PMIs, Retail sales, Europa inflation, Philly FED.

Vi har även räntemöte från ECB och Riksbanken. Dom kommer lämna räntan oförändrad, men säga sig vara beredda att sänka om konjunkturen tar en vända nedåt. Dock ligger de långa förväntningarna på att konjunkturen ska ta fart nästa år, och därför skulle nästa steg vara en höjning. Jag är inte alls säker på att konjunkturen tar fart nästa år. Det skulle vara effekterna av stora infrastruktur och försvars program, som sipprar ut i ekonomin och ger den stöd. Men jag är tveksam till att Europa och Sverige ska växa med nåt annat än dryga procenten. Ungefär som nu alltså. I andra hand tror jag på en ännu sämre konjunktur, vilket skulle kunna leda till sänkningar.

Nisserallyt har historiskt inletts ungefär idag. Hur det blir beror på VIX, som beror på datan. Men visst finns det en god chans. Men vi kan lika gärna konsolidera in i mål. Väldigt spekulativt.

Det är intressant att index hickade till ganska rejält i fredags utan att VIX gjorde det. Talar för att börserna kan komma tillbaka. Å andra sidan är det nog många som vill lämna jobb datan bakom sig innan man tar position.

Tbc…

Empire FED PMI kom in på -3,9 mot väntat 10,0 och fg 18,7… svagt, men fortsatt inom range bound post 2022…. bekräftar tesen att ekonomin vare sig bromsar in eller gasar… för femtioelfte gången!!

NAHB index kom in på 39 mot väntat 39 och fg 38… som väntat, fortsatt rätt svag nivå!

—————- tisdag

NFP nya jobb kom in på +64k för oktober och -105k för november, mot väntat +50k i november och september +108k. Så totalt -41k senaste två månaderna. Helt inline, och klart bättre än vad jag tror många befarade. Det är möjligt att datan överskattar en del jobb, men på det stora hela så skapar inte ekonomin några jobb, men inte heller förlorar några. I denna miljö så kan FED fortsätta att sänka, men är samtidigt inte så stressad heller. Det som hade kunnat påskynda takten är om inflationsdatan lättar, men så här långt har den varit ganska sticky runt 2,5-3%, och då tycker man nog det är rätt lagom att ligga strax över 3%. Det som är glädjande med dagens data är att lönerna kom in på låga 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. I årstakt kom dom in på 3,5 mot väntat 3,6 och fg 3,7. Lättare, precis som med ECI datan tidigare. Löner tar lite tid innan dom hittar ut i priserna, men inflationstakten borde snarare vara 2,5 än 3,0%. Det gör att FED åtminstone kan sänka en gång till. Men för att göra nästa runda ner mot 2,25% så behöver inflationstakten röra sig ner mot målet. Så kan det bli nästa år, det hade inte varit otroligt, men heller inget vi vet med säkerhet. Att lönerna ändå lättar lite ser jag som rimligt i en marknad där det inte skapas några jobb.

Så här långt är reaktionen måttlig, med VIX svagt ner. Verkar som om marknaden ändå gillar datan. Jag ser egentligen inga problem för FED att sänka i Januari, och det borde marknaden gilla! Även om det känns oroligt nu, så tror jag vi kan få ett positivt slut på året!

Retail sales kom in 0,0% mot fg 0,1…. ganska ljummen

Tysk och EU Mfg PMI kom in på 47,7 och 49,2 mot fg 48,2 och 49,6… något sämre men i princip samma nivå. Tysk och EU Service PMI kom in på 52,6 resp 52,6 mot fg 53,1 resp 53,6… nåt sämre men också rätt mycket samma nivå. Europa är vad det är! Still!

US Mfg PMI kom in på 51,8 mot fg 52,2… inline typ

US Service PMI kom in på 52,9 mot fg 54,1… också inline.

Jag är vääääldigt skeptisk till den där ”pick up” som bara ska komma enligt många. Jag tror inte på huvudstupa in i recession heller. Det är detta Walking Dead läge som råder, och det krävs en hel del att flytta det i endera riktning. Tänk på Japan och Italien, dom stod och stampade i 20 år+. Ingen bra jämförelse såklart…. bara att det är tillstånd i en ekonomi, som inte är låg- eller högkonja.

————- ons

Inflationsdata från Europa bekräftade estimaten, och kom in på 2,4% YoY mot fg 2,4%. Man ligger med en stimulerande styrränta på 2%, vilket motiveras av svag arbetsmarknad. I USA låg core PCE för september på 2,8%, samtidigt som man ligger på 3,5% styrränta. Inte lika stimulativt, trots relativt svag arbetsmarknad. I min bok hade man kunnat ligga på typ samma styrränta som Europa utan problem, men väljer att gå långsammare fram. Sänkning i januari trolig från FED, sen får vi se. ECB lär ligga kvar på 2% imorgon och sen framåt krävs mer för att man ska fortsätta ner. Skillnaden mellan FED och ECB landar inte i inflation eller jobb. Utan mer vem som är ortodox. ECB har som mål att ligga på 2% inflation, men väljer att ändå stimulera trots att den är högre. Anledningen är att man tror att den kommer ner. FED har samma utgångspunkt, men vill inte stimulera när man ligger över målet, utan vill se tydligare tecken på nedgång. Ska man vara ärlig så finns det en skillnad till. Månadsdatan. I USA så snittar den 0,2-0,3 sen i våras. Fortsätter den där så är inte inlflationen lägre om ett år. Medan i Europa snurrar månadsdatan runt nollan, och fortsätter den där så är man under 2% om ett år. Så egentligen bör man ta senaste 3m alt 6m och göra om det till årsdata, för att se skillnaden. På ren svenska betyder det, att europeiska företag höjer inte priserna, medan amerikanska fortfarande gör det.

FED var bekymrade över arbetsmarknaden i våras när den slutade skapa jobb. Man var orolig att trenden skulle tillta, dvs fortsätta ner, men istället har den planat ur runt nollan. Istället har man fokuserat på hur tarifferna slår genom. Imorgon kommer inflationsdata, som förhoppningsvis gör det möjligt att sänka i januari. Lönerna taktar idag runt 3,5%, core CPI borde ligga på 3% och core PCE 2,5%. I min bok är en styrränta på 2,25% väl motiverad. Något jag tror vi får med en duvig ledning nästa år. Detta är bra för börsen allt annat lika, då PE tal på 22 ger aktieriskpremie på över 2%. Givet att AI-relaterade bolag fortsätter att driva earnings revisions så borde vi kunna sätta nya ATHs. När det kommer till det så är vinsterna en funktion av starka Revenues, som är en funktion av Volym x pris. Volymen kommer säkert att fortsätta att vara bra. Det har ju bara börjat. Frågan är pris på sikt… och där är jag skeptisk. Men på kort sikt borde det vara lugnt. Sen är det hög Volym efterfrågan som är förväntad och inbyggd i aktiekurserna. Och där i ligger kruxet. Kan brist på kraft, arbetskraft och annat göra att saker och ting tar längre tid än väntat? Då kanske Revenues kommer in sämre än väntat…. även om det egentligen handlar om att projekt skjuts på framtiden. Det är en stor risk faktor för börsen som är svår att tajma.

—————- fredag

Core CPI kom in på 2,6% YoY mot väntat 3,0 och fg 3,0. Väääldigt mycket bättre. Man fick inte månadsdatan men den borde ligga på 0,2% för TVÅ månader, dvs i snitt 0,1%. Det är riktigt bra! Lönedatan har ju också varit bra på sistone. Företagen slutade verkligen höja priserna i oktober/november. Som jag skrivit spaltmeter om tidigare så är det svårt för FED att köra expansiv el neutral politik när inflationen är över målet. Men om inflationen är 3% så kan man inte ligga under 3%, men om inflationen är 2,5% så kan man ligga under 3%. Detta gör att en räntesänkning i januari nu är möjlig, givet att jobbdatan fortsätter att komma in runt nollan eller sämre.

Som jag ser det är detta börsvänligt, vilket också bekräftades av VIX som bröt ner. Riskaptiten ökade, Vilket skulle kunna ge december en stark avslutning.

Philly FED kom in på -10,2 mot väntat +3,0 och fg -1,7… sämre men fortsatt inom 2022+ range bound.

ECB lämnade räntan oförändrad på 2,0 och Riksbanken på 1,75%. Helt väntat och rimligt!!! Eftersom inflations trycket ligger strax över detta, så bedriver man expansiv politik, vilket inte kommer stretchas hårdare så länge som inflationen inte kommer ner, eller arbetsmarknaden surnar till på allvar. Något få tror på då man tror på viss återhämtning nästa år. Time will tell…

Nu är det inte mycket kvar på året. Vi har core PCE, Case Shiller, Chacago PMI och lite Kina PMI innan årets slut.

Därför tackar jag för i år, och önskar er alla en riktigt God Jul och Gott Nytt År!!!! Tack för att ni läser, gillar och kommenterar. Utan er hade det varit tråkigt!

Att FED sänker på onsdag till 3,50% på onsdag är väntat. Det är tredje gången man sänker från 4,25%. Dessförinnan sänkte man 4 gånger från 5,25 till 4,25%. Många tror att FED kommer slå an en hökig ton likt innan, där man inte är nöjd med att inflationen etablerat sig strax under 3%. Men samtidigt vet FED om att med dagens lönetryck på strax under 4% så är det helt normalt. Och att det enda som krävs för att få ner lönerna är en svagare arbetsmarknad, och det är där man är nu. Så det borde ge med sig. Problemet är om vi får en uppryckning av jobben nästa år. Då får lönerna ingen chans att svalna av, och då lär inte inflationen göra det heller. Det är förvisso en liten risk för detta. Det som talar för är en investeringsboomen som kommer ur AI, får ringar på vattnet. Samtidigt innebär implementation av AI-agenter att jobben blir färre, inte fler, vilket är negativt. New order komponenter inom ex ISM visar inte heller på att något ”håller på att ta fart”. Räntan är inte heller särskilt stimulativ, då 3,50 är över inflationstrycket och per definition åtstramande. Jämfört med ex Sverige och Europa vars ränta ligger under inflationen. Vad beträffar FEDs hökighet, så är risken stor att dom resonerar fel. Den 16e kommer jobbdata, med ganska stor risk att den är negativ. Då är det svårt för FED att inte fortsätta att sänka!

Veckan är ganska makro fattig i övrigt, JOLTS, ECI löner samt Svensk inflation är det jag fäster vikt vid. FED och reaktionen på VIX är vad allt handlar om för börsen. Fram till onsdag kväll blir det ganska lugnt med andra ord!

Många tror att svensk ekonomi ska repa sig mot bakgrund av räntesänkningarna. Där tror jag man har fel. Hittills har vi inte sett några effekter av sänkningarna, och det är för att folk börjar amortera igen. Vad ekonomer inte fattar är att folk tog lån tidigare när det var noll räntor och man betalade 1% för ett rörligt bolån. Sen höjde riksbanken till 4% och man betalade 5% för ett bolån. Man tvingades sluta att amortera för att betala ränta istället. Nu är räntan på 1,75% och ett förhandlat bolån ligger på 2,5%. Ekonomer tror att nedgången från 5 till 2,5 är stimulativ, men den innebär att 1, man kan återuppta amortering, och 2, man tycker inte bolånen är billiga, utan fortfarande dyra jämfört med 1%. Finanspolitiken är inte heller särskilt stimulativ. 80 miljarder i underskott är drygt 1%. Det är kaffepengar i sammanhanget.

Vi står inför en AI-våg närmaste åren, och vi behöver vara ödmjuka inför hur den kommer att slå. I Sverige har det länge varit så att har man bara gymnasieexamen och inte kan svenska, så är det svårt att få jobb. Men nu börjar även högutbildade svenskar få problem, vilket är nytt. Den trenden riskerar att accelerera, och vi har egentligen ingen plan för att lösa det. Inte ens dom arbetslösa själva har en plan. Fråga någon med ett whitecollor job vad de skulle göra om de blev av med jobbet. De svarar att de kommer söka ett nytt likadant. Det är nästan så att man skulle vilja säga till politiker och arbetslösa så här ”Säg att jag vet att du inte fått nåt nytt jobb inom vad du söker, ens om 2-3 år, för problemet är inte bara svag konjunktur utan även strukturellt. Vad borde du göra redan idag om du visste att det blir så?”. Först då kanske man blir kreativ?!?! Vad jag tror ALLA måste ta till sig idag, är att man satsar inom sitt yrke att bli bra på att använda AI-lösningar som verktyg i sitt arbete. Det är nämligen troligt att inom många yrken så tar inte AI-agenter över jobb direkt, utan människor använder AI-verktyg. För att sen på sikt, bli utmanövrerade. Men om man inte ens tar till sig av AI-verktyg. Då kommer man inte ha en plats alls. Alternativt är man inom en yrkesgrupp som inte ersätts av AI, som ex elektriker eller bagare. Det är förmodligen det bästa. Sen om det blir en AI-driven recession (pga stigande arbetslöshet) så är det inte så kul att vara elektriker heller. Hursomhelst, det kan komma att knaka rejält i fogarna i Sverige, och staten kommer att tvingas steppa upp. Då är det bra med låg statsskuld. Sen kan man fundera på vem som vill köpa svenska statspapper, och till vilken räntenivå. Men det är ett problem som blir vad det blir, då det inte finns nåt annat alternativ. Eller jo det finns det alltid, nämligen vår centralbank som kör QE. Då kan man fundera på hur kronan står sig. Många frågor, och inga klara svar. Som vanligt! Men se till att du har ett vettigt pensions sparande redan idag. Det kommer du aldrig att ångra!

—————– tisdag

JOLTS kom in på 7,7m nya jobb i september/oktober jämfört med augusti siffran 7,2m. En stark ökning av nya jobb under hösten. Vi vet ju att företagen inte anställer NETTO. Dvs varsel och uppsägningar, samt nya anställningar tar ut varandra mer eller mindre. MEN, om det bara är företagen som kickar folk, och sen inte vill anställa nya, så brukar Nya jobb falla. Nya jobb brukar också falla i takt med att efterfrågan sjunker bland kunderna. Men JOLTS visar alltså INTE på något stort tapp. Dvs Arbetsmarknaden är inte stark, men den är fortsatt stabil. Men vi talar inte heller om någon acceleration av nya jobb, som oftast kommer som en konsekvens av att konjunkturen och efterfrågan tar fart. Samtidigt sjönk QUITS rate till låga 1,8%. Folk säger upp sig, QUITS, och tar ett nytt jobb, oftast som ett led i att försöka få högre lön. Men det kräver oftast en stark arbetsmarknad och stark konjunktur. När den inte är det, så stannar man kvar på jobbet, och då sjunker QUITS. Att folk byter jobb, är oftast en av de viktigaste faktorerna till att lönetrycket ökar, och med så här låg nivå av QUITS så borde man vänta sig att lönetrycket kommer ner. De flesta sitter kvar på sina jobb, och där har förhandlingsutrymmet till högre lön minskat betydligt.

Ur dagens JOLTS rapport drar jag följande slutsatser: Lönerna kommer komma ner på 12 månader, vi ser inget tapp i efterfrågan som leder till stora varsel, och det är en fortsatt stabil situation som upprätthåller jobben, men där det inte skapas några nya. NFP bör fortsätta att komma in runt nollan framöver. FED kommer att sänka imorgon, och en gång till, för att därefter ligga på en relativt neutral styrränta. Där tror jag man avvaktar, likt Europa som stannade på 2%. Då har både FED och ECB sänkt 200 punkter sen toppen. Jag tror man sen vill avvakta och se vad som händer, med fokus på

1, jobbskapande, där man enkelt kan säga att runt Nollan passar en neutral politik, dvs ränta och inflation på ungeför samma nivå, kraftigt negativ jobbskapande, så bör den vara negativ, och tvärtom om det tar fart.

2, lönernas utveckling, givet punkt 1, och de fördröjda effekterna på inflation.

FED sänker imorgon, och kommer typ säga att de är nöjda med dagens räntenivåer, och att man inte ska förvänta sig en massa sänkningar till, givet dagens konjunktur och inflationsläge.

Jag är fortfarande rädd att nästa NFP siffra, trots detta kan vara väldigt svag, och då får vi en sänkning till i januari.

Egentligen är allt detta börsvänligt. Goldilocks trejden på börsen är när FED kan sänka, utan att vi har recession. Marknaden blir sur när FED inte kan sänka, och marknaden kommer bli sur om vi hamnar i recession. Alltså måste vi balansera precis mitt i mellan. Vilket jag skulle säga att vi gör.

Men vi har FED imorrn, och NFP nästa tisdag, men visst finns det goda chanser till ett tomterally och ny ATH, där rally brukar starta runt den 15e och hålla i sig till i börjande av januari!

—————- onsdag

ECI, employment cost index, kom in på 0,8% QoQ för Q3, mot väntat 0,9 och fg 0,9. På årsbasis kom den in på 3,5% YoY för Q3 mot fg 3,6% för Q2. Klart bättre. En takt på 0,8 blir 3,2% i årstakt, och att årssiffran också rör sig i den riktningen är riktigt bra. Det handlar om en surare arbetsmarknad, där allt FÄRRE slutar och skaffar nytt jobb, vilket i regel ger lönehöjning. Pratar vi 3,5 för löner så bör core PCE kunna röra sig mot 2,5%. Allt detta är mycket positivt för FED och möjliggör fortsatta sänkningar. Det är min tes, så länge som jobb marknaden är svag kan FED fortsätta att sänka hela vägen ner mot 2,25% fast där man sannolikt tar en paus runt 3,25%. Detta är börs positiva nyheter. Många tror FED kommer vara hökiga imorgon, men jag har svårt att i datan se några skäl för detta faktiskt! Säg att lönerna istället kom in på 1,0% idag, då hade det motiverat inflation på 3% och gett helt andra utsikter för FED. Dagens siffra är bra!

FED sänkte räntan med 25 punkter till 3,50%, helt som väntat! Man säger nu att kraven för att sänka ytterligare har ökat, och man tror bara på EN sänkning under nästa år. Vad handlar detta om? För det första så tror man att verkligt jobbskapande från maj till september i år, legat på i snitt MINUS 20k per månad. FED säger att ekonomin inte skapar några jobb längre, och detta i sig är problematiskt och anledning till att sänka räntan. MEN, man är samtidigt ganska optimistisk kring konjunkur nästa år, vilket innebär att arbetsmarknaden inte blir värre. I den miljön är det stor risk för att lönetrycket inte kommer ner, och då gör inte inflationen det heller. Dom pratar om core PCE runt 2,5%. Detta är problematiskt då detta är ÖVER målet, och av den anledningen vill man ändå köra en åtramningspolitik, och enkelt uttryckt kan man säga att det är när räntan är högre än inflationen. Därför ser man bara en sänkning till nästa år. Jag tror att om jobbdatan kommer in svagt i december och januari, så sänker man i januari. Sen vill man pausa. Hur lång den pausen blir handlar dels om inflátionstrycket och dels om arbetsmarknaden. Förvärras jobbdatan så måste man sänka, gör den inte det så kan man avvakta. Börjar inflationen kommer ner ytterligare (3m snitt av core PCE uppräknat till årstakt) så finns utrymme att sänka, annars inte. Så det är dom här två krafterna som drar i dom, och ingen av oss har facit, dvs FED kan lika lite som nån annan plotta månatlig Core PCE samt NFP siffor, utan man får helt enkelt ta en månad i taget. Ungefär som jag gör här på bloggen.

Jag tror att jobbdatan i dec+jan kan bli dålig, och därför sänker man i januari. Därefter vill man pausa. Men huruvisa det blir paus eller inte, beror på datan.

Får jag gissa så tror jag att arbetsmarknaden kommer att fortsätta att vara dassig, men ingen recession, framöver, och detta trycker gradvis ner löner mot 3% och core PCE till 2%, och att FED faktiskt kan fortsätta ner till 2,25% på sikt. Men exakt när, har jag ingen aning om!

Svensk inflation kom in på 2,4% mot väntat 2,4 och fg 2,4….. precis som snabb estimaten indikerat. Riksbanken kan somna om. Sen är det många som tror att dom kan sänka ytterligare, och det kanske dom gör. Det är ingen biggy i min värld. Vårt största problem är vår omvärld inte växer, och det påverkar oss. Och många svenskar tycker dom tagit för stora lån och vill amortera. Det är j egentligen en rätt bra ide, men för ekonomin hade det varit bättre om minskande räntekostnader istället gått till konsumtion. Många svenskar är också bekymrade, trots att man har ett jobb att gå till, så har inte Sverige skapat några nya jobb, netto, senaste 2,5 åren, och det leder till viss försiktighet.

I nästa vecka kommer jobb data…. kommer den in okej, typ Noll eller bättre (väntas +35k) så kan vi nog ha fortsatt stark börs till nyår. Inte för att jag tror på en supersvag siffra, men risken är tyvärr större än många tror, och det skulle kunna skapa risk off miljö!

Med stöd av ökad riskaptit fortsatte börserna att repa sig, och nu är SPX nästan uppe på ATH igen. Men zoomar man ut lite så har SPX till stor del varit konsoliderande under hösten, och det intressanta är om vi ska fortsätta så, eller sätta lite riktning. Trots att FED sänkt två gånger ner till 3,75% och sannolikt sänker till 3,50% den 10e dec så har amerikanska långräntor inte viljat komma ner särskilt mycket, och dollarn har varit hyfsat stark. Skulle vi få en period av fallande räntor, svag dollar, och VIX ner mot klassiska låg nivåer, så brukar det vara bra för börserna. Detta kräver data som gör att FED intar en duvig hållning samtidigt som datan inte är tillräckligt svag, för att skrämma upp marknaden. AI-trejden borde därutöver få fler ben. Jag tror det finns goda chanser för detta. SPX nivån 6500 är tekniskt viktig. Säsongsmässigt är perioden vi är inne i stark. Men samtidigt ska man komma ihåg att anomalier inte är värt ett skit om datan pekar på nåt annat. Det finns ingen naturlag som säger att december måste bli bra för att den historiskt varit bra.

Kina Mfg PMI kom in på 49,2 mot fg 49,0… same same

Kina Service PMI kom in på 49,5 mot fg 50,1… same same

Tysk Mfg PMI kom in på 48,2 mot fg 48,4…. same same

EU Mfg PMI kom in på 49,6 mot fg 49,7… same same

US Mfg PMI kom in på 52,2 mot fg 51,9… stabilt och okej nivå!

US Mfg ISM kom in på 48,2 mot väntat 49,0 och fg 48,7… svagare och halvdassig nivå

Dito Prices kom in på 58,5 mot fg 58,0… lugnt på prishöjar fronten bland tillverknings industrin!

Dito Employment kom in på 44,0 mot fg 46,0… svagt och svag nivå! Illavarslande, sen är industrin liten arbetsgivare men ändå!

Dito New Orders kom in på 47,4 mot fg 49,4… svagt, dock ingen recessions signal då vi måste under minst 40….. men det är klart. Men så svag framåtblickande efterfrågan, och svårigheter att höja pris mot kund, så förstår jag att man inte anställer eller rent utav säger upp folk.

Sen ska man komma ihåg att både Employment och New Order är inte lägre än vad som varit sen 2022, så det är absolut inget nytt läge….. ännu!

Den här ISM siffran skriker räntesänkning, men det ska bli intressant att se vad Service sektorn har att säga på onsdag!

I veckan har vi core PCE, ADP job, Service PMIs, inflation fr Europa, Svensk inflation, Challenger layoff. Viktiga saker inför FEDs möte nästa onsdag!

Glad första advent!

————— tisdag

Från Europa kom flash kärninflation in på 2,4% YoY mot fg 2,4%. Stabilt. Lirar med löneläget. Intressant är att arbetsmarknaden i Europa varit vissen ganska länge, men trots detta är löneläget historiskt högt. Förklaringen till det är att trots att arbetsmarknaden inte skapar några jobb, så är det många som har ett jobb att gå till, dvs arbetsmarknaden är ohet, men ändå ganska tajt, vilket gör att arbetstagarna ändå verkar kunna få upp lönerna med motivet att inflationen är hög. De vill bli kompenserade för prisökningarna, vilket dom till stor del blir. Varpå företagen sen överför kostnadsökningen på priserna. Trots att konjunkturen är ganska svag. Jag tänker att konjunkturen skulle behöva jacka ner ytterligare ett snäpp, för att lönerna ska komma ner under 3%, varpå inflationen till slut rör sig ner mot målet och därunder. Frågan är om konjunkturen kommer göra det? ECB kör en hyfsat stimulativ politik. I USA ser vi i princip samma fenomen, förhöjt löneläge trots att det inte skapas några jobb, men med relativt tajt arbetsmarknad, men det utmynnar i förhöjd inflation. Men i USA kör FED en mer åtstramande politik är vad ECB gör. Vad tror jag då? Well, om USA och Europa växer med drygt 1% om året, så borde till slut löneläget komma ner, och därmed prisökningarna. Så vi kommer nå 2% till slut, men det tar tid.

Kan vi därutöver få AI som stjälper en massa jobb, då borde det inte vara några problem. AI är ytterst en deflatorisk kraft, genom två faktorer. Dels för att folk blir arbetslösa, och därmed minskar efterfrågan hos företagen, varpå de har svårigheter att sänka priserna. Dels sänker AI företagens kostnadsmassa (ie löneminskning) varpå de har utrymme att sänka priserna för att upprätthålla volym (tänk att AI är som outsourcing till Kina/Indien/sydostasien på 90-talet typ).

————————–

AI, varsel och macro

Apropå AI, så tror jag det kommer innebära ett stort steg framåt för mänskligheten på lång sikt. Men övergången kommer att vara smärtsam. Jag leker med lite siffror.

Svensk BNP är c6,000mdr kronor. Staten tar in 3,000mdr och gör av med 3,000mdr. 2,500 mdr man tar in kommer genom arbetsgivare avgifter, social avgifter, inkomst beskattning och slutligen moms. Alltså en hel kedja som är kopplad till arbete. I Sverige har vi 5 miljoner arbetare. Säg att var femte blir av med jobbet, 1 miljon. Då minskar statens intäkter allt annat lika med 20%, från 2,500mdr till 2,000mdr. För enkelhetens skull låt säga att man skickar ut 500mdr till alla arbetslösa, så att systemet är ”orört”. Då får man tillbaka 500mdr i intäkter. Alltså har man ökat kostnaderna från 2500 till 3000. Samtidigt minskade först intäkterna till 2000 för att sen öka till 2500. Man går från balanserad budget till underskott på 500mdr (c10% av BNP) vilket lånas upp i marknaden, vilket är okej med tanke på liten statskuld. I lågkonjunkturer är detta legio, för att efter regn kommer sol, arbetslösa hittar jobb, och saker och ting rättar till sig. Men om AI är strukturellt och inte cykliskt, så får inte dom arbetslösa något jobb. Och vi kan inte köra 10% budget underskott i alla evighet. Alltså kommer man att försöka hämta tillbaka 500mdr i skatteintäkterna, och det från dom som tjänat på AI, dvs företagen, och kapitalägarna.

Företagen kommer att vilja gå med på detta. Att det gick bra för dom handlade om att staten körde underskott och höll uppe efterfrågan, samtidigt som företagen kunde göra vinst på sin AI kostnadsbesparing. Hade staten sagt, nej vi måste köra balanserad budget, så hade det slagit mot företagens efterfrågan, dvs även om dom investerade i AI agenter som ersatte folk och sänkte lönekostnaderna, så sjunker försäljningen med lika mycket. Så vinst ökningen uteblev. I aggregerad macro form alltså. På micro nivå finns stora orättvisor i det här.

Näringslivet borde inte vilja att staten kör 10% underskott i 10 år. Fråga Italienarna eller Japanerna. Men man vill inte heller med 1 miljon arbetlösa och strukturellt underskott att man balanserar budgeten på ett sätt som slår mot företagens försäljning. Man kommer tvingas av en del av vinsten som AI skapat. Pengar som sen letar sig tillbaka ut i ekonomin och upprätthåller deras försäljning.

Vad ska 1 miljon människor sen göra. Om gamla människor blir av med jobbet, så brukar effekterna på samhället inte bli så stora. Men den här gången tror jag det är nybakade studenter som inte kommer in i arbetslivet för att deras kunskaper och typ av jobb är ersatta av AI. Visst, det kommer skapas många nya jobb som inte finns idag. Och fler kommer att välja att bli rörmokare än tidigare. Men jag tror inte det kommer att täcka upp allt, och jag är rädd att det finns unga människor som hamnar i utanförskap. I ett skede i livet där man behöver känna att man gör nytta, att man blivit någon. Detta gör mig orolig. Sen ska man inte skylla på AI. Herregud, vi är väl glada att inte behöva gå up på morgonen 6 dagar i veckan för att ploga en åker i 12 timmar. Eller åka ner i en kolgruva. Tänk om sjuksyrror idag kunde bli avlastade och spendera mer tid med patienter etc, och mindre tid med admin och skitgöra.

Men vi kan även få en deflations impuls. Dvs vinsterna som görs på AI agenter och uppsägningar, hamnar inte på sista raden, utan används till att sänka priserna på tjänster och varor, som gör att dom företagen som anammar AI konkurrerar ut dom som inte gör det. Vilket gör att AI företagen tar deras marknadsandelar, och säljer mer i volym (varor eller tjänster), varpå deras vinst ökar.

Jag tror AI vinster måste beskattas på ett eller annat sätt. Vilket är knepigt, för det blir en typ av bestraffning av företag som utvecklas, medan som står stilla gynnas. Högre skatt på utdelning kanske!

Jag tror på lägre arbetsveckor, vilket gör att färre försvinner från arbetsmarknaden, när ”människo sysslorna” blir färre i timmar i räknat.

Jag har inte alla svaren… men jag vet att AI kommer ersätta många jobb närmaste åren. Och där inte alla kommer att hitta ett nytt jobb att gå till. Detta kallas för utveckling, den är jag inte emot. Men det kommer sätta press på stater, på individer, och företag om det leder till recession (trots deras AI relaterade kostnadsbesparing och produktivitetsökning) och eftersom det inte är någon temporär konjunktur nedgång, som går att förklara med cyckliska faktorer, utan är något strukturellt, så är det en fråga som vi måste lösa.

Och ovan luddiga exempel var om 1 av 5 blir av med jobbet, det finns scenarior där det blir ännu värre. Och snabbt, digitaliseringen började på 80-talet, internet kom på 90-talet, det här kommer gå i ljusets hastighet. Det är ett problem i sig. För alla ”nya jobb” som finns idag jämfört med på 80/90-talet, har haft ganska god tid på sig att växa fram. Vilket ändå har skett i samklang med jobben som försvunnit. Om AI-agents erövringen tar 5-10 år, för att skicka upp arbetslösheten till 20%+, då får vi ett tidsmässigt mismatch som inte går att lösa.

Om 5 år kan vi ha en situation där vi kan ha 25% arbetslöshet och bara 1 av 4 nyexade från Handels får jobb. Där företag kämpar med vikande försäljning och tvingas sänka priserna, och implementering av AI blir en överlevnadsfråga i kampen om att hantera kostnader. Om detta finns ingen debatt. Vi kör bilen genom att titta i backspegeln! Och sen bråkar vi om historiska problem, utan att förstå dom framtida problemen som hamnar i vårt knä!!! Det är sorgligt!

——————–

ADP private jobs kom in på MINUS 32k mot väntat +10k och fg +47k. Sämre. Man ska inte göra en jättegrej av att den är negativ. Det är samma sak som att en siffra varit 60k mot 100k. Sen en månad kan vara skakig så jag föredrar 3m snitt, som alltså blir -32 + 47k + -32k= -17k / 3 = -6k. Dvs jobbskapandet är noll. Så givet att NFP var +119k i september, så borde alltså oktober och november summera till -119k för att snittet ska bli ungefär samma. Utslaget på två månader så är det -60k. Det här är ingen prognos för NFP, som kommer den 16 december, utan mer ett resonemang där siffran har goda chanser att bli negativ. Det i princip tvingar FED till att sänka i december, men även fortsätta under nästa år. Svårt för dom att pausa så länge som jobbskapandet är negativt.

US Service PMI kom in på 54,1 mot flash 55,0… svagare men fortf stark nivå!

US Service ISM kom in på 52,6 mot väntat 52,1 och fg 52,4.. stabilt

Dito Employment kom in på 48,9 mot fg 48,2… stabil siffra

Dito Prices kom in på 65,4 mot fg 70,0… kommer ner, men har guidat dåligt tidigare.

Dito New Orders kom in på 52,9 mot fg 56,2… normalisering på normal nivå

Dito Bus Activity kom in på 54,5 mot fg 54,3… fortsatt ganska stark.

Min slutsats är att Service marknaden mår fortfarande hyfsat bra vilket är en förutsättning för att vi inte ska få breda varsel, vilket trycker ner jobb datan och skapar recession. Svag ekonomi, men ingen recession. Alltså. Ganska börsvänligt med andra ord!

Jag har fått frågan om sammansättningen av jobb inte är viktig. Dvs det är skillnad om ex AI-agenter tar bort 200k jobb, men att det samtidigt skapas 200k nya jobb i service sektorn för att den mår bra, dvs netto NOLL jobb, och en månad där det faktiskt inte anställs eller sägs upp någon, dvs fortsatt netto noll. Det är viktigt, men givet Service Employment ovan så anställer man inte inom den här delen, och efter jobb siffror är runt nolla så kan inte heller AI-agenter har någon inverkan på varsel ännu. Men detta kan bli en stor grej, om vi säger att ekonomin är för svag för att skapa nya jobb, samtidigt som AI ser till att jobb försvinner. Då får vi netto negativt jobbskapande, dår krymper köpkraften, folk handlar mindre, folk blir nervösa och drar ner på konsumtion även bland dom som ändå har jobbet kvar. Det är så recessioner skapas. Vi är inte där ännu, men AI har helt klart kraften att skapa en oerhörd recession.

Jag anser att datan är börs vänlig, men VIX hoppade till lite, så nu är det lite rött. Vi får se hur kvällen slutar!

————– torsdag

Svensk snabb estimat för inflationen, KPIF ex energi, kom in på 2,4% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,8…. klart bättre. Skönt för Riksbanken som kan somna om på sina 1,75%. 2,4 är faktiskt helt i linje med lönerna på 3,4 minus 100 punkter. Så man kan säga att dom nu hamnat i balans. När inflationen legat högre, så har företagen aggregerat höjt priserna mer än lönekostnaderna ökar. Å andra sidan har säkert föräljningsvolymerna tappat, så vinsterna har inte vuxit på sista raden. Många har det kämpigt där ute. Men det är ingen kris, vilket syns i arbetsmarknadsdatan där det inte skapas några nya jobb i Sverige (netto mellan nya jobb minus folk som slutar/varslas). Lönerna kommer fortsätta ner nästa år, och med dom inflationen. Sen vad som händer med jobben beror på efterfrågan i volym. Det jag är lite orolig för, som jag nämnt ovan, är när svenska företag börjar på allvar använda sig av AI-agenter. Jag är inte emot det, men det kan leda till varsel, och finns inte konjunkturen där så är det ingen som fångar upp dom i arbetsmarknaden. Ökad arbetslöshet leder ALLTID till tapp i efterfrågan, och de företag som applicerat AI-agenter kommer klara sig hyggligt, då man bantat kostnaderna, medan dom som inte gjort det får problem, varpå det blir brådis att skaffa AI-agenter, vilket alltså förstärker problemet. Problemet är att diskussionen blir aktuell först när vi är inne i en shit storm. Det är synd!

Det pratas mycket i makro kretsar om vem som ska bli den nye FED chefen efter Powell. Många är rädda att det blir en som är väldigt tajt med Trump och därför kan Trump ta över penningpolitiken. Det stämmer inte. Det stämmer att Trump kan utse en ordförande som gör som han vill. Men penningbeslut bygger på att 12 ledamöter röstar, och där väger ordförande röst lika mycket som alla andra. Så att Trump skulle kunna ”ta över” penningpolitiken, stämmer inte. Men han kan tillsätta en ordförande som springer hans ärrenden. Det är inte samma sak!

Lite tankar kring börsläget. Säsongsmässigt finns det ett tomterally som brukar inledas i mitten på december och håller sig in i första veckan i januari. Men det finns många undantag också såklart. Vi har två riktigt viktiga saker framför oss, FED mötet den 10e och Jobbdata den 16e. Båda dessa har pulver att starta en positiv reaktion, och efter snart 2 månaders konsolidering, så hade det inte varit så konstigt. Jag penslar då efter SPX 8,300 till våren, typ april, som mitt Bull case. Men det bygger på att 1, FED är duvig och fortsätter att sänka räntorna 2, men att arbetsmarknaden är tillräckligt motståndskraftig och inte bryter ner (sett till 3m average) och 3, att tron på AI genererad vinst tillväxt lever och frodas. Allt detta är fullt möjligt. Men FED och datan kan också sumpa detta, och ska vi ner och testa 6500 igen så vete fasen om det håller. Jag tror vi ska ner till 6000-6100 området. Jag tror på det förstnämnda, men tror risken är ganska hög för det sistnämnda! Det som talar för 8300 området, är att det krävs oftast något extraodinärt, och dessutom oväntat, för att knuffa världsekonomin in i recession. Dvs det är en sak att företag slutar anställa, men en annan sak att få dom att varsla brett. Och nästan alltid är det dramatiska fall i efterfrågan, och jag ser inte riktigt var det ska komma från. Vad är triggern? Tvärtom finns det stora AI Capex program som jag tror indirekt hjälper ekonomin. För att inte tala om försvars- och infrastruktur program i Europa. Sen kanske det inte blir bättre än så här. Dvs det är inte ekonomin som ska accelerera utan den hade varit ännu sämre, typ recessionslik, om vi INTE hade haft dom programmen. Det som talar för att man inte ska hoppas för mycket på uppsidan utan snarare förbereda sig för 6000, är att alla jäkla rapporter jag får från diverse banker är att börsuppgången ska hålla i sig. 2026 blir ett bra år. Känns som alla sitter investerade och känner sig ganska trygga i båten. Den känslan brukar inte vara förenlig med stigande börs. Och sen kan vi såklart få en kombo av både och. Fall ner till 6000 på en svag jobb siffra, och sen upp till 8300 när det visade sig att världen inte går in i recession, och AI trejden slår alla förväntningarna! Köp en säljoption på index vettja 🙂

Personligen tror jag nästan jobb siffran kan vara viktigare än FED. Kommer jobben in riktigt dåligt så kan dom trigga en rejäl rörelse ner. Kommer dom in runt nollan, ja då kanske tomten kommer till slut!

Går det att räkna hem 8,300? Well, tänkt att SPX handlas till peak multipel på 25X så måste vint per aktie ligga på c332 dollar nästa år, mot årets 276 dollar, dvs vinst tillväxt med 20% vilket kanske inte är en omöjlighet med Mag7 och okej för övriga. På PE 25 är earings yield 4%, och med räntor där dom är idag, så är det riskpremie 0%. Samma riskpremie som vi har nu. Dyrt och svårt att uppnå. Absolut, men se är det ofta i slutet av en stor uppgång. Men som sagt, jobbdatan är avgörande!

————— fredag

core Pce kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 2,8 mot väntat 2,9 och fg 2,9. Ganska inline. Lirar med lönetrycket. Men som jag sagt tidigare kom nuvarande trötta jobb marknad på sikt pressa ner lönerna och till slut även inflationen. FED borde kunna fortsätta med två sänknkngar till!!!

Riskaptiten, mätt som VIX, har varit fallande senaste månaden. SPX har kommit ner 6% från ATH och är nu inte längre överköpt. Till och med lite översåld. Makrodatan i USA och resten av världen visar inte på någon stark bild, men en stabil. Inga tecken på att vi ännu glider över i recession. Det som har oroat är fundamenta runt AI-trejden. Om den har jag ingen uppfattning, men om man rensar för den så tror jag vi har ännu ett köpläge. Eller kanske ännu viktigare slutsats. Har man inte sålt, så bör man inte sälja nu.

NFP, jobben för September kom in på +119k mot väntat 50k och fg -4k (nedreviderat fr +22). Starkare! Man ska inte tänka att 119 är stark ekonomi, lika lite som att -4k månaden innan var jättesvag. Man lägger ihop dom så hamnar man på ett snitt runt 50k i månaden. Det är 600k i årstakt, vilket är en ökning med +0,4% av sysselsättning, vilket lirar med 1-1,5% BNP tillväxt. Svag men stabil ekonomi som sagt. Jobb siffran ger ingen anledning till oro. Sen ska man komma ihåg att det var September. Under november har vi hört rykten om att AI-agent implementering skapar uppsägningar på sina håll. Men seeing is believing, så under tider är jag positiv.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Men på årsbasis kom den in på 3,8 mot väntat 3,7 och fg 3,7. Lite splittrad bild.

Jag förstår både FED ledamöter som vill sänkta och ligga kvar. Om ekonomin är hyfsat stark, så kan lönetrycket ligga kvar på 3,7ish procent, och då är det sannolikt med inflation runt 3%. Och då är det i princip fel att sänka räntan ner mot 3%, då detta är samma som balanserad politik, vilket är fel när man ligger över målet och trenden är fel. Men om man tror att senaste månadernas svaghet i arbetsmarknaden ändå kommer ge avtryck på löner i förlängningen, så är chanserna goda att inflationen rör sig ner mot 2%, och där är det inte rätt att ligga kvar på dagens räntor, utan man borde fortsätta att sänka. Så det blir en nyans fråga. Ekonomin känns inte stark, men inte heller recession, således stabil. Räcker det för att sänka inflations trycket eller ej? Jag tror det, därför tillhör jag dom som säger, sänk räntan. Men det är inget öppet mål. Jag vilar slutsatsen på att en ekonomi som inte skapar några nya jobb, där har inte arbetstagarna pricing power, dvs det är inte dom som bestämmer om de ska få höjd lön eller inte, och då lär arbetsgivarna ta sin chans att inte höja så mycket.

Risken är stor att FED inte sänker i december, för att jobbsiffran var stark och att man vid förra mötet lät hökig, men man borde sänka för att jobb marknaden sett till rullande 3m snitt är svag, vilket även ADP bekräftar.

Philly FED kom in på -1,7 mot väntat +2,0 och fg -12,8. Bättre. Sammansättningen var si och sådär, men det är ännu en enkät siffra som säger att läget är ganska stabilt.

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 48,4 mot fg 49,6, medan Europa kom in på 49,7 mot fg 50,0. Nåt sämre men ingen stor grej. Tysk Service PMI kom in på 52,7 mot fg 54,6 medan Europa kom in på 53,1 mot fg 53,6. Sämre. Men inte heller någon stor grej. Europa är japaniserade.

US Flash Mfg PMI kom in på 51,9 mot fg 52,5. same same. Service kom in på 55,0 mot fg 54,8. Det är starkt! Så länge som efterfrågan finns i service sektorn, så kommer inga stor varsel. Och då får vi inga jobbsiffror som blir brak dåliga. Det är bra för börsen. Å andra sidan tvekar vissa runt räntorna. Men det är en mindre viktig faktor för börsen. Så totalt sett är det bra skulle jag säga.

I veckan har vi core PCE, PPI, Chicago pmi, Case Shiller, Cons confidence, Retail sales…. inget superavgörande.

Ska bli intressant att se hur mycket VIX kommer tillbaka, och hur högt SPX kan gå. Vi har ännu inte fått något köpsignal, men det är fullt möjligt, och skulle kunna ge energi åt ett klassiskt December rally.

Ha en fin vecka!

—————

US core PPI kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg -0,1…. vilket betyder att priserna inte längre höjs i Prod ledet. Sett till YoY landade den på 2,6%. Deflatorisk!

Retail sales kom in svagt! men ändå ingen ko på isen. Det är ändå service sektorn som är den viktiga, då det är där jobben finns, och där verkar ändå finnas efterfrågan.

och ADP weekly kom även den in svagt.

och Case Shiller kom in 1,4% YoY mot fg 1,4%… stabilt

och CB Cons confidence kom in på 88,7 mot fg 94,6… lirar med en svagare arbetsmarknad

Det pekar sänkning av FED i december ner till 3,5%, precis som US2yrs pekat på!

Börsvänligt!

————- torsdag

Chicago PMI kom in på 36,3 mot fg 43,8. Svagare än sist och svagare än väntat, och svag nivå. Men man ska komma ihåg att den varit nere här och vänt 3 gånger sen 2022, så vi pratar inte om någon kollaps, utan snarare ISM Mfg runt 46-48. Inte starkt, men dom som hänvisar tillbaka till Covid nivåer, har förvisso rätt, men vi har varit här nere tidigare, utan att tillverknings industrin kollapsat! Hursomhelst, det pekar på en svag ISM Mfg siffra, men ingen kollaps. Jag är egentligen mer intresserad av ISM Services, mot bakgrund av att Flash Service PMI kom in på 55,0….

Idag är det stängt i usa, och halvdag imorgon. I nästa vecka har vi ISMx2, core PCE, samt ADP jobb. Intressant data inför FED mötet den 10e. Tror FED har pulver att bestämma hur året slutar.

VIX visar att riskaptiten är tillbaka, vilket primärt är kopplat till att marknaden numera tror på räntesänkning. Men även stark tech sektor EX Nvidia, vilket är otroligt intressant. Marknaden drivs av AI, men inte av Nvidia utan numera Google. AI har gått in i en ny era. Spännande!

Rapportperioden är över, och nu är det upp till politik och macro att styra riskaptiten på marknaden, och därmed börsutvecklingen. Amerikanska statsapparaten håller på att öppna igen, och på torsdag får vi ”gammal” jobb data”. Rent tekniskt så börjar vi närma oss ett avgörande läge för SPX. Vi satte en topp i slutet på oktober på dryga 6900 och sen tappade det med 300 punkter. Men köparna kom tillbaka och drev tillbaka marknaden. Problemet var i slutet av förra veckan kom säljarna tillbaka igen, och vi satte en LÄGRE topp vilket aldrig är bra. Å andra sidan kom köparna in igen ner mot 6600. Vi kan visserligen fortsätta att handla slagigt en tid, dvs konsolidering, innan vi tar ny riktning. Eller kan det gå fortare. Håller inte 6650 området är risken stor att vi provar på 6500 igen, och med detta har risken för 6100 ökat. Brott av 6850 visar styrka och då är nya ATHs mer troligt. På samma sätt velar risk aptiten mätt som VIX. Den är vare sig hög el låg just nu, men det är den vi behöver hålla koll på. I grunden tror det handlar om inställingen till två saker, amerikanska konjunktur och AI trejden. Nvidia är i princip flat sen i somras, och skulle den bryta ner så väntar 150ish, en nedgång på 20%, som borde dra med sig SPX med 10% till 6100ish. Eller får dom förnyat förtroende och vi ska sätta nya toppar. Och så har vi konjunkturen, vilket manifesteras av jobbdata. Rule of thumb är som vanligt. 1-2% tillväxt i ekonomin upprätthåller vinster, men det måste också ge upp till 1% nya jobb, vilket är ca 0-1,6m jobb om året. Dvs månadsdata i snitt på 0-130k per månad. Får vi kraftigt negativt jobbskapande, då kan vi inte heller lita på vinst estimaten. Säsongsmässigt är det en stark period. Men det finns många undantag där också, så det är inget man kan hänga upp det på!

I takt med att det rullar in data som är av intresse så försöker jag uppdatera! Men min magkänsla är att det kan finnas lite oro fram till på torsdag då jobb siffran kommer, men givet att den ändå är okej, så kan den ge startskottet för nästa rörelse upp! Är jobb siffran däremot riktigt dåligt, vilket jag inte tror, då väntar 6100 i början av december.

Vi har Empire, och Philly, men även Flash PMIs, NAHB index….

Empire kom in på 18,7 mot väntat 5,8 och fg 10,7… starkt, visar inte på någon kollaps i New York området iallafall. Å andra sidan är den fortsatt inom 2022-2025 range….. och det är bara en siffra från en region, men ändå, den stärker caset att vi vare sig är på väg upp eller ner, utan stannat upp i en stagnerande miljö!

Verkar som om några i senaten ändå har börjar hitta en kompromiss, och att vi därför står inför en öppning av den amerikanska statsapparaten inom kort. Då får vi förhoppningsvis en rejäl skörd med data. Det har varit ganska svårnavigerat på sistone.

Trump säger också att han vill dela ut en check till i princip varje amerikan, för de pengarna han tjänat på tarifferna. Han nämner beloppet 400mdr dollar. Jag skulle säga att tariff intäkterna har ökat från ca 50-70mdr om året till 350-400mdr, så vi pratar en ökning om cirka 300mdr. Men det spelar inte så stor roll egentligen. Det är ju PR mässigt ett genidrag måste jag säga. Amerikanska budetunderskottet ligger på ca 1,500mdr där det mesta är räntekostnader, så egentligen borde han använda intäkterna till att minska på underskottet, men nu väljer han att skifta ut dom istället. Så smart, och bland korkade amerikaner lär det ju göra succe för de fattar inte att det är lånta fjädrar. Även om han inte delat ut pengarna vill han ju fortsätta med underskott då han vill sänka skatter, vilket gynnar de allra rikaste. Hade inte USA regerat över världsvalutan dollarn, som direkt och indirekt är delaktig i 85% av alla av världens transaktioner, så hade marknaden sänkt landet för längesen. Och vi kanske kommer dit en dag. Men än så länge funkar det.

Egentligen så har vi bara svensk och amerikans inflationsdata denna vecka. Men öppnar man upp, så kan det bli en hel del som ni förstår.

SPX har tappat senaste tiden, drivet att studs i räntor och minskad riskaptit. Men det är möjligt att det är slut på det nu. Vi får också se om data skörden trillar in och hur marknaden tar mot den.

Vilket är synd, då vi skulle behöva ta tempen på den verkliga konjunkturen i USA. Vissa rykten säger att det kan komma en uppgörelse på torsdag, vilket skulle öppna upp för data på fredag, men det är klart osäkert! Oddsen verkar snarare vara mot mitten av november. Time will tell!

Tills vidare får vi hålla till godo med ADP datan och ISM Employment på onsdag. JOTLS och annat smått och gott.

Men jag står fast vid att det finns risk att jobb datan när den kommer bär större risk än många tror att bli en kall dusch, även om base case är att den kommer in hyfsat inline. Men om det blir en kall dusch så triggar det igång en risk off marknad där SPX tar sikte på 6100 i första hand, och 5700/5800 i andra hand. Men har vi ingen data så driver ökad risk aptit denna marknad högre. Även rapportsäsongen har varit stark då de flesta slår sina resultat. Dock har den inte skapar några stora upprevideringar av vinsterna ännu. Jag antar att många är osäkra kring konjunktur utsikterna.

Tysk och Europeisk Mfg PMI kom in inline med Flash estimat, dvs runt 50. Läget är oförändrat, industrin är inte i recession eller högkonja, utan precis mitt i mellan. Där lär den vara ett tag till. Finns inga triggers. Räntesänkningarna senaste året har skett synkront med ökad sparkvot. Dvs folk amorterar på lånen istället för att konsumera i takt med att räntekostnaderna sjunker.

US Mfg PMI kom in på 52,5 mot flash 52,2 och fg 52,8… inline

US Mfg ISM kom in på 48,7 mot väntat 49,5 och fg 49,1.. snäppet sämre

Dito Employment kom in på 46,0 mot fg 45,3.. fortsatt klent

Dito Prices kom in på 58,0 mot fg 61,9… pricing power fortsätter att tyna bort. (Glöm tariffer), (utgå från kundernas efterfrågan, är den svag, så går det inte att höja priserna, då får man antingen acceptera lägre bruttovinst, eller skita i att sälja just den varan)

Dito New Orders kom in på 49,4 mot fg 48,9… ingen styrka, men ännu inget ”recessions tapp” vilket hade varit ner under 40, vilket också hade slagit mot personal styrkan, dvs den leder oftast till uppsägningar.

Jag skulle säga att datan borde vara börsvänlig då den pekar inte på recession men tillräckligt svaga tider för att fortsätta att sänka vid varje möte.

———- onsdag

Riksbanken lämnade räntan oförändrad på 1,75% vilket var helt väntat. Här kommer man sannolikt ligga kvar länge, åtminstone fram till att 1, vi får recession i Sverige, dvs stora varsel 2, ECB/FED sänker räntan på ett sätt som gör kronan jobbigt stark, vilket är vääääldigt långt kvar eller 3, inflationen strukturellt landar klart under målet, vilket är typ ner mot 1% eller mindre, vilket i princip kommer kräva recession. Personligen tror jag FED sänker ner mot 3,25% och då gör inte ECB något, men i nästa vända där man sänker ner mot 2,25% så kommer ECB överväga nya sänkningar, och då kommer även Riksbanken göra det. Detta kan först bli aktuellt under andra halvan 2026. Som tidigast!

Från Europa kom Service PMI in på 53,0 mot fg 52,6 och i tyskland 54,6 mot fg 54,5… hyfsat stark med andra ord. Men att det skulle vara början på en ny trend skulle jag inte säga. Den kan lika gärna vikar ner sig mot 50 igen om några månader. Jag menar, var kommer styrkan från? Räntesänkningarna har använts till ökat sparande, dvs amortering, och arbetsmarknaden skapar inga nya jobb, och löneökningarna är på väg ner. Budgetunderskotten är inte heller anmärkningsvärda. Jag ser inte var köpkraften, och därmed efterfrågan, ska komma från? Jag tror PMIs i Europa kommer hålla sig runt 50 under ett bra tag framöver, medan det ibland dippar till alt toppar upp, vilket får extrapolerande ekonomier att ta fram linjalen. Problemet är att jag ser inte vad som driver underliggande. Gör ni?

ADP kom in på +42k mot väntat +28k och fg -32k. Bättre, och många drog nog en suck av lättnad. Senaste TRE månaderna ligger nu på +54k för augusti, -32k för september och +42k för oktober. Sammanlagt 64k jobb, eller 21k i snitt per månad. Det är alltså typ 0% jobb tillväxt som lirar med 1% BNP tillväxt. En ekonomi som inte växer, men inte heller i recession. En ekonomin som stagnerat. När det kommer till NFP så har vi bara 22k i augusti att utgå från. Övrig data saknas, men om man utgår från ADP så borde de här två månaderna genererat 64-22=42k jobb, dvs snitt 22k per månad. Mycket siffror här nu, men det ni ska ta med er är att när USA öppnar upp så kommer man presentera jobb data som sannolikt kommer visa på ett jobbskapande kring nollan för september och oktober. Det är i linje med Goldlocks, där FED kan sänka, men där man inte behöver vara rädd för recession.

US Service PMI kom in på 54,8 mot fg 55,2… inline

ISM Services kom in på 52,4 mot väntat 50,8 och fg 50,0… bättre

Dito Prices kom in på 70,0 mot fg 69,4.. inline, dvs företagen har som avsikt att höja priserna i takt med att kostnaderna ökar, som i denna sektor primärt är löner.

Dito Employment kom in på 48,2 mot fg 47,2.. bättre men fortsatt svag, och pekar på att man INTE anställer i denna sektor vilket är i linje med Noll jobb som ADP visar. Många är nog rädda för att varsel vågen lurar runt hörnet, men då måste denna droppa ner till 40 och under. Där är vi inte ännu

Dito Business Activiy kom in på 54,3 mot fg 49,9… bättre. Denna har varit choppy på sistone, och det går liksom inte att utröna någon trend.

Dito New Orders kom in på 56,2 mot fg 50,4…. väldigt stark och det är frågan vad som ligger bakom. Även denna har varit choppy på sistone. Men man kan säga så här, så länge som efterfrågan är okej så kommer man inte börja skicka hem folk.

Jag räknar med jobbskapande runt nollan framöver, de som har jobb behåller det, men de som inte har kan inte få något. Det betyder att inkomsterna finns kvar, och då finns efterfrågan kvar. Således är det en rätt bra miljö för företagens Sales och Earnings. Men räkna inte med tillväxt. SPX493 visar just svag tillväxt, det är Mag7 som står för den.

FED borde utifrån detta kunna fortsätta att sänka räntorna och riskaptiten borde stiga.

Räntorna stiger och Dollarn är stark, det är inte direkt RISK ON, utan snarare en hökig reaktion. VIX är också på en förhöjd nivå, som inte är helt börsvänlig. Så det är frågan om SPX verkligen orkar bryta upp, och sätta nya highs. Svårt att säga. Å andra sidan, tror jag inte marknaden ska pysa ihop, för risken för tokdålig jobb data, har minskat med tanke på dagens statistik.

———– fredag

Från Sverige kom Flash inflation data in på +0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 mätt som KPIF ex energi. Lite högt. Sett till årsdata kom den in på 2,8% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,7. Lite högt men ingen biggy. Riksbanken driver en väldigt expansiv politik om man ser till realräntan, dvs styrränta 1,75 minus 2,8% = -1%. Man gör det för att man vill 1, hjälpa få igång ekonomin då det inte skapas några jobb sett till YoY% siffror. 2, Hålla kronan svag och hjälpa exporten (även om kronan är stark så hade den varit ännu starkare med högre räntor) och 3, att man är övertygad att inflaitonen rör sig ner mot målet på sikt, vilket är logiskt med tanke på att lönerna numera ligger runt 3,5% i årstakt (vilket motiverar inflation runt 2,5) och är på väg ner mot 3% nästa år SAMT att konjunkturen är svag vilket gör det svårare för företagen att höja priserna mot kund. Intressant att jämföra med USA där styrräntan är 3,75% och inflationen (mätt som core PCE) är 2,9%, dvs +0,85 realränta. Skulle USA köra samma politik som vi så borde man ligga på drygt 2% styrränta. Just sayin!

ADP siffran var helt ok i veckan, och ISMx2 Employment faktorn visade inte på någon stor förändring. Därför var det intressant att Challenger Layoff siffran kom in på 150k mot fg 50k. Jobbdata genrellt är ju ett netto av de som får jobb, och de som slutar eller får sparken. Challenger tittar bara på Layoffs, och ingen siffra jag följer slaviskt, men intressant denna gång var att sektorerna där det varslades folk skyllde på AI, dvs där AI lösningar ersatte folk.

Detta är något jag tycker är ett väldigt intressant fenomen. AI väntas kunna ersätta många jobb. Många är oroliga för detta. Tittar man historiskt när jordbrukssektorn reformerades, eller avindustrialiering, eller digitalisering, så försvann det också en jäkla massa jobb, och man var orolig. Men det tillkom också jobb och faktum kvarstår, det har aldrig varit så många människor som är sysselsatta i arbete som idag. Yrken som finns idag, fanns inte för 30 år sen. Jobb som fanns för 30 år sen, fanns inte för 60 år sen.. och så vidare. Så kommer det sannolikt att vara även denna gång. Sen kan man såklart vara skeptisk till nettot. Om AI nu kan ersätta typ ”allt”, så kanske de nya jobben inte blir så många. Hursomhelst, många människor, främst äldre kommer i kläm och har svårt att omskola sig eller flytta, och där måste politikerna steppa upp. Tidens tand har i allafall historiskt ”löst problemen”. Vi får se hur det blir den gången. Men om man tar Challenger datan ovan, så finns det inte något jobb som väntar på dom som nyligen blev uppsagda. I grunden är det något bra. De som arbetade i gruvan och dog unga var nog glada när dom kunde sitta i kassan på ICA. Precis som hon i kassan på ICA tycker sitt jobb är monotont och hellre blir Yoga instruktör. Det är många jobb som vi haft historiskt vi nog inte vill ha tillbaka. Eller är det någon som vill sitta och sy skor och kläder som dom gör i Bangladesh? Det gjorde man ju i Borås förr tiden. Nej tänkte väl det. Men då är det någon som säger, vi kan väl ha svensk klädtillverkning med bra arbetsförhållanden. Då säger jag, vet du vad den skjortan kommer att kosta? Och så länge som folk vill få in både restaurang besök, skidresa och handla skjortor för sin månadslön, så kommer man välja skjortan från Bangladesh, då man ogärna drar in på restaurangbesöket, bara för att man väljer bättre arbetsförhållanden för dom som sytt den.

Detta leder oss in på nästa diskussion. Om företagen investerar i AI, och kan genom detta banta personal kostnader, så tänker de flesta att vinsten ökar, åtminstone innan kostnaderna för AI, som sannolikt är någon avskrivning på CapEx. Men om man tänker i större skala där vi får mass uppsägningar, så kommer köpkraften att minska, och företagen kommer allt annat lika få fattigare kunder. Så samtidigt som de gör en besparing, så krymper försäljningen.

I sådan tider brukar finanspolitiken steppa upp och köra budgetunderskott, dvs konsumera för lånade pengar, men med tanke på skulder och räntekostnader, så är detta kanske en svår väg att gå. Särskilt om arbetslösheten blir väldigt stor. Man ska komma ihåg att en stats intäkter till minst 2/3 delar kommer från inkomst skatter, om man ex tar Sverige så tar staten först social avgifter på 100kr, så 75kr betalas ut i lön, och där tar inkomstskatten typ 25kr, kvar blir 50kr, och när vi handlar tar momsen 10 kr till. Så man kan konsumera 40kr på varje 100 lapp, staten tar 60kr. Det blir mycket pengar.

Om man tänker att staten drar in 60kr, så har man kostnader på 60kr, dvs balanserad budget. Om 20% av alla mister jobbet, så minskar intäkterna till 48kr (60 * 0,8), samtidigt ökar A-kassa kostnaden med nästan lika mycket, säg 8kr, till 68kr, och vips gör man ett underskott på 48-68=20kr. Om staten inte kan el vill ta upp lån, så måste man antingen öka skatteintäkterna eller minska på andra kostnader, alltså välfärd.

AI kan alltså vara en stor effektivitets förbättring för företag, men det riskera att leda till kraftig ökad arbetslöshet, och recession, om inte stater klarar hantera det. Och vid recessioner så faller företagens försäljning, som med trots bantade personal kostnader, lär få det svårt att upprätthålla vinsterna.

Jag har ingen lösning, men jag tänker att det finns många ställen, ta till exempel inom vården där många syrror sliter att det inte hade skadat med några till. Hur ska det finansieras? Well, kanske ska man beskatta företagen hårdare. De nyanställda sjuksyrrorna, (som blivit av med sitt förra jobb pga AI) får lön, gör nytta, och konsumerar upp sin lön varje månad, vilket är till glädje för företagens försäljning. Okej, jag inser att detta blir lite teoretiskt, och i praktiken blir svårare. I praktiken kommer man ju beskatta företag med vinster som ökar, för att dom varit effektiva och implementerat AI, medan företag som inte implementerar AI, och gör låga vinster, gynnas allt annat lika. Det blir liksom ett sätt att motarbeta AI, vilket jag inte heller tror är smart.

Men likförbaskat kommer vi har ett problem om var femte jobb försvinner pga AI, då företagen tyckte att dom gjort nåt smart, men samtidigt framkallar en recession, vilket blir en hård belastning på statsbudgetarna och statsskulder. Det är synd att statskulderna inte är på samma nivå som för 20 år sedan. Det är egentligen bara Sverige och några till som ligger bra till. Problemet är att vi är en liten öppne export beroende ekonomi. Om omvärlden får influencan så ligger vi också pyrt till.

SPX toppade ur på 6920 för en dryg vecka sen, samtidigt som VIX noterade ny låg nivå. Därefter har VIX stigit, och draget med sig index ner. Det är alltså minskad risk aptit som ställer till det. Om SPX ska vända i sitt stödområdet 6500-6600 eller inte, beror på om risk aptiten kommer tillbaka eller ej.

Nästa vecka har vi ingen särskild data. Nedstängningen i USA har ju sabbat allt.

Trevlig helg!!

VIX är nere på nivåer där marknaden på nytt älskar aktier, och mycket riktigt för SPX ny ATH. Jag hävdar fortsatt att det finns två vägar framåt, en där jobb siffrorna kommer in riktigt svagt den 7e nov vilket startar en rörelse ner mot cirka 6100. Eller gör dom inte det, och då kan den positiva trenden hålla i sig en bra tid till, kanske ända till april, givet att inget stör bilden.

Vad är en svag jobbsiffra? Datan som förhoppningsvis kommer den 7e nov, är såklart jobbdata över oktober, men även siffran över september presenteras då den inte kom i oktober, men även revision av augusti siffran är intressant. Så egentligen är det tre data punkter. Siffran i Augusti var 22k, förväntan för september var 50k, och oktober siffran vet vi ännu inte, men bör ligga runt 50k. Så totalt sett har vi 122k jobb under 3 månader. Snitt c40k. Om den kommer in på noll eller uppåt, så tror jag marknaden ändå klarar sig rätt bra. Då det betyder att ekonomin skapar inga nya jobb, men den förlorar heller inga. Kommer den in under noll, så finns risk att marknaden slår om till en risk off miljö.

I veckan har vi möten från FED och ECB där FED sänker med 25 punkter till 3,75%. De lär också guida för ytterligare sänkningar så länge som ekonomin inte skapar några jobb. Inte för att det är nåt krisläge egentligen, utan för att räntan är för hög och det finns ingen anledning att aktivt försöka bromsa ekonomin i detta läge. Jag tror som sagt att FED i första hand är på väg ner mot 3,25%. Sen avvaktar man kanske lite, och sen fortsätter man mot 2,25% givet att 1, arbetsmarknaden visar på fortsatt svaghet och 2, inflationsdatan är okej.

I veckan har vi Case Shiller, CB Cons Conf, Core PCE, Chicago PMI, ECI Employment Cost index samt Flash inflation från Europa.

————-

Case shiller kom in 1,6% YoY mot fg 1,8%…. rätt ointressant. Priserna över riket har sedan länge stabiliserats på ATH nivåer. Finns än så länge ingen trend i något riktning. En svår recession brukar fälla bostadspriser en del, men det ligger ännu inte korten.

CB cons confidence kom in på 94,6 mot fg 94,2… oförändrad. Just denna survey tar främst pulsen på arbetsmarknaden, med frågor som funderar d på att byta jobb, är det lätt att hitta jobb, är du rädd för att bli av med jobbet osv… och den ligger på en svag nivå, i linje med jobb runt nollan, men det krävs klart lägre nivåer för att man ska börja tro på en varsel våg. Detta talar för att jobb siffrorna ändå är okej runt nollan.

Chicago PMI kom 43,8 och fg 40,6 bättre men fortsatt klen nivå. Talar för ok ISM i nästa vecka!

Flash inflaiton från Europa kom in på 2,4%YoY mot fg 2,4…. ECB kan ligga kvar på 2,0%

Vilket också vad ECB gjorde. Man lät räntan ligga. Så länge som vi inte hamnar i outright recession i Europa, eller inflationen etablerar sig klart under 2%, så kommer man ligga kvar.

FED däremot ligger för högt med sina 4,0% när inflationen är 2,5-3% och jobbskapandet fallit till nollan. Därför fortsätter man att sänka, nu till 3,75%. Man hintade att man vill avvakta december sänkningen men jag tror man sänker då också och fortsätter ner till 3,25. Jag tror på detta för att jobb datan lär vara svag.

Kina kom med Mfg och Service PMI i helgen, som var oförändrad runt 50. Allt är precis som vanligt!

Veckans viktigaste hade varit core PCE och ECI, men pga Government Shut down, så uteblev den. Som makro nörd måste jag säga att senaste veckorna är sjukt tråkiga då den viktigaste datan uteblir.

Vissa källor säger att man kommer att komma överens på torsdag och att det öppnar upp på fredag. Vi får se!

Jag repeterar; Jobb augusti 22k + september 50k + oktober ”50k”= 122k. Hur den kommer in en vacker dag kommer vara avgörande.

Sen Trump annonserade sina 100% tullar den 10e oktober har VIX varit förhöjd, på ett sätt som visar på låg riskaptit i aktiemarknaden. Men om man ser till SPX så handlas den mindre än 2% från ATH. Alltså i princip oförändrad. Det är tämligen unikt. Särskilt med tanke på att hela bull marknaden senaste halvåret bygger på ökad riskaptit, så borde det varit logiskt med en större sell off när det är just riskaptiten som sviker. Går man tillbaka så tillhör inte detta vanligheten. Enda tolkningen är att marknaden egentligen inte är särskilt orolig över vare sig konjunktur, vinster eller vad Trump hittar på, gillar AI haussen, och vill därmed ligga fulltankad i aktier. MEN, att det finns en Sigma event risk, där allt skiter sig, och för detta är man beredd att betala dyrt för skydd, som egentligen är en sunk cost om inget händer men som är acceptabel då man ligger fulltankad. Och skulle det skita sig rejält, så blir skyddet värdefullt.

Som macro nörd stör det mig något oerhört att vi inte får någon data, som pekar på hur landet verkligen ligger. Men det finns nog en inneboende förhoppning att konjunkturen är sval, skapas inga jobb, att löner och inflation rör sig nedåt, och därmed räntorna i förlängningen. I en sån miljö, hävdar Morgan Stanley så är det inget konstigt med Aktieriskpremier på nollan. Om räntan då är dryga 3%, så kan PE talen alltså stiga mot 25-30, vilket alltså skulle kunna lyfta amerikanska börser en hel del. Sen är det inte bolag som står och stampar som kommer få någon premium värdering. En korvkiosk är en korvkiosk. Men bolag med ett case, direkt el indirekt kopplat till AI, kan göra en resa och driva index.

Men som jag sagt länge. 10% korrektioner är regel, inte undantag. Och en dålig jobbsiffra, kan framkalla en risk off marknad, och korrektion, men så länge som världen duckar regelrätt recession, så är det köpläge.

I veckan sägs det att US CPI kommer presenteras. Vi har även Flash PMIs.

—————— tisdag

Riskaptiten kom tillbaka snabbt. För mig är hela Trump grejen rätt stor gäsp. Jänkarna kallar det TACO trade, Trumps always chickens out. Och det är precis vad han måste göra. Ta Apple, 90% av tillverkningen av Iphone sker i Kina. 75% av Apples underleverantörer är i Kina. Ett handelskrig där de slutar handlar med varandra funkar inte för nån. Inte i förlängningen. Därför är det inte så otippat.

Huruvida SPX är på väg mot 6100 eller 8000 tror jag till stor del handlar om 7e november, då man tror att jobbdata för September och Oktober presenteras. Jobbdatan handlar mer än om att guida FED för deras beslut. Det är den yttersta mätaren över konjunktur. Den kan lätt fälla marknaden. Trumps grejor är bara brus i jämförelse.

VIX har kommit tillbaka och SPX är på ATH igen. Men ska SPX fortsätta sätta nya ATHs så behövs VIX ner mot 15 igen. Annars tror jag vi får en slagig varannandags handel. Typ den vi såg i Augusti då VIX också var ”över gränsen”.

Så visst kan man ha en börssyn, men den är inte värd mycket om man inte har en uppfattning om jobbskapandet. CPI som kanske kommer i veckan är också hyfsat viktig, men främst för FED. Och inte så mycket annat.

Såg en rapport från MS, som visar att Globala aktier i år gett c20% i dollar. Hälften av avkastningen står upprevideringar av vinster för, och de går att härleda till USA, och inom USA är det Mag7 och aktieåterköp. Utdelning står för en liten del, som alltid. Resten är PE-expansion. Intressant är att Europa bidragit en del faktiskt, men det går att härleda till svag dollar (dvs stark Euro) och PE-expansion, och inget från Vinster. Är också logiskt, konjan i Europa är svag, så då blir det inga vinst överraskningar aggregerat. Att Euron är stark är knappast Europas förtjänst, utan får nog tillskrivas Trump. PE-expansion kommer av att Europa, trots seg konja, var billig och handlats upp. Emergingmarkets, och Kina i synnerhet, har också bidragit lite, vilket bara handlar om PE-expansion, vilket handlar om att dom var billiga tidigare.

Så när man tittar framåt, Kina och EM, svårt att se att de kan göra om PE-tåget. Nu är det upp till vinster vilket är tveksamt. Europa kan nog göra mer på valuta sidan, men det är inte deras förtjänst. Vinster ger jag inte mycket för givet konjunktur, och PE-talen kan inte heller göra om tricket. När det kommer till USA, så blir det mer intressant. PE-tal expansion är fullt möjlig om FED sänker räntorna rejält. Vinst revideringar är svårt att säga, då jag inte har facit över om Mag7 fortsätter att slå förväntningarna. Gör dom inte det, kan det nog bli negativa revideringar, och då lär PE-talen få det jobbigt.

Så för att koka ner det. En global fond, kommande halvår, kan bli jättebra, men det är främst USAs förtjänst, drivet av att 1, Mag7 fortsätter leverera och ovanpå det 2, får vi multipelexpansion, i spåren av FED sänkningar. Men sviker Mag7, ja då lär en global fond gå dåligt.

Så det kokar nästan ner till om Mag7 ska fortsätta slå förväntningarna…. och den kan jag inte svara på!

Trump har nästan en underordnad roll i allt det här…..

och nu pratar vi i Dollar…. som svensk i kronor blir diskussionen annorlunda.

Jag har inte svaret hur datan landar 7e Nov. Men givet ADP datan, så är risken stor att den blir dåligt. Om SPX bryter 6500 så ökar risken för 6100, och det behöver inte vara slut där. Detta behöver man ha en plan för. Antingen sitter man kvar, och jobbar med Stopp. Eller skalar man ner, och sätter en omvänd stopp. För alternativet finns också, och det är en ekonomi som faktiskt inte skapar jobb, men inte heller gör av med några. Då tror jag vinst revideringarna och AI trejden kan fortsätta, FED kan sänka ganska rejält, vi får PE expansion, och vi sätter nya högsta. Man vill inte stått utanför om SPX tar ut 8000 till våren. Detta måste man också ha en plan för!

—————– torsdag

VIX fladdrar fram och tillbaka, Räntan är fortsatt under 4%, Dollarn är i nedre intervallet mot euron (dvs på marginalen stark)….. så tolkningen är att marknaden ger inte helt tummen upp till att äga aktier. Men någon take your moeny and run är det inte heller. Så länge som vi har detta ser jag inte brott av 6500 eller nya ATH nivåer, dvs över 6800. Det måste till nåt mer. Om två veckor har vi jobbdata och nytt FED möte. Jag tror verkligen detta har pulver att få oss ur 6500-6800 intervallet. Imorgon har vi en radda data, men tror inte den är tillräckligt avgörande.

Jag tror jobbdatan 7e nov som sagt kan vara avgörande. Men rent generellt är jobbdatan närmaste månaderna avgörande. Den kommer inte vara stark! Men hur svag. Antingen är den supersvag, och då får vi en risk off marknad med fallande räntor, stark dollar och förhöjd VIX. Då sätter vi inga nya toppar utan ska ner. Men är den bara runt nollan, så tror jag vi kan få motsatsen, dvs fallande räntor, svag dollar och låg VIX. Detta kommer driva marknaderna mot nya toppar, med en potentiell urtoppning till våren. Typ april, som är årsdagen då Trump annonserade Liberation day. Vi pratar att SPX kan gå hela vägen mot 8000. Därefter, mitt i alla optimism, firande och pisk för baisssare och pain trade, så toppar det ur, och vi inleder en börsnedgång till US Mellanårsval i November. Nedgång på 6 månader, inte omöjligt att vi ska ner till stigande trendlinje för SPX sen Covid Low, och den ligger runt 5700. En klassisk nedgång med 25% ish procent. Men först ska pain trade få verka ut till fullo. Givet att inte arbetsmarknaden går i sönder helt just nu…… då gäller andra spelregler. Sen om Bull trejden vinner, så pratar vi ändå rätt svag konjunktur, där vinster inte växer (för MSCI World ex Mag7) men där fallande räntor ger viss multipel expansion, och bibehllna vinster möjliggör aktieåterköp för många bolag (och driver därmed artificiell vinster tillväxt mätt som vinst per aktie). Men där det sannolikt är fortsatt Mag7 + AI bolag som har på sig ledartröjan. Skulle inte förvåna mig om Nvidia firar 3års dagen till våren (dvs startskottet för AI gick våren 2023 på c30 dollar) och den skulle kunna stå i 300 dollar, vilket alltså är från 700mdr i börsvärde till kanske 7000mdr dollar i börsvärde till våren. (Svensk BNP är c600mdr dollar, så man kan säga att Nvidia resan är från drygt 1x till 10x Svensk BNP). Men innan man tar sig för pannan ska man också tänka på att det är bolag som tagit Sales/Omsättning från knappt 30mdr dollar 2022 till knappt 300mdr dollar 2026. Så även om Börsvärdet går 10x så kommer försäljningen också ha gått 10x. Det är detta som skiljer sig från Glada IT-bubblan, då börsvärden skenade men inte Sales och Earnings. Men det kan ändå vara en bubbla, fast sett till framtida Sales och Earning, och mindre värdering. Sen kan man alltid ifrågasätta om drygt 20X försäljningen är rätt multipel för detta bolag. Om Nettovinst marginalen är uthållig på över 50%? Och om tillväxt resan fortsätter, dvs kan man öka försäljningen med styvt 70mdr dollar varje år? Här har inte jag svaren. Någon kommer få rätt, och han kommer att framstå som ett geni, även om risken är stor att han bara är den person som lyckats slå sexor med en tärning fler gånger än andra. (och inte åkt ut, utan står ensam kvar).

Om historien är någon guide, så är det inget bolag som lyckats uthålligt hålla den typen av tillväxttakt och lönsamhet, alltså ökning av Sales både i % och Dollar, med så höga marginaler under många år. Till slut kommer ett avbrott. Tillväxten planar ut, marginalerna sätter sig till en ny normal nivå. Och då kommer inte marknaden betala 20X Sales. Då får vi en halvering av aktien. Detta kan en apa lista ut. Det är inte det svåra. Det svåra är säga från vilken nivå, och när. Som sagt, 300 dollar i april nästa år, är inte ens en gissning. Det är hittepå, det hoppas jag ni förstår!

För min del så inväntar jag ödmjukt 7e november.

————- fredag

Mfg Flash PMI för Europa kom in på 50,0 mot väntat 49,8 och fg 49,8. För Tyskland kom den in på 49,6 mot väntat 49,5 och fg 49,5. Oförändrat läge! Service PMI kom in på 52,6 mot fg 51,3 i Europa och 54,5 mot fg 51,5 i Tyskland. En uppryckning, men man ska inte dra på för stora växlar här. Den har varit på denna nivå under både 2023 och 2024 utan att det hände nåt. Europa sover vidare!

US core CPI kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,0 mot väntat 3,1 och fg 3,1. Bättre! Det verkar inte som om dom amerikanska företagen lägger över tarifferna på slutkunderna. Vi vet att tarifferna har ökat från c7mdr i månaden till 30mdr, men det verkar inte som om kunderna tar smällen, utan det får företagen göra med en sämre bruttovinst marginal. I ett med sämre BV marginaler har företag att välja mellan att acceptera lägre vinster, försöka sälja mer i volym eller dra ner på andra kostnader. Jag tror vägen blir mot att det sistnämnda, och även om jag inte ser några breda varsel ännu till följd av tariffer, så lär inte företagen anställa i varje fall. Rent teoretiskt, om företagen får en mer kostnad på 23mdr dollar per månad, och ska kompensera det genom att säga upp folk så behöver man göra sig av med drygt 4-5 miljoner människor. Jag sträcker mig så långt som att säga att oddsen för att sysselsättningen tar fart igen, är typ noll. Om arbetsmarknaden skulle surna till, typ enskild månad tappa med säg 250k eller mer. Då tror jag man ska ta det på allvar. Då är recessionen på ingång, sannolikt driven av varsel för att kompensera för ökade tariff kostnader. Det enklaste tycker man hade varit att bara lägga på tarifferna på priserna. Men det verkar inte som om företagen gör det, vilket kan handla om många saker. 1, efterfrågan är för svag för att kunderna ska tåla det, utan att det slår hårt mot volymer 2, företagen tappar mer i volym vid ett höjt pris, än det höjda priset kompenserar och därför avstår man från att höja pris 3, det finns inhemska substitut som direkt skulle ta marknadsandel om man höjer priserna.

Hursomhelst, inflations siffran är bättre än väntat, vilket gläder marknaden genom svag dollar och VIX. Aktiemarknaden borde gilla detta! Samtidigt kan jag inte nog understryka vikten av 7e november.

US Mfg Flash PMI kom in på 52,2 mot väntat 52,0 och fg 52,8… inline, och ingen kris i verkstaden.

US Service Flash PMI kom in på 55,2 mot väntat 53,5 och fg 54,2… stark får man säga. Först och främst undrar jag varför den spretar så mot ISM. För mig har alltid ISM varit viktigast, men detta är ändå intressant. Med god efterfrågan i den så arbetsintensiva service sektorn, så är det knappast troligt med stora varsel. Detta innebär att sysselsättningsdatan kan fortsätta runt nollan. Dvs det som gör det möjligt för FED att sänka räntorna, utan att vi behöver vara rädda för djup lågkonja.

Datan är börsvänlig…. men som sagt, 7e november är sanningens minut!

Vid det här laget börjar man vänja sig vid Trumps taktik. Han har förhandlat länge med Kina som inte ger vika, och när dom höjer tullarna på rare earth’s så svingar han tillbaka, och det utan verklighetsförankring. Följer vi mönster så landar han i förlängning eller nåt annat. Om vi 1 november har 100% tullar, som effektivt dödar all handel mellan länderna, så står SPX i 6,100 eller lägre. Men givet Trumps taktik är detta inte troligt!

Vix sköt i höjden och triggade en nedgång. Så länge som den är över 18 så lär vi inte utmana den gamla toppen på SPX. Om SPX bryter 6500 väntar 6100. Detta sammanfaller med att Vix drar vidare. Ränte och valuta marknaden är sekundär här, då dom gick in i risk off mode med stark dollar och stigande obligationspriser, dvs fallande räntor. Allt handlar om Trump och Vix.

Egentligen våntar inflations siffror på onsdag men dom lår bli framflyttade. Jobb siffror har jag hört ska komma på fredag. Det är extremt viktigt! Fed lär oavsett sänka i oktober!

———– tisdag

Inflations siffrorna kommer först nästa fredag den 24e.

Jag noterar att 1, US10 nere och nosar på 4% igen 2, att Sv Fast index drar utan att nåt egentligen hänt förutom med världens långräntor som rör sig nedåt och att 3, VIX är betydligt surare än aktieindex, och ger inte VIX vika så är det aktier som ska ner. Ska bli intressant att se om SPX 6500 testas igen, och om det håller!?!?!

Imorgon kommer inflaiton från Sverige, och senare i veckan har vi Empire FED, Retails sales, Philly FED….

———– onsdag

Jag är inte säker på att det är Trump och Kina som avgör allt innan den 1 november, även om det är viktigt. Vi har en viktig jobb siffra som kanske kommer på fredag, som jag anser är viktigare. Den kan få VIX att dra över 21, SPX ner genom 6500 och ta fart mot 6100 samtidigt som räntan bryter ner under 4% och går mot 3,4% samtidigt som vi får en risk off marknad där dollarn stärks mot 1,11eur cirkus. Men det krävs en riktigt dålig siffra. Får vi inte det, så kanske optimismen hittar tillbaka. Det första som då händer är att VIX går under 18 och börjar falla på, samtidigt som SPX letar sig upp mot gamla toppar och fortsätter mot 6900. Allt är möjligt!

Att förstå konjunktur är inte rocket science. Tänk på alla företag aggregerat. Om efterfrågan är stark från kunderna så finns det en chans att sälja mer och öka vinsten. Men det brukar sammanfalla med att man behöver anställa folk. Därför har vi historiskt en hög korrelation mellan positivt jobbskapande och bnp tillväxt. När efterfrågan planar ut, som nu, så behöver man inte anställa fler då oförändrad personalstyrka kan möta samma efterfrågan som tidigare. Anställer man dessutom och efterfrågan är flat, så sjunker dessutom vinsten då personalkostnaderna ökar. Det är dagens situation i Europa och Usa. Om efterfrågan av någon anledning börjar tappa, så faller bruttovinsterna, och med oförändrad personal krymper vinsten. Detta tvingar företagen att agera och varsla. Dessutom behöver man inte lika mycket folk som tidigare. Eftersom varsel leder till lägre aggregerade inkomster så blir den effekten självuppfyllande och spär på konjunktur nedgången. Folk blir också deppiga och försiktiga och konsumerar mindre, även om de har samma lön som tidigare. Detta spär också på effekten. Men det här med att företag går från att anställa till att sluta anställa och sen börja varsla är ingen naturlag utan en funktion av efterfrågan. Idag är efterfrågan flat, därför skapas det heller inga jobb och konjunkturen är svag. Men det finns inget som säger att den måste gå in i recession. För detta krävs ett tapp i efterfrågan. Det kan komma men historiskt finns det strukturella skäl och inte sällan utlösande faktorer. Ofta skapar en börskrasch en sådan situation, men det är oftast något annat som triggar börskraschen. Så didkussionen där ute borde handla om vad detta annat är.

Som det är nu kan Spx lika gärna klättra till 8000 om ett halvår eller under 6000. Det beror var efterfrågan är på väg, och detta ”annat”

svensk inflation kom in inline med tidigare estimat, dvs 2,7% yoy cpif ex energi. Rix kan ligga kvar på 1,75% till inföationen går under 2% nästa år!

Empire Fed kom precis in på +10,7 mot väntat -1,4 och fg -8,7… ett rejält hopp upp. Sen ska man ta detta med en nypa salt. Vi fortsatt inom 2022-2025 range, vilket innebär att den indikerar en ISM nivå på strax ovan 50. Inget att oja sig över. Min breda analys är fortsatt… i new york området har vi ingen konjunkur styrka att tala om…. men vi är långt ifrån ett tapp i efterfrågan som leder till breda varsel och därmed recession…. och får vi ingen recession, lär vi inte heller få någon börskrasch som orsakas av stora vinstnedgångar. Sen kan alltid Trump eller nåt annat tvinga ner marknaden 25% när man som minst anar det. Men leder det INTE till vinst recession, då hittar marknaderna tillbaka och vi har haft ett köpläge.

————— torsdag

Om Empire var stark igår, så var Philly svag idag. Den kom in på -12,8 mot väntat +8,5 och fg +23,2. Visst! Föreg var väldigt stark, och en studs ner är rimlig. Men tveksamt så här mycket. Drar man ut kurvan och försöker se det större perspektivet så indikerar den ISM strax under 50. Så egentligen kan man göra samma analys som Empire, dvs USA är vare sig på väg in i recession, eller accelerera upp i konjunkturen. Likt Europa går man in i ett lugnt tempo, som sannolikt drar ner löner och inflation och räntor. Och då ska man fråga sig, vad ska börsen vara värderad till. Well, vinsterna för 493 bolag är i princip oförändrade, ungefär som i Europa, medan dom dundrar på för toppen drivet av investeringar i AI. Jag tror man ska tänka sig räntor ner mot 3% och stabila vinster, och i nån typ av IT-bubbel grej inom AI kanske vi kan handlas upp mot PE25ish. Dvs aktieriskpremie nära noll. Då är börsen köpvärd, och ännu mer köpvärd vid dippar.

Imorgon kommer jobb data…. VIKTIGT. Inget i datan pekar på att den är annat än runt nollan. Men fan vet!!!!

Kommer den in svagt, så finns det goda odds att räntorna, 10 åringen i synnerhet bryter ner under 4%. Hur marknaden tar mot det i så fall, beror på dollar och VIX, det är skillnaden mellan Risk off, och nemas problemas.

——————- fredag

VIX är på en nivå där man kanske inte är rädd, men man är helt klart nervös över var det är på väg. Idag kommer jobbdata, och jag är mest intresserad av VIX i första hand om man vill förstå var börsen är på väg. Som macro nörd är jag mest intresserad av datan i sig och inverkan på dollar och räntor.

NAHB index kom in på 37 mot väntat 33 oc fg 32. Ett skutt upp, men fortsatt inom intervallet sedan 2022. Man kan ändå fråga sig var den här lilla optimismen kom ifrån, och jag tänker att det faktum att FED började sänka i september vilket trots allt fått ränteläget att lättna något, gjorde marknaden glad. Detta index fångar nämligen allt från ränte och finanseringskostnader, till vad byggare och arkitekter tycker och tänker om framtiden, och ska därmed ge en bild över byggkonjan och framtida prisbild.