Kortsikt's Blog

Vi har inflationsfrossa i världen, vilket driver upp räntorna, samt rädsla för nya strider mellan USA och Iran. Men jag skulle säga att aktiemarknaden har ännu tagit det ganska bra. VIX konsoliderar sen en månad tillbaka, och eftersom glaset är halvfullt stiger börserna. Skulle vi få ett brott på nedsidan, så tror jag börserna har ännu ett ben på ovansidan. Logiken bakom är:

1, USA är billigare på 7500 än det var på 7000 i januari, då vinstrevideringarna varit starka. Sen kommer dom från Tech sektorn, och energi sektorn (drivet av oljan), och man kan såklart ifrågasätta dom på många sätt, men börsen ser en vinst dollar som en vinst dollar, oavsett var den kommer från.

2, Oljan ligger kvar runt 100, inte 150-200 som man sa i mars, vilket förklaras av lagernivåerna inte faller så fort som man befarade. Dom i sin tur faller inte för att efterfrågan på vissa håll klingat av, samt att oljan har hittat nya transportvägar. Sen anser markanden att 100 dollar olja är inte bra för en redan rätt svag världskonjunktur, men likt 2011-2014, något man kan leva med.

3, Marknaden säljer långa obligationer när inflationen stiger. Och då stiger räntorna. Detta är logiskt då man annars blir realt fattigare. Korta obligationer stiger också, 2åring nu på 4,1%, vilket flirtar med räntehöjningar. Logiken bakom en räntehöjingar är att oljan sprider sig in i andra produkter och ger ett mer allmänt inflationstryck, som absorberas av slutkunder, och som sen leder till krav på högre löner, och därmed en strukturell inflationsspiral. MEN, alla vet att konjunkturen är svag, att arbetsmarknden står relativt stilla, och att lönerna snarare är på väg ner, inte upp, och att företagens förmånga att höja priserna är låg. Det betyder att oljan inte kommer sprida sig strukturellt till priserna över tid, och därför kommer man inte att höja. Man höjde inte räntan 2008 trots att oljan drig till 150usd, och man höjde inte under 2011-2014, trots att oljan låg på 100dollar, och man kommer inte göra det igen av snarlika skäl. Men om marknaden INTE tror på höjningar, så betyder inte det att man tror på Sänkningar. För det gör man inte. Men det finns fog för att den trejden kan vända. Nya FED ordförande menar att Core PCE rakt upp och ner inte ger rätt bild. Istället vill han ta månadsdatan, och lyfta ut extrem värden, som ex om flygbiljetter drar kraftigt, för att det i 9 av 10 fall är temporärt. Och sen vill han titta på ett medelvärde av CORE PCE, inte senaste siffran. Spelar detta roll? Well, med hans sätt att räkna så ligger inflationen på c2,4%, vilket alltså skulle öppna upp för sänkningar. I ett sånt läge skulle räntorna falla kraftigt, och ge stöd åt aktiemultiplarna. Men jag har svårt att se att han gör det så länge som vi har Hormuz problematiken. Men skulle den lösa sig, så är han nog snabb på knappen, och då får vi en ny våg av optimism.

4, Sällan marknaden toppar ur med en hög nivå på VIX, det är nästan alltid när Vix är rejält nerkörd. Sen kan det absolut hända nåt i eftermiddags så trycker upp VIX till 30, och då är det baisse. Även där har FED och Trump förmågan att ge VIX en knuff i endera riktning.

5, Säsongsfaktorn är satt ur spel. Sell in May and go away, och att sämsta perioden är maj-oktober, är satt ur spel, då bästa perioden oktober till maj, var riktigt svag, sett fram till mars. Det skulle betyda att uppgången just nu, är egentligen bara en catch up av säsongsfaktorn som inte fungerade. En topp i sommar, och senare en svag höst, hade inte varit oväntat. Lägg till att säsongsfaktorn i grunden oftast handlar om negativa vinst revideringar efter Q1orna, har blivit precis tvärtom, stärker den bilden.

Jag är optimist, och tror vi kan nå högre än 7500, med stopp runt 7000/7100.

10yrs är på 4,6% och 2yrs på 4,1%. Det säger egentligen att inflationen är strukturellt på väg mot 3,5% och FED kommer tvingas höja mot 4% från dagens 3,5%. Det är samma sak som att säga att Hormuz kommer att vara stängt länge. Och det är samma sak som att säga att vi kommer inte få någon piece deal. Jag säger så här: Om någon säger att det kommer en deal den här veckan, skulle jag svara att det känns osannolikt. Om nån säger att det inte kommer nån deal inom ett halvår, skulle jag säga att det också är rätt osannolikt. Nu är räntemarknaden inne på det senare. Medan aktiemarknaden inte tar höjd för det. Saken är den att Iran inte längre får svarta oljeintäkter från Kina/Asien längre, och det är jobbigt, för då kan man till slut inte betala 1 miljon soldater i Rev-Gardet, som alltså inte får mat på bordet. Då tror inte jag att dom är så idelogiska längre. USAs ekonomi har egentligen inga problem med varse sig olje försörjning eller oljepris på 100 dollar. Men Trumps väljare, eller typ halv befokningen gillar Trump religionen så länge som bensinen kostar 3 dollar eller mindre. När den som nu kostar mer än 3 dollar, så är dom inte längre ideologiska längre. Så jag skulle säga att det är lite av ett chicken race mellan Trump och Irans regim, som Hormuz handlar om. Och till slut kommer man behöva komma överrens. Det handlar om ideologi, men den är inget värt när det till slut handlar om plånboken. Vad gäller räntemarknaden, så tror jag räntorna faller brant samma sekund som vi har en uppgörelse, som öppnar upp sundet. Annars fortsätter dom att vara höga.

Om jag hade varit nye FED chefen Warsh, så hade jag sagt till Trump. Om exakt en månad, den 18 juni så har jag mitt första möte. Om sundet är öppet så kan jag sänka, annars inte. Du har en månad på dig att kommer överens med Iran…. När vi har en deal, så sjunker oljan (trots att vi har fotsatt låga lager länge) och räntorna faller. Och då rusar börsen upp av glädje, men det är då man drar ner risken i portföljen för då är allt göttigt inprisat!

Veckan är lugn, Flash PMIs, lite europa inflation, NAHB, och Philly FED

– tisdag

NAHB index kom in på 37 mot fg 34…. bättre men fortsatt deppig nivå. Huvudskälet är fortsatt svag affordability. Dvs givet räntor och byggkostnader, så är det väldigt dyrt att bygga ett nytt hus. Dom som bygger har råd, för de är kapitalstarka. Dom som inte har råd tvingas hyra vilket också är dyrt. Alltsomallt gör det att bostads utbudet står stilla, vilket också upprätthåller prisbilden, trots att priserna by definition borde gått ner givet ränteläget. Lite samma läge som i Sverige, fast här är räntorna lägre.

ANATOMIN av en börskrasch och Iran… senaste 16 åren har vi sett åtskilliga korrektioner på 20%+, men inom 6-12 månader har man hämtat hem det. Kriserna har varit påtagliga och jobbiga, som Iran och oljan nu typ. Men att börsen repar sig snabbt efter stora nedställ är ingen naturlag. Det handlar om att kriserna har inte fått inverkan på börssvinsterna. Därför sugs börs tillbaka av dom intakta vinstnivåerna. Vid klassiska lågkonjunturer sätter sig vinsterna från toppnivåer med 20-30%. Senast vi såg detta var 2008/09. Börserna kraschar i regel med cirka 50% vilket handlar dels om vinster, och resten multipelkontaktion. huvuddelen av nedgången brukar vara 12-18 månader. Sen kommer korrektionen snabbt, och fångar ungefär hälften av nedgången. Det är multiplar som stiger, inte vinster. Multiplarna prisar in bättre tider och att lågkonjan är slut. Detta tar cirka 12 månader. Men från toppen, säg att man har 100 kr så har man 75kr 2-2,5 år senare. Därefter driver vinsterna upp 75kr mot 100kr vilket brukar ta 1-2 år. Så drygt 4 år senare har man sett sin 100 lapp gå till 50kr för att sen gå tillbaka 100kr. Men man är ju inte nöjd för man är på börsen för att få avkastning 7-10% om året, så man ser gärna att 100kr efter 4 år är 140-150kr. Men man brukar i regel få vänta yttelrigare 2-3 år innan man kan säga att man är nöjd med årsavkastningen. Dvs totalt 6-7 år. MINST! Det är MÅNGA i marknaden som inte upplevt detta.

2007 toppade SPX ur runt 1500. Först 2017 nådde man 2500, vilket inklusive utdelningar gav 8% årlig tillväxt. Det är låååååång väntan innan man kunde säga att aktieexponeringen har gett en bra årsavkastning som man är nöjd med givet risken. 2012, dvs 5 år senare låg index på 1500, dvs oförändrad, vilket alltså innebar att man bara fått utdelningar om 2-3%. Alltså en 5 års avkastning som var i linje med räntesparande. Man fick vänta 5 år till för att bli rejält kompenserad!

Det som krävs är att det händer nåt som verkligen sätter sig på efterfrågan för att vi ska få den här typen av scenarior. Detta gör att företagen måste hantera försäljnings nedgången varpå dom varslar folk och sjösätter stora kostnadsbesparingsprogram. Detta i sin tur gröper ur köpkraft, vilket förvärrar konjunktur nedgången, när arbetslösa konsumerar mindre, och folk i allmänhet blir försiktiga. Vinster och multiplar faller, och börsen repar sig inte.

Det är alltså inte nedgångarna som är intressanta i sig. Utan vinsterna, och konjunktur. Så länge som dom finns kvar skulle man nästan kunna säga att börsnedgångar spelar ingen roll, för man vet att kort tid efter har börserna repat sig.

Detta följer gamla regeln, på 10 års sikt kan du vara säker på att aktier blir bra för en Buy and Hold strategi, med hänsyn till risk. På 5 års sikt kan du vara säker på att inte förlora pengar men inte mer än så. Klart mindre än 5 års horisont? Då är det Rysk roulette. Om du är en skicklig allokerare kan du tänja på dom reglerna. Men 4 av 5 kommer misslyckas i sina försök att allokera och vara smartare än marknaden. Så enkelt är det! Dom flesta tror idag att på 1 års sikt är det omöjligt att förlora pengar, på 5 år blir det bra. Men det stämmer inte. Det krävs bara en äkta lågkonja för att omkullkasta detta. Nån tänker säkert att dagens politiker kommer aldrig tillåta detta. Utan dom kommer bara köra tillräckligt stora budgetunderskott för att brygga privata sektorns nedgång. Men ska dom underskotten finansieras av privata sektorn så funkar det inte. Alltså måste det tryckas pengar. Det har fungerat sen 2008. Men det är inte säkert det funkar nästa gång.

Det som är intressant med kriserna är att många tror att dom ska ge konjunkturen en rejäl käftsmäll, men att dom DE FACTO inte gjort det. Det verkar krävas så mycket mer!

Alla stora kriser vi haft senaste 16 åren, inklusive senaste olje kris, är allvarligt. Men folk går till jobbet i vanlig ordning, får lön, och konsumerar upp den till den 25e. Visst, dom gnäller jättemycket, vilket vi ser i consumer confidence, men det är för att dom får mindre för sina pengar, inte att dom inte har pengar att sätta sprätt på. Det är stor skillnad. Företagen omsätter fortfarande mycket i pengar, men varor och tjänster är dyrare, så i volym säljer dom mindre. Det som är intressant för börsen är ett företags revenues och vinster. Inte hur många varor som lämnar bandet!

Ett oljepris runt 100 dollar kommer inte förändra situationen. Jag säger inte att börsen kan gå ner. Bara att faller den med 20% så är den tillbaka ett halvår senare. Jag hävdar att det krävs olja på 200 dollar under överskådlig tid för att verkligen ge hushållen världen över, i aggregerad form, en smocka som sätter sig på efterfrågan. Under 2008 steg oljan till 150 dollar, och sen hade vi en finanskris där bostadspriserna halverades, och folk klarade inte räntor och amorteringar på sina lån. Det var för mycket. Covid var en särart, som delade vissa likheter med en riktig lågkonja, men många olikheter också. Därför blev det ingen traditionell lågkonja. Att världens stater översköljde hushåll med pengar och likviditet spelade också roll.

Olja på 100 dollar är inte kul, men det kommer inte få vinsterna aggregerat att falla med 30%. Alltså får vi ingen börskrasch som det tar 6-7 år innan man är nöjd med sin Global fond igen. Det hindrar inte börsen från att falla mycket…. det gör den ofta och gärna. Men för den som är långsiktig, så kan man sitta stilla i båten.

Sen tror jag att risken är hög att vi får just en klassisk lågkonja i framtiden… och sannolikt har AI-agenter ett finger med i spelet. Men den tiden den sorgen!

SPX fortsätter att visa otrolig styrka, och tog ut 7400 i fredags. Det är tech som leder racet, uppbackat av positiva vinst revideringar. Rekyl hade inte varit oväntat, men det behövs en anledning annars fortsätter det upp. Marknaden bryr sig inte om vare sig pris eller leveranser av olja, utan rycker på axlarna och säger att det löser sig tids nog. Stora delar av världen har råd att betala 100 dollar för ett fat olja, och dom som inte har det får väl avstå att köpa. Dom länderna har ändå ingen större påverkan på världskonjunktur och börsvinster. För det är vinsterna som bestämmer börsen. Inte priset på olja. Och vinsterna stiger, mest pga tech, men även pga av att andra oljebolag än dom i Gulfen tjänar mer pengar än innan. Så paradoxalt nog stiger börserna pga ett högt oljepris. Det här med att ett högt oljepris innebär att konsumenter i väst skickar sina pengar till Gulfen stämmer inte den här gången. Sen kan man ju fundera på hur dyr maten kommer att bli, förpackningar och transporter etc. Men sånt tar tid, och dom flesta rycker på axlarna, då vi hade oljepriser på den här nivån under 2011-2014 utan större huvudvärk.

Veckans viktigaste är inflationsdata från USA imorgon. Men vi har även inflation från Svrige, US PPI, retails sales samt Empire FED. Ganska lugnt med andra ord. För många blir det en kort vecka!

Buy on rumours Sell on facts…. lite den känslan råder nu. Dvs börsen handlas upp, och VIX ner, och när Iran ”löst sig” och FED börjat sänka igen, så ser allt bra ut, men då tar vi också samtidigt ut toppen. Som vanligt kan man då konstatera att man ska köpa när allt ser som värst ut!

-tisdag

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2… snäppet hgre än väntat, men det är egentligen inget som oroar, då det var väntat att olja (genom högre flygbiljetter) skulle slå genom samt engångseffekter/revideringar av hyror/boendekostnader. På årsbasis kom den in på 2,8% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,6.

Alltså USA är självförsörjande på olja och gas. I teorin betyder det att man INTE kommer få brist på något, och sett till landet i stort så är den ekonomiska nettoeffekten noll. Sen i praktiken är det annorlunda, då USA nu TOK-EXPORTERAT olja dyrt till framförallt Europa, och tjänat pengar på kriget. Eller tjäna pengar, dom som äger amerikanska oljebolag tjänar pengar. Hushållen och konsumenten piskas. Jag bara säger att från ett high level macro perspektiv, är det inte så.

Första reaktion i marknaden verkar vara ganska okej tycker jag. Hade inte varit så konstigt om SPX kom ner mot SPX 7300 och samlade lite kraft.

Jag tycker INTE dagens CPI siffra står i vägen för FED att börja sänka om dom VERKLIGEN VILL DETTA. Oljans genomslag är ganska måttligt, arbetsmarknaden är stabil men svag, delar av ekonomin blomstrar till följd av en Capex boom men konsumenten lider. (förutom i dom översta inkomstlager) och med löner runt 3,6% och CPI på 2,8% så finns det utrymme att börja sänka. Jag säger så här, USA hade befunit sig i recession om det inte vore för 1, budgetunderskott (skattelättnader) och 2, AI Capex boom. Jag anser att man behöver göra mer, och tids nog kommer lönerna ner mot 3% och då kommer vi även hamnar på 2% inflationstakt. Man måste inte ligga på 3,5% styrränta, man kommer uppnå det här målet även med 2% ränta.

-onsdag

Svensk BNP är 6,600 miljarder kronor. Staten tar in totalt sett 2,900 miljarder i skatt. Sen sätter man sprätt på allt och lite till.

Skatt på arbete, inkomstskatter och sociala avgifter, är ca 1,600 miljarder. På 5,25miljoner knegare är det 300,000 per person.

A-kassan, kostar oss ungefär 25 miljarder om året. Socialbidrag, dvs när A-kassan är slut ligger på ca 10 miljarder. Så 35 miljarder totalt. Man säger att ungefär 300,000 personer fick A-kassa nån gång under året, och ungefär 150,000 Soc bidrag. Det handlar om människor som är kapaabla att jobba, men inte gör det. Tar man 35 miljarder sett till 450,000 personer, är det 80,000 om året, eller 7,000kr i mån. Så lågt är det inte, men det handlar om många som tagit A-kassa el Soc bidrag, bara gjort det under kortare tid. En person som går hela tiden på A-kassa + Soc bidrag kostar sannolikt mycket mer. Säg 200,000 om året.

Men samhället idag hålls uppe av att 5,2 miljoner jobbar, och dom ger 300,000 in i statskassan om året, dvs 1,600 miljarder, varav dom som inte jobbar kostar 35 miljarder. Dvs kostnaden i relation till intäkterna är drygt 2%. Robust system.

Men tänk AI-agenter om 5 år. Vissa som blir av med sitt jobb kommer hitta ett nytt. Vissa nya typer av jobb kommer skapas som inte finns idag. Men det är netto siffran som är intressant och den känner vi inte till.

Men lek med tanken att Netto så blir 1 av 5 av med sina jobb. 1 miljon människor. Arbetslösheten ökar med 20%.

Då går varje person från att generera 300,000 i intäkt till 200,000 i kostnad. Statens underskott ökar med 300+200=500,000kr. På en miljon människor är det 500 miljarder. Eller 7,5% av BNP. Säg att det stannar där och ligger kvar i 10 år. Det är 75% av BNP.

VI har idag c35% av BNP statsskuld (om man räknar in alla skulder, ink kommunerna).

I ett sånt läge går statsskulden frän 35 till 100% av BNP. Nytt läge kan man säga.

Detta är om var femte blir av med jobbet (netto), och det sen stannar där i 10 år. Det här är inga antaganden jag tror på. Men vi måste ta ett exempel för att kunna översätta det i vad som händer med våra statsfinanser.

Poängen med exemplet är att illustrera hur stor inverkan AI skulle kunna få på vårt lands ekonomi.

Sen hoppas jag såklart, att folk hittar en massa andra jobb som inte AI tar, och att det föds nya jobb som inte finns idag, som det brukar vid tech skiften. Bara att gör det inte det…… så vill jag att ni alla ska veta vilka ekonomiska implikationer det får för ekonomi. För att inte tala om ekonomiska och psykologiska effekter på alla dom 1 miljon som inte jobbar på 10 år.

Men vi går mot val, och ingen diskuterar detta. Jag vet varför. Det finns två skäl. 1, vi människor i reaktiva, vi pratar om faktiska problem, inte potentiellt framtida, det är därför man pratar försvarsfrågor och gängkriminalitet nu. och 2, det är en svår debatt att föra när det inte finns något facit hur det kommer att bli. Fair enough. Och just därför är AI frågan kanske inte en valfråga förrän valet 2030????

Men tänk om jag hade sagt i valörelsen 2022 eller 2018 eller 2014, att Sverige om några år kommer ha STORA problem med gängvåld på våra gator, och Ryssland kommer vara en högst påtaglig fiende i öst som vi behöver kunna försvara oss mot. Hade det inte varit superbra om man kunde börja diskutera åtgärder och lösningar mot det redan då?

2014 tog Ryssland Krim. 2022 anföll man Ukraina. En stor anledning till att Ryssland inte tog Ukraina på en månad 2022, var att Ukraina med stöd av USA och till viss del av Europa, började bygga upp försvarsförmågan redan under 2015. 7 år senare stod man pall, till Putins stora förvåning. Det var jävligt smart gjort. Sverige, i mitt förenklade AI exempel ovan, är som att Ukraina börjar rusta 2022…. det hade inte funkat. Men Ukraina hade ju kunnat säga 2014, ”varför diskutera ett fullskaligt invasion i framtiden som vi inte ens vet om det blir av?” ”Och om vi ska diskutera det, så blir det ännu mer hypotetiskt då vi inte vet HUR man kommer att anfalla” Hade det varit bättre att vänta till 2022? Nej precis…. man började 2015 utan att veta HUR eller NÄR, mer än att i efterhand konstatera att det var jävligt smart!

Kanske har vi hög arbetslöshet till följd av AI år 2030. Kanske inte! Men om vi har det….. vad kan vi göra kommande 4 år för att klara det bättre om det skulle bli verklighet? Det är det enda jag frågar om? Och jag begär inga svar, inga sanningar. Bara en debatt. Eller skiter vi i det och tar bajsmackan när det kommer…. men då lär det bli som Ukraina om de inte investerat i försvarsförmågan tid.

Jag är rädd att vi om 5 år kan få stora kostnader för långtidsarbetslöshet, både för samhället och individen, och jag tycker vi ska börja prata om det redan nu!

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom in på 0,0% YoY, i linje med snabb estimatet för nån vecka sen. Svensk inflation är död! Grattis. Lönerna ökar med strax över 3% så återigen blir vi realt rikare. Det behövs, med tanke på att real lönetappet vi gjorde under inflations åren. I teorin driver Riksbanken en väldigt åtstramande politik med 1,75% ränta när inflationen är noll. Men det är bara en månadssiffra. Men löner runt 3% så borde inflationen rent strukturellt landa på cirka 2%, så jag skulle säga att deras politik är balanserad. Men jag hoppas att USA börjar sänka under andra halåvret, för då vet jag att ECB kommer att haka på, och då vet jag att Riksbanken hakar på ECB. Inflation och svag arbetsmarknad borgar för detta! MEN, idag står kronan i 11 euro. Om vi börjar sänka och ingen annan gör det så står den 12 eur. Det är det många som inte vill. Bättre att sänka när dom andra gör det. Då står den kvar på 11 euro. Vill vi ha den i 10 euro, så borde vi låta bli att sänka. Men det tror jag inte exportföretagen vill, och inte vi andra heller. Även om allt blir 10% billigare att importera. Så är det bättre att Sveriges ekonomi går okej. Alltså jag har hellre en stark ekonomi som ger pengar så vi har råd att köpa lite dyra varor utomlands. Än att svensk ekonomi går dåligt och att vi inte har råd att köpa varor från utlandet, även om dom skulle vara lite billigare. ingen nytta med REA om du har tomt i plånboken. Bättre med välfylld plånka och ordinarie priser.

-torsdag

US PPI, dvs inflationen i producentledet, ökade med 1,4% MoM i april. Sett som månadssiffra är det mycket högt. Helt i nivå med dom högsta siffrorna under 2021/22. I mars låg den på 0,7. Även det var högt. Det förklaras såklart av höga olje och gas priser, som alltså sprider sig i första hand in i bränslen och andra varor som direkt påverkas av råvaruförhöjningen, men även andra varor som INdirekt påverkas. Men precis som innan inflation bör man titta på kärn PPI, dvs ex food/energy, och då kom den in på 5,2% YoY mot fg 4,0% YoY. Även detta är högt.

För att ge lite perspektiv. Under låginflationsåren 2010-2020 låg kärn PPI på mellan 0 till 3,0% YoY enskilda månader, och där rullande 6 resp 12m samt medel och median låg på 1,5%. Det var också därför vi hade i princip NOLL % Goods inflation inom CPI. PPI berör nämligen mest den tillverkande indsutrin och inte så mycket Service industrin där löner är det stora prisbäraren. Efter inflations åren 2021/22 så lugnade det ner sig, och man kan säga att 2023 fram till idag så har den pendlat mellan 2,0 och 4,0 YoY med ett rullande medel runt 3,0%. Så om man jämför dåtidens 1,5% med 3,0% senaste åren, så har det varit ett förhöjd tryck i varusektorn, vilket också inneburit att goods inflation varit med och lyft konsument inflationen, TILLSAMMANS med lönerna, som legat på 3,5-4% mot normalt 2,5%. Dvs även där en förhöjning med 1-1,5%. Och det är därför mina vänner som inflationen, beorende på vilket mått man tittar på, planade ur högre än målet, vilket i sin tur gjorde att FED kunde sänka från 5,25 ner till 3,5%…. men INTE har kunnat fortsätta ner mot 2%.

Framåt då? Ja den här månadssiffran är hög. Är den bestående? Well, oljan kommer även om kriget avslutas och Hormuz transporterna upptas inte gå till 50-60 inom kort. Därför kan man tänka sig en förhöjd nivå ett tag till. MEN, det är inte detta som är det intressanta som många tycks tro. Utan det handlar om överförings kapaciteten på konsumenterna. Och här tror jag många missar analysen. Drivmedel har blivit dyrare, Mat har blivit dyrare, förpackningar och transporter kommer bli dyrare. Men det skapas inga jobb och lönerna rör sig med myrsteg söderut. Det gör att hushållen inte har mer pengar på fickan. Det är därför som Michigan index visar all time low. Hushållen är super förbannade. Detta trots skattelättnader. Det gör att när man tankat bilen, köpt maten, osv… så är pengarna slut. Om Byggvaruhuset höjer priserna, vilket dom borde vilja göra nu, så finns det inga pengar kvar att köpa byggvaror för. Dom står kvar med varorna. Om dom vill sälja nåt alls, så måste dom sänka priserna för att ta försäljning av Sportaffären på andra sidan gatan. Han kommer också sänka priserna om han vil få nåt sålt. Jag tror USA är i en värld där det är bättre att sälja en vara med lite bruttovinst, än att inte sälja någon vara alls. Men jag kan ha fel. Bruttovinsten behövs för att betala lön, hyra och andra kostnader. Det räcker inte , så därför behöver man säkert göra sig av med någon anställd också. Att FED enögt ska titta på teknisk inflation här tror jag är ett jätte misstag, och det vet den nye FED ordförande om. Men räntorna då, 10årongen tar ut 4,50 igen!!!! Well, om jag satt på en obligation som gav 4% om året, så känns det kanon om inflationstrycket i ekonomin är lågt och/eller på väg ner. Men om det är tvärtom… ja då är 4% superdåligt, varpå jag säljer, och då sjunker priset på obligationen, vars ränta stiger. Det är inte jättekonstigt. Jag är övertygad om att räntorna är lägre mot slutet av året.

-fredag

Retail sales kom in på 4,7% YoY mot fg 4,2%. Senaste två åren har den pendlat mellan 2 och 5%, medel 3,5%. Dvs ungefär samma ökning som lönerna. Den ligger stabilt och taktar med löneökningar. Sen om man tittar i reala termer så är vi nere på 0-0,5%. Handlarna där ute upplever att det står stilla. Men frågan är nu vad som händer när kostnaderna ökar. Jag tror inte man kan höja priserna så mycket som man vill. Time will tell…

Empire FED kom in på 19,6 mot väntat 7,5 och fg 11,0. Rätt stark siffra men fortsatt inom intervall. Empire har som jag tidigare nämnt varit slagig i ett brett intervall och sagt väldigt lite om konjunktur läget. Svårt att dra några slutsatser kring detta. Vi vet att USA är i speciellt läge där, där vi i ena ringhalvan har superdeppiga konsumenter, som trots att aldrig förr har så många haft jobb, får inte pengarna att räcka till då inflationen gjort dom realt fattigare. Samtidigt är vi inte i ett klassiskt recessionsläge, där sysselsättningen är negativ. Så svagt men stabilt. Sen i andra ringhalvan har vi en AI CapEx boom där sjuka summor investeras i datacenters, primärt i Virginia/östkusten, Texas och Californien, och där brist på kraft spiller över på investeringar i när och kraftproduktion. Här kan man verkligen tala om en superkonjunktur. Ovanpå detta har vi en förhållandevis åtstramanade penningpolitik med historiskt hög ränta på 3,5%. Samtidigt som finanspolitiken fortsätter att vara expansiv med stora budgetunderkott, till följd av bland annat Trumps skattesänkningar.

SPX har varit och vänt på 7500. Visst finns det en rekylrisk, men trenden är stark. Drivet av positiva vinstrevideringar och en tro på fred med Iran och lägre räntor. Nästa vecka blir lugn, mest flash PMIs. Säsongsmässigt brukar det bli svagare nu, å andra sidan brukar inte vinst revideringarna vara positiva så här års, samt att Oktober till Mars var osedvanligt svag, något som nu hämtas hem.

Trevlig långhelg!

Nu spelar det nästan inte någon roll hur påläst man är kring Iran och alla politiska kopplingar. Flöden fortsätter in med stöd av starka rapporter och upprevideringar av framtida vinster. Och det börjar göra ont att stå emot, dvs klassisk pain trade. Den klassiska kommentaren är, ”för att få avkastning på aktiemarknaden måste man ta risk och det måste göra lite ont, och om ett halvår när dagens ”kris” ännu en gång tynat bort i minnet hos marknaden, så kan du få köpa mina aktier dyrt” slår allt mer rot. Du som var så påläst, och stod utanför, och jag som var så naivt korkad och var investerad…. helt plötsligt känns det precis tvärtom!

Jag är förvånad över styrkan i rekylen. Den slår rekord, och jag har sagt ett tag att marknaden borde hämta andan, men vi har fortsatt upp. Måste säga att känslan idag, dvs där det känns tokigt att stå utanför, brukar vara en hyfsad signal om att marknaden borde ta en paus. Mars var katastrof, April blev bra… och viss andhämtning kommer att komma i maj. Dock ska man ha klart för sig att SPX gick sidledes under oktober till mars (AI-trejden tog en paus), och brottet upp nu ska man ta på allvar. Särskilt när det är uppbyggt av starka rapporter. Andra halvåret är ovisst. I den ena ringhörnan har vi potentiella räntesänkningar, vilket är positivt, och den andra har vi stök runt mellanårsvalet.

Om jag får kaffesumpsgissa, så skulle man tänka sig en topp i sommar, klassisk höst rekyl inför Valet, och sen stark återhämtning mot slutet av året, påhejat av lägre räntor och lägre politisk riskpremie (efter att man vet hur det slutat)….

FED hade ett ointressant räntebesked i förra veckan. Det som marknaden gillar är att det ser ut som om Powell sitter kvar och Kevin Warch tar över. Sen diskuteras det om det poltiska spelet efteråt. Det blir inget spel. Dom har en röst var. Och dom kommer fortsätta förankra politiken i inflation och jobbskapande. Sluta fantisera om annat.

ECB hade också räntemöte, dom avvaktar!

USA är ett splittrat land. På ytan skapas inga jobb. Men lyfter man på stenen så finns det en AI driven Capex boom som skapar jobb, börsvinster och börser på ATH. Å andra sidan är det nästan recession i konsument ledet där det försvinner jobb och finns allmän pessimism. Detta är ett resultat av att inkomsterna har inte hängt med priserna, så när man betalat hyran, skola, sjukvårdsförsäkring, så är pengarna slut och det finns inte över till annat. För många, men inte alla. Detta gör att om du är företagare och inte säljer mat, så går det allt sämre, och du tvingas göra sig av med folk, vilket spär på denna trade. Det är liksom som om det är hög- och lågkonja parrallellt bredvid varandra. I Europa är det mer klassiskt insomnia groundhog day. Där vi lite vrider på oss i diskussionen om hur Gen-AI och Agentic-AI påverkar våra liv om säg 5 år. Ingen vet. Ska man sadla om till rörmokare? Well, vem ska ha råd att anlita honom? Och tänk om en kinesisk rörmokar AI robot släpps lagom till att du färdigutbildad? Aj då! Men vem ska ha råd att anlita honom?

Jag hörde att i Kina så är det förbjudet i lag, att avskeda någon mot bakgrund av att AI tagit jobbet. Stämmer verkligen det? Och om det stämmer, vad blir dom långtgående mänskliga och makro mässiga konsekvenserna? Den första jag tänker på är att Kinas konkurrenskraft inte blir så bra, när alla företag ändå kommer tvingas lägga personalkostnaderna på varor och tjänster, även om personalen inte gör något nyttigt. Måste vara lätt för ett företag utanför Kina, som är helt befriat från personal kostnader, att ta upp konkurrensen eller?

FRån Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,3 mot fg 50,4. Non-Mfg kom in på 49,4 mot fg 50,1… gäsp

Flash estimat över EUR inflation visade 2,1% yoy mot fg 2,2. Headline siffran var såklart, högre, men vem bryr sig!

US core PCE kom in på 0,3% Mom i mars, mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 3,2 mot väntat 3,2 och fg 3,0. Rätt stabilt! Oljan är hög, men inte sååååååå hög, så jag tror effekterna på ett års sikt är ganska begränsade även om oljan ligger kvar på dagens nivåer. Väck mig upp mot 150-200 dollar. Ser man till styrkan i konjunkturen, så borde den ligga 50-70 usd, så det är fortsatt rätt mycket Hormuz premie inbakad. Och till alla företag som vill skicka vidare priserna in i konsumenterna säger jag Lycka Till! Bortsett från när det kommer till bränsle, mat osv…

Ser man till löneläget i USA dryga 3,5%+ så borde inflationen ligga på strax norr om 2,5%…. så visst finns det tariffer och energi priser som spökar här.

Sen kom ECI, employment cost index, för Q1, in på 0,9% QoQ mot väntat 0,8 och fg 0,7. Lite högt skulle jag säga. En lönetakt på 0,7 uppräknad till årstakt blir 2,8 och 0,9 blir 3,6 så det är rätt stor skillnad. Dock litar jag mer på 3,6% nu givet timlönedatan från NFP. Sen måste jag säga att lönerna har legat kvar högt TROTS svag arbetsmarknad. Jag tänker att delar av ekonomin ändå eldar på, typ Capex AI boomen, och där får man nog rätt bra betalt om man har rätt skillset. Tänk elektriker för AI-datacenters. Det är kanske därför vi har 3,6% lönetakt istället för snittet 2010-2019 som låg på 2,5%.

Chicago PMI kom in på 49,2 mot fg 52,8… sämre

US Mfg PMI kom in på 54,5 mot fg 54,0… starkt

ISM Mfg kom in på 52,7 mot väntat 53,0 och fg 52,7… ljummen

Dito Employment kom in på 46,4 mot fg 48,7…. jobless growth!

Dito Prices kom in på 84,6 mot fg 78,3… högt…. läs Iran och olja! Sen en sak är att man tror man vill och kan höja pris mot kund, och en annan att göra det. Säg att du höjer priserna med 10%, men tappar 25% av volym? Då är det bättre att ligga kvar!

Dito New Orders 54,1 mot fg 53,5… okej men inte 60+ högkonja. Känns inte struktrellt detta. Tror mer på 50 om ett halvår än 60.

Tysk mfg pmi kom in 51,4 mot fg 51,2. Från Europa kom den in på 52,2 mot fg 52,2… gäsp!

I veckan har vi Service PMI och jobb data…. stay tuned!

-tisdag

Det är min övertygelse att vi INTE sett toppen förrän VIX når 12-14. Men uppgången har varit kraftfull och det krävs bara en liten tändsticka för att trigga rekyl på typ 3-5% och VIX på 25. Dock numera i stigande trend.

US Service PMI kom in på 51,1 mot fg 51,3… sömnig

ISM Services kom in på 53,6 mot väntat 53,7 och fg 54,0.. inline

Dito Employment kom in på 48,0 mot fg 45,2… uppryckning, fast fortf inget jobb skapande.

Dito Prices kom in på 70,7 mot fg 70,7… samma, och jag förstår dom. Man anställer inte, men man sparkar inte heller. Alltså har man personalkostnaderna kvar, som typ står för hela kostnadsunderlaget, och dom växer med 3,5-4% om året, alltså måste man höja priserna. Hade det inte varit någon i restaurangen, ja då kan man inte höja. Då måste man REA för att locka in kunder, men nu är det ändå hyfsat fullsatt och då höjer man för att hantera personalkostnaderna.

Dito Bus Activity kom in på 55,9 mot fg 53,9… ändå rätt mycket att göra om dagarna, trodde den stukade konsumenten skulle bromsa

Dito New Orders kom in på 53,5 mot fg 60,6… rejält tapp, men ingen alarmerande nivå

JOLTS job openings kom in på 6,9 mot fg 6,9m… samma

Konsumenten deppar, men köper tjänster ändå. Jobbmarknaden är svag, men väääldigt stabil.

-onsdag

Sell in may and go away, särskilt efter april rallyt eller? Well, det skulle man kunna tro, men snarare bygger Sell in May på att oktober-maj varit en så pass stark period, och värderingarna behöver konvergera lite med de faktiska vinsterna. Uppgången som tar fart med början i oktober bygger på en oftast optimistisk syn på nästkommande år. Och efter ett halvårs uppgång, och en tyligare bild av vinsterna, som ofta inte riktigt når förväntningarna, leder till att vi toppar ur i maj, och så blir det lite reality check under maj-oktober. För att därefter börja om allt igen. Den här gången har vi haft en dassig oktober-maj (sett till SPX som förklaras av den index tunga AI trejden) samtidigt som vinstrevideringarna har börjat skruvas UPP, inte NER. Detta sammantaget gör att det sannolikt finns mer uppsida. VIX ligger på fortsatt förhöjda nivåer. Många gånger har perioden oktober-maj gjort ett bra jobb att trycka ner VIX ordentligt framåt vårkanten. VIX har visserligen kommit ner rejält, men inte dom 12-14 som brukar peka på allmän riskaaptit. Att VIX är förhöjd beror på olja/iran och räntor/inflation, men om vi kan få nån typ av lösning av dom här båda under sommaren, så finns det mer att ge på nedsidan för VIX, och därmed mer uppsida på SPX. Jag är optimist med andra ord, även om jag tycker maj borde bjuda på nån typ av andhämtning. Sen kan såklart allt hända med Trumpen, och vips har vi VIX på 60 och börskrasch. Men sånt går ju inte att förutspå.

Svensk inflation, KPIF ex Energi, kom in på 0,0% YoY mot väntat 0,5 och fg 1,1%. Oj på randen till deflation. Sakta i backarna, man ska inte fästa för stor vikt vid en enskild siffra. Men man kan konstatera att snittet senaste 3/6/12 månaderna ändå visar hur inflationen rent strukturellt etablerat sig under målet. Tittar man på lönetrycket i Sverige så låg det på 3,5% under förra året, och det ligger i princip kvar där med en viss dragning på nedsidan. Avtalslöner verkar komma in runt 3,2% så vi är sannolikt på väg mot 3%. Detta innebär viktiga saker, och det är företagen där ute, i aggregerad form, upplever 1, ganska svag efterfrågan 2, att lönekostnaderna ändå ökar snabbare än historiskt 3, att man under förra året höjde priserna med i snitt 2,5% och därmed kompenserade för lönekostnaderna men att man i år pressas av svag försäljning, oförmåga att höja priserna, men att lönerna forfarande ökar. Detta tror jag kommer leda till att man i ännu större utsträckning INTE vill anställa, och många vill rent av säga upp folk för att undvika förluster. Detta beteende kommer på sikt att pressa ner lönerna ytterligare så att dom till slut hamnar i samklang med konjunktur och inflation. Men det tar tid. Svag omvärldskonja, särskilt från Europa som är vår viktigaste, hjälper inte heller till. Så summasumarum så borde detta öppna för ytterligare sänkningar från Riksbanken, men givet världsläget, så kommer man inte våga göra nåt imorgon räntemötet. Men om FED kickar igång senare i sommar, så tror jag det kan bli en handfull sänkningar under hösten.

Europa/tysk Service PMI kom in på 47,6 resp 46,9 mot fg 47,4 resp 46,9. När priserna drar på energi och annat nödvändigt, drar Europeerna ner på annat. Inte så konstigt!

ADP private jobs kom in på 109k mot väntat 99k och fg 62k.. inline men inte så pjåkigt. Talar för en okej jobb siffra på fredag, dock ska man ha lite perspektiv. Senaste 3 månaderna ligger på 109+62+64= snitt 80k. Det är bättre än noll men det är fortfarande väldigt lite, då 80k x 12m = 1miljon jobb vilket är jobbtillväxt på 0,6% vilket lirar med BNP tillväxt på 1,6% (samma som Sverige typ), men sen växer USA ändå med 2,6% pga av sin AI-relaterade CAPEX boom som slår genom i ”private Investments” i BNP ekvationen. Men i grunden en svag ekonomi, med svag jobbskapande. Ingen recession, men heller ingen högkonja, men det är precis vad ISMx2 visar när dom harvar på runt 50. No news!

-fredag

NFP kom in på 115k mot väntat 65k och fg 185 (reviderat fr 178k)… bättre, men inte helt oväntat givet ADP tidigare. 115 och 185 låter kanske jättebra men är i linje med BNP tillväxt om ca 1,5%. Så man kan säga att USA absolut inte är i recession, men inte heller någon lågkonja.

Lönerna kom för andra månaden i rad in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,2… trycket börjar avta. Det är bra, och fullt rimligt med svagare arbetsmarknad. På årsbasis ligger den på 3,6 mot fg 3,4%. Det klingar av och är mer i linje med ECI datan. Core PCE, om man bara utgår från löner borde ligga på ca 2,5%, inte över 3%, men det är klart tariffer och annat som spökar. Men jag är inflations optimist som sagt.

Datan är börsvändlig, och eftersom börserna har ett optimistiskt fönster just nu…. så känns det som en bra fredag!

I nästa vecka har vi CPI, och om den ändå kommer in lite soft, så ökar chanserna att FED sänker i juni’

Trevlig helg!

Det är ju sjukt stökigt där ute, men rapporterna är överlag bra. Trots överköpt marknad som borde locka till rekyl, så verkar marknaden vara inne på spåret att allt ser bra, eller i varje fall helt okej, ut om några månad. Om så är fallet står börserna högre, och i vanlig ordning borde man köpt när allt såg risigt ut, och när det ser bra ut, ja då är det dags att sälja. Till mångas frustration. Blir det så? Well, det är det ingen som vet. Men marknaderna tar bettet. Och marknaderna har haft fel förr. En sak är säker, för att tjäna pengar måste man vara beredd på att ta risk. När allt känns bra i magen, så är det i regel inga köplägen.

Hur jobbigt är det med oljan egentligen. IEA sa ju att supply från Gulfen bara minskat med 14m fat/dag. Inte 20 då man kunna rikta om en del. Sen sa man att globalt demand tappat 4 per dag, så neddragningen av inventories ligger på c10 per dag. Men idag läser jag en rapport från MorganStanley som pekar på att neddragningen av sk Visible inventories kanske bara ligger på så lite som 5 fat/dag. Hursomhelst, om invenstory fallet ”bara” ligger på 5-10 om dagen så kanske det förklarar varför oljan inte står högre, varför börserna är så pass glada, och varför flygresorna fortfarande är så billiga. Min senaste spaningen var till Palma Mallorca i sommar, och till min förvåning var det inte så dyrt. Vi kan krasst konstatera att 1, marknaden har länge trott att krisen skulle blåsa över snabbt, det har den inte gjort 2, marknaden har trott att lagernivåerna skulle falla snabbt och trycka upp oljepriserna till extrema nivåer. Det har också varit fel.

Inflations caset pratats det mycket om. Caset är enkelt. Om oljan drar rakt upp under kort tid, för att sen falla tillbaka, så får det nästan aldrig nån inverkan på inflationen strukturellt. Men om den stannar på höga nivåer så får den det, då kostnadsökningen börjar överföras på det som verkligen spelar roll, dvs på livsmedel, genom dyrare fertilizer, och förpackningar, genom chem industrin, och transportsidan, för att nämna några. Många är inne på att trots att konflikten löser sig, så kommer oljan inte falla tillbaka. Det är jag också inne på. Men vad många missar i kråksången, är företagens FÖRMÅGA att höja priser. Om konsumenten är svag, vilket jag påstår att den faktiskt är, så kan inte företag höja priserna utan att tappa väldigt mycket i volym. Alltså är det smartare att inte höja priset, och istället få sälja volym, och därför ta smällen marginal vägen. Vi har inte facit ännu men detta är något som vi kanske får se i höst rapporterrna. Sämre vinst för företagen innebär att dom är ännu mindre är sugna på att anställa. Svag arbetsmarknad i kombination med lägre inflation än väntat i höst skulle kunna bli melodin, som trotsar dagens konsensus…. och därmed räntesänkningar. Tvärtom vad många tror.

I veckan har vi en hel del viktig data, räntemöte från FED och ECB, rapportperioden peakar i USA samt Iran frågan. Busy times med andra ord.

Jag stirrar fortfarande på VIX gapet och noterar att marknaden är överköpt. Men från Var och När, har jag ingen aning om. Kanske vill SPX nå 7300 innan rekyl på 4-5%? Säsongmässigt går vi in i den svagaste delen av året, maj-oktober. Sell in may and go away…. men då brukar vi inte har korrektion i mars som den här gången. Så kanske kan uppgången hålla i sig en bit in på sommaren.

Valet i höst ser ut att kunna bli stökigt där Demokrater tros ta makten i representanthuset, men det är jämnt skägg i senaten. Å andra siden rundar ju hela tiden Trump kongressen genom sina presidential decree. Ni vet dom där han signerar pärmarna. Så det kanske inte spelar så stor roll vem som vinner. Han kör på ändå!

-onsdag

Case shiller bostadspriser kom in på 0,9% yoy mot väntat 1,1 och fg 1,2… typ inline. priserna fortsätter att vara på ATH men står stilla sen lång tid. Det är intressant, för hushållens aggregerade balansräkning bygger rätt mycket på bostadspriserna, och givet att dom är höga, så ser den ju rätt bra ut, plus att dom flesta har ett jobb att gå till, men dom är ändå deppiga, och det är för att pengarna inte räcker till lika mycket som tidigare. Men det som skiljer nuvarande situation från recession är att hushållens resultaträkning, dvs jobb och inkomster, och balansräkning, dvs värdet på bostäder, går åt helvete när det är recession. Där är vi inte!

Consumer conficence kom in på 92,8 mot fg 92,2… fortsatt svag. Folk är deppiga för att real lönerna varit svaga senaste åren, dom känner sig fattigare trots att dom har jobb, värdet på huset är okej och börsen är på ATH, för att dom får mindre när dom går och handlar.

Senaste två veckornas uppgång sätter rekord i snabbhet och styrka. Index har gått från översålt till överköpt. Men vi vet inte när det toppar ur. Rent generellt så tycker jag att äga aktier är en bra ide, med stopp nivåer på SPX 6600/6800. Det som talar för rekyl i närtid är att VIX har lämnat bakom sig ett gap som brukar stängas i det korta. Men samtidigt är det ingen naturlag. Mycket är kopplat till Iran som vi inte vet hur det kommer att utvecklas.

Veckan är nyhetsfattig på makro, Flash PMIs och retail sales typ. Givet Philly och Empire så borde dom hålla sig hyfsat. Rapport perioden däremot drar igång på allvar i USA. Guidningar är alltid intressanta, samtidigt vet ju inte bolagsledningarna mer än nån annan vad som kommer hända i denna osäkra värld.

Oljan ligger på c90 dollar, och jag väntar mig att den fortsätter att ligga där +/-10 dollar en tid framöver. Detta i sig räcker inte för att tvinga in världen i recession. På sikt, givet att konflikten löser sig, så kan vi nå 70 +/- 10 dollar. En etablering över 100 dollar kommer skapa en risk off marknad igen. Det känns som om börserna redan diskonterar en olja på 70dollar, så visst finns det nedsida om det blir dåliga nyheter igen. Men det krävs nåt fundamentalt, inte brus. Marknaden ser världen som halvfullt glas, inte tvärtom!

När det kommer till rapport perioden så är det många som lyft fram att vinstprognoserna i USA reviderats upp under året. Men om man kikar på detaljerna så är det främst Energi sektorn som orsakat detta. Inte konstigt med tanke oljeprisuppgången. Så det är ingen bredd. I Europa har vinsterna reviderats ner, och det beror mestadels på olja och gas, fast tvärtom. Dvs många europeiska företag väntas få sig en törn på marginal sidan, genom högre kostnader, samtidigt som man inte kan höja pris mot kund, dvs öka revenues. Så i nedgången som vi såg så blev SPX rätt mycket billigare, medan Europa inte blev det. Det är kanske också därför som SPX gått starkare och satt nya highs, medan Europa inte gjort det.

–tisdag

Blir man inte lite trött ändå. Vi hade krig 2022, oljan drog, Norge tjänade en jävla massa pengar. Nu drar oljan igen, Norge tjänar pengar. Sen lyckas dom inte bygga upp sitt näringsliv (bortsett från shipping och fisk), men det gör inget för dom tar oljepengarna och blir aktieägare i alla andra framgångsrika företag i världen, och rider därmed på andra länders entreprenörer och hårt arbetande folk. Det är ju jävligt orättvist, för dom hade ju bara flax att just dom hade oljereserver, och sen rider dom på andras olycka (krig) och andras framgångar och slit (entreprenörer och arbetare i andra länder). Blir så trött. Sen är det ju inte ”avsikten” av Norrmännen. Dom är inte onda. Men det blir ändå så! Då känner jag att världen borde bli bränslefri, där vi helt slipper kostnaden OCH volatiliteten runt bränslen. Alla där ute verkar hata bränslefria alternativ, men jag hoppas verkligen vi kan bygga sol- och vindkraft kopplat med lagringsmöjligheter, där den enda kostnaden är ränta och amortering i strukturen, och därmed med ett FAST energipris. Och sen elektrifiera allt annat med batterier som laddar på 10 minuter och rullar 100mil eller värmer upp bostaden. Vi är inte där ännu, lååångt ifrån, men hade det inte varit skönt med en värld där vi inte var beroende av nån typ av bränsle, där utbudet av energi var i princip helt stabilt och mötte efterfrågan i varje läge, och där priset på energi var lika fastspikat och orörligt som en liter mjölk. Helvete vad skönt det hade varit! Kärnkraft faller delvis under den här, men VAR kommer bränslet från? Hatar att vara beeroende av ett bränsle, som dessutom svänger i pris. Känns medeltiden! Fan vad det här med bränsle har skapat mycket olycka genom åren! Vattenkraft är fan det bästa som finns. Synd att det är begränsat!

-ons

Retail sales igår var stark, och starkare än väntat. Sen ska man inte dra på för stora växlar. Senaste två åren, har den pendlat mellan 2 och 5% i årstakt, dvs i snitt 3,5%, och givet ett inflationsläge på drygt 3%, så är alltså den reala detaljhandelsökningen på cirka 0%. Väldigt Europa över det. Groundhog day. Och tittar man på gårdagens siffra, så ligger den på 4% YoY, precis som föregående månad. Så inget har egentligen förändrats. I en stark konjunktur pratar vi helt andra siffror, för att inte tala om recession då dom är negativa. Jag skulle säga att det speglar arbetsmarknaden, där lönerna ökar med 3,5-4% och nya jobb med cirka 0%. Så den nominella INKOMSTÖKNINGN i USA ligger på 3,5-4% och därför ökar också detaljhandeln med ungefär 3,5-4% i årstakt, men givet att inflaitonen också ligger nästan där, så pratar vi real ökning på drygt 0%. Eller volym ökning 0%. Dvs folk köper sin liter mjölk varje dag. That is IT!

-tors

Tysk och europeisk Mfg FLASH Pmi kom in på 51,2 resp 52,2 mot fg 52,2 samt 51,6. Inte så pjåkigt faktiskt med tankte på hur stökigt det är. Jag tror att vi inom industrin ser hur företag skräms av konflikten och de potentiellt långsiktiga konsekvenserna. Detta kan leda till att man dels vill lägga större beställningar än normalt just nu, för att man vet inte i framtiden OM det går att beställa, och till vilka priser. Och skulle det vara till höga priser så är det problemetaiskt då man inte kan skjuta vidare kostnaderna mot kunder, och då är det bättre att beställa lite mer just nu. Detta sk. ”resilience” av Mfg datan är alltså INTE grundad i stark efterfrågan utan taktik bland företagen.

Tysk och Eur Service Flash PMI kom in på 46,9 resp 47,4 mot fg. 50,9 resp 50,2…. i motsats till Mfg ett ganska rejält tapp. Även här går det att relatera till Iran och oljepriser, då folk ser vad det kostar att tanka bilen, beställa semesterresa med flyg, och allmän rädsla för påtvingad inflation när oljan slår genom på annat håll, och därför drar man in på tjänster, varpå denna del av ekonomin svarar negativt.

På det hela taget så ger ovan data ingen munter bild, och det ger absolut inga nya jobb, tvärtom. Löneläget kommer fortsätta att tvingas ner och i kombination med svagt jobbskapande, så är efterfrågan svag. Så glööööm att företagen enkelt kan höja priserna. Det här kriget är inte inflatoriskt rent strukturellt om ni frågar mig. Det stärker mig snarare i min tro att vi får se räntesänkningar under andra halvåret.

US Mfg Flash PMI kom in på 54,0 mot fg 52,3… bättre, men ingen överraskning med tanke på att Philly och dom andra varit starka på sistone. Analysen är samma som ovan.

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot fg 49,8… bättre, och man skulle kunna fråga sig varför den diffar mot Europa men där var det snarare förra siffran som var svag, och sen har den repat sig. Dvs konsumenten har blivit mer positiv i april jmf med mars med tanke på eldupphör och att oljepriserna lugnade ner sig.

Så här två månader in på krisen är det två saker jag vill bena upp.

1, Oljan stack till 150usd under 2008 mitt under brinnande finanskris. Detta i kombo skapade recession. Men 150 dollar för 18 år sen, där USA idag 50% större än då, så borde samma oljepris vara över 200 dollar. Och vi har ingen finanskris. Snarare påminner konjunkturen om 2011-2014 som jag redogjort för innan, och då hade vi olja runt 100 dollar vilket borde vara upp mot 150 dollar idag, men under dom åren hade vi ingen recession. Så bara ur ett rent matematiskt, historisk jämförelse, så räcker inte dagens oljepriser för att man ska befara recession. Sen kan där ju finnas en ”ny faktor” idag, som vi förstår först i efterhand. Men min poäng är att USA klarar sig bra på olja runt 100dollar. Sen är det politiskt skakigt absolut, men rent ekonomiskt hanterbart.

2, När krisen bröt ut sa man att världen konsumerar 100 fat olja om dagen, och 20 av dom kommer från gulfen. Således 2 månader in i krisen, eller drygt 54 dagar, så borde tappet vara 20*54=c1000m fat. Well, IEA släppte en rapport där man säger att utbudet minskat med ca 14m per dag. inte 20. 6m fat har lyckats gå via andra pipelines och viss båttrafik som släppts genom. Sen när man tittar på Efterfrågan i världen så har den inte legat kvar på 100 utan gått ner med ca4 om dagen. Högre priser har alltså bromsat konsumtionen på vissa håll. Så nettot mellan 14 och 4 = 10fat. Lager har minskat i snitt med 10 om dagen. Inte 20. Så under dryga 54 dagar så har globala oljelager minskat med 500-600 miljoner fat. Inte 1,000+. 500m fat är också en historiskt stor minskning, men det kan vara en del av förklaringen till att oljan gick till 120 för att på senaste tiden ligga på 90-100. När vi i slutet av mars tittade på marknaden, och man räknade väldigt mycket på 20m fat om dagen, så sa många, inkl jag, att är inte Hormuz helt öppet i slutet av april, så bör oljan gå från 100 till 150. Nu är vi på 100. Dels för att det är eldupphör, men också för att vi räknar fel.

Är det fortfarande strul kring transporterna som många tror om 1-2 månader så är ju risken att lager tappar 300-600 till. Detta i sin tur riskerar att tvinga upp oljan mot 150dollar. Och detta är ett problem. Men inte ens då kan vi vara säkra på att det blir global recession i efterdyningarna.

Konjunturen under 2011-2014 skulle jag säga var snäppet starkare än idag, om man bara ser till jobbskapande i USA och Europa. Å andra sidan kom vi från 2008/2009, där nästan 20 miljoner människor blivit av med jobbet i världen. Så det var ett bättre läge att skapa jobb från, jämfört med idag där vi står på All time high. Räntorna i världen var också mer stimulativa. Då hade vi i princip noll räntor. Det har vi inte idag. Också ett bättre läge på pappret. Dvs Världens centralbanker har fortfarande kvar ”kortet” att nolla räntorna i händelse av recession, vilket lyfter bort räntekostnader från alla skuldsatta vilket stimulerar ekonomin (på bekostnad av minskade ränteintäkter för alla som lånat ut pengar, och vars sparande ska stimulera ekonomin i framtiden).

Sett till börsen så är rekylrisken hög, vi har VIX gap och annat. Men kom ihåg, när himlen helt saknar moln så är det oftast dumt att äga aktier. Bra aktieägande går ofta hand i hand med att man har lite ont i magen. Så att äga aktier nu är att föredra. Många säger ”nej men SPX är på all time high”. Well, ATH är i 9 fall av 10 ett riktigt bra läge att äga aktier på. Jag noterar också att SPX i princip var flat sen i höstas fram till nyligen, dvs under 6 månader, primärt drivet av svag Mag7 utveckling men ändå. Nu har vi brutit upp, och vi vet inte hur långt det här benet kan ta oss på 6 månader. Jag jobbar med stopp på 6800.

I nästa vecka har vi FED möte och ECB. Vi har även fortsatt Q1or som hittills varit extremt bra i världen sett till förväntningar. Sen har vi lite blandad macro, core PCE, ECI och ISM mfg för att nämna dom viktigaste.

Ha en riktigt fin helg.

Samtalen slutade som väntat med ingenting. Tro fan när man möts med så skilda krav. Sen är nog egentligen båda beredda på att förhandla. Men det är ju inget man börjar med! Två alternativ här, 1, man fortsätter fram och tillbaka under lång tid, men som ändå till slut landar i ett avtal. Eller 2, förhandlingarna upphör på riktigt och den väpnade konflikten återupptas. Marknaden bryr sig så till vida att oljan får flöda hyggligt.

Vi har ett nytt läge, där jag ser SPX 6600-7000 som base case. Brott av 6600 öppnar upp för 6150-6200. Det hela beror på riskaptiten, dvs VIX, som nu är nere på nivåer som vi såg i innan kriget bröt ut. Så aktiemarknaden har liksom diskat att kriget är över. Det är optimistiskt. Jag ser gap i VIX både på upp och nedsidan som sannolikt behövs täppas till. Börsen följer VIX, som följer oljan, som följer konflikten. Det är vad allt handlar om.

Veckan är tunn på makro, vi har Empire, PPI, Philly, NAHB och inflation från Sverige och Europa. Inga kioskvältare! Q1orna börjar rulla ut så smått i USA. Man kommer säga att konjunkturen är svag men stabil, och uttrycka oro för kriget och energiprisernas inverkan på kostnadssidan. Men också att prognos förmågan är typ noll och inget.

Många pratar om Stagflation där ute, och jag vill återigen understryka att detta är mer ett tekniskt läge än ett strukturellt. Om företagen ser att kostnaderna ökar, så kommer dom vilja överföra dom på priserna. Inget konstigt idet. Men om köpkraften är svag, vilket den är till skillnad från 2022 och mer i linje med 2008 samt 2011-2014, så kommer det slå mot försäljningsvolymer, varpå företag tvingas acceptera lägre bruttovinster, då det är bättre att sälja något till lägre bruttovinst, än inget till hög bruttovinst. Hursomhelst så sjunker vinsterna, varpå man i bästa fall inte kan anställa och i värsta fall säger upp folk, vilket bara förstärker situationen då köpkraften blir ännu sämre. I detta läge så häller inte centralbanker bensin på brasan, utan avvaktar, precis som under 2011-2014, då inflationstrycket till slut avtar. Nyckeln är inte energipriserna och konflikten här, utan det svaga konjunkturläget. Sen tror jag centralbankerna hoppas att oljan flödar genom sundet så vi kan vara tillbaka på 70 +/- 10 dollar efter sommaren, för då kommer detta vara ganska snabbt överspelat.

Powell kör sitt sista möte den 28e april. Han lämnar räntan oförändrad. I juni kommer den nye kille och lite beroende på var oljan står i, så tror jag han är sugen på att inleda andra halvåret med en radda sänkningar. Det tror jag även Trump vill.

-tisdag

svensk inflation ex energi kom in på 1,1% YoY. Det är bra, men på en styrränta om 1,75% så beriver man idag en åtstramnings politik, som givet arbetsmarknad etc, inte är lämplig. Riks hade lätt kunnat sänka 2×25 punkter, men är idag förhindrade pga Iran kriget och oljan.

US PPI kom in på 3,8% YoY mot väntat 4,2 och fg 3,8… positivt att vi inte ser nån stor push i mars, MEN siffran är hög och givet CPI så lyckas man inte lägga över kostnader på slutkund… alltså tajta vinster, alltså fortsatt svag arbetsmarknad.

NAHB index 34 mot väntat 37 och fg 38… svag fastighets sektor

Empire FED 11,0 mot väntat 0,5 och fg -0,2…. bättre, men samtidigt stabilt inom 2022+ range. indikerar inget nytt!

… torsdag

Guuud vad starkt det är! Eter stillastående börs i nära ett halvår är det kanske dags för nästa ben upp. Jag ser SPX 7300-7600. Det som skrämmer mig är gapet i VIX och att vi inte kan utesluta nya bajsmackor från Hormuz. Innan sa jag att glaset är halvfullt så länge som 6600 håller och att 6300 var botten. Jag skulle flytta upp den stoppen till 6800. Så länge som den håller ska man ta risk. Bryts den ökar risken för 6150-6200 och även 5700-5800, och den gäller i synnerhet om man vi tar ut 6600. Oljan lär rulla runt kring 90 /-10 dollar ett tag till, och det är inte tillräckligt för att skapa recession skulle jag säga. Bara lite grus i ett redan rätt grusigt maskineri. Spelplanen känns rätt öppen för räntesänkningar under andra halvåret om ni frågar mig!

Från Europa kom kärninflation i mars in på 2,2% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2… stabilt.

Philly FED kom in på 26,7 mot väntat +10,0 och fg +18,0… klart starkare än väntat… drivet av new orders och allt utom employment. Siffran är bra fast fortsatt inom 2022+ intervallet, så man ska inte dra för stora växlar, men givet krig och oljepriser, så svarar näringslivet oväntat positivt, MEEEEEEN det skapas inga nya jobb… och ni vet vad jag alltid har sagt ”det finns ingen jobless growth lika lite som det finns stagflation ur ett strukturellt perspektiv”. Dvs man kan inte vänta sig en uthållig konjunktur uppgång utan att det skapas nya jobb. Så man ska inte dra på för stora växlar av detta… men i stort sett rätt positivt!

Om man ska sammanfatta läget i USA: splittrad bild. företagen hyfsat positiva, och inflationsutsikterna ganska okej borträknat Iran. Men hushållen är deppiga då arbetsmarknaden är sur och dom har blivit realt fattigare. Trump rör om i grytan och man vet inte vilken fot man ska stå på. Vi har en stagnerad konjunktur, bortsett från AI-boomen och allt som rör den.

I Europa är det bara Groundhog day med stort G….. varje dag ser helt likadan ut. Ingen riktning, samma nyheter som igår, ingen bryr sig. Man försöker bara hänga kvar i denna insomnia, och se till att man inte hamnar sist.

Vi har val i höst i Sverige, och det är såååååååå ointressant. Ser ju ut som att vi har ETT tydligt regeringsalternativ, och givet att dom inte gjort bort sig senaste 4 åren, så lär dom bli omvalda. Visst, det har inte skapats många jobb, gängbrottsligheten finns kvar, vi är inte nöjda med energipolitiken och vi har en underdimensionerad försvarsstyrka… och så vidare, men det är ingen som tror att vänstern hade lyckats bättre. Sannolikt inte sämre heller! Kan vi inte bara snabbspola oss genom hela valkampanjen snälla!!!! Det är så sjuuukt tråkigt!

Det enda som egentligen är riktigt viktigt och intressant, det är om AI-agenter, robotar osv, på riktigt kommer få genomslag närmaste 5 åren och på riktigt ersätta vanliga jobb? Eller det är likt E-handeln år 1999. Alla sa att den skulle tränga undan traditionell handel, men 2005 var den fortsatt väldigt liten, medan den är dominerande 2025. Att veta svaret på den frågan, hade varit jävligt intressant! För om det gör skillnad på riktigt dom närmaste 5 åren….. då får våra politiker något riktigt att bita tänderna i. Och tyvärr spelar det inte så stor roll vem vi väljer i höst. Alla är lika dåligt rustade.

Hoppas ni haft en fin påsk!

Vad är det börserna och riskaptiten ser men som vi inte riktigt förstår när vi följer kriget i media? SPX handlas drygt 5% under sina tidigare topp nivåer, och det är verkligen ingen nivå som borgar för nåt annat än att det här kriget kommer ha en högst måttlig inverkan på världskonjunkturen. Visst, om oljan ligger kvar runt 100 dollar under lång tid, likt den gjorde 2011-2014, så kan världen nog hantera detta. Men då var det inga större problem med transporterna, likt det vi ser idag. Alltså verkar marknaden prisa in att transporterna kan fungera hyggligt bra, medan konflikten mycket väl kan fortsätta. Är detta rimligt? Väldigt tveksamt. Har marknaden fel väntar 6150-6200 i första hand.

Leveranserna från persiska gulfen slutade för en månad sen. En leverans till Kina tar c25 dagar. Det innebär teoretiskt att leveranser som skickades innan första mars, rullade in 25e mars som dom skulle, men har senaste 10 dagarna uteblivit. Det innebär också att faktiska lager först börjat krympa sedan 10 dagar. Dvs försörjningsproblemen börjar tillta sedan en vecka och rullar nu på. Så det är först nu det börjar bli kritiskt. Sen är det mindre kritiskt för USA+Kanada+Europa (ink UK och Norge), då man importerar mindre än 10% av sin olja från Gulfen (totalt sett). Medan samma siffra för Kina ligger på 30-40%. Teoretiskt borde det innebära att lager faller snabbare i Kina närmaste tiden, jämfört med Europa+USA. Det är kanske därför som börserna är så optistiska, då dom inser att någon typ av lösning av leveranserna måste komma till stånd inom kort.

Sen är det många som uppmärksammat problemet med uteblivna leveranser under 5 veckor+ ger effekter på lång sikt, även om leveranseran återupptas inom kort. Det är sant. Det innebär strukturellt lägre lagernivåer under lång tid, vilket borde innebära att ett högre oljepris under en lång tid. Min tro är ändå att börserna ser genom detta, och kommer snarare glädjas över återupptagna leveranser. Oljepriset däremot kanske lägger sig på 10-20 dollar premium mot tidigare, och givet ett snitt runt 70 dollar vid en ”normal” situation så innebär 80-90 ett nytt snitt under en tid. Det tror jag världskonjunkturen kan absorbera. Det är nuvarande läge, med uteblivna leveranser som är det problematiska.

Sen förekommer två diskussioner, en där sundet är stängt, men en där det faktiska passerar fartyg. Så här är det. Ca 30 fartyg passerar varje dag, varav 20 är olja och 10 gasrelaterat. Sedan kriget bröt ut föll den siffran till noll, men har på senaste tiden ökat till ca 3 i snitt. Det är ungefär 10% mot normalt. Så om gulfen levererar 20% av världens olja, så passerar nu ca 2% varav 18% inte hittar ut. I grova tal. I första hand är det Asien som brukar få majoriteten av olja, och därför är det dom nu lider. Men om de få transporter som ”hittar ut” går ex till Indien och Malysia, så blir försörjningsproblemet inte så stort i dessa länder. Jag gillar ju att titta på siffror, high level, men i den här sörjan skadar det inte att förstå detaljerna. Som exempelvis att om man ser till all naturgas som produceras i USA+kanada+ Europa så är vi i princip självförsörjande. Men Europas försörjningskanaler har ändå en koppling till LNG i Qatar. Dock har Europa klarat gas delen väldigt bra. Men den 14e april anländer dom sista fartygen med LNG från Qatar. Därefter står det stilla. Gasen är viktig, för det är marginal prissättaren för el och livsmedel. Och vi har inte direkt superbra relationer med Ryssland längre :-). Dock har USA och Kanada en massa gas, som till stora delar ersatt Ryssland.

US NFP visade på 178k nya jobb i mars mot väntat +60k och fg -133k (nedreviderat från -92k). Februari bjöd på dåligt väder och många gick tillbaka till jobbet i mars. 178 – 133 = 45k på två månader. Dvs 22,5 per månad. Givet att man överskattat jobbskapandet så ligger det alltjämnt runt nollan vilket är synonymt med 1% BNP tillväxt. Att USA ovanpå det har en AI relaterade Investerings boom som ger ytterligare 1%, gör att USA växer med 2%. Min ”prognos” är inte att vi ska vare sig till +4% eller -4% utan ligga kvar här, och det krävs nåt extraodinärt för att rucka på det. Oljepris på 100 gör inte det, även om det knarras på sina håll. Har vi en olja på 150-200+ så börjar kartan ritas om. Kom ihåg att USA till skillnad från andra har ett ”pris” problem, inte försörjningsproblem.

US PMI Services kom in på 49,8 mot fg 51,1…. det är tyst

US ISM Services kom in på 54,0 mot väntat 54,9 och fg 56,1…. en tillbakagång

Dito Employment kom in på 45,2 mot fg 51,8… svagt, inget som tyder på jobbskapande.

Dito Prices kom in på 70,7 mot fg 63,0… sämre. Vi pratar än så länge inte om en pris push som under 2022, men läget är förhöjt. Vad betyder detta? Jag tror inte core PCE är på väg från c3% i årstakt till 4% och etablera en ny nivå, men det kan temporärt röra sig upp ett tag när ”olje komponenten” i ekonomin får genomslag. Detta är än så länge INTE strukturellt, vilket bygger på att dagens lönetakt runt 3,6% inte kommer dra till 4,6-5%. Utan det innebär att det dröjer innan FED når 2% målet. Tvärtom innebär det att allt blir lite dyrare samtidigt som amerikanerna inte får mer i lönekuvertet, vilket gör att man handlar mindre i volym, så snarare kommer detta ge en liten broms på konjunkturen. Vi kan tekniskt kalla det temporär stagflation.

Dito New Orders kom in på 60,6 mot fg 58,6… inline

Dito Bus Activity kom in på 53,9 mot fg 59,9… en tillbakagång.

På det hela taget visar amerikansk ekonomi en inbromsning från redan låg nivå. Vilket inte minst märks på arbetsmarknaden. Men att priserna höjs något i spåren av oljan. Amerikananerna, ink Trumps väljare, röstar med plånboken. Detta är inte bra för honom. Det vet Trump om, och det vet Iranierna om.

Flash inflation från Sverige kom in på CPIF ex energi +1,1% YoY mot fg 1,4%. Skönt för Riskbanken som kan ligga kvar på 1,75%.

Från Europa och Tyskland kom PMI Services in på 50,2 resp 50,9 mot fg 50,1 och 51,2… gäsp!

Lugn makro vecka där vi har core PCE februari, samt core CPI mars…. tbc

-fredag

Core PCE kom in på 0,4 mot väntat 0,4 och fg 0,4. På årsbasis låg den på 3,0 mot väntat 3,0 och fg 3,1%. Det är februaris siffra, som inte fångar krigets effekter i mars, men den är alltjämnt för hög för FED, och som därmed ligger tryggt kvar på 3,5% styrräntan. Problemet är att den rullat in på 0,3+ ett tag nu, och för att FED ska känna sig trygga i att vi är på väg mot inflationsmålet, så behöver vi få in 0,2 eller bättre. Vi får se ur oljans effekter smittar på priserna framöver. Jag tänker att FED får en ny ordförande i juni som gärna sänker, inte minst mot bakgrund av svag arbetsmarknad, men där inflationsbilden framöver gör det knepigt. Core CPI som kommer idag är för mars, och ska därmed bli intressant!

Vad gäller börserna så blev dom glada över eldupphör, och givet reaktionen för VIX och SPX så diskar man en ljus framtid. Rent tekniskt har bilden därmed ändrats. Om man i mars såg att det fanns hög risk för att nå nivåer 20%+ under high, dvs 5700 eller lägre, och små chanser att ligga 10%+, dvs 7500+ och att man skulle korrigera risken i portföljen därefter, så är läget nu annorlunda. Det finns mycket goda chanser att 6300 var botten, och att vi på sikt har goda chanser att nå 7500+. Av den anledningen vågar man dra upp risken igen skulle jag säga. Visst, det är frestande att avvakta till vi har mer klarhet runt Iran frågan, men risken är att marknaden springer från en. Nästan bättre att ligga exponerad som om den vore löst, och sen stoppa ur sig om det börjar se brunt ut igen. Nivåerna idag, är något sämre än i mitten på mars, där man sänkte risken, men det är enstaka procent. Man får inte glömma bort varför man sänkte risken. Det var inte för att tjäna stora pengar, utan undvika potentiellt stora nedgångar. Att ta sig in i marknaden igen, till nästan netto noll, är för dom flesta helt okej.

Vet vi att Iran inte tar en ny vänster gir? Nej såklart, men jag ser det ändå som positivt som att man lyckades komma överrens EN gång. Det visar att det finns en vilja att detta inte ska fortsätta.

Vad gäller oljan så är det vissa som säger att man inte kan bli optimist förrän den står under 80 dollar. Det tror jag är fel. Även om alla transporter nu löper fritt, så har det skapats problem som ligger kvar ett halvår, och som därmed strukturellt pressar globala oljelager, och därmed kan vi räkna med en premie på oljepriset. Dvs om det ”borde” vara på 60-80usd, så är det numera 80-100. Det viktiga är att marknaden ”tror” på att 20dollars premien på sikt pyser ut….. Med det sagt, så tror jag oljan börjar spela ut sin roll, som market factor, givet att kriget inte tar fart igen. Fokus bör riktas mot VIX och inflation istället. Sen kanske nån tänker, men 90 dollar är ju jättehögt. Ger inte det inflation. Njae, i mars mot februari, så gav 110 dollar mot 70 dollar stor inverkan. Men om snitt priset i april är 100 så innebär det en nedgång från 110, och då är helt plötsligt april siffran okej. Kan maj, juni, juli sen snitta 80-90 så kommer centralbankirer att andas ut.

Vad ska man tro om kriget? Well ingen har facit, men är det inte rätt osannolikt att man har ett superfint fredsavtal om mindre än två veckor. Jag tror Trump kommer tillbaka och är arg som ett bi, med en massa hot, och så slutar det fem i tolv, med att fristen förlängs ännu några veckor. Och så kan det nog hålla på. Så länge som oljan får flöda någorlunda genom sundet så tror jag marknaden kan ta det bra. Men detta är ännu en anledning att tro på olja på 90 +/- 10 dollar framöver.

Rent tekniskt är jag numera positiv och ser 6300 som botten, och ser gärna att 6600 håller för stängning. Tror vi kan konsolidera en tid mellan 6600-7000. Brott över 7000 finns där framme men det kräver VIX ner mot 12/13 vilket kräver ett annat sentiment än det vi har idag. Vi behöver Iran som permanent ”löser” sig, AI 2.0, duvig FED uppbackad av data och därmed sjunkande räntor och så vidare. Känns avlägset idag såklart, men absolut en situation som kan infinna sig om ett halvår++.

Vi rullar nu också in i April som börjar generera Q1or om nån vecka. Ska bli intressant att se om de lever upp till årets hyfsat högt ställda estimat. Man bör ha koll på sin portfölj här. Jag brukar titta på två saker, dels hur uppskruvade förväntningarna är på vinsterna, och dels hur uppskruvade värderingen är. Visst, en stark rapport är alltid en stark rapport, men givet ovan, så får man en bättre känsla för risk/reward.

core CPI kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,2. Bättre. På årsbasis kom den in 2,6% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,5. Det får ändå anses som bra givet energipriserna. Tittar man på CPI ink energi priser så landade den på +0,9% MoM samt 3,3% YoY, men det har med oljan att göra, och är inget centralbankerna bryr sig om. På det hela taget var datan räntevänlig skulle jag säga, vilket inte minst märktes på reaktionen där räntor och dollar föll tillbaka.

Inga positivt nyheter runt Iran, och därför är oljan och VIX återigen uppe på höga nivåer, och räntor stiger. Och sist men inte minst, SPX handlas ner.

I det korta perspektivet tror jag 6300 nivån håller, och vi ska testa 6500/50 nivån. Om det därefter inte hänt nåt med oljan, så kommer SPX dyka igen. Ner mot 6150.

Aktier går dåligt för att 1, stigande räntor sänker multiplar 2, höga oljepriser riskerar sänka konjunktur och därmed vinst förväntningar och 3, den allmänna osäkerheten, hög VIX, sänker sentiment vilket skapar sämre flöden till aktier.

Långräntor stiger, inte minst i USA där 10åringen är uppe på 4,5%. Detta beror inte på rädsla för kommande räntehöjningar, utan för många som sitter på bonds säljer, och avsaknad av köpare. Det är flödesdrivet. Detta pressar ner priset på obligationen, dvs räntan stiger. Det hela är enkelt, om man kan köpa en obligation som ger 4% ränta på ett år, så är det bra om man tror att ”allt blir 2%” dyrare under samma period. Då kan man shoppa mer ett år senare. Men om allt blir 5% dyrare ett år senare så är 4% dåligt. Då kan man inte shoppa för lika mycket ett år senare. Då vill du inte äga eller köpa den obligationen.

Varför handlar det inte om räntehöjningar? Jo för då skulle korträntorna följt med upp, och det har dom inte gjort. Än så länge flaggar INTE räntemarknaden för räntehöjningar, och det är för att man inte tror på en långsiktig konflikt.

Jag hör två diskussioner där ute, som båda är fel.

Det första är: Nu när drar oljan drar, så drar energipriserna, och därmed inflationen, alltså måste centralbanker höja räntan. FEL!

Den andra är: Bara för att FED höjer räntan så sjunker inte oljepriset. Att höja räntan gör bara situationen värre. Detta är en Supply driven oljechock, och därför kommer man inte höja räntan. FEL!

Så här är det…

Om kriget håller oljan på 100usd+ under 2-3 månader, så blir det effekter på YoY% datan, men om konflikten sen tar slut och olja tappar till 60-70usd. Så går YoY% datan tillbaka, och oljans inverkan på andra priser, som ex mat, transport, förpackning och gud vet allt får inte fäste. DÄRFÖR HAR INTE CENTRALBANKERNA BRÅTTOM, UTAN VILL SE OM KONFLIKTEN BLÅSER ÖVER OCH OLJAN SJUNKER. BLIR KONFLIKTEN KORTVARIG SÅ GÖR CENTRALBANKERNA FEL OM DOM AGERAR NU. Dom bör och ska avvakta!

Men låt säga att konflikten inte blåser över utan oljepriset är fortsatt högt om 6-12 månader. Konflikten blir långvarig. Måste man inte höja då? DET BEROR PÅ! Och det beror på konjunkturen. Är konjunkturen stark, så kommer den vara bra på att absorbera stigande oljepriser, den kommer också göra det möjligt för spridningseffekter in i andra varor och tjänster, och som i slutändan sätter press på löner. Oljepris shocken, även om den är Supply driven, kommer leda till strukturell inflation till slut. Detta måste centralbanker bekämpa, och då får vi räntehöjningar. Men om konjunkturen är svag, så kommer inte dom här spridningseffekterna få fotfäste. Och då får vi inga räntehöjningar.

Och den yttersta konjunktur mätaren är Jobb skapande, och på fredag får vi jobbdata. En väldigt stark siffra uppfattas inte som positivt för aktier.

Det här med stark och svag konjunktur och inflationsutsikter är enkelt att förklara. En liter mjölk blir nu dyrare, för att Mjölkor måste äta foder, och odla foder behöver gödningsmedel, och Natgas priserna har en direkt avgörande effekt där. Sen måste mjölken transporteras ut till kund. Priset på mjölk stiger, men det sälja lika mycket mjölk som tidigare, då det är en nödvändig vara. Sen har vi bolaget som säljer semester resor, där blir flygplansbränsle dyrare. Om vi är en fortsatt glad konsument efter vi köpt vår mjölk, så kommer vi boka en resa, varpå rese företaget fortsätter att gå bra. Men om vi är en ledsen konsument så bokar vi ingen resa. Då spelar det ingen roll om flygplansbränslet blivit dyrare, för flygplanet blir kvar på marken, och hotellen gapar tomma på destinationen. Då går det dåligt för reseföretaget. Reseföretagen har inga valmöjligheter. Om dom inte höjer priserna, så gör dom förlust på varje såld resa. Men om de höjer priserna, så riskerar dom att inte sälja några. Pest eller kolera. Vid en svag konjunktur situation som faller försäljningen, varpå dom får börja sparka folk på flygbolag och hotell. En redan svag konjunktur blir ännu sämre, när arbetslösa slutar konsumera.

Så om konjunkturen är stark nog, så kommer den kunna absorbera energipriserna, och då får vi prisspiraler och strukturell inflation, och då får vi även räntehöjningar. Men om konjunkturen är svag nog, så uteblir räntehöjningarna, men sannolikt får vi recession i stället. Så om konflikten blir långvarig, så är det negativt oavsett.

Varken USA eller Iran kan egentligen hantera den här krisen på lång sikt. Det är sjukt negativt för båda. Och oljan kommer fortsätta upp i takt med att lagernivåerna sjunker. Till slut blir det ransonering. Det talar för att den blir kort. Å andra sidan kan politiker säga så här: Vi mår dåligt, men vår fiende mår också dåligt. Det senare är det viktigaste. Detta är egentligen det enda argumentet för en lång konflikt.

Om man är riskavert investerare, så har man sannolikt minskat på risken i portföljen under senaste veckorna. Man kanske lockas till att köpa på låga nivåer, och historiska rekyler har varit väldigt köpvärda. Men då måste man komma ihåg varför man sänkte risken från början, och det är inte för att köpa lågt och tjäna pengar, utan undvika förluster.

Om man INTE är risk avert, så handlar det mer om att INTE undvika tillfällen att tjäna pengar. Och då resonerar man på motsatt sätt. Dvs att inte sitta i marknaden när den kan dra 10-20% under ett relief rally, är risken i sig. Det gäller att känna sig själv här.

När det kommer till vad som ska hända, så vet vi inte säkert förrän efteråt, och då kommer utgången att kännas så självklar. Men tugga i dig att ingen vet.

Är oljan på 110usd+ om en månad, så tror jag SPX är ner ytterligare 5-10%. Är den under 80usd, så tror jag SPX är upp 5-10%.

I veckan är det Påsk, men även en hel del data. ISM, PMIs, Jobben, JOLTS, ADP, EU Inflaiton, Case Shiller, Retail sales…. och inte minst jobbdata på fredag!

Sen måste jag säga att det var ett smart drag med matmomsen. Det är något vi alla gynnas av, och samtidigt som vi har det kämpigt med att olje/gas priserna riskerar dra upp livsmedelspriserna, så kompenserar moms reduceringen det på samma sätt. Dessutom är det bra för inflationsdatan. Så det sätter ingen press på Riksbanken heller! Väldigt välriktat!

-tisdag

Från Kina kom Mfg och Service PMI in på 50,4 resp 50,1… stabilt!

Flash (kärn)inflation från Europa kom in på 2,2% YoY mot väntat 2,4 och fg 2,3…. inget särskilt.

CaseShiller bostadspriser i USA kom in på 1,2% mot fg 1,4% YoY… stabila priser! Som i Sverige…. dom har legat flat länge, fast på Record High.

Chicago PMI kom in på 52,8 mot väntat 55,0 och fg 57,7…. tillbaks i 2022+ range. Som jag sagt, jag tror vi är inne i en 2010-2019 period med ca2%ish tillväxt, primärt drivet av AI-Investeringar (går in i Private ”I” i BNP snurran). En period som inte skapar mycket jobb men inte heller lönespiraler och inflation. Sen kan det alltid spinna runt detta av olika skäl under kortare perioder, typ Iran krig.

CB Cons Confidence ko in på 91,8 mot fg 91,2…. fortsatt range bound svag, men inte recessions svag a la 2008/09.

JOLTS job openings kom in på 6,9 mot fg 6,95m… stabilt, ingen stark arbetsmarknad, men heller inget fritt fall.

-onsdag

SPX vände vid 6300 och är nu och nosar på motstånd runt 6600. Rent tekniskt borde det vända ner härifrån. Men ska vi sätta nya bottnar eller inte? Ja det beror på VIX och räntor, som beror på oljan, som beror på utvecklingen med Iran…. och där kan varken jag eller nån annan ge några definitiva svar. Nästa anhalt skulle i allafall vara runt 6150-6200. OM, olja och gas inte flödar fritt i slutet av april, så kommer oljepriserna vara höga, och därmed även räntor och VIX, och då kommer vi sätta nya bottnar i SPX. Punkt.

Eftersom vi inte har några svar måste man utgå från sin egen riskaversion. Är man riskavert, dvs där man självklart vill se sin portfölj växa, men det primära är att den inte sjunker kraftigt i värde. Då bör man hålla en lägre risknivå i portföljen just nu. Vilket jag påpekat många gånger. Men är man inte särskilt riskavert, utan primärt söker långsiktig tillväxt, och accepterar att det kommer med ett risktagande som innebär stora värdefall på kortsikt, ja då behöver man kanske inte sänka risknivån i portföljen. Så eftersom vi inte har några svar kring Iran, så måste man istället utgå från den man är.

Men hade jag varit Trump hade jag viljat komma med positiva nyheter till årsdagen av Liberation Day. Men det är ju inte bara han som bestämmer detta. Tyvärr.

Många är frestande att tänka att, men jag vill sitta med när det går upp, men stå utanför när det går ner. Det funkar tyvärr inte. För att stå utanför när det går ner, måsta man sälja nån gång. Antingen säljer man för tidigt, och missar uppgång, eller säljer man för sent, och är med om nedgång. Sen när man står utanför så har man CHANS att stå utanför nedgång. MEN, även där har man fel ibland vilket kostar. Det leder oss in i nästa problem, man måste även köpa tillbaka sig in i marknaden. Även där gör man det för tidigt, eller för sent. Så allokering har stora felmarginaler, och kostar oftast avkastning. MEN, den stora vinsten är att man sannolikt står utanför stora nedgångar. Och det är målet. Inte avkastning över tid. Då är det bättre att alltid ligga i marknaden, och lägga kraft på att sitta på rätt tillgångar. Sen menar många att istället för allokering, så bör man bestämma rätt risknivå från början. Dvs om man max klarar 10-15% nedgång av portföljen. Lägg dig 50% i aktier/risk och 50% i lågrisk, från början. Det tycker jag personligen är en rätt pissig strategi, då jag alltid har för mycket aktier när det går dåligt, och alltid för lite när det bra. Blandfonder gör ingen lycklig vid nåt läge. Hellre risk approcheringen, ”jag vill typ inte äga aktier bortsett från när det ser riktigt bra ut” eller ”jag vil typ alltid ha aktier, bortsett från när det ser riktigt nattsvart ut”.

Tysk och EU Mfg PMI kom in på 52,2 resp 51,6… stabilt!

ADP private jobs kom in på 62k mot väntat 40k och fg 63k…. snäppet bättre än väntat, och pekar på e hyfsad siffra på fredag. SAMTIDIGT ska man komma ihåg att jobben i mars är en reflektion av dåligt väder i februari, där många satt hemma och gick tillbaka till sitt jobb i mars, vilket gör att det underliggande strukturella jobbskapandet är fortsatt svagt. Men, en stark jobbsiffra på fredag, kan ändå fälla marknaden nån procent, särskilt nu efter att vi har hoppat upp!

Retail sales kom in på 0,5% MoM… not too bad, men heller inget omvälvande. Som sagt, ekonomin rullar på, men det är vääääldigt lugnt nu!

US Mfg PMI kom in på 52,3 mot flash 52,4.. inline

ISM Mfg kom in på 52,7 mot väntat 52,5 och fg 52,4… inline

Dito Prices kom in på 78,3 mot fg 70,5… hög, men den har varit hög länge utan att core PCE visat på högre månadsdata, alltså tolkar jag denna mer som vad företagen ”vill höja” priserna, men där konsumenten inte är så stark att man lyckas. Jag är inte orolig för det strukturella inflationstrycket som så många andra. Och med det menar jag att core PCE inte är högre om ett år jämfört med idag.

Dito Employment kom in på 48,7 mot fg 48,8… fortsatt svagt!

Dito New Orders kom in på 53,5 mot fg 55,8… ingen stark momentum här heller!

SPX toppade ur på c6600 och om oljan fortsätter att ligga högt så tror jag risken är stor att vi ska ner mot 6200.

Jag är lite förvånad över den relativt starka börsen, låga vixen och svaga dollarn…. givet att oljan inte ger efter. Antingen måste oljan börja svaga sig igen… annars är risken mycket stor att vi får ny baisse. Jobbsiffran imorgon kan också få effekt, även om det mesta troliga är om den kommer in inline.

SPX är nere och utmanar viktiga stöd nivåer. Än så länge är det inte vinstprognoser som pressats, sånt kommer i så fall senare, utan multipel kontraktion. I USA låg PE på 22/23 i början av året, Sen hade vi en rapportperiod som ökade upp vinstestimaten och sänkte PE till 20/21. Sen har SPX tappat pga Iran kriget och gjort att PE nu ligger på 18. Denna nivå har senaste åren varit ett utmärkt läge att köpa aktier på.

Men om inte SPX håller här väntar 5600-5800. Det skulle i så fall inte ha med PE att göra tror jag, utan är marknadens sätt att säga, ”Iran blåser inte över som vi hoppats på, det sätter sig på konjunktur etc, vilket kommer pressa ner Vinst estimaten”. Fram till nu har det varit en tillbakagång av mutliplar, i princip från 22/23 till 18. Det bygger på rädsla (VIX) och Räntor (US10yrs 4,4%). Inte vinst estimat. Men de kommer i nästa vända, och marknaden diskar det med 6-12 månaders framförhållning. Nästa runda handlar alltså om att marknaden svänger från ”IRan är kortsiktgit och blåser över” till ”Iran är långsiktigt och får konjunkturell inverkan”.

Jag anser att nu har risken ökat betydligt att vi bryter ner och fortsätter mot 5600-5800 om det inte kommer positiva (eller mindre negativa) nyheter runt Iran. Jag vill se att oljan etablera sig under 100 dollar i veckan…. och gör den inte det, så ökar alltså risken för att det fortsätter ner. Men det är inte bara att det fortsätter ner, utan då bryts även det medellånga positiva scenariot, där vi tidigare trodde på goda vinster och allt lägre räntor som drivande faktor. Så om man är riskavert ska man nog fundera på vilka åtgärder som behövs vidtas om nu Bull scenariot försvinner. Alltså på ren svenska, hur stor kassa behöver man hålla om börscaset går från 7000+ till 6000- senare i år? Hur stor andel aktier bör man hålla om oddsen att tjäna pengar på dom inte finns där? Om man får 2% för ett riskfritt sparande, så är 10% och därutöver väldigt mycket bättre och trots risk bör man hålla stor andel aktier. Men om aktier svänger till noll eller negativt, så är 2% avkastning helt plötsligt jättebra. Det är den här kalkylen man behöver fundera över.

Men, man vill ju vara optimist, dvs Caset att stigande räntor och fallande börs, samt olja över 100 (drivmedel/livsmdel) är inget Trump kan (över-)leva på, och därför kommer han att behöva backa (TACO trade). Motargumentet här är att Iran vet också om detta, och vill pressa Trump den vägen, och just därför skulle han inte ge vika. Tough call! Krig är inte heller samma sak som Tariffer.

Jag har inte räknat ut det positiva 7000+ scenariot, men risken har ökat väsentligt att det inte blir så. Och vi behöver nyheter som vänder detta inom kort. Helst denna veckan!

Ett oljepris under 100 räcker som första steg. Det krävs egentligen väldigt lite! Men det måste hända!

Makro veckan är tunn, Flash PMIs.

-måndag forts

STOPPA PRESSARNA. Trump annonsera eldupphör i FEM dagar. Optimismen återvänder snabbt. Vi kan såklart inte blåsa faran över, men det måste börja nånstans! Ovan skriver jag att glaset gått från halvfullt till halvtomt, och nu känns det halvfullt igen. Det går snabbt i hockey. Ska bli intressant att se vad veckan har att bjuda på. Etablering över SPX 6700, med motsvarande på VIX och olja, får mig att tro att vi sett botten. Men seeing is beleiving. Problemet är att vi vet ju inte vad som händer bakom stängda dörrar. Om samtalen inte utmynnar i något, så siktar jag på 6300 som nästa anhalt.

Marknaden verkar inte kunna bestämma sig. Men vid ett oljepris på c90 så tror jag 6700-6800 området kommer att hålla. Går vi ner mot 80usd och under det så bryter vi upp, och man kan blåsa faran över. Ett oljepris på 110+ ger testa av 6500 nivån. Havererar diskussionerna under den här 5-dagars fristen är risken överhängande att vi drar över 110usd igen och då tror jag vi kan testa 6300 området. Då är det också väldigt långt kvar till 7000+. Jag hoppas på fruktsamma diskussioner, och att oljan snart tappar ner under 80, och vi kan blåsa faran över. Sen kan man försöka analysera var diskussionerna kan ta vägen. Men det är svårt, det går att hitta rätt bra argument för båda sidor att komma överrens, eller att fortsätta. Båda sidor mår ju dåligt av konflikten på olika sätt, men man kan också säga att mår motståndarsidan dåligt är det en vinst, även om man förlorar på hemmaplan. På samma sätt går att resonera runt att dom kommer till en lösning. Blir lite väl mycket spel teori för min smak.

-tisdag

Frågan är hur ex bensin mackar och flygbolag agerar. Så vitt jag kan förstå köper exempelvis flygbolag bränsle på termin, dvs man bestämmer ett pris idag om framtida leverans. Så dom flygen som lyfter i mars, gör det på jet fuel som är inköpt på termin till ett klar lägre pris än dagens spotpris. Dom gör detta för att dom behöver veta sina framtida kostnader, för att veta vad dom ska ta för sina biljetter, för att kunna tjäna pengar. Nuvarande kris har inte blåst upp terminspriserna på olja särskilt mycket. Detta eftersom man tror krisen blir kortsiktig. Det gör att man kan köpa olja idag till okej pris för framtida leverans, vilket gör att man inte behöver justera priserna idag. Men desto längre den här krisen pågår desto högre blir terminspriserna. Så om krisen slutar imorgon, så blir den fundamental inverkan ganska liten. Bensin mackarna verkar jobba annorlunda. Dom säljer ju inte ”tanka bilen om en månad” utan det är en mer NU business, och därför köper dom mindre bränsle på termin, och därför får spot priserna, dvs dagspriser, på olja mer genomslag. Men genomsnitts svensken kör väl 1500 mil per år, det är 30,000kr. Det är inte supermycket sett till disponibel inkomst för ett snitt hushåll i Sverige. Sen menar vissa att även om krisen upphör så finns det störningar i infrastrukturen som gör att flödet inte återhämtar sig till samma punkt som tidigare. Om detta har jag dålig koll. Men min generella uppfattning är fortsatt att löser detta sig om några veckor, så kommer det få väldigt liten ekonomisk påverkan på sikt.

Flash Mfg PMI från Tyskland och Europa kom in på 51,7 resp 51,4 mot fg 50,9 resp 50,8… typ oförändrad! Flash Services kom in på 51,2 resp 50,1 mot fg 53,5 resp 51,9… liten tillbakagång. Europa är en Zombie state, och så lär det fortsätta!

US Mfg Flash PMI kom in på 52,4 mot väntat 51,3 och fg 51,6… något starkare men inget revolutionerande.

US Services kom in på 51,1 mot väntat 51,5 och fg 51,7… ljummen.

Som sagt, risken är stor att det inte landar i någon Iran lösning, och då ser jag brott genom SPX 6500-området med första sikte på 6300 och senare 6150. Den här risken tror jag många ändå bör ta höjd för. Men det man hoppas på är såklart något positivt, och då bryter vi upp över 6700/6800 och får en köpsignal. Nu är vi lite i ingenmansland och jag är positionerad därefter, dvs med en fot i marknaden och en fot utanför! Redo att både öka och minska. Missförstå mig inte, det är inte så att jag ser risk för 20% krasch i det korta, men risken att inte få avkastning räcker!

-onsdag

Okej, om vi zoomar ut lite…

Börserna är i princip oförändrade senaste 6 månaderna. Q3 resp Q4orna har allt annat lika skruvat upp dom globala vinstestimaten för 2026e, på ett sätt som tryckt ner multiplarna till nivåer som kanske inte är billiga men som varit köpvärda senaste åren. Och där vi har en strukturell medvind när det kommer till inflation som backas upp av 1, svagare konjunktur – sämre arbetsmarknad – sämre lönetryck – lägre inflationstryck, som gör att tids nog når man målet på ett globalt plan, som gör att styrräntor normaliseras runt 2% vilket medför korträntor på runt 2% och långräntor runt 3%. Detta sammantaget gör aktier köpvärda. MEN, med oljepriser norr om 100 dollar, under lång tid, så är inte caset lika självklart. OCH, det handlar inte bara om höga priser, ett bortfall upp mot 20m fat om dagen, av tot konsumtion på 100 dollar, fungerar verkligen inte. Det kommer till slut leda till att priserna spikar i höjden, vilket dödar den konsumtionen som är mest priskänslig, vilket i sin tur gör att utbud och efterfrågan kommer i balans. I denna härdsmälta skapas problem som gör att man ska undvika aktier.

Vad jag vill ha sagt, AKTIER är köpvärda om oljan kommer ner under 80….. men är inte det om den inte gör det. Men det visste ni såklart redan!

Tänk att Trump och hans 15p plan, som vilken deal som helst. Jag tror inte Iran gör det. Å andra sidan har Trump redan haft en delseger genom att reducerat Irans försvarsförmåga… så ja vi får se. Kan det komma nåt innan Måndag? Vi har ju ingen aning egentligen!?!?! Se över risknivån i era portföljer, och hoppas på det bästa, typ!

Oljan på 100usd, VIX över 20 och SPX ner c5%. Det är en rätt måttlig reaktion ändå givet vad som hänt. Marknaden bettar på att detta är mer eller mindre över om nån eller några veckor, och att oljeleveranserna fortlöper. Skulle det inte bli så, utan nåt klart värre och mer långsiktig, då finns det utrymme för klart mer ”risk off” beteende i marknaden.

Det som bestämmer priset på oljan är alltså lagernivåer, som dels är lager på land, men framförallt fulltankade tankers ute på haven på väg mot nån hamn). I takt med att lagernivåerna minskar, desto desto högre pris. Lagernivåerna i sin tur bestäms av efterfrågan på olja (vilket är hyfsat stabilt, åtminstone upp till vissa prisnivåer) och utbud (som normalt sett bestäms av OPEC, eller som nu, krig). Så i takt med att utbudet inte kommer från Gulfen, så tajtas lagernivåerna för varje dag, och enligt många bedömare så borde priset sett till lagernivåer ligga på 120 dollar i slutet på mars, och över 150 dollar i slutet på april. Och skälet är att alltså att lagernivåerna faller brant då 15-20% av världsoljan passerar Hormuz sundet. Sen är detta en något teoretisk övrning där man alltså plottat historiskt pris mot lagernivå, och därmed hittat en regressionskurva. Men det ger iallafall ett hum. Så om vi har fortsatt krig (på ett sätt som håller tillbaka olje transporterna) i slutet av april, så är risken stor att oljepriserna kan knuffa världen in i en lätt recession. På pappret alltså!

Står oljan i 150 dollar, så står inte VIX på 20 längre utan klart högre och gör den det så står börserna klart lägre. Så kriget måste inte ta slut, vi måste inte ha regim skifte i Iran, men vi måste få igång oljeleveranserna genom sundet.

Sen är det ju intressant, för att även om oljepriset är globalt, och slår lika för alla. Så går olje och lng leveranserna från gulfen numera framförallt till Indien, Asien och Kina. Det är deras lagernivåer som får problem. Absolut inte USA, och Europa i mindre utsträckning. Så i teorin råder egentligen ingen jättebrist hos oss, medan det blir ett faktiskt problem hos dom. Sen påverkas vi alla av höga priser. Men man skulle kunna dra el parallell tll Sverige. Naturgas eldad kraft i Europa är marginalprissättaren av el. Men vi har ingen natgas kraft i Sverige, men vi är sammankopplade med Europa. Det betyder att elpriserna stiger, men Vattenfall och dom andra har inga stigande kostnader för att producera el. Alltså stiger deras vinster. Så politikerna skulle på olika sätt kunna reglera så att företag och hushåll inte belastas av krisen, om man verkligen vill ta i med hårdhandskarna. I Kina däremot, där är det inte lika kul, och det är lite av Trumps mål med detta. Olja och gas är Kinas Achilleshäl! Punkt! Taiwan är USAs achilleshäl.

Men marknaden är oftast logisk, och givet att Trump inte överlever på hemmaplan om priset vid pumpen är för högt, om inflation och räntor drar, och givet det faktum att han lovat sina väljare att inte dra ut i krig (bortsett från om krigen är korta och lyckade, då blir effekten den omvända, typ Venezuela). Men detta vet Iranierna också om, och försöker säkert dra nytta av det. Å andra sidan, Iranierna ser hur deras försvarskapacitet, olje infrastruktur (deras intäktskälla), kärnkraftsatsningar etc blir nermalda dag för dag. Sen kan man ifrågasätta i vilken omfattning, men oavsett styre framöver så har dom inte samma muskler som tidigare. Regim skifte kan vi glömma, men det är inte det Trump suktar efter heller. Irak och Afganistan krigen är bra exempel på detta. Problemet med konflikter är att dom är svåra att förutspå. Men rent logiskt borde den bli kortvarig. Kina vill ha sin olja, jag tror inte dom stöttar IRan när dom drar oljekortet, vilket Iran säkert tycker är störigt för det är ju även Trumps svaga sida.

I veckan har vi centralbanksmöten från ECB, FED och Riksbanken. Dom lär sitta stilla i båten och hänvisa till det osäkra omvärldsläget. Dom kommer säkert peka på inflationsrisker. Men jämförelsen med 2022 haltar. Då kom vi från SUPER stimulativa åren 2020-2022 med expansiv finanspolitik, nollräntor, massor av nya jobb, löneökningar, högt consumer confidence, tajta supplykedjor…. … och så fick vi en oljechock ovanpå det, där brent oljan höll sig över 80 dollar i stort sett hela 2022. Nu har vi lite av en omvänd macro situation, så my take är att världsekonomin kommer inte vara alls lika bra på att absorbera oljan om den stannar över 100 dollar i ett år. Det är snarare 2007/2008 där olja var över 100 eller under 2011-2013 då det gav en bromsande effekt på konjunkturen. Om ni minns så triggade det inte heller centralbankerna till stora räntehöjningar. Centralbanker ser nämligen inte bara till head line KPI siffran. Man tittar på mixen av konjunktur, jobbskapande, lönebildning, kärninflation, företagens pricing power etc för att förstå inflationstrycket rent strukturellt. Sen i sin kommunikation utåt så pratar man alltid INFLATION, och då är det lätt att tro att dom enögt bara tittar på en siffra. Risken i dagens marknad, är när höga oljepriser spiller över på både det ena och det andra, att företagens kostnader ökar, och då vill man gärna överföra dom på kunden. På bensinmacken funkar det så, för att vi måste tanka bilen, och höjer inte macken priset förlorar dom pengar. Men i många andra fall, om efterfrågan redan är svag, så blir den ännu svagare om företagen höjer priserna mot kund. Volym tappet blir större än vad prishöjningen är. Således börjar företagen gå dåligt, och i första hand slutar man anställa och i andra hand varsla. Så den här oljepris uppgången, om den blir långvarig riskerar att stjälpa konjunkturen. Detta skiljer sig mot 2022 då situationen var den omvända. Och givet detta så tror jag inte centralbankerna kommer att höja räntorna. Men där verkar det som om räntemarknaden befarar det omvända. US 2 åringen har börjat dra, samtidigt som dollarn är stark. Det är hökig reaktion. Det innebär att marknaden tar höjd för räntehöjningar, samtidigt som konjunkturen håller sig hyfsat. Räntemarknaden drar alltså paralleller till 2022. Det tror jag är tokigt! Då är aktiemarknaden smartare, där har cykliska aktier underperformat, vilket är ett tecken på inbromsning i konjukturen. Det tror jag är mer rätt.

Rent generellt värderas aktier betydligt högre nu än under 2022, så blir det oljepriser över 100usd i ett år, med högre räntor, och recession, då finns det vääääääldigt stor nedsida. Men glöm inte att vår gode Trump är väldigt börskänslig, och särskilt nu när det vankas valtider. Så förutom ett högt oljepris, så gillar han inte börsras. Han måste stänga den här konflikten inom kort och framstå som vinnare för att ha chans att vinna valet i höst.

Jag har sagt det innan och säger det igen. Jag tror inte man ska sälja, men jag har SPX stop på 6500. Bryts den så väntar nåt annat, sannolikt kopplat till oljeleveranserna inte kommer igång!

I veckan har vi även NAHB index, Empire FED, Philly Fed, inflation från Europa, US PPI… en ganska tunn agenda!

-tis

Jag läser på många håll att nu ökar risken för räntehöjningar i världen. Till alla er har jag en retorisk fråga: TROR NI OLJEPRISET SJUNKER OM CENTRALBANKER HÖJER STYRRÄNTAN?

Det är mycket mer komplicerat än så. Två följdfrågor ställer sig centralbanker. Är oljepris uppgången DEMAND el SUPPLY driven? Är konjunktur läget starkt eller svagt? Är det Demand drivet i en stark konjunktur, då lämpar det sig att höja (vilket förvisso också beror på om styrräntan är 0 eller 5%). Är det Supply drivet i en svag konjunktur, då bör man nästan sänka räntan, alternativt hålla den stilla. Sen finns ju även mixen Demand drivet och svag konjunktur, vilket typ aldrig hänt, och självklart Supply drivet i en stark konjunktur. I det senare kan räntehöjning vara aktuell, då oljepris uppgången, trots att den är supply driven, kan skapa pris spiraler (smitta av sig) ute i ekonomin. Denna gång är oljepris uppgången Supply driven, så frågan är om konjunkturen är stark eller svag. Jag säger svag! Samtliga centralbanker bör avvakta! Om oljan fortsätter upp och konflikten blir långvarig, och om centralbankerna höjer räntorna så hjälper dom till att skapa/framkalla recession!

NAHB index kom in på 38 mot väntat 37 och fg 36… same same

Empire NY FED kom in på -0,2 mot fg 7,1…. typ samma, håller sig inom 2022+ intervallet

-onsdag

Å ena sidan oljekris och recessionsrisk…

Å andra sidan..

NVIDIA CEO Jensen Huang GTC 2026 Full Keynote

1 trillion Revs in 2027 (jan27-jan28), mot 2025 (jan25-jan26) revs på 216. Jag förstår att det är en vision, och inte en prognos, men det är ju heeeeeeeelt sjuuuuukt om det bara finns en gnutta sanning i detta.

FED ikväll…. dessvärre nästan helt ointressant! Tror ni oljan faller om dom höjer, tror ni oljan faller om dom sänker? Nej just det! För det första måste vi veta vad snitt oljan kommer ligga på närmaste året, sen måste ni förstå om konjunkturen är stark eller svag under den här perioden, först då har man ett litet hum om FED bör sänka eller höja Inget av detta vet vi, inte FED heller!

FED lämnar som väntat styrräntan oförändrad. I grunden lyfter han fram amerikansk ekonomi där inflationstrycket var på väg ner mot målet, uppbackat av en svalare konjunktur och arbetsmarknad. Men det spelar inte så stor roll. Konfilken i Iran, oljepriset och leveranser överskuggar allt nu. Finns inte mer att skriva om det! Dollarn och räntorna stärktes något!

-fredag

Både ECB och Riksbanken lämnade styrräntorna oförändrade, vilket var väntat. Man lyfter fram osäkerheten kring utsikterna kopplade till olje- och gaspriser. Oljan slår ju genom i drivmedel dvs transporter, förpackningar och industriell tillverkning, och gaspriserna i elpriser, livsmedel etc. Så visst finns det en kostnadsmässigt tryck som är supply drivet om detta håller i sig. Om konjunktur och konsument är stark, så kan detta leda till allmänna prisspiraler, vilket fordrar räntehöjningar, vilket är särskilt aktuellt för Europa och Sverige med styrräntor på 1,75/2,00%. Men om konjunktur och konsument är svag, så leder det till stagflation, och då är det inte rätt att höja räntan, för det blir lök på laxen. Då behöver man tvärtom hjälpa konsumenten vilket är samma sak som att erbjuda negativa realräntor (dvs där inflation är högre än räntan) vilket är samma sak som att hålla räntan oförändrad, och kanske till och med sänka den. Den avgörande faktorn är prisspiraler/spridning, vilka inte är möjligt om konsumenten är svag.

Det är svårt att säga exakt hur konsumenten möter detta, och därför kan vi inte säga hur det blir. Men troligt är bibehållna räntor, där centralbankerna kommer haka upp sig på ordet ”transitory”. Dvs övergående. Det sa man under 2021 också, men då hade man fel om konjunktur och konsument, som var starka, och därför fick vi pris- och löne spridning/spiraler, som centralbankerna var tvungna till att hantera med höjda räntor. Vi är inte i detta läge, då vi inte har jobbskapande och finanspolitik som är i närheten av detta idag. Logiken bakom transitory begreppet är att om konjunkturen är svag, så kommer en supplydriven prisuppgång till slut mean reverta, då demand reagerar lika svagt som motpool till Supplysidan, och som till slut driver tillbaka priserna. Tänk i termer att vi slutar flyga när priserna blir för höga, vilket till slut dödar efterfrågan på Jetfuel vilket blir en motpool mot tidigare supplydriven uppgång. Men det bygger på att vi slutar flyga. Gör vi inte det, så är det inte transitory.

MEN, the big MEN, kanske står oljan i 60-70 dollar om några veckor, månad, och då är denna diskussion helt irrelevant, och helt bortglömd om ett halvår. Det kanske är det mest troliga scenariot av dom här ”tre”. Vad som iallafall är en helt felaktig analys, är att hålla sig till förenklingen ”oljan går upp, inflation går upp, räntor måste höjas”. Så enkelt är det inte! Jag har inte facit över politik, men om jag fick höfta skulle jag säga att 60% sannolikhet att oljan är tillbaka inom 60-70 dollar på kort sikt, 30% sannolikhet att vi får stagflation och bibehållna räntor och 10% sannolikhet för räntehöjningar. Detta är en dagsfärsk syn på läget!

US core PPI kom in på 3,9% YoY mot väntat 3,7 och fg 3,5…. klart hetare än vanligt. Hur mycket som är säsongsmässigt priseffekter och tariffer vet vi först senare i sommar. Men om konsument och arbetsmarknad fortsätter att vara svag, så är det inte detta uthålligt. Nu har vi även olje och gas priser framöver, så vi får se hur högt den ska. Datan blir lite ointressant, och vi måste landa i diskussionen ovan….

Philly FED kom in på 18,1 mot väntat 10,0 och fg 16,3… starkare men fortsatt range bound 2022+.

Jag står fast vid min syn att amerikansk ekonomi i grunden växer med 1,0-1,5% vilket ger ett jobbskapande på 0-0,5%. Sen har vi en CAPEX driven boom relaterad till AI utbyggnaden som driver ”private investment” inom BNP kalkylen, som ger ytterligare 1%. Så BNP tillväxt borde ligga på 2,0-2,5%. Men givet den svaga grunden, så borde lönerna röra sig mot 3% och inflationen rent strukturellt 2%. Men det tar tid. Och det är bra. Vi vill hellre se en robust ekonomi som bibehåller jobben och där inflationen på sikt når 2%. Än recession och att vi når inflationsmålet snabbt. Sen är hela den här diskussionen lite sekundär just idag med tanke på Iran….

Nästa vecka är tunn på data, men det gör inget. Allt fokus är på Iran ändå!

Trevlig helg!