Kortsikt's Blog

Oljan handlas runt 100usd strax under nivåerna i mars. Men där slutar likheterna. I mars när kriget bröt ut och leveranserna avstannade så var lager nivåer, i allt från råolja till raffinerade produkter, på relativt hög nivå. Då bromsade flödet upp i gulfen från drygt 20 till 3-4 per dag. Detta kompenserades av ökade flöden fran andra aktörer, nya handelsvägar etc. Nu 7 månader senare, så har det minskade flödet fått lager nivåer att tryckas ner, så även om flödet är bättre idag, är lager nivåer klart sämre, vilket håller uppe priserna på slut produkterna. Detta är ett problem, för det är priserna på slutprodukter som slår genom i inflationen. Så det är en sak om priset är 70, 100 eller 200. Om oljan inte flödar, så skapar den trånghet och höga priser ute hos slutkund. Ukrianas krig med Ryssland, där Ukraina slagit ut stora delar av Rysslands rafining kapacitet spelar också in.

Sen finns det såklart en koppling till pris. Skulle USA och Iran nå en uppgörelse som helt öppnar sundet, så kommer priset att falla kraftigt. Men det innebär också implicit att oljan flödar bättre, varpå lager nivåerna kommer att fyllas på så småningom. Så jag fortsätter att följa pris såklart. Bara det att det går inte att säga att inflationsdatan måste bli exakt samma vid varje pris punkt i oljan.

Detta i sin tur sätter fokus på veckans viktigaste data punkt. US CPI som kommer på onsdag. Vi vet att headline siffran blir hög på grund av höga energi relaterade priser där ute. Som i sin tur beror på tajta lager. Som beror på 7 månader av hyfsad efterfrågan, och samtidigt sämre supply än normalt. (som i sin tur beror på lägre flöden globalt). Men det intressanta är egentligen inte head line siffran, utan core. Och det är inte Core i absoluta termer egentligen, utan relationen mellan head line och core. Hur mycket av den energi relaterade kostnadsuppgången lyckas företagen lägga över på slutpriserna mot konsument? En enkel linjär analys, säger att svag konjunktur och konsument, så blir det lite. Är det tvärtom blir det mycket. Men det är inte riktigt så enkelt. Varor och tjänster som konsumenten anser är nödvändig, köper den nästan oavsett pris. Därmed kan företagen i denna del helt skicka vidare kostnadsökningen. Men detta gör att pengarna tar slut i plånboken, och konsumenten drar ner på annat. I denna sektor spelar det ingen roll om företagen behöver höja priset eller inte, pga ökade kostnader, utan att efterfrågan är så liten och svag att det inte går. Sen för att komplicera saken ytterlgare, har du TIDS faktorn. Om oljan är hög länge, dvs headline CPI hög länge, så ökar risken för att Core ska följa efter allt annat lika. Om den svänger ner snart igen, ja då gäller motsatsen.

För centralbankernas del så spelar det inte så stor roll. Både headline och core är över målet, och ingen av dom pekar i rätt riktning. Samtidigt vet dom att underliggande konjunktur är svag, jobbskapandet är svagt, lönerna är idag på en nivå som är i paritet med inflationsmålet. Så lyfter vi bort hela energi faktorn, så finns det inga skäl att höja. Tvärtom ligger man för högt med räntorna. Men nu har vi energi faktorn att förhålla oss till, och därför riktar man fokus på detta såklart. Den dagen oljan flödar fritt, då får man lägga om policyn. Och då kvarstår frågan, NÄR flödar oljan fritt igen? Det är det ingen som vet. Inte ens Trump själv.

Vad jag däremot vet, är att om Trump aldrig attackerat IRan i våras, hade oljan sannolikt legat runt 50-70 dollar, och inflationen varit helt annorlunda, och sannolikt styrräntorna också, och därmed räntorna. Så det är Trumps del att en 10åring ligger norr om 5% och inte nära 3%.

Men jag kan bara konstatera att börsutvecklingen efter Mellanårs val har historiskt varit stark, värderingarna baserat på 2027e vinster är låga, och flödar oljan fritt kommer räntorna att falla kraftigt. Så oddsen att vi snart har riktigt bra börs igen, är ganska stora. Sen kanske nån noterar att börserna redan handlas högt, absolut, men det beror på att ett fåtal stora bolag gått väldigt bra. Rensat för dom hade börsutvecklingen sett annorlunda ut. Nvidia handlades i 190usd siste juli, och var uppe på ATH 243 häromdagen. Det är 28%+ av världens största bolag, Samtidigt är Europa flat. Å andra sidan gick Europa okej innan i somras när Nvidia gick dåligt. Det här med dålig bredd ser jag inte som ett stort problem utan att marknaden är rationell. Dvs när räntorna så krymper ALLA multiplar. Men i dom bolagen där vinsterna revideras upp, så kan ändå aktierna, trots lägre multiplar, stiga mycket. Medan i bolag där vinsterna står stilla eller till och med revideras ner, går svagt, då dom helt exponeras för lägre multipel. Sen kan man alltid ifrågasätta vinst förmågan bland AI bolagen, dess uthållighet och nivåer, men det är en helt annan diskussion.

I veckan rullar rapport perioden igång så smått. Framförallt är det 2027års estimat som nu testas på allvar. Man kan tänka sig en ganska enkel matris, där ena axeln har du hög värdering, fair eller låg. Och andra axeln har du estimaten över 2027, där dom ligger kvar, justeras upp eller ner. Utifrån detta är det rätt enkelt att förstå kursreaktionen. Som alla förstår, hög värdering, i kombo med ned revideringar, är super negativt. Motsatsen är super positiv, och allt därimellan. Sen tänker jag att en högt värderad aktie, inte lär gå så dåligt om vinsterna är starka. Dyrt kommer då fortsätta att vara dyrt. Det motsatta gäller även här. Men om man tar Nvidida exemplet, så är inte den rekord dyr bara för aktien är på ATH, då vinsterna i år, och nästa har reviderats upp kraftigt.

I veckan har vi även inflationsdata från Sverige och Europa. Samt retail sales, PPI, Empire NY Fed.

Jag fortsätter att följa oljepriset, då ett fallande pris trots allt är kopplat till att övriga problem blir mindre. Och ett fortsatt högt pris, indikerar att nuvarande problem kvarstår eller förvärras. Rent tekniskt är 105 viktigt motstånd, och 95 viktigt stöd. Särskilt brott av 95 hade varit välkommet då det inte bara var där det vände sist, utan för att det skulle bryta den stigande trenden sedan i somras, och indikera att uppgången är över för den här gången. Mest realistiskt är kanske ändå fortsatt konsolidering.

Jag har också funderat på det här med ränteuppgången, jämfört med 2022. En av anledningarna till att den konjunkturella nedgången uteblev under 2022/23 trots stigande räntor till vid den tiden historiskt höga nivåer, berodde framförallt på att 1, Usa och andra hade gasat på med sinnessjuka Covid stimulanser under 2020/21/22 och som inte var helt konsumerade och gav stort stöd, samt 2, under lågränteåren 20/21 så förstod både hushåll och företag att ränteläget var synnerligen gynnsamt och band räntorna. Så trots att marknadsräntorna drog i väg, så blev impact på konjunktur högst måttlig, och därmed företagens försäljning, och därmed vinster. Så börsnedgången var helt multipeldriven, av stigande räntor. Vinsterna höll! När sen räntorna toppade ur och började sjunka så repade sig börsen snabbt. Det som snarare var ett problem var den höga inflationen (inte skenande räntekostnader), som gjorde folk realt fattigare trots ganska höga löneglidningar. Denna gång har vi inte dom två faktorerna. Hushållen har inga Covid reserver. Reallöneutvecklingen har varit svag. Vi har ingen stark arbetsmarknad, och bundna lån är återigen på låga nivåer. Jag skulle säga att räntans uppgång nu, potentiellt slår mot en redan (ex AI Capex) rätt svag ekonomi, och husehåll. Om vi kan skaka av oss Iran, och oljan ska anpassa sig till konjan, så borde vi ha oljan runt 50-70usd, och då kommer vi inte ha några som helst problem att nå 2% inflation nästa år.

Så min 12 månaders spaning, är 3% US10yrs och ännu svagare konjunktur, fast där AI fortsätter att sätta ribban för vinster, och därmed börsen i stort.

-tis

Det sägs att ribban för Q3 rapporten är LÅGT ställd. Trots att index handlas high, är det många aktier som gått dåligt, och dom genomsnittliga förväntningarna är att Q3orna ska vara sämre än Q2orna, när historiken faktiskt säger att Q3orna är starkare än Q2orna. En stark Q3a, relativt förväntningarna, leder inte bara att man korrigerar Q3orna, utan även Q4orna. Detta i sin tur ger en push åt hela Fy26, som i sin tur ger en push åt hela Fy27. När marknaden då tittar på värderingen av Fy27, och det ser bra ut, så ökar oddsen för en stark reaktion. Sammantaget, finns det odds att kursreaktionen blir bra. Det som ligger i den negativa vågskålen, är att företagen verkar ha svag pricing power mot kunderna. Dvs att dom känner kostnadstryck, men kan inte skicka vidare det till kund. Sämre marginal således. Således kvarstår volym, dvs att man säljer tillräckligt mycket för att kompensera för sämre marginal. Detta i sin tur kräver också att kunderna har råd.

Det finns två världar här. Dels har vi konsumenternas plånböcker, som enkelt kan uttryckas i form av nya jobb X löneökningar. Den har varit avtagande. Alltså pengarna i plånboken ökar inte. Detta måste resten av världen förhålla sig till. Sen har vi den Capex drivna AI världen, som drivs av skuld + kassaflöden hos bolagen som gör inveseringarna. Där har vi bra drag. Men där har vi också högt ställda förväntningar. Detta sammantaget lägger ribban för Revenues, som lägger ribban för Earnings. Det ska bli en spännande rapport period minst sagt. Som jag brukar säga, keep it simple, och titta var FY27 earnings tar vägen.

I andra vågskålen har vi multiplar, som är nedtryckta av räntorna, som är upptryckta av centralbanker, som är påverkade av inflation, som påverkas av energipriser och deras genomslag, som påverkas av olje och gas flöden.

Jag kan bara konstatera att jobb inte ökar, löner avtagit, el/bränsle kostnader ökar i både USA och Europa, räntekostnader ökar. Företag utanför AI-capex miljön borde ha det tufft generellt sett. Plånböckerna växer inte, när man betalat energi notan.

Vissa frågar, varför kraschar inte börsen 25% som den gjorde 2022 när räntorna var lika höga? Well, dels skulle det kunna bero på att man denna gång inser att inflationen inte är demand driven, utan supply driven, kopplad till Iran, och dom klassiska inderliggande inflations faktorerna faktiskt motiverar motatsen, dvs låg inflation. Men det handlar faktiskt primärt om att vinst revideringarna varit så otroligt starka. Vinsterna har kompenserat för multipel kontraktionen. Hade vi inte haft dom, hade börserna handlats lägre. Och vinsterna handlar i mångt och mycket om AI Capex fenomenet. Det fanns inte 2022. Sen ska man vara ärlig, under 2022 trodde många, inkl JAG, att vinsterna skulle få sig en rejäl törn, då jag gjorde det enkla antagandet att belånade stater, hushåll och företag skulle få en hög nota av räntekostnader, och som skulle slå mot efterfrågan, och slutligen vinsterna. Denna vinst nedgång UTEBLEV. Och därför repade sig också börserna väldigt snabbt. Det var alltså inte bara att räntorna som toppade ur och vände ner som bidrog till återhämtningen, utan att vinsterna höll. Så man kan lugnt säga att situationen skiljer sig på vääääldigt många sätt jämfört med 2022. Det är bara räntorna som är likvärdiga!

-onsdag

Svensk inflaiton kom in som snabb estimaten för en tid sen.

CPIF kom in på 1,5% YoY mot fg 1,5%…. Det är ju bra, men lägger man tillbaka Moms, drivmedelsrabbatt och kollektivrabatterna, så landar man på 2,5-3%. Detta stör Riksbanken…. men det handlar egentligen om Trump, Iran och Oljan.

Därför tittar man åpå CPIF ex Energi, sk kärninflation, och den kom in på 0,5% YoY mot fg 0,5%. Superbra. Men även där kan man lägga tillbaka Valfläsket som löper ut vid årsskiftet. Och då hade man landat på 1,5%. Men även det är bra.

Då är det frågan, kommer energi prisernas direkta och indirekta påverkan, att på sikt dra med sig kärninflationen upp över 2% och upprätthålla CPIF över 2%…. ja då har Riksbanken ett problem som ligger på 1,75% och tvingas till höjning. Där den första väntas i december.

Eller, så händer nåt kring Iran, likt i sommar, och oljan faller till 70usd, och då har vi inte det problemet.

Riksbanken har inte facit, inte nån annan heller. Men dom kommer förhålla sig kring detta och så länge som vi har en energi kris, kommer man att höja, och om energi krisen upphör, så höjer man inte. Så enkelt är det.

Och i Sveriges fall handlar det inte bara om olja och drivmedel. Elpriserna riskerar att bli väldigt höga, då naturgas lagerna i Europa och Tyskland är väldigt små, vilket lär tvinga upp priserna. Riktigt högt också om det blir en kall vinter.

Så Svenskar…. Ni borde hata Trump så in i helvete…. för tack vare honom, får ni stigande kostnader för bolånen, höga el kostnader i vinter och höga drivmedelspriser när rabatten (som ni ändå har varit med och betalat, fast inte med högre skatter, utan stigande statsskuld, men det är det få som fattar) löper ut.

US CPI kom in på 0,7 MoM% mot väntat 0,6 och fg 0,4. På årsbasis blev det 3, 7 YoY% mot väntat 3,6 och fg 3,4.… högt pga energi priserna.

Kärninflationen kom in på 0,3 MoM% mot väntat 0,2 och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 2,6 mot väntat 2,5% och fg 2,4%… också högt.

Okej, inflations datan kommer inte för hög över linjen vilket marknaden lär ogillar. Men jag noterar även att vid förra data punkten låg headline på 3,4 och vore på 2,4… dvs 1% skillnad. Nu kom den in på 3,7 resp 2,6…. dvs 1,1% skillnad. Det är återigen ett tecken på att energi priser och energi relaterat som drar priserna samtidigt som annat har svårt att hänga med. Det finns några förlaringar

1, svag konsument, svag konjunktur, energi priserna är en supply shock….. det är ingen överraskning att företagen inte kan dumpa kostnadsökningen i knät på hushllen.

2, Kärninflaiton handlar väldigt mycket om hyror och service sektorn, som drivs av löneläget, och lönerna har länge taktat nedåt och sätter mindre press på Service sektorn att höja priserna. Om vi inte hade haft en supply driven energi kris, så hade det inte varit förvånande med svagt krympande inflation.

Notera också att kärnpriserna höjdes med 0,3 samma som förra månaden. Ingen ökning som haedline som var 0,7 mot fg 0,4. Kärninflationen 2,6 är fortfarande lägre än i somras 2,9%. Så man ska akta sig att dra på för stora växlar!

Core PCE kom senast in på 3,0% när Core CPI var 2,4%. Kan man tänka sig att spreaden är samma så borde core PCE ligga på 3,2% vid nästa mätning. Idag ligger FED på 3,75% styrränta. Det är okej.

Jag tror inte man tvingas höja nu i oktober. I november pausar man alltid när det är val. Och sen blir nästa höjning i december. Marknaden tror sen på Mars, men det gör inte jag, då jag hoppas att Iran är överspelat och situationen helt förändrad.

Dålig siffra, men ännu lägre överföring på core. vilket är bra. Nästa höjning i december.

Dollarn stärks, räntorna hoppar till…. detta är normalt negativt för aktier (som inte kan kompensera det med stark vinst utveckling). Vi har ett första viktigt stöd 7730…. så länge som det håller, är jag optimist, och vet ni vad.

ALLT HANDLAR om Oljan ska konsolidera runt 100, eller dra mot 110+ eller 90-…. det sätter liksom ribban för allt!

Oljeflödena är rätt okej i världen idag, bättre än i mars. MEN, eftersom LAGERNIVÅERNA är mycket mindre IDAG än i MARS, så är flödena ETT PROBLEM.

FLÖDENA MÅSTE ÅTERSTÄLLAS. GÖR DOM DET FALLER OLJAN TILL 70usd. Då har vi klassisk Bullmarknad igen, en mer mer bredbaserad! Annars INTE

Leveranserna genom Hormuz låg innan kriget på 20m fat per dag, vilket föll till c3. Numera ligger det påc7-10m. Det är en av skälen till varför priset på olja ändå ligger runt 100, och inte 150. Men det globala energi systemet är satt i gungning. Dom tyska gas lagerna är historiskt mycket låga, USAs olja reserv likaså, vilket i sin tur pressar upp priserna på refined goods. Får vi en kall vinter blir el priserna mycket höga. Allt detta pekar på uppside risk när det kommer till inflationen, och centralbankerna kommer att agera om det blir så.

Men tittar vi på oljan rent tekniskt, så ser grafen spännande ut, och jag skulle gärna se ett brott ner och sälj signal. Men detta kräver fundamentala nyheter.

Räntorna är fortsatt höga, och prisar in räntehöjningar. Räntemarknaden säger egentligen bara att dom inte ser någon lösning av Iran krisen i närtid.

Trots räntorna har vi inga sälj signaler på börserna. Riskaptiten är okej enligt VIX. Vi går nu in i oktober och om några veckor kommer Q3orna där estimaten för 2027 står i centrum.

Hade det inte varit för oljan, är jag otroligt optimistisk om man ser till datan.

I förra veckan kom Core PCE in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1 (nedreivderat från 0,2). Numera ligger alltså core PCE 3m annualized på 2% målet. Där har den varit förr, men sen vänt upp. Men om core PCE ska ner till 2% i framtiden, så kommer det börja med att 3m annulized visar på just 2%. På årsbasis kom den in på 3,0% mot väntat 3,3 och fg 3,0 (nedreviderat från 3,3). En del berodde på omräkning av vissa varor. Men datan är uppmuntrande. Som det ser ut nu så toppade inflationen ut i maj och är på väg ner. Dock fortsatt över målet.

ADP kom in på 90k mot väntat 70k och fg 36k.. .klart starkare. Dock finns det ett mis match mellan fg månads svaga siffra och NFP starka, så man ska snarare se till rullande 3m.

NFP kom in på 29k mot väntat 90k och fg 133k (nedreviderat fr 162k). Super svagt. Men jag är inte förvånad. Jag har sagt det flera gånger förr, jag ser inte vad som driver lyftet i konjunkturen. USA växer med 2% och borde skapa 1% nya jobb, dvs ca 1,6m om året, vilket är snitt 130k per månad. SEnaste året har det varit sämre, och min teori för detta är att den svaga delen av ekonomin, som är bredbaserad stjälper många jobb, samtidigt som den delen som går bra, och som är AI capex driven, inte skapar så många som väntat. Och netto av detta blir sämre jobb skapande än vad tillväxten indikerar. AI driver alltså inte så många jobb som är normalt för varje spenderad dollar.

Lönerna pratas det lite om men för mig var det lite EUREKA MOMENT, lönerna kom in väldigt svagt på 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis kom dom inte på 3,0% mot väntat 3,2 och fg 3,1. Den här har stadit trendat nedåt och 3% visar rent strukturellt att infaltionen hade kunnat vara 2%, och en 10åring hade kunnat vara 3% istället för över 5%. Det är enkom Trump och oljans fel.

Från Europa kom Flash kärninflation in på 2,2% YoY mot fg 2,1%. Allt handlar om IRan och olje och gas flöden.

Chicago PMI kom in på 58,8 mot väntat 51,2 och fg 47,1… vilket pekade på en snorstark ISM siffra

US Mfg PMI kom in på 55,9 mot fg 57,0…. sämre men okej nivå

ISM Mfg kom in på 54,5 mot väntat 55,0 och fg 54,6… rätt inline

Dito Prices kom in på 77,9 mot fg 71,1… pekar på att företagen känner kostnadstryck och vill höja priser

Dito Employment kom in på 52,7 mot fg 51,2… bättre men fortsatt ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 55,3 mot fg 53,7.. inte pjåkig, men ingen supper konja

Tysk och Eur Mfg PMI kom in på 53,9 resp 52,9 mot fg 53,8 resp 52,7… okej, men ingen konjunktur uppgång.

Idag på morgonen kom Tysk och Eur Service PMI in på 52,9 resp 53,0… samma som ovan.

Alltså ser jag på datan ser jag en rätt svag men robust US ekonomi, som skapar få jobb, där löner och på sikt inflation rör sig ner mot målet, och där oljan är ett stör moment just nu. Räntemarknaden tar med rätta in Iran risken, men det kan vända imrgon, och då finns det mycket goda förutsättningar för rejält lägre räntor.

US Service PMI kom in på 58,8 mot fg 58,7… still strong

ISM Services kom in på 54,9 mot väntat 55,2 mot fg 55,4.. svagare men fortsatt bra!

Dito Prices kom in på 74,0 mot fg 72,6… trycker på

Dito Employment kom in på 50,1 mot fg 47,8… bättre men händer inte mycket!

Dito New ORders kom in på 59,8 mot fg 60,9.. inline

Dito Buz Activity kom in på 56,5 mot fg 61,7… mjuknar

Alltså vi har INTE en konjunktur acceleration…. bara så ni vet!

Senare i veckan har vi flash inflation från Sverige. Annars lugnt! Oljan i fokus.

Blir det räntehöjning i december? Var är oljan?

Kommer SPX stödet 7500 att hålla? Var är oljan?

Allt handlar om Iran och oljan…..

-tisdag

Angående oljan. I mars när oljan slutade flöda, och priset drog, så var ändå impact på slutprodukter, tänk jetfuel, diesel, bensin och så vidare, hyfsat okej. Varför då? Jo för att lagernivåer av dels råolja, men även slutprodukter var ganska okej. Detta innebar att supply/demand tajtness inte fick så stort genomslag på slutprodukter som i sin tur gjorde att inflation steg, men inte så mycket som befarat. Det innebar också att oljan toppade ur på hyfsade nivåer. Sedan dess har det gått 7 månader, och eldupphöret som skicade ner oljan till 70, gick åt skogen, så oljan studsade tillbaka till 100, är inte den stora grejen, utan att lager nivåer på i princip allt, dvs allt från nationella råoljelager till slutprodukter har krympts. Så även om Supply av olja i världen idag är bättre än i mars, vilket återspeglas i oljepriset runt 100, så har tajtare lagernivåer gjort att slutprodukterna är mycket dyrare, vilket implicit ger högre inflation.

Centralbankerna känner till detta, och det är därför man är hökig. Sen fattar dom också att räntehöjnigar inte löser konflikten. Men dom är rädda att energipriserna sprider sig ut i ekonomin och tvingar upp priserna och inflations förväntningarna i allmänhet. Detta i ett läge där lönerna är på väg ner. Om arbetstagarna börjar vilja bli kompenserade med högre lön, så är spiralen igång. Därför höjer man.

Lösningen på problemet, är en fullständig lösning kring Hormuz och helt återupprättade leveranser, vilket implicit får oljan att tappa till 70. Då flödar oljan och den är billig. Det är grundförutsättningen för att man ska kunna återuppbygga lager nivåerna med billig bensin, och till slut få bukt på inflationsdatan. Då upphör även risken för spridning till andra priser, samt lönespiral. Då kan centralbanken börja fokusera på att stötta efterfrågan, istället för att bromsa den.

Jag upplever att media och många inte återger den här nyansen när man diskuterar dagens räntor. För en ränta är inte hög eller låg. Den är ALLTID en relation till inflation. 5% är bara bra om inflationen framöver är 2%. Annars är den dålig. Om inflationen är över 5% så blir man realt fattigare. Alltså säljer marknaden bonds. Det skulle jag också gjort. Man kan tycka att aktiemarknaden borde fått stryk när räntorna drog. Men PE20 är billigt om Mag7 levererar vinster som dom gjort. Du vill inte sälja en global aktiefond, som den står 20% högre om ett år. Den avkastingen kompenserar för 5% inflation. Det för inte 5% obligationen. Det är därför Bonds handlar om Inflation. Och aktier om Vinst tillväxt. Båda kan gå bra, båda kan gå dåligt. En kan gå bra, den andra kan gå dåligt. Och tvärtom! Många där ute pratar som om man måste sitta på den ena eller den andra. Och visst, den ene går ju alltid bättre än den andra. Men egentligen är det två isolerade tillgångsslag. Som drivs av två olika saker.

-onsdag

KPIF kom in på 1,5% YoY mot väntat 1,5 och fg 0,7. Inline. Hade man rensat för valfläsk som moms, drivmedel etc så hade den varit upp mot 3%. Men det handlar också om att oljan står i 100 dollar, och att olika raffinerade varor blivit väldigt dyra pga tajta lager (vilket bygger på 7 månaders UNDERSUPPLY). Den störda försörjnings kanalerna, som nu börjar trycka ner lager nivåer på många håll, är idag nästan ett större problem än själva priset. Hade tvärtom Hormuz varit helt öppet och oljan fått ticka på runt 70dollar en tid, ja då hade vi inte haft 3% inflation, utan klart under 2%.

KPIF Ex Energi, som är den Riksbanken bör följa, 0,5% mot väntat 0,8 och fg 0,5. Bättre. Även där kan man lägga tillbaka valfläsket och landar klart under 2%. Det är bra för Riksbanken. Det finns två saker att tänka på här. 1, företagen verkar ha det tufft att dumpa över kostnadsökningar på slutkund, vilket är ett rådande tema överallt i världen 2, Även om kärninflationen ligger under målet om 2% så finns det ett extremt tajt förhållande mellan KPIF och den utan energi. Generellt kan sägas att ju längre TID som energi priserna är höga, desto större sannolikhet att dom skvätter ner mot kärninflationen. Med den vetskapen kan man dra följande slutsats. Om Oljan håller sig länge på höga nivåer, så ökar risken för att kärninflationen konvergerar UPPÅT. Hur mycket beror styrkan i hushållen, och idag verkar dom inte klara så stor överförings kapacitet. Men om Iran löser sig och oljan blir 1, billig och 2, flödar fritt (dom två hänger ihop) så kommer inte kärninflationen att resa sig utan det är KPIF som snarare ska ner till kärninflationen. ¨

Konklusion: Datan är bra för Riksnbanken, men höjningen smyger sig närmare. Vad jag, Riksbanken och alla andra bolånetagare bör hoppas på är att oljan börjar flöda fritt i Gulfen. Då behöver man inte vara orolig.

Det sjuka är alltså att det till stor del är Trump som bestämmer hur hög månadskostnaden för svenska bolånetagare ska vara framöver. Löser sig inte oljeflödena, så kan lagernivåera bli kritiska på riktigt, och då talar vi riktigt höga priser, och inflation likt 2022, och då kommer bolåneräntorna att dra, och julbordet och julklapparna små. Så gå inte runt och sura på Riks…. sura på Trump!

-torsdag

nu börjar man bli rätt trött på svenska valet…. men vad har vi för möjligheter?

Känns inte som om C och V sätter sig i samma regering. Men kan båda rösta gult. Kan V rösta gult så kan nog C också göra det eftersom då fullgör dom sin uppgift, dvs håller V och SD utanför. Men kan V rösta gult? Kanske om alternativet är Uffe ledd regering? Men om dom inte gör det, vad har vi på andra sidan? Kan SD rösta gult om C gör det? Den tror jag nästan är mer möjlig än att V röstar gult. Och slutligen, kan KD och L rösta gult för Magda? Det hade också funkar men känns avlägset. Tidö sidan är nog minst rädda för nyval, då dom kan bekräfta den rödgröna röran, och vinna på det. Sen undrar jag vilka vänster väljare som går till Tidö. Några från centern såklart, kanske någon från S, men räcker det? Det kokar ner till vem som viker ner sina röda linjer först. Givet att vi inte har nyval så pekar mycket på en ny Tidö regering, då jag tror SD har lättast att rösta gult. Detta då dom har varit största förlorare på att närma sig regeringsmakten. Som argt oppositionsparti vinner dom röster. Som kompromissande regeringsparti kan dom få genom politik, men det verkar inte deras väljare gilla. V däremot skulle sannolikt få mycket skit om dom röstar gult, då dom varken får sitta i regering eller driva genom sakpolitik. Det gillar inte deras väljare.

Visserligen noterar SPX och NDX nya toppar, men det är ytterst får aktier som driver detta. Inte minst Nvidia. Stora flertalet deppar, pga höga räntor och deppig FED. Så är det. Om du inte har starka vinst revideringar som driver din aktie, så kan du inte leva på multipelexpansion när räntorna stiger. Tvärtom! Oljan fortsätter att konsolidera. Vi behöver ett rejält tapp ner mot 90 för att vädra morgonluft. Men det kräver något fundamentalt. Visserligen funkar leveranseran ur Hormuz bättre än i mars. Men det räcker inte. Lager nivåer är tajta runt om i världen, och för att marknaden verkligen ska börja återfå förtroende så behöver vi full öppning, vilket är lika med oljan runt 70. Där är vi inte ännu…

Och slutligen vill jag säga att börsutvecklingen histriskt varit stark EFTER Midterm election, nästan oavsett utgång. Sen är det klart. Det är mer positivt om båda kamrarna fortsätter att tillhöra REP. Men även om dom blir DEM ser det statistiskt bra ut. DEt är väl en risk premie som försvinner antar jag.

Så i november, om vi kan lämna både Iran och Mid term bakom oss… så finns det anledning att vara börsoptimist på 6-12 månaders sikt.

Den riktigt stora risk faktorn där ute…. är dom AI Capex drivna vinsterna. När dom försvinner en vacker dag, så kraschar börsen. Men jag tror inte vi är där ännu på ett par år.

FED höjde till 3,75 och flaggar för 2 höjningar till i dcember och mars, till 4,25%. Det intressanta är inte att 10åringen nåt 5,25% utan att 2åringen är på 5%. Min tes är att 2åringen visar vad FED ska göra, som egentligen är en funktion av inlfationsutsikterna. Medan 10 åringen är korträntan plus 100 punkter normalt sett. Detta ger mig några insikter.

1, Det är inte statsskuld eller AI-finansiering och därmed stigande realräntor som är huvudproblemet.

2, Det är inte förväntningar om högkonja. Då borde inte 10-2 spreden legat på noll.

3, Det är konfilkten kring Iran, då räntemarknaden är risk avers, och säger ”Vi ser ingen lösning på konfilkten”. Om det inte löser sig, så kommer oljan inte bara stanna på 100 dollar, utan fortsätta upp, och i takt med att den fortsätter upp, så behöver FED fortsätta att höja. Anledningen är att konjunturen är inte stark, men den är TILLRÄCKLIGT stark för att absorbera stigande energipriser, som slår genom i transporter, plast och förpackning, uppvärmning, foder till djur, gödningsmedel etc….

Det är 2åringen som säger ”Iran ser inte ut att gå mot någon lösning”. Och så länge som det inte gör det, så kommer oljan att fortsätta upp.

Detta är ett problem, för nu är både korta och långa räntor höga, så all finansiering, ny och befintlig, kommer bli dyrare, och ge ekonomin en smocka. Detta samtidigt som allt blir dyrare.

Jag misstänker att det är detta som Iran ville åstadkomma. Dvs USAs achilleshäl är inte ett högt oljepris. Man har gott om gas och olja själva och netto effekten är liten. Men man får problem om räntorna drar och FED drar åt svångremmen. Det har man lyckats skapa. Räntan och dess effekter är så väldigt mycket större än oljan och dess effekter.

Så jag följer i vanlig ordning OLJAN slaviskt just nu. Tekniskt ser den intressant ut då den toppade för 2 veckor sen. Frågan är vad som händer i veckan. Viktigt stöd strax över 90. Bryts detta är det BULL time, för då gudar den för 70 igen. Lär krävas nåt fundamentalt. Bryter vi upp över 103+ så ökar risken för 115-120. Då är det baisse, och då är frågan om SPX 7500 håller.

I veckan har vi även viktig data i form av jobb och ISM. Men detta är underordnat OLJAN.

Vi har även Case Shiller, Cons Conf, JOLTS, ADP, Core PCE, Chicago, EUR inflaiton….

Noterar Vänsterns tuffa linje. Jag tror vänstern tänkte så här: Maggan, V och MP bildar ett gäng, precis som med Uffe och hans gäng, och sen blir det Centerns problem att välja sida, Och mellan pest och kolera blir det Maggan. Problemet var att Maggan inte vill sitta i regering med V, utan sa istället ”om ni lovar att rösta gult, så kanske jag kan få Centern att rösta gult”. Då blev V asförbannade.

Nu går bollen går över till Uffe. Han måste fråga Jimmy om dom kan tänka sig att stå utanför och rösta gult. Då finns chansen att han kan få C att rösta gult. Då är det Jimmys tur att bekänna färg. Antingen kör han gult, eller inte. Men om inte Jimmy röstar gult, så lär inte heller Uffe få centerns stöd. Då går bollen tillbaka till Maggan. Frågan är om hon tar en ny runda med V, eller försöker med L/KD. Verkar som om V inte tänker rösta gult iallafall!

– — tisdag

CAse SHiller kom in på 2,5% YoY mot fg 2,2%… ganska starkt, men ingen stor förändring, priserna är på ATH och rör sig sakta uppåt.

CB Cons Confidence kom in på 81,9 mot fg 89,4… en väldigt svag siffra, visar på svag arbetsmarknad

JOLTS 7,079 mot fg 7,335… svag.

Under ytan ser inte konjunkturen ut att föra med sig nya jobb. Alltså ingen press på löner, alltså inget strukturellt inflations tryck om ni frågar mig.

HADE DET INTE VARIT FÖR TRUMPS ÄVENTYR SÅ HADE INFLATIONEN VARIT PÅ MÅLET NU OCH FED HADE KUNNAT SITTA PÅ STYRRÄNTA OM 2%, OCH DÄRMED HADE 2ÅRING KUNNAT VARA 2% OCH 10ÅRING 3%. ISTÄLLET HAR VI NÅT ANNAT.

Men för att ge en mer nyanserad bild. Om Kina hade tagit Taiwan, så hade det varit ett problem. Och det är inte Europa som hade stoppat dom. Det är USA eller ingen. Och Trump vill koppla ett grepp om Kina genom att kontrollera oljan. Det är inte så konstigt egentligen. Europa väljer samma väg som med Putin, dvs om man ökar handeln mellan länder, och båda tjänar på det, så minskar risken för krig. Den strategin såg ut att funka ett tag med Ryssland till den inte gjorde det. Är Ryssland och Kina samma sak? Vet ej. Trumps första operation mot Venezuela gick bra. Maduro var dessutom en jävla skurk, som sålde oljan svart till Kina. Iran är och har varit ett problem i regionen under årtionden. Men ingen har gjort nåt mer än sanktioner, som inte fungerat. Att Trump ger Iran på nöten och avvärjer ett framtida kärnvapen hot är en bra ide, OM DET HADE FUNKAT. Nu är det tveksamt. När Trump var president 2018-2022 var han också den ende som gav Kina på nöten för orimliga handelsvillkor. Det var inte så dumt, och det tyckte inte Biden heller för han fortsatte på samma linje. Innan Trump tassade allt på tår inför Kina. Att Trump går hårt åt Europa känns också sådär, men om vi rustar upp försvaret för att avskrämma Putin i framtiden så är det väl också en rätt bra ide. Jag är ingen Trump fan, absolut inte. Men vissa av hans beslut, har ur rent strategiskt perspektiv, en poäng. Sen funkade inte Iran operationen, det är synd. Förhoppningsvis är deras strategiska försvar ändå decimerat. Då har det gett något. Sen har Trump fel om tusen andra saker. Men just dom här är inte fel i sak.

Konflkten mellan Iran och USA ser ut att trappas upp, samtidigt har oljan fortsatt vara svag konstigt nog. Oljan har stöd runt 95dollar. Har svårt att se hur detta ska brytas givet utvecklingen. Men om det gör det så hade det varit väldigt positivt.

SPX fortsatte att vara stark, och står nära en teknisk köpsignal. VIX är också på nedåtgående, och har ett gap längre ner. Detta kan tyckas vara märkligt då räntorna är på en nivå som tidigare har varit negativt. Å andra sidan är aktiemultiplarna rejält nedtryckta. Detta har varit ett år där vinst revideringar verkligen hållit marknaden under armarna. Det är bräckligt, åtminstone fram till Hormuz öppnar och oljan står i 70usd. Där är vi inte ännu! Långt ifrån.

Q3orna ligger en månad bort, men det intressanta med dom är att det är första gången marknaden brukar börja ta nästa års estimat på allvar. Om Q3orn är bra, vilket jag tror, så innebär det att FY27 har stor sannolikhet att bli bra, och då trillar multiplarna ner ytterligare. Vi närmar oss en situation där aktiemultiplarna baserat på FY27 estimaten ser riktigt fina ut. MEN, för att handla upp detta, så måste vi även ha lägre räntor, vilket bygger på lägre oljepris. Men visst finns det ett riktigt BULL case där som ligger och ruvar. Men det finns såklart stora risker att det inte funkar.

FED säger att man tänker höja i december och mars, till 4,25%. Så länge som Hormuz är stängt så lär detta bli verklighet. Men om Hormuz öppnar så ändras kalkylen. Inflationsdatan är en funktion av detta.

I veckan händer inte så mycket. Riksbanksmöte, där marknaden är nyfiken på hur Riks ställer sig till det faktum att svensk inflation överraskat positivt och INTE manar till höjning, samtidigt som ECB/FED slagit in på en ny väg. Kronan har försvagat sig från 10,60eur till 11,30eur. Typ 6%. Det är hanterbart. Men upp mot 12eur så blir det jobbigt. Det innebär att vi kommer importerar inflation genom dyrare varor, vilket kan tvinga Riks till att höja också. Jag tror Thedeen kommer trycka på risken att nästa steg blir en höjning, men att man lämnar räntan denna gång. Naturgas lager är låga i Europa, och blir det en kall vinter lär priserna bli höga. Detta eldar på inflations brasan. Alla fattar att höjda räntor inte får Hormuz att öppna eller ökar gas lager. MEN, vad centralbanker är rädda för att är att företagens direkta och indirekta kostnadsökningar överförs på konsument priser, och därmed får en bred inflatiorisk effekt. I ett sånt läge vill man göra det ännu tuffar för hushållen, vilket därmed slår på företagens efterfrågan, vilket gör att det inte kan eller vill höja priserna.

Vi har även Flash PMIs i veckan, som ger oss en pulsmätare över konjunkturen. Så här långt verkar den lite halvpigg, men jag skulle inte teckna in för mycket. Företagen säger inte att dom börjar anställa ännu, och uttrycket ”job less growth” ger jag inte mycket för.

Sverige är sårbart om räntorna höjs, då man till skillnad från 2022 har stor andel rörliga bolån, och i kombination med höga elpriser….. så kan det svida.

Sen har vi ingen regering. Centern är en vattendelare, och frågan är om de kan acceptera STÖD till regering från V och/eller SD, eller dom kräver total frånvaro, och kan V och SD tänka sig att bara stödja? Om inget av det funkar, så finns det bara KD/L kvar och frågan är om Maggan kan ge dom tillräckliga köttben för att nappa. Gör dom inte det väntar Extraval. Någon gång ska vara den första. Spontant tror jag Maggan är riktigt sugen på att bilda regering. S gjorde dessutom ett skitval, så går dom till extraval lär dom bli bestraffade för att man inte ens kunde bilda regering (vilket Tidö kritiserat dom för under hela valrörelsen), och då vinner nog Tidö sidan. Så frågan är om V i vanlig ordning accepterar en deal med sakpolitik, och skippar minsterposter, och om det räcker för C. Eller dom kräver mittenpolitik, och därmed KD/L alternativt stötta Uffe givet att SD viker ner sig och bara kräver sakpolitik. Det här är spel teori på hög nivå. Det troligaste här och nu är väl att hela processen tar lååång tid, och att Uffe kör övergångs regering under tiden. För alla som gillar det gamla Tidö upplägget så är det ju välkommet!

-tis

Glädjen är stor när oljan faller och inte satt nya toppar på snart två veckor. Trots stök! Oljan var ner till 95ish stödet och det är frågan var nästa rörelse tar oss. Detta är avgörande. SPX reagerar positivt på detta och ger indikationer på att 7500/7550 botten var just botten. Men det beror som sagt på oljan. VIX stängde också sitt gap, förenligt med optimismen. Räntorna är fortsatt höga men dom är lagging FED, som är lagging allt annat. Jag följer oljan salviskt framöver…. brott ner under 95 ger möjlighet att testa stigande trend runt 92dollar. Tror det måste till nåt fundamentalt för att bryta den. Där är vi inte…. motstånd strax ovanför 100usd.

NVDA Nvidia aktie stod i c210 dollar i november förra året. Där toppade den!

Den stod i 235usd i maj i år, och där topppade den.

och nu handlas den i 227 dollar.

Samtliga är topp nivåer, och nov25 och maj 26 orkade den inte högre.

Men låt oss bara bena ut fundamenta lite. I nov25 så låg 12månaders fwd earnings per share (EPS) på ca 7,25usd. Framförallt vilade det på förväntningar om vinsten 2026. PE-talet var alltså 29X.

I maj i år, så hade 12m Fwd EPS klättrat till ca 10,7dollar per aktie. Framförallt för att vinst prognosen för 2026 skruvats upp, men även för att 2027 smög in sig i datan. Så trots att aktiekursen var högre än i Nov25 låg PE-talet på 22X.

Nu i september ligger 12m fwd EPS på 14,3 usd vilket bygger på att 2026 skruvats upp ännu lite till, men framförallt på att stor del av vinsten ligger i 2027. Så nu ligger PE-talet på 16X.

Det intressanta med dom här tre mätpunkterna är att aktiepriset ligger på ungefär samma nivå, fast PE-talet diffar otroligt mycket. PE 29, 22 resp 16.

Hur mycket går att skylla på räntan? I november 25 låg 10årsräntan på 4%, i somras på 4,6% och nu nästan 5%.

Men även om man gör om värderingen till aktieriskpremie, där man tar inversen av PE-talet, och drar bort räntan är skillnaderna stora.

Nov25: 1/29=3,44 minus 4% = -0,5%

Maj 26: 1/22=4,5 minus 4,6% = ca 0%.

Det verkar alltså som om marknaden tycker att NVDA är hyfsat fullvärderat runt 0% riskpremie.

Nu då?

Sep 26: 1/16=6,25% – 5% = 1,25%

För mig är Nvidia klart undervärderat utifrån detta. Ska den ner till 0%, så ska PE-talet upp till 20. Det är 25% uppsida.

Risken i Nvidia är att man ställt upp vinst estimaten för högt för nästa år. Rapport besvikelser kommer då slå hårt mot aktien. Men så sa man även 2025. Så det finns även en risk att vinsten slår estimaten.

Det finns även en uppsides risk och det är räntan. Faller räntan till säg 4% då ska PE talet upp till 24x enligt samma resonemang. Det är 50% uppsida.

Det kan även bli en kombination såklart.

Sen kan man alltid fråga sig om Nvda ska handlas till 0% aktieriskpremie? Så länge som dom levererar är dom en av världens mest spektakulära och viktiga bolag, så JA. Slutar dom leverera, ja då ska man inte äga aktien längre.

Det finns mycket att oroa sig där ute för. Men om NVDA står 50% högre om 1 år. Då tror jag att många Global fonder där ute gått hyfsat. Inte minst för då lever AI Capex trejden, och då har även andra stora bolag gått bra, och världen är sannolikt inte i recession, och då har inte alla andra bolag kapsejsat heller.

Rent tekniskt har vi nu en viktig nivå på SPX 7500. För den risk averta, bör man sätta upp den som Stopp. Men i stormiga tider som dom här behöver man även se till möjligheterna. Skulle vi få en långsiktig lösning med Iran, oljan på 70, så tror jag världsindex kan vara värt att äga kommande året.

-onsdag

Från tyskland/europa kom mfg flash PMI in på 53,8 resp 52,7 mot fg 54,3 resp 52,7… rätt ljummet och väntat. Service PMI kom in på 52,9 resp 53,0 mot fg 49,7 resp 51,6… en uppryckning men inget signifikant. Jag räknar med att Europa även framöver växer med drygt 1% och inte skapar några jobb. Inflationen borde rent strukturellt hålla sig på mattan. Det är Iran som spökar. Vilket är problematiskt då höga energi priser på drivmedel och el, tillsammans med höga räntekostnader, gröper ur plånböckerna och gör konsumenten ännu svagare, i en situation där konjunkturen i allmänhet inte ger dragläge. Alltså, vi är inte på väg mot recession, men VERKLIGEN inte högkonja heller!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 57,0 mot väntat 53,6 och fg 53,9… väldigt starkt, precis som med Philly, men inte som med Empire. Ska bli intressant att se hur ISM kommer in. Vad kommer styrkan från? Kommer även jobben ta fart?

Flash service PMI kom in på 58,7 mot väntat 56,0 och fg 56,5… även denna är super stark. Är det något bestående och strukturellt, eller vänder det ner senare i år. Vad händer med jobben? Vi kommer få anledning att komma tillbaka till detta!

Har ni funderat mer på svenska valet? Det har jag…

Väldigt stökigt runt V, och jag tror inte för ett ögonblick att S vill bilda regering med dom. Det ville dom inte innan stöket heller. Jag tror fortfarande inte på extraval, utan man måste nog vidga vyerna, och även tänka på alternativen där ett parti trycker på GUL knapp. Dvs varken gillar eller ogillar en regering. Hittills pratas det mest om Grön knapp (sitta i regering eller göra upp om sakpolkitik och stötta) eller Röd knapp, dvs Fälla. Så vad kan man tänka då?

1, V+S+MP+C i regering. Kommer aldrig hända

2, S+MP+C, där V stöttar och får genom sakpolitik. Tror inte jag heller kommer hända

3, S+MP+C, där V trycker gult för att det är ändå bättre än Höger regering. Ändå osannolikt

4, S+MP, där C och V stöttar. Inte sannolikt att C går med på detta

5, S+MP, där C och V trycker gult och släpper fram. Inte helt omöjligt ett kritiskt läge

6, S+MP+C, där L och KD stöttar. Det varianten jag hoppats och trott på, men kanske ändå osannolik. L+KD sätter sig inte i regering, och dom trycker inte gult. Så det är enda chansen

7, M+KD+L+SD, där C stöttar. Väldigt osannolik. Att C trycker gult är också osannolik. Att dom sätter sig i regering är helt osannolikt

8, M+KD+L, där C och SD stöttar är också osannolikt då C borde gjort detta redan innan.

9, M+KD+L, där C och SD trycker gult. Inte helt osannolikt, och det handlar för SD del att inte släppa fram Magda, och för C del att både V och SD trots allt står utanför.

Så för att summera, utan att veta vad KD och L egentligen tycker, är Nr 6 mest logisk. Därefter följer 5:an, sen 9:an och sist 4:an. Dom övriga tror jag inte alls på!

Så hur skulle det utspela sig.

S försöker förhandla med MP+C+V, men misslyckas (4an). Då försöker man med S+MP, och vill få dom att trycka Gult annars ökar risken att Uffe blir statsminister (5an). Det kan gå, men tveksamt. Det går vidare till Uffe och han testar alla varianter, men ytterst för att få med sig C så måste SD stå utanför. Så då testas 9an. Och funkar inte den så kommer Maggan att ge sig på höger sidan på allvar. Alltså lova gröna skogar till KD+L i hopp om att det går, dvs 6an. Men går inte det blir det extraval.

Om ingen lyckas, så går vi till extraval. Det mest sannolika utfallet är samma utfall som första valet. Varför? Man kan tycka att Uffe hade rätt, att den rödgröna röran inte skulle funka, och så visade det sig att han hade rätt. Alltså borde höger sidan belönas för detta vid ett extraval. Men vilka väljare ska gå över? Väljarna från S+MP+V kommer aldrig gå över. Kvar har vi C väljarna. Och dom hatar SD och V, och tycker bara C har gjort sitt jobb i regeringsbildningen. Inte sabbat. Så jag ser ingen väljarstöm från C till högern. Och därför kommer inte Tidö sidan vinna vid extraval.

Jag är amatör på området. Men spelteorin är super kul. Är jag fel på det? Har jag missat nån nyans. Det roliga är att det finns så många varianter om man tänker att partierna kan kräva allt från regeringsplats, till avtal om sakpolitik, till inget, och sen kan trycka både grönt, rött och gult. Ta V till exempel, låt säga att de vare sig får sitta i regering eller avtala om sakpolitik. Men om dom trycker grönt riskerar dom att få höger regering i 4 år till. Då är det smartare att trycka gult än rött.

Personligen tror jag alternativ 6 är bäst för Sverige, och det mest rimliga den här gången. Jag hade också gärna sett att Tidö satt kvar som innan. Men dom samlar inte majoritet längre, och det är deras stora problem.

V ser jag inte som ett problem. Ingen vill ha att göra med dom utom MP, och MP har inget att säga till om så länge som dom får sköta klimat politiken i nästa regering. S har alltid haft ett nack grepp om dom! V är också dom enda som jag ser som ett hot mot Svensk ekonomi om dom får ha rejält med inflytande i 4 år. SD har också extrema åsikter runt immigration och integration. Men det är inget hot mot ekonomin, snarare tvärtom. MPs ekonomiska politik är vansinnig, men dom får bara släppa fram vindkraft och elbilspremier, och det gör ingen skada. På kort sikt driver det snarare tillväxt.

-torsdag

Flash PMIs var riktigt starka igår från USA. Man får inga detaljer kring underliggande och var styrkan kommer från men jag har två teser:

1, Det är Pris komponenten som driver upp dom. Dvs att företagen känner kostnadstryck och höjer priserna, är något som driver en positiv PMI. I förra veckan hade vi Philly FED som var stark, men visade att det var just priser som drev, och inte Employment som var svag. Detta spelar såklart stor roll, för tillväxt mäts i reala termer, och det är real tillväxt som skapar jobb och driver en ekonomi. Inte nominell. Hade det varit priser som drev en ekonomi så hade det ju räckt om alla fick 10% mer i lön, och alla företag höjde priserna med 10%, samtidigt som real tillväxt varit 0%. Det hade inte gjort någon nytta utan varit oförändrat läge. Eller i praktiken ett sämre läge, då det driver upp inflation, som driver räntor. Detta i sin tur får två effekter. Högre räntor ger lägre investeringar. Sämre tillväxt på sikt. Högre räntor ger högre räntekostnader, vilket är en belastning för alla belånade företag och hushåll. Samtidigt är någons räntekostnad, någon annans ränteintäkt. Så kapital ägarna är vinnarna, men egentligen är dom också förlorare då priserna ökar med 10%, så även om deras ränteinkomster stiger, så blir dom inte real rikare. Men som sagt, det kan vara pris komponenten som driver PMI, och då är det ingen uthållig tillväxt som jag ser det.

2, Investeringarna och CAPEX programmen mot AI förväntas utgöra ca 3% av BNP under 2024-2030 enligt en rapport. Men det är inte lika mycket varje år, utan det ökar varje år. Lägre i början och mer i slutet. Det kan vara dom här ökningarna som nu ger en push åt ekonomin. Capex programmen ger såklart direkta effekter på vissa hushåll och företag, men med viss fördröjning ger det även spridningseffekter på allt annat. Det kan också vara fördröjningseffekter och ringa på vattnet effekter som slår genom allt mer. Detta faktor skulle i så fall ge en mer REAL effekt på konjunkturen. Det som talar mot detta är att ÖVRIG Private Investment i USA, alltifrån husbyggande till övrig industri uppvisar väldigt stor svaghet. Det skulle betyda att netto effekten AI + Övrigt, inte är så stor.

Om en vecka får vi ISM som är mycket mer pålitlig. Då får vi även veta om Employment faktorn tar fart eller inte. GÖR DEN INTE DET, så är jag rätt skeptisk till konjunktur uppgångens styrka och varaktighet. Det finns inget som strukturellt heter job less growth.

Själva jobb grejen är intressant, för även om AI skapar jobb, både direkt och indirekt, så kan svaghet i allt utanför AI göra att netto effekten blir ljummen för totalen i ekonomin. Det har vi sett hittills under 2024-2026. Frågan är hur det blir framåt. AI Capex kanske tilltar i styrka och gör att det nettot förbättras. Men i så fall vill jag se employment faktorn, både inom ISM mfg och services på riktigt etablera sig över 55. Annars är det bara brus!

Riksbanken höjer inte idag, precis som väntat, men flaggar för räntehöjningar framöver. Dom bygger på TVÅ saker.

1, Att inflationsutsikterna står sig. Vilket dom gör om oljan är på 100+ och elpriserna fortsätter upp. Men skulle oljan trilla ner mot 70, då ändras det här! Trump alltså!

2, Konjunktur utsikterna är fortsatt starka… vilket bygger på den uppgång vi sett på sistone. Men även den är fragile. Dvs uppgången är till stor del doping av regeringen, med lägre bränslepriser, matmoms etc. Val fläsk. Inget strukturellt. Snarare kommer dom stigande räntorna, ge högre räntekostnader för alla belånade med rörliga lån (vilket alla har nu för tiden), stigande bränslepriser, stigande el priser, val fläsket som inte förnyas, sämre konja i Europa till viss del som funktion av ovan….. göra att dom positiva utsikterna riskerar att vända till nåt annat.

Vad man glömmer är att svensk och europeisk konjunktur står egentligen rent strukturellt och stampar runt 1%. (rensa bort val fläsket). Att det inte skapas jobb, att lönetrycket trendar sakta nedåt. Alltså långssiktigt strukturellt, så är vi inte i en miljö för höjningar. Tvärtom!

Men att utesluta att Riksbanken kommer höja en till två gånger…. det verkar dumt. Men det kommer sannolikt bara förvärra situationen som gör att man måste sänka i framtiden.

Forts val analysen…

Måste säga att Per kommentar kring valet inte är så dum alls ur ett logiskt perspektiv. Han är inne på att Vänstern och Centern kommer att släppa genom S+MP genom att rösta gult. Ingen av dom får sitta i regering eller får genom sakpolitik. Men vinsten för V blir att man INTE får en borgerlig regering med SD inflytande, och för C är vinsten att man inte får en regering med vare sig V eller SD inflytande.

Men det är ett race, för om SD kan tänka sig att rösta gult för Uffe utan krav på ministerpost eller sakpolitiskt inflytande, då öppnar det upp dörren för C. I så fall blir det ett race mellan Uffe och Maggan att flirta med C att få genom deras sakpolitik. Men dom får inte gå för långt, för då riskerar V och SD surna till och dra tillbaka sina gula röster. Å andra sidan är både V och SD vääääldigt motiverade att rösta gult, för alternativet är att dom får en regering som dom hatar. Därmed är det inte bara ett race mellan Uffe och Maggan, utan även V och SD. Dvs om V kräver en massa och inte SD gör det, då drar C mot Uffe. Om SD kräver en massa, då drar C mot Maggan. Så i första hand måste Maggan få V att rösta gult, sen ge köttben åt C, samtidigt som Uffe behöver få SD att rösta gult, och sen ge C en massa köttben. Oj, vilken guldsits C har ändå! För C spelar det inte så stor roll vilket alternativ det blir, båda alternativen utesluter både V och SD, vilket är deras primära mål.

Sen har ju både SD och V sagt att dom kräver inflytande den här gången. Snacka om ett chickenrace att avvika från den linjen…… SD borde ha lättare att sätta sig i opposition än vad V gör. Dels för att Tidö sidan förlorade och V stärktes, och dels för att SD verkar förlora väljar stöd på att kompromissa i sin politik, och kanske gör bättre i opposition. Om SD alltså väljer Gul knapp och V inte gör det, då kommer C springa till Tidö sidan, och inte Maggan sidan. Alltså måste V välja svek spåret mot sina väljare. Tufft! Maggan måste övertala V att rösta gult för att det här ska gå! Om dom gör det, så finns det nåt att komma med till C. Annars riskerar SD rösta gult, och då har Uffe nåt att komma med till C.

Innan var jag inne på att S kunde flirta över KD och L till sin sida. Det alternativet känns alltmer kört faktiskt!

Allt fokus på FED på onsdag. Warsh är inte så mycket för prognoser och framåtblickade. Han tittar på inflationen och den är för hög. Personligen tycker jag att han borde utgår från Core CPI och då har han rätt ränta. Men om Head CPI kommer dra med sig Core CPI närmaste månaderna, ja då är räntan för låg. Vilket blir det? Ja det beror på om oljan står i 100+ om några månader, eller 70 eller lägre. Ja ni fattar, allt handlar om Hormuz, allt handlar om Iran och Trump. Som sagt, risken är att vi får en räntehöjning på onsdag, och löser sig inget är risken att det fortsätter, men öppnar Horuz, så uteblir höjningarna, och nästa år borde vi får rejäla sänkningar.

Jag är inte så mycket för att studera val och politiker, men Svenska valet är spännande. Mandat fördelningen är 176 mot 173. 49,0% mot 49,4%. Det skiljer knappt 30,000 röster. På onsdag räknas utlandsrösterna. Dom är 370,000. Normalt sett är valdeltagandet lågt, då folk som inte bor i Sverige bryr sig mindre. Men säg att det är 32% som sist, så är det 120,000 röster. Får högern 75,000 och vänstsern 45,000 så vinner Tidö. Det innebär att högern måste plocka hem 63%+….. problemet är vi inte riktigt vet hur man röstar utomlands. Varken SD eller V brukar vara så tunga, vilket både är bra och dåligt. Men 63% är rätt mycket. Ett alternativ är att deltagandet stiger, då krävs inte lika stora övervikt mot högern. Men det känns mindre troligt. Jag tror visst att utlandet kan ha en viss slagsida mot högern, men kanske inte så mycket som krävs. Alltså skulle slutresultatet stanna på 175 mot 174 mandat.

Den stora grejen med valet, även om det faktiskt inte skiljer sig super mycket från 2022, är att SD tappade och V stärktes. Eller?

SD tappade sannolikt för att många stödröstade på L. Men det kan jag tycka är rimligt efter ”kramen”. Men i samband med ”kramen” så tappade L många ”vänsterborgare” pga närheten till SD och att man inte vill se SD ministrar i en regering. Problemet var inte att SD tappade röster till L. Problemet var att L tappade röster till C.

V stärktes sannolikt för att man lyckades locka invandrare (där många inte brukar rösta alls), plus att många nya unga väljare är vänster. Unga människor har lättare att ta till sig ”solidaritets teman” än vad gamla har. Arbetslösheten är också rätt hög bland unga. Svag konjunktur skapar inte jobb åt unga. Samtidigt som dom ser enögt på samhället där många har det gott ställt. En orättvisa dom tror V har modellen för att rätta till. Svensk ekonomi har vuxit med 5% realt senaste 4 åren. I högkonja kan man växa med 5% ett enskilt år så det är ett svagt resultat. Reallönerna har varit svaga och ekonomin har inte skapat några jobb. Det är många som tycker det är jobbigt ekonomiskt. Å andra sidan finns det dom som kan konstatera att det inte är regeringens fel utan Europa konjunkturen. Brott och straff och invandring är inte heller riktigt lika brännande frågor som för 4 år sedan.

Men som sagt, val resultatet 2022 var tajt, och detta är också tajt. Så förändringen är inte så radikal som man kan tänka sig.

Hur ser nästa regering ut? Ja fixar inte utlandsrösterna det så vinner Maggan. I första hand försöker hon bilda regering med MP/V/C, men om C lovar vad dom sagt blir det inget. I denna rundan får hon kalla handen från höger partierna. Då går det över till Kristersson som samlar sin Tidö, och försöker locka in C, men även det borde stöta på patrull av samma skäl. Sen borde Jimmy som tredje största parti få chansen vilket faller såklart. Då hamnar vi i fjärde och sista rundan där Maggan samlar S/MP/C, och försöker få in KD och L som stöd. Men inte i regering. Detta tror jag kommer att funka! KD och L kommer motiverar detta genom

1, tar ansvar för Sverige

2, undviker vänster sväng

3, får genom egen politik. KD ex kan få genom att S inte skrotar kärnkraftplanerna, skattehöjningar som slår mot familjer och gamla. L får genom skolpolitik som går deras väg, typ!

4, men man agerar bara vågmästare, man sätter sig inte i regering. Blir lättare att kritisera, ställa krav och dra undan mattan om inte Maggan sköter sig.

MP kommer acceptera, då dom får rulla ut vindkraft och elbilspremier. C är nöjda då hela regeringen blir väldigt mitten tung, något som är deras grund filosofi.

Den som kommer tappa mest av sin politik är S, men det gör inget. För dom får det viktigaste, statsministerposten och makten. Det gillar S mer än sin egen politik. Makten framförallt!

Sen menar många att denna mitten sväng kommer att stärka SD och V….. men det är kanske en underordnad fråga just nu. Det tror jag är mer ett problem om S och M sitter i regering ihop. Det kommer inte att hända.

Eller vinner Tidö, men då gäller det att valdeltagandet är högt, och en klar majoritet röster höger. Det är att hoppas på mycket.

Egentligen så kommer inte svensk politik att förändras jätte mycket, oavsett utfall ovan. Det tycker jag är rätt skönt.

—

Svensk inflaiton kom precis in på +0,5% YoY. Helt inline med tidigare snabb estimat så en icke fråga. Inflationen är netryckts av kollektiv prisrabatt, bränsle rabbatt samt lägre moms. Men även när man lägger tillbaka den så ser det bra ut och under målet. Riksbanken kan sitta lugnt kvar i båten, och det enda man egentligen behöver hoppas på är att Hormuz öppnar snart igen!

Senare i veckan har vi Empire, Philly, NAHB index, Retail sales, Europa inflation…. inget avgörande!

Sen om ni vill ha ett ljus i börs mörkret…. VIX har lämnat efter sig ett gap den 4e september. Dom brukar täppas till och då blir det bull. När och från vilken nivå vet jag inte, men så länge som 7550-7600 stödet håller här så är det lovande. Det är nåt under täcket starkt med börsen, om man ser till US10yrs på 5% och oljan över 100dollar, så borde vi handlats LÄGRE än vad vi gör. VIX borde vara väsentligt högre. Då kan man fråga sig, är det börsen som är knäpp och borde anpassa sig, eller är den smart och ser genom stök just nu…. jag hoppas på det senare.

VET ni vad jag tror, det finns många investerare där ute som ligger i marknden och är inte ett dugg sugna på att sälja…. vet ni varför. Jo för att dom tror US10yrs mycket väl kan stå 3% om ett år, och AI -trejden tagit ny fart efter upprevidering av vinst estimat. När folk och fä kommer och säger, fan man borde äga aktier nu när vinsterna är så starka och räntorna så låga, då är det DOM investerarna som säljer sina aktier med god förtjänst till dom som suttit på cash hela vägen. Jag säger inte att detta är min profetia, bara att många ligger positionerade för just detta. Äga nu när alla är rädda, sälja dyrt när alla rädda slutar vara rädda. Sånt har hänt förut.

-torsdag

FED höjde som väntat till 3,75% och flaggar för två höjningar till. En i år, och en i början av nästa år. Anledningen till att marknadsreaktionen inte blev värre beror på 1, att det var diskat av marknaden och 2, att oljan inte har satt nya toppar på en vecka.

Blir det fortsatta höjningar av räntan, handlar om oljan går till 120 dollar inom en månad, eller rör sig mot 90. Detta beror i sin tur på Hormuz, som beror på Iran konflikten. Går oljan mot 120, så kommer SPX bryta ner 7500/7550 och gå mot 7000/7200. Går den mot 90, så håller stödet. Allt handlar om Iran!

Så vad är rational bakom FEDs beslut. Kärninflaitonen ligger runt 2,5% och Headline mot 3,5%. FED utgår från headline, med synen att om oljan ligger kvar eller stiger, så kommer core att ”sugas upp mot 3,5” för att oljan sipprar ner mot kärn priser. Företag skickar över kostnadsökningar på slutkund. Detta beror på hur stark konjan är. Har vi högkonja, blir det alltid så. Är det recession är det inte så. Nu är vi mitt i mellan och det är svårt att säga exakt, men FED tar det säkra före det osäkra. Skulle oljan gå mot 90, och senare 70, så kommer headline att falla ner mot kärninflaitonen, och då slutar FED höja. Det beror på Iran, som delvis beror på Trump. Kriget är källan till räntan. Trump vill ha ner räntan, men han är själva anledningen till att räntan är hög. Han vet detta! Även om han inte säger det!

Rent rationellt borde Iran och USA komma överens då båda lider av kriget. Men krig är krig, och om någon lider mer än den andra, så har en av dom argument att fortsätta. Jag har inte svaret, inte Trump heller, då det takes two to tango. Men ur ett FEDs perspektiv, där man ser inflation på 3,5% som är över målet, så måste den bekämpas, och definitionen är att erbjuda höga realräntor. Dvs ränta över inflationen, därav höja till 4,25 när inflationen är 3,5%. Så länge som inte kriget löser sig, så kommer FED fortsätta höja. Löser sig kriget, oljan faller till 70, ja då är inflationsutsikterna 2,5% och då kan man istället ligga på 3,0-3,5% styrränta. Kriget bestämmer! Inte FED.

Så det är enkelt, men ändå så svårt. Går kriget mot en uppgörelse, så håller 7500, annars väntar 7000/7200.

Empire FED kom in på 7,6 väntat 15,0 och fg 20,6…. uppgången var temporär och nu är vi tillbaka.

Jag har noterat att löneläget i Europa och USA numera ligger runt 3% i årstakt. Detta pekar på 2% inflaitons takt rent strukturellt, men det kan ta upp till ett år och få genomslag, och detta är ett ”allt annat lika” resonemang. Kriget och oljan skapar nåt annat. Men det är också därför som jag är inflaton, och ränte, optimist på lång sikt.

Retail sales i USA kom in på 1,2% mot väntat 0,8% MoM%… lite bättre, men drar man ut linjen så ökar detaljhandeln bara med inflation. I reala termer står den och stampar!

NAHB index kom in på 32 mot väntat 34 och fg 35…. ingen förändring.

Från Europa kom kärninflationen in på 2,1% och headline 3,2…. samma resonemang som FED, dvs man tror kärn kommer sugas upp av headline. Energi priser som sipprar genom i slutpriser. Därför höjer man, men det också därför man kommer sluta höja om oljan faller till 70. Kriget återigen!

Philly FED kom in på 37,4 mot väntat 30,5 och fg 47,4… fortsatt stark och lite i kontrast till Empire. Vi får se hur PMI/ISM rullar in!

Snabb estimat över svensk inflation kom precis in på +0,5% YoY (kpif ex energi). Klart bättre än väntat. Skönt för Riks, som nu kanske känner sig mindre nödgad att höja. Sen beror det såklart på vad FED, ECB och dom andra gör. Riks kommer inte tillåta att kronan blir hur svag som helst. Att siffan är så låg handlar såklart om Kollektiv trafik, bränslepriser, och matmoms…. alltså politiker massage. Men även rensat för detta håller sig siffran under målet. Historiskt var Riks besvärad när en Euro kostade 12kr. Man gillade 10,50kr mer. Men runt 11 är acceptabelt.

När det kommer till jobb datan i förra veckan, var det till stor del restaurang jobb som pumpade på. Känns som att den siffran inte är beständig, när många varit ute på krogen och gjort annat leisre när de fick pengar över i plånboken efter att bensinen blivit billigare. Tittar man på ADP, JOTLS, ISM Employment så finns det inget som pekar på att arbetsmarknaden håller på att växla upp. Tvärtom!

Det som gladde mig var lönesiffran, 3,1%, lägsta på typ 6 år. Det ger ett minskat tryck på företagen, som i sin tur är MINRE tvingade att höja priserna för att kompnsera. Men å andra sidan har vi Iran och olja på nära 100. Vi behöver ha ner oljan mot 70. Det skulle lösa mycket!

På fredag har vi veckans viktigaste, US CPI. Är den bra, så blir det ingen höjning nästa onsdag. Är den dålig så höjer man. En riktig bra siffra kan ge hausse.

I övrigt är veckan lugn, vi har även US PPI samt ECB möte, där man lär höja till 2,50%.

-torsdag

ECB höjde till 2,50%, helt väntat. Man skriver att inflationen är klart över målet nu och det är besvärande. Man utgår alltså från senaste snabb estimatet av CPIF, dvs headline siffran som inkluderar energi osv. Den landade på 3,3%. Hade man istället utgått från kärnsiffran så låg den på 2,1%. Då borde man INTE höjt. Men man utgår från den förra. Vad handlar detta om?

1, Jo för det första ser man UNDERLIGGANDE KONJUNKTUR i Europa som Tillräckligt stark för att företagen ska ta kostnadsökningar, som i princip är uteslutande energi relaterat, som ÖVERFÖRINGSBARA på slutkunden. Dvs Oljan pressar upp priserna på allehanda saker, som konsuementer till slut får betala för. En sak ska alla ha klart för sig. Europa växer i årstakt med cirka 1% och skapar typ inga nya jobb, Netto. Är detta definitionen av en Tilräckligt Stark konja? ECB säger JA, jag säger NEJ i helvete heller.

2, Man utgår från att konflikten mellan USA och Iran kommer pågå länge, att Hormuz kommer förbli halvstängt, att oljan kommer fortsätta vara på en hög nivå. Här måste jag säga att dom inte har facit, inte jag eller någon annan heller. Hormuz kan vara helöppet om två månader, eller helstängt. Det går inte att säga. ECB utgår från nuvarande situation och säger att NU är det stängt, och därför får vår prognos bygga på att det är stängt. Öppnas det och dom når en hållbar uppgörelse. Då får vi ändra vår prognos. Jag kan inte säga att dom har fel, men inte rätt heller!

Om man lägger ihop ovan 1 och 2, så förstår man varför dom höjde och kan komma att fortsätta att höja. Men dom kan också jävligt snabbt hamna i en situation där man kan säga att dom ”ännu en gång” gjort en policy misstag. Men då kan dom alltid säga….. ingen visste att oljan skulle falla till 50usd.

Vad jag säger till ECB, wake the fuck up! Naturgas priserna är höga pga tajta lager, blir det en kall vinter blir det höga el räkningar, samtidigt som ni gör så hushållens räntekostnader stiger, och detta i en ekonomin där aggregerade inkomster (Löne ökningar X Nya jobb) i princip står stilla. Ni sabbar en redan svag konjunktur, och ni tror inflation är ett problem. Nästa år vid den här tiden kommer ni ångra att Ni inte SÄNKTE räntan lika många gånger som ni HÖJDE den.

US core PPI kom in på 4,6% YoY mot väntat 4,6 och fg 4,3…. det är högt. Men det är inte högt som under infaltionsvågen 2020-2022 då den låg på 6-9%. Historiskt, 2009-2020 pendlade den mellan 0% – 3%, med ett snitt runt 1,5-2%. Men då nådde vi inte heller upp till inflationsmålet. JAg skulle säga för att nå målet bör den ligga på 2-3% i årstakt. Faktum är att vi låg där under 2023,2024 och stora delar av 2025. Men har senaste året tagit fart pga tariffer, och FRAMFÖRALLT oljan. Kan oljan lägga sig på en konjunktur motiverad nivå, typ 50-70usd. Då har vi inte dagens problem, utan då kommer även denna röra sig mot 2-3% intervallet.

Imorgon har vi CPI… som är så otroligt viktig för FED.

Jag noterar att SPX är nere vid viktiga stödnivåer efter tappat varje dag senaste 5 dagarna, Håller inte dom väntar 7000 resp 7250. Detta i sin tur handlar om olja på 100+ igen (Iran), Ränta på nästan 5%!!!! (Iran), Guld på viktiga stödnivåer (Iran), Samma för Dollar (Iran), VIX är inte superhög, men den har stigit varje dag i 6 dagar….. det luktar bränt, och blir siffran dålig imorgon, så kommer det bli ännu surare. Men blir den bra….. Oj, då finns det att ta av!

-fredag

Vi är inne i en hökig miljö där centralbanker höjer och flaggar för höjningar, och räntor sätter nya rekord, och prisar in just det… höjningar. Men KOM IHÅG. Konjunkturen är svag, jobbskapandet är svagt, lönetakten trendar nedåt överallt, consumer confidence är lågt överallt. Detta är inte hökighet i spåren av en högkonjunktur. Detta är hökighet som bygger på stigande energi priser (utbuds shock, som bygger på krig, som bygger på politik) och tariffer (som bygger på politik). Det är alltså inte demand driven inflation, utan från kostnadssidan, som är skapad av politiker, eller rättare sagt, en man. TRUMP. Och just han vill se låga räntor, men han är också själva skälet till varför vi får motsatsen. SKA MAN SKRATTA ELLER GRÅTA. Jag skrattar eftersom det är fredag….

1430 kommer CPI, vilket är superviktigt…. men egentligen är oljan viktigast….

US core CPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 2,4% mot väntat 2,4 och fg 2,5. Inline skulle jag säga. Headline kom in, pga oljan, 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,1. På årsbasis 3,4 mot väntat 3,4 och fg 3,4. Oljan håller uppe, men överföringssidan till övriga saker ganska måttlig faktiskt, och core inte särskilt långt från målet. MEN, var är den på väg? Oljan om den fortsätter riskerar ju att dra med sig core. Hade FED varit säker på motsatsen, att Headline ska ner mot core. Då behöver man inte vara orolig, men om det är tvärtom, så ligger man rätt tajt till. En höjning nästa vecka är inte otrolig, men inte helt självklar. Skulle vi inte haft Iran krisen, så hade inte headline sett ut så här, och då hade FED legat rätt, ja till och med kunnat pensla för sänknignar. Nu, pga av Iran är det nästan tvärtom. Tyvärr.

Sen måste jag säga att marknaden tar denna INLINE siffra rätt bra, jag tittar på SPX terminen, oljan är ner, VIX ner, Dollar ok, Räntor ok, Guld ok…… inte omöjligt att det reder sig. Vi får se ikväll. Om man ska säga nåt positivt så är det att core CPI ändå fortsätta att hålla sig hyfsat. Trots att oljan nu har varit förhöjd sedan mars, dvs i ett halvår. Vi kan ju vara i ett läge där marknaden säger så här….. det blir inte värre än så här, det är som mörkast nu…. Iran och Trump kör alltid TACO till slut! Svårt att veta.

FED nästa vecka! Trevlig helg!

USA och Iran har trappat upp attackerna mot varandra, och oljan är uppe på 90 dollar. Jag skulle säga att det räcker inte för att skapa Risk off likt i mars. Tvärtom tror jag förnyade attacker kan tvinga parterna till förhandlingsbordet igen. Men osvuret är bäst. Warsh höll ett hökigt tal i Jackson Hole, och sannolikheten för höjning i September steg till 60%, vilket marknaderna inte gillade. Dock tycker jag SPX står emot väl trots detta. Warch gillar inte att inflationen är så hög som den är, och målet är att tvinga ner den mot 2%. Core PCE i förra veckan visar på att den är för hög, JA, men inte accelererande. Tvärtom visar Core PCE, senaste 3 månaderna uppräknat i årstakt (mitt favo mått) att inflationen är ganska okej. Gör man samma sak med lönedatan, som jag som bekant gillar att lägga över inflationsdatan, är bilden faktiskt ganska god. I veckan har vi jobbdata, och jag kan säga att FED aldrig har höjt räntorna när den är så svag som den varit. Samtidigt har en del PMIs lyft över sommaren, och vissa skönjer en konjunktur uppgång, som kan dra med sig jobben. Veckans viktigaste är därför jobben. Tittar på man ISM Mfg Employment så har den lyft på sistone. Problemet är att så få jobbar i Mfg sektorn. Samma faktor för Service sektorn visar på svaghet, och det är där jobb finns och skapas.

I fredags så hade vi ett tapp i Guld, stärkt dollar, oljan steg, NVDA sjönk, stigande räntor och VIX hoppade till….. men detta ur ett perspektiv där vi dessförinnan haft motsatsen. Om detta är början på nåt nytt, eller storm i vattenglas återstår att se. Nya attacker och hökig FED är en jobbig kombo. Men om jobbdatan är fortsatt klen, och vi får en TACO Trump kan det vända fort. Så länge som SPX 7600 håller så är jag optimist.

Som kontrast till stark data, hade vi Chicago PMI i fredags som kom in på 47,1 mot väntat 58,3 och fg 57,6. Pekar på klena ISM siffror i veckan. Jag är ju skeptisk till konj uppgång och varit det i många år, vilket visat sig rätt. När jobbskapandet inte hänger med, så brukar inte konjunktur förändringar vara strukturella.

Förutom NFP jobb har vi även ADP och JOLTS. VI har även PMIs från Europa och USA. Flash inflation från Europa.

US2yrs som brukar spegla dom kortsiktiga utsikterna för FED, är återigen uppe på 4,35%, vilket pekar på 2-3 höjningar närmast 6-12 månaderna. Jag hävdar att det kräver att oljan fortsätter att vara hög, och konjan är så pass stark att företagen har förmågan att skicka över detta på slutkunderna. Där är jag skeptisk som ni vet. Jag tänker inte att Hormuz ska vara stängt så länge, och jag ser inte styrkan i konjunkturen så länge som jobbskapandet är så svagt. Detta borde marknaden också se, men som vanligt tar man istället FED på orden. Och FED agerar hökigt. Och det är dom nästan tvingade till när datan och världen ser ut som den gör. Men då tycker jag också FED är väldigt NUläges orienterade. Och det mina vänner är inte alltid rätt analys. Det ska bli spännande att se veckans data skörd.

Säsongsmässigt är September årets svagaste månad, med botten tidigt i oktober. Inför nästa uppgångsperiod. Jag är inget stor supporter av anomalier, men givet stöket i världen så kanske det lyckas sammanfalla. Många anomalier har på sistone varit tidiga, även om Juni toppen i somras kom sent. Den går att förklara av att mars var så svagt och därmed förlängde uppgången som kom sen. Anyhow, man skulle kunna tänka sig att det är lite grumligt fram till FED, och om dom sen överraskar positivt så kan dom starta nåt nytt. Svårt att säga.

-tisdag

Tysk/Europeisk Mfg PMI kom in på 54,3/52,7 mot fg 54,1/52,8… alltså Europeiska industrin tuffar på och håller näsan över vattenytan trots att kontinenten knappt växer och skapar jobb. Det är ändå rätt bra jobbat måste jag säga. Men det är ett sömnigt läge.

Sen kom Flash inflation från Europa in, där KPIF ex mat och energi, landade på 2,1% YoY mot väntat 2,3 och fg 2,2. Vilken överraskning. KPIF ink energi hamnade på 3,3% mot väntat 3,3 och fg 2,9%. ECB, banka in detta i hjärnan. Europeiska konjunkturen är svag. Företagen har låg förmåga att skicka över energi relaterade kostnadsökningar på slutkund. Därför är skillnaden så stor mellan core och headline data. Men ni verkar inte fatta detta, utan är livrädda att energi priserna ska smitta ner den allmänna prisbilden, och därmed trycka upp inflaitonen. Därför har ni höjt en gång till 2,25 och funderar på att göra det snart igen. Detta är ett korkat policy misstag. Om ett år kommer energipriserna gått ur datan och den pissiga konjunkturen (som ni i många år trott ska naivt lyfta) kommer göra att inflationen är klart under målet, och där styrräntan snarare borde vara 1,5% istället för 2,5%. Och det var stendumt att höja två gånger för att ni förstod den samlade bilden. Man blir så trött!!! Europas konjunktur har i princip stått stilla i 3 år, och inte skapat några jobb. Då har man heller ingen strukturell inflation, då kostnadsökningar inte kan överföras på slutkund, utan att slå mot andra varor och tjänster. Detta är sunt bondförnuft!

US Mfg PMI kom in på 53,9 mot fg 53,2… bättre!

US Mfg ISM kom in på 54,6 mot väntat 55,2 och fg 55,6… sämre, från en hög nivå

Dito Prices kom in på 71,1 mot fg 71,1… inline, och inget accelererande tryck trots att oljan stuckit igen

Dito Employment kom in på 51,2 mot fg 52,8… sämre och indikerar ingen större vilja att börja anställa i denna sektor… vilket många varit inne på!

Dito New Orders kom in på 53,7 mot fg 56,7.. och där svalnade order läget från en hög nivå… IGEN. Hallå det finns inget strukturellt som vissa nyttiga analytiker trott gång på gång… ekonomin är svag, och hade varit ännu svagare om Trump inte kört budgetunderskott och AI-Capex.

JOLTS nya jobb kom in på 7,27m mot fg 7,18 (nedreviderat fr 7,36)… svagt och den fallandet trenden där det kommer ut FÄRRE och FÄRRE nya jobb fortsätter

DATAN brekräftar det jag sagt länge. Konjunktur, arbetsmarknad är svag, infaltion kommer strukturellt och fortsätta att falla, och räntesänkningar nästa år är att vänta. Synd bara att det finns så många idioter där ute som inte fattar det. Eller rättare sagt, många tänker inte alls, utan lyssnar på FED; och har FED fel har dom fel. Hopplöst!

SPX är svag idag. Jag ser det egentligen som något positivt att vi testar av 7550-7600 området innan vi drar vidare mot 8000. Håller inte den bör den snabbfotade ta ner risken, fast med omvänd stopp den dagen vi stänger över 7600 igen. Då väntar i första hand 7300ish, samt slutligen 7000. För den mer långsiktige, allt flerårs horisont, så kan man sitta kvar hela vägen till 7000 utan problem.

-onsdag

Huruvida 7550/7600 stödet nu håller, tror jag beror på hur stor sannolikheten för höjning i september blir. I närtid har vi idag ADP jobb, imorgon ISM Services och på fredag jobben. Jag tror dom avgör om stödet håller i närtid. Sen har vi CPI den 11e som är avgörande för FED den 16e. ADP i eftermiddag next up….

ADP kom in på 38k mot väntat 47k och fg 46k….ingen styrka, vilket pekar på att NFP inte kommer överraska på fredag. Svag konja alltså! Och i den tror FED att inflationen får fäste?!?! Tillåt mig småle. Prova gå in i en butik som saknar kunder, samtidigt som deras kostnader stiger. Tror du deras första åtgärd är att höja priserna? Ja då kommer verkligen alla kunder springande, hahaha. Nej dom startar REA för att få in pengar och för att kunna betala räkningarna, samtidigt som dom funderar på om dom kan varsla folk och spara kostnader. Herregud!

-torsdag

Europa/Tysk Service PMI kom in på 51,6 resp 49,7 mot fg 51,7 resp 48,5… ganska inline och fortsatt ljummen nivå.

US Service PMI kom in på 56,5 mot fg 56,8… fortsatt stark!

US Service ISM kom in på 55,4 mot väntat 54,2 och fg 54,1… starkt

Dito Prices kom in på 72,6 mot fg 70,3… indikerar fortsatt tryck på priserna

Dito Employment kom in på 47,8 mot fg 47,4…. visar på fortsatt svag arbetsmarknad

Dito New ORders kom in på 60,9 mot fg 57,2… mycket stark

Dito Biz Act kom in på 61,7 mot fg 59,1… också stark!

Service sektorn mår bra, men ändå inget tryck när det kommer till jobben

Jobben, NFP kom in på 162k mot väntat 56k och fg +21k (uppreviderat fr -21)… en stark siffra. Sen ska det inte överdrivas. 162k lirar med drygt 2% tillväxt. Så jag ser ingen acceleration i konjan. I grunden är det bra att det skapas jobb, och driver tillväxt som ni vet. Då mår företagen bra och det gilla aktiemarnaden. Frågan är vad som händer med inflationen.

Lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 3,1% YoY mot väntat 3,0 och fg 3,2%. Det är bra för framtida inflation.

Ekonomin mår bra, men jag ser ingen acceleration. Nästa veckans inflations siffra blir väldigt avgörande för hur FED agerar.

Trevlig helg

Imorgon rapporterar Nvidia. Väldigt viktigt för hur AI trejden ska utvecklas. Nvidia c10% kvar till sin ATH, vilket kan göra att NDX tar ut sin ATH, och SPX pressas upp till 8,000ish. På nedsidan har vi typ 10% nedsida, vilket lirar med SPX 7600. Ni vet att Nvidia handlas till PE16x till nästa års vinst. Jag säger inte att bolaget kommer att leva upp till det vinst estimatet. Bara att FÖR VARJE kvartalsrapport som läggs till handlingarna, och som INTE leder till nedrevidering av nästa års vinst, är vääääääldigt bra för aktiepriset. PE16 är inte dyrt som ni kanske förstår, och det är egentligen marknadens sätt att säga ”vi tror inte riktigt på den här vinstresan i Nvidia”. Im just sayin´ ”Tänk om marknaden har FEL?”.

På fredag håller Warsh tal i Jackson Hole, vilket brukar vara ganska viktiga saker. Men att han skulle pensla upp FEDs framtida mål och verktyg, och däremed föregå utredning känns ganska osannolikt.

Iran bubblar på med oljan över 90 usd. Inget som kommer fälla världskonjan, men sätter klart ribban för om marknaden tycker bonds är bra att äga eller inte. Bondsen har varit i fokus på sistone, men som jag sagt många gånger, om vi nu har ett real ränte skifte på riktigt, så bevisas det först den dagen FED blir duviga. Om det då visar sig att real räntan pyser ihop så har det bara varit storm i ett vattenglas. Jag kan krasst konstatera att VIX, Guld och Dollar alla pekar på att börserna ska vara starka, inte svaga.

I veckan har vi även Case Shiller, Cons Conf, Core PCE.

Case Shiller visade på fortsatt stabila och höga bostadspriser. Trots höga räntor får man väl säga!

Conc Conf kom in på 89,4 mot fg 90,8… fortsatt deppiga konsumenter tack vare en ljummen arbetsmarknad och svag real löneutveckling!

Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1. På årsbasis kom den in på 3,3% YoY mot väntat 3,3% och fg 3,3%…. en väldigt inline siffra. Headline var snäppet högre än väntat pga energi priser…. Nästa stora grej innan FED mötet 16 sep är CPI, som kommer någon dag innan. Den här siffran bekräftar bilden av att inflatioinen där ute kommer inte skjuten som en kanon, och något FED behöver bekämpa i brådrasket. Man kan lugnt sitta kvar och avvakta tills bilden förändras. Förhoppningsvis till det bättre….

Allt fokus på Nvidia nu….

Nvidia kom med en mycket stark rapport. Det finns såklart mycket att säga, men jag sträcker mig till att konstatera att vinst estimaten för 2027 (avslutas Januari 2028) reviderades upp ytterligare. Aktien handlas nu till cPE13 på det vinst estimatet. Det får mig att dra följande slutsatser:

1, Aktien ska upp otroligt mycket, eller

2, Marknaden litar inte på framtida estimat, utan kommer handlas på befintliga resultat, vilket är väldigt ovanligt i marknaden som nästan alltid är en funktion av framtida vinst. (Anledningen till det är att man annars hade kunnat göra ”arbitrage”, dvs ett bolag som kanske går lite halvdåligt, visar sen vara på väg att vända, och vinsten om 12 månader kommer vara väsentligt högre än idag varpå marknaden handlar upp aktien, så när dom höga vinsterna kommer så har aktien redan diskonterat detta. Hade det inte varit så hade man kunnat köpa aktien långt innan billigt och göra vinst till relativt låg risk). Aktien handlas till PE23 på innevarande år, och det är kanske inte superhögt för ett så välmående bolag, men uppsidan är kanske inte så stor. I synnerhet inte om man jämför med PE13.

3, Marknaden börjar se Nvidia som ett järnvägsbolag. Dvs tillväxt och lönsamhet är hög nu när man under några år bygger ut datacenters över hela världen, men när det är klart (ungefär som när man lagt järnvägen och satt ut alla tåg) så är investerings boomen över, och sjunker föräsljning och vinst till en bråkdel av vad det har varit. Så om vi tänker oss en diskonterad kassalödes analys, där vi har extremt höga vinster närmaste åren, för att sen typ falla till noll, så blir värdet på Nvidia relativt lågt jämfört med om vinstnivåerna hade varit mer beständiga. Det gör att PE multipeln blir extremt låg till vinsterna just nu, men egentligen säger värderingen att marknaden inte misstror vinsterna just nu, men att dom kroknar när Capex cykeln är över, och diskar detta redan idag.

4, APPLE drogs länge med låga multiplar. Anledningen var inte att marknaden hade något emot företaget, eller att man inte trodde på produkterna, eller tillväxt. Utan marginaler. Apple hade sjukt hög vinst, för att man hade och har sjukt höga bruttovinster på sina produkter. Primärt Iphone. Man resonerade att Iphone, som var marknadsledaren, och telefonen ”alla ville ha” absolut kunde ta mer betalt än konkurrenter, och därmed tjäna exceptionellt mer per telefon. Men att det fortfarande var en konsument produkt, och över tid skulle det vara logiskt om konkurrenterna kunde erbjuda lika bra telefoner. Detta i sin tur skulle få priset på en Iphone att konvergera mot konkurrenterna, på bekostnad av marginaler, och därmed skulle lönsamheten sjunka, trots att Iphone skulle fortsättta att vara marknadsledaren. Det var ingen galen analys, sånt har hänt många gånger förr i historien. Men så blev det inte den här gången, Apple lyckades fortsätta vara marknadsledare, och premium, och därmed upprätthöll man marginalerna. Ännu idag är Apples vinstmarginal på sista raden nästan 30%. Tids nog fick marknaden anpassa sig, och aktien steg. Översatt till Nvida, dom har en bruttovinst marginal på 75%, Ebitda på 70%, och vinst på sista raden 55%. Visst, deras produkt är överlägsen, och man har exceptionell pricing power. Det kanske håller i sig i nåt eller några år till, men om säger att dom måste sänka priset med 25%, dels pga konkurrens och dels för att framtida kunder inte har råd att betala dagens priser på deras produkter, men att tillverkningskostnaden är intakt, så sjunker bruttovinsten med 33%, och vinsten på sista raden sjunker med 45%. Då är det inte längre PE13 utan PE26, och aktien är fullvärderad. Alternativet för Nvidia är att bibehålla priserna på sina grejor, men då sjunker volymerna, och då händer samma sak. Så det mest troliga är att dom vill behålla sin marknadsdominans, och sänker priset.

Vilken är det då? Det kan vara en kombo…. dvs punkt 3 och 4 kan mycket väl hända i framtiden med bolaget, och då är det tack och hej för aktien, men innan dess har vi en ny uppgångsperiod att vänta. Titta på kurvan, den här aktien älskar att konsolidera. Sen helt plötsligt gör den ett ryck upp på några månader, och etablerar en ny nivå, och lagom till att alla börjar älska den igen, har den gått klart, korrigerar något, och sen konsoliderar på nytt i avvaktan på nästa UPP period. Om jag får gissa kommer det en ny sådan. Sen tror jag att det finns extremt hög risk på lång sikt att både punkt 3 och 4 görs gällande. Det kommer sannolikt en dag där man ”byggt klart”, branschen mognar, försäljningsvolymer avtar (dvs motsats till tillväxt) och pricing power följer med ner, dvs man tvingas sänka priset på varorna, varpå vinsten normaliseras till en ny nivå. Och då kraschar aktien och hittar en ny jämnviktsnivå. Detta är inte Rocket Science. Frågan är NÄR och hur högt ska aktien stiga innan dess. Dom frågorna är dom viktigaste, och dom kan ingen svara på!

Sen kan man ju fundera varför man fäster så stor vikt vid ett bolag. För dom som inte vet, så är det världens största börsbolag, och det sätter tonen för hela AI trejden, som i sin tur påverkar andra bolag, direkt och indirekt, Mag7, Kraftsektorn, Halvledare osv, som mer eller mindre står för halva börsvärdet i det globala börsindex. Och eftersom andra halvan av börsindex boalgen knappt växer, och där vinst till stor del drivs av aktieåterköp, så är AI trejden ganska avgörande för om Världsindex ska stå väsentligt högre om ett år eller inte. Alltså finns det inget annat bolag som påverkar folk i allmänhets avkastning.

SPX ser ut att vilja ta ut 8,000ish, trots stigande realräntor. Sen måste man se detta ur lite perspektiv. Att en 10åring taktar 100 punkter över inflationen är inte så konstigt. Nu ligger den snarare på 150 om man utgår från core PCE. Så vi talar 50 punkter för mycket. Inte hela världen. Vad beror det på är svårt att säga, 1, Kina undviker treasuries och köper guld, 2, Trumps skattesänkningar som bidrar till underskott 3, räntekostnader på amerikanska statssulden som bidrar till underskott, som tillsammans skapar en utbud/efterfråge situation på Treasury marknaden som trycker upp räntorna på ett sätt, som har fått FED att steppa in som stor köpare. Vi får se vad det här tar vägen, men man ska nog inte dra några långtgående slutsatser om realräntan förrän 1, FED är duvig och 2, inflationsdatan är riktigt bra. Om och När vi får en sån situation, och räntorna vägrar gå ner…… ja då pratar vi andra bullar. Där är vi inte ännu, och det kanske är också därför som aktiemarknaden är stark. Stigande realräntor brukar vara negativt för aktier, men just nu skiter man i det. Sannolikt för att man inte tror att det är något strukturellt.

Men den stora faktorn till varför aktier går starkt är pga starka vinster, som trycker upp FY26 och FY27 vinstestimaten. Faktum är att vinstestimaten har pressats upp mer än börserna, alltså har vinst multiplarna gått ner. Det senare är inte så konstigt med tanke på att räntorna gått upp, inte ner. Att räntorna är höga beror såklart på oljan och kriget, och dessförinnan delvis pga tariffer. Men att dom är extra höga beror sannolikt på ovan. Allt detta pressar multiplar, men vinsterna har gjort jobbet.

Kommer SPX toppa ur på 8000? Vet ej. Men jag är rädd att nästa fas bjuder på det omvända. Vinsterna är spektakulärt starka i år. Drivna av AI-Cap ex, budgetunderskott och lite till. Men när det kommer till 2027 så har man egentligen bara extrapolerat 2026. För mig ger det avsmak. Det är lite som om en idtottare precis slagit världsrekord. Och sen säger man att han ska göra ett nytt nästa år. Sånt händer, se på Duplantis. Men oftast blir det inte så, och framförallt finns ingen naturlag som automatiskt skapar ett nytt världsrekord, efter att man precis satt ett nytt. Risken är alltså att vi går in i 2027 med för högt ställda förväntningar. Å andra sidan, så finns det klar nedsida när det kommer till inflaiton, och FEDs politik, som skulle kunna generera klart lägre räntor. Fallande räntor = stigande multiplar.

Sen att försöka ge sig på någon netto ekvation ur detta är såklart omöjligt. Men 100-150 punkters lägre räntor ger 10-15% högre multiplar. Men kanske är vinsterna för högt satta med lika mycket. Det nettar ur varandra. Sen behöver inte sakerna hända samtidigt.

Så länge som 7500-7600 nivån håller, ser jag 8000. Håller inte 7500-7600, väntar 7000-7200. Då har vi nog sett toppen på ett tag. Funkar inte 7000-7200 väntar sannolikt 6400-6800. Mer än så blir det inte. För 99% av alla sparare, bör man sitta på stilla på en Global index fond med låg avgift. Men för övriga kan man fundera på sänka risken upp mot 8000 och se vad som händer om det kommer ner mot 7600.

En sak måste an ha klart för sig. Så länge som dom generella vinstnivåerna består, dvs vi undviker recession. Så kommer dippar vara köplägen. Inte för att det inte kan gå ner en hel del, utan för att vinsterna suger upp börserna igen. Och så länge som inte jobbdatan havererar, alltså vi pratar hundratusetalt jobb losses i månaden, så har vi inte recession, och då kommer vi inte heller få strukturella vinst tapp. Missförstå mig inte. Jag är inte optimist när det kommer till vinster 2027, men det är inte för jag tror på dåliga tider, utan för att förväntningarna är för uppskruvade.

Nästa tisdag, 25e augusti rapporterar Nvidia. Just nu är den på 226 dollar och på väg och testa sin ATH på 235-240. Dvs ca 6% upp vilket lirar med c3% på SPX, dvs 8000. Detta är inte så intressant egentligen. Intressant är om Nvidia skulle slå förväntningarna, få estimaten uppskrivade, och bryta genom för att sätta en ny high. Jag vet varken bu eller bä, men kommer den dra SPX med sig ytterligare. Där är jag tveksam. Jag tror vi har sett början på rotationen tillbaka in i AI large cap, men det skulle kunna bli så att low growth value laggards kanske ska gå ner, medan Nvidia och Co går upp. Om man tittar på chartet över AI trejden så hade den det motigt från mitten på maj, till siste julli, men SPX klarade sig utmärkt och konsoliderade. Hjälpt av andra sektorer. Det kan hända igen, fast tvärtom!

Historiskt är september den klart svagaste månaden på året, med botten i oktober. Fast oktober brukar stänga okej. November har blivit en riktigt bra månad, då julrally glädjen flyttat längre bak. Topp i början på december. Vi får se hur det blir den här gången, men att hoppas på bull market i september är kanske naivt?

Veckan är rätt lugn, NAHB, Empire, Philly, Flash PMIs, EU inflaiton, Riksbanksmöte…. vi hörs!

-tisdag

Fått en del frågor kring det här med realränta, och skillnaden mellan ränta och inflaiton ligger på cirka 140 punkter idag. Det är inte super mycket. 100 punkter är i min bok normalt. Men det finns fler punkter än dom jag radade upp ovan;

1, Kina köper hellre guld än Treasuries

2, AI Capex finansieras i större utsträckning av skuld, vilket kan ge viss crowding out effect. (å andra sidan är annan privat upplåning låg)

4, Trumps skattesänkningar, skapar underskott

5, Hög statsskuld är inget problem egentligen (se Japan under årtionden) men hög ränta på hög statskuld sätter press… som nu

6, Osäkra inflationsutsikter, gör det osäkert att äga bonds allt annat lika, samtidigt som börsens vinster revideras upp, och lockar allt mer.

Alltså ibland måste man zooma ut, vad har vi på bordet…. Stigande räntor (man säljer bonds, eller i varje fall inte vill köpa samtidigt som utbud är stort), samtidigt som vi har svag dollar. I min är det ”RISK ON” market enligt skolboken. Marknaden är inte rätt för att ta risk, och säljer trygga bonds, och sen vill man inte ens behålla säker dollar, och köper annat. För att bekräfta RISK ON kan man sen titta på VIX, som bör vara fallande och /eller låg. Och JA, en VIX runt 15 bekräftar detta… vilket ska ge en stark börs, och JA, SPX är på All time high….

Så många är så bekymrade över räntan…. och det finns såklart faktorer bakom att diskutera, MEN vi följer bara skolboken egentligen.

NAHB index kom in på 35 mot väntat 33 och fg 34….. lite bottenkänning på den… fast fortsatt låg nivå. Jag väntar mig sidledes bostadspriser i USA, på en All time high nivå….. detta gör att folk känner sig nöjda och trygga med sin balansräkning. Ungeför som deras aktieportfölj är på topp. Grattis. Sen om man tillhör gruppen utan ägd fastighet eller aktier, då är det inte så kul. I regel har dom även låg inkomst, och med tanke på att priserna sprungit iväg klart snabbare än lönerna senaste 4 åren, så är det många som är super missnöjda, och många som är rätt nöjda. Det är ett splittrat land, där nedre halvan nog har det rätt tuggt, medan övre halvan har det okej till super mega bra!

Empire FED kom in på 20,6 mot väntat 11,0 och fg 15,6…. mycket starkt, men vi har varit här flera gånger förr sedan 2022, och ingen av gångerna har det lyft konjunkturen strukturellt. Jag säger så här, och tatuera in detta, en konjunktur uppgång som inte är uppbackad av nya jobb, blir aldrig strukturell eller långvarig…. och än så länge talar vi verkligen om job less growth.

DET ÄR VAL I SVERIGE DEN 13 SEPTEMBER.

Ni som känner mig vet hur ointresserad jag är av politik…. men inte macro ekonomi. Så lås oss bara summera ekonomiskt facit.

Man vann valet i september 2022. Så jag anser man får räkna facit utifrån 2023-2026.

real bnp tillväxt:

2023: -0,2%

2024: +1,0%

2025: +1,5%

2026: +2,8% (regeringens egen prognos som säkert är för hög)

Under dom här 4 ÅREN har landet vuxit med 5,2% aggregerat. I real termer. Eller 1,3% tillväxt i effektiv årstillväxt per år.

DETTA ÄR SVAGT, men det avviker inte särskilt mycket från resten av Europa som också har varit stagnerande.

Med 1,3% tillväxt om året, så ska det inte skapas några jobb i min skolbok.

Senaste svenska jobbdatan (juni), visade att 5,4 miljoner människor var sysselsatta. Den måste man jämföra med samma månad (det finns stora säsongseffekter i jobbdata) för 4 år sedan. PRoblemet är då att regeringen inte regerade. Man kan då titta på juni 2023 som är mer rättvis. I juni 2022 var det 5,3m sysselsatta, i juli 5,4miljoner. Så jobbskapandet under regeringstiden har varit noll. Precis så mycket som ”1 procents tillväxt ska vara”.

Hur har inflationen varit?

2023: KPI 8,5% KPIF ex energi 7,5%

2024 KPI 2,9% KPIF ex energi 2,7%

2025: KPI 0,7% KPIF ex energi 2,8%

2026: KPI 0,7 KPIF ex energi 0,9%

Aggregerat KPI 13,2% KPIF ex energi 14,5%

Vi pratar alltså cirka 3,5% årlig inflation i landet under regeringstiden.

Lönerna då? Egentligen spelar ju inte prisökningar någon roll i sig, utan det vad vi har i plånboken för att möta dom.

ökning av medellön

2023: 3,7%

2024: 4,1%

2025: 3,7

2026 (prognos): 3,5

Totalt blir detta 15,7%.

Man kan alltså säga att den genomsnittliga lönen har ökat lika mycket som priserna. Dvs man har kunnat handla samma volym varor och tjänster varje år. Man har inte blivit real rikare, men inte heller fattigare. Sen är detta ett medeltal. Det finns enskilda grupper som är vinnare resp förlorare. Det handlar också om shopping mönster. Vissa har fått se sin utgifter öka mycket, andra mindre. Vissa har ändrat köpvanor, och valt billigare alternativ, substitut etc. Så det här med real köpkrafts utveckling blir till slut något högst personligt. Men på aggregerad nivå, för hela befolkningen. Har den i princip varit noll.

Att vi inte blivit realt rikare under 4 års perioden kan ses som ett bottennapp jämfört med år 2000 till 2022 då vi i regel blev realt rikare för varje år. Men det är ingen schysst jämförelse. I stora delar av Europa, och i synnerhet i USA, har medeltalet, och stora grupper blivit rejält mycket fattigare ur ett realt perspektiv. Att Sverige inte har landat där är lite av en bedrift. Men det är inte bara regeringens förtjänst (där man inte lockas till att elda på svag tillväxt med underskotts finansiering), utan lika mycket fackförbunden, lönerörelsen, riksbanken etc tillsammans.

Sen slutligen, statsskulden. För om en regering kör budgetundersott med 5% om året, genom att sälja statspapper, och sen sätta sprätt på pengarna ut i ekonomin, så blir det allt annat lika lättare att skapa i tillväxt, än om man inte gör det.

I januari 2023 låg statskulden, inklusive komunernas skulder, på cirka 2,000mdr kronor. Nu senast var den 2,300mdr. Då motsvarade det c31% av BNP. Idag är den sifran 34%. Att sätta sprätt på 300mdr i underskott över 4 år, är 75mdr i snitt om året är väldigt lite. Typ 1% om året. Och växer landet snabbare än 1%, så innebär det att statskuldens andel av BNP krymper eller står stilla. Sett som underskott, dvs underskott i förhållande till hela budgeten ligger det på knappt 2%. Sverige håller en restriktiv hållning minst sagt.

Så mitt ekonomiska facit. Ekonomisk tillväxt, och därmed jobbskapande har varit superdåligt, men relativt övriga Europa och sett till världskonjunkturen, inline, dvs klart godkänt. Jag tror ingen annan svensk regering hade gjort det mycket bättre. Kanske inte sämre heller. Vi ska inte överskatta regeringens förmåga att påverka svensk ekonomi relativt världsekonomin. Det är lite som att be världens bästa seglare att ge sig ut på havet i full storm. Reallönerna är inte så kul, men där har jag en känsla av att Sverige klarat sig bättre än andra länder. Och slutligen, tillväxten kommer utan i princip lånta fjädrar. Det är ju bra, men samtidigt kan man inte ge regeringen beröm för detta, då vi, oavsett parti, har en väldigt strikt hållning på detta området.

Sveriges hållning till detta (som påminner lite om vår hållning under Andra Världskriget) är att andra länder, typ USA, Kina mfl, får gärna köra expansiv finanspolitik och annat, som håller igång dom globala konjunktur kvarnarna, och sen sitter vi som litet öppet export land och åker snål skjuts på världskonjan, samtidigt som vi kan köra restriktiv finanspolitik. Det ni, det är ju både smart och smula omoraliskt!

Slutligen kronan, den står i 11 euro, och i januari 2023 stod den i 11 euro. Oförändrat!

Så på det ekonomiska området ger jag regeringen Godkänt, men inte mer. Tror inte någon annat hade kunnat lyckas så mycket bättre faktiskt.

Sen tror jag många människor känner att senaste 4 åren rent ekonomiskt inte varit någon katastrof, men lite av en ökenvandring. Jag håller med, men så har det varit i hela Europa, och så är förutsättningarna.

Sen om vi släppt på det finansiella ramverket, säg spenderat 5% om året i underskott, 20% totalt, eller 1,300 miljarder, istället för 300 miljarder. Ja då hade ju allt varit happy party tjohoo, men då är det för lånta fjädrar. Man kan inte jämföra två olika regeringars ekonomiska framgång, när någon fått sätta sprätt på 1,000 miljarder mer. Äpplen och äpplen tack! Det går att jämföra faktiskt. Vi vet att Sverige vuxit med drygt 5% senaste 4 åren. Vi vet också att Statsskuld vuxit från 31 till 34% av BNP. Vi har spenderat 3% i ökad skuld och fått 5% tillväxt. Det är drygt 1,7% tillväxt (5/3) för varje skuld procentenhet. Jag tror det är en ganska bra siffra internationellt sett. Sen går det inte att säga att om vi bara hade spenderat 10% mer i skuld, dvs gått från 31 till 41%, så hade vi automatiskt gått 10*1,7=17% tillväxt över dom här 4 åren. Kvoten hade då varit en annan, men självklart hade tillväxten varit högre. Det intressanta är jämförelser med andra länder.

Det finns såklart massor mer ekonomisk data att gräva fram, och jag förstår om många inte känner igen sig i bilden, då vissa fått det bättre och andra sämre. Det är en annan diskussion. Detta är ett aggregerat macro snitt.

Hoppas nån tyckte det var intressant!?!?!

AI, långsiktigt sparande och AP7 aktier.

Det började med att jag hade en diskussion med en bekant om vad som är det optimala långsiktiga sparandet. Jag svarade ”en global index fond med låg avgift” passar 99%. Han svarade, Ja aktiva fonder är ju skit. Visserligen går en handfull bra varje år, men dom gör det inte uthålligt och det är omöjligt att veta vilken som ska gå bra nästa period. Han lyfte fram AP7 som ett undantag, men jag svarade, jo den har gått bra, men den har ju också belåning. Så vi tittade närmare på det.

AP5 Såfa Aktier startades 2010, och har under sina 16 år gått drygt 750% eller c14% om året. Världsindex, ink utdelning, inga avgifter, har gått c13% om året under samma period, eller drygt 600%. Så det låter väl bra. Men dom är ju belånade. Från 2010-2014 så jobbade man med c50%, sen sänktes den till ca25% mellan 2015-2018, och har sen 2018 varit drygt 15%. Igen förutom Ap7 vet exakt. Men jag har räknat med ett grovt snitt på 25% sen start. Då innebär det att fonden egentligen bara avkastat 12% om året. Belåningen, eller hävstången på 25% har gett ytterligare 3%, vilket blir 15%. Sen räknar med att kostnaden för belåningen legat på 1%. Alltså 14% om året. Det intressanta här är att den hyllade Ap7 fonden egentligen i grunden haft en rätt svag förvaltning som bara skapat 12% när Världsindex gått 13%. Det är belåningen som gjort att man slagit index.

Är det belåning som är melodin. På riktigt lång sikt, om man är hundra på att det går upp så är det så. Annars inte.

Jag vill illustrera med ett exempel. Säg att index går upp med 20% första perioden och sen faller med 10% andra perioden.

1, En indexfond med låg avgift går då 1,2*0,9=8%

2, En fond som är belånad med 25% går 1,25*0,875=9,4%, sen tillkommer kostnad för belåning. Då blir det inte så stor skillnad. Problemet med belåning är att när det går ner, så äter det upp väldigt mycket av avkastning. Man måste antingen vara vääääldigt långsiktig, för då ökar sannolikheten för uppgång väldigt mycket. Eller måste du vara säker på att det ska upp. Belåning är något jag aldrig skulle råda till egentligen. (Sen är det en annan sak att ha bolån, och samtidigt en långsiktig aktieportfölj. För det är automatiskt långsiktigt, då bolånet ska du ha i 30 år, och har du sin portfölj lika länge så blir det bra. Du ska inte sälja dina aktier för att amortera på bolånet, så till vida att lånet inte är så stort att du har svårt att klara räntekostnaderna om räntan stiger)

3, Aktiv förvaltning är vanskligt. Säg att en förvaltare går 25% bättre eller 25% sämre. Det ger 4 olika utfall. Första perioden kan bli +25% eller +15%. Andra perioden kan det sjunka med -7,5% eller -12,5%. Detta ger fyra utfall: 15,6%, 9,4%, 6,4%, 6,3%. Den förvaltaren som lyckas under båda perioder är ju den man vill ha, men omöjlig att identifiera på förhand. Sen har vi två blandvarianter, där man lyckas med en period men misslyckas med den andra. Dom ger typ index avkastning. Och sen en dålig.

Så vad är facit, om du inte är extremt långsiktig, typ 10 år plus eller tvärsäker på att det ska upp, och är beredda på drawdowns, och klarar marginal krav, då kan du fundera över belåning. Men för dom flesta, skit i detta.

Aktiv förvaltning, du ska känna jävligt mycket förtreodne och övertygelse för att gå denna väg. Oddsen är dåliga. Men det finns dom som klarar det, och det finns dom lyckas identifiera dom. Men för vanligt folk, skit i det!

För 99% kör en billig index fond.

Men då uppstår ett annat problem.

AI och index sparande.

I världoindex idag utgör AI relaterade bolag en stor andel. Då tänker jag inte bara på Mag7, utan även bolag som GE VEnova Vertiv som bygger all indrastruktur runt Datacenters, men även Halvledarbolag i Korea och Asien. Lägg ihop dom och man kommer upp i halva världsindex.

Jag är tudelad över den långsiktiga vinst utvecklingen för dom här:

Positivt: Jag tror dysterkvistarna idag har fel kring att AI är olönsamt. Dom resonerar som man gjorde runt E-handlare år 2001. Att dom var små och hade nästan inga intäkter. Ingen ville handla för man ville inte lämna ut kortuppgifter, man litade inte på leverans, och man såg knappt på skärmen vad man köpte. Det kom att ändra sig minst sagt. Pessimisterna hade fel. I detta läge vi är i nu, så investerar företag världen över i AI till stora kostnader, och man ser väldigt lite besparing eller ökade intäkter. Det är ren cost i princip. Så kommer det vara ett tag till, när vi börjar bli varma i kläderna. Då kommer den första besparingen i att företag INTE behöver anställa juniora medarbetare. Den första besparingen är alltså att man inte behöver ta på sig en ny kostnad. I själva verket är besparingen anställda som går i penson och det fylls inte på underifrån. Personal kostnader börjar krympa. I nästa steg tar AI agenterna över. Då varslas folk för att dom blir ersatta av en agent. Då krymper företagens kostnader yttelrigare. Givet att försäljningen är intakt (vilket vi faktiskt inte vet, då ökad arbetslöshet brukar dra med sig sämre tider, och sämre försäljning totalt sett), så börjar vinsterna öka. AI företagen kan ta bra betalt för den här utvecklingen och där i ligger min positiva syn på framtida vinster.

Negativ syn:

Det vi ser nu är massiv cap ex utbyggnad av AI data kapacitet. Det handlar inte bara om Nvidias chip. Det är all infrastruktur runt om, hela vägen ut till kraftförsörjning. Men denna capex boom får mig mer att tänka på när järnvägen kom. Alla insåg värdet av järnväg, och det byggdes för glatta livet under en kort period. Räls, stationsbyggnader, tåg och annan infrastruktur behövdes, och prognosmakarna låg inte i närheten av verkligheten. Men efter några år hade man byggt ut den järnväg man behöver, då tog boomen slut. Och dom bakomliggande företagens orderingång gick från enorm till normal. Ett stort fall. Med det fallet, föll intäkter, och även vinster. Dom kraschade. Inte för att företagen bakom gjort nåt fel, Järnvägs investeringen var avslutad. Missförstå mig inte. AI-dataceters kommer behöva servas, uppdateras, och till slut skrotas och ersättas av andra. Men boomen är slut. I Sverige är vår järnväg i snitt 30 år gammal, men det är en funktion av att vissa räls är nylagda och vissa är 60 år gamla. Dom som är 59 år, blir 60 år nästa år och då byts dom ut. Och så håller det på. Det är en sömnig bransch. Så det här Capex äventyret kommer ta slut den dagen det finns kapacitet att serva världens alla kunder med AI-agenter. Sen är det slut, och vissa företag kommer återgå till det ”normala”. Då kraschar dom. Jag vet inte exakt vilka dom är, men dom utgör en ansenlig del av index.

Så jag ser liksom två olika stories för AI och framtida vinster. Och aktierna följer vinster.

Så det är ju en risk som Passiva sparare, genom sina Globala index fonder är exponerade mot.

Och lösningen är ju inte bara att säga att Undvik AI. Det har varit jävligt dumt och kommer sannolikt vara dumt ett tag till. Men icke desto mindre finns risken att dom får ta en stor smäll för detta en vacker dag.

Jag efterfrågar nästan en global fond som består av två delar. En Global index fond och en Global utan AI. Så länge som trenden i den relativa trejden mellan dom två är uppåt riktad, så kan man gott ha en vanlig fond, men skulle trenden brytas, så går den över i den utan AI. Det går också att komplettera med relativt fwd PE, relativ vinst utveckling, och relativ över/under köpthet. Jag har inte svaren…. men det tål att funderas över.

— torsdag

Det om inflation från Europa igår som visade på +0,2 MoM mot fg -0,1 samt 2,9 YoY mot fg 2,9%. Det är såklart för högt… men headline är inte så intressant då energipriserna stökar till det. Kärninflaitonen kom in på 0,0 MoM mot fg 0,2 samt 2,2% YoY mot fg 2,2. Det är väldigt bra. Om den håller sig där, vilket jag hoppas och tror på, så behöver inte ECB höja räntan från dagens 2,25%. Men dom fortsätter med sin höiga ton, dom vill såklart inte verkar tagna på sängen om det visar sig att energi priserna sprider sig i ekonomin, vilket jag inte tror då Europa konjan är vääääldigt svag.

Riksbanken lämnade räntan oförändrad på 1,75%. Helt väntat. Man fortsätter att bedöma att sannolikheten för nästa steg är en höjning i år kvarstår. Svårt att veta exakt. Om man ligger på 1,75 eller 2,0 spelar inte så stor roll. Lönerna ökade i Sveirge med c3,3% under första halvåret i år. Historiskt lirar det med inflation strax över 2%. Det skapas inga jobb i Sverige och tillväxten är svag. Finanspolitiken ligger på drygt 1% av BNP.. det är inte särskilt stimulativt. Just nu är inflationen dopad av moms och kollektiv trafik. Men även efter en normalisering, så tror jag infaltionen kommer hålla sig runt 2%. Jag är INTE orolig. En viktig faktor är omvärldskonjan, som primärt beror på Europa, men Europa beror på USA/Kina och resten av världen. Jag ser ingen acceleration där. Tvärtom, den är mycket sömnig. Så visst kan Riks höja till 2%, men jag ser det som en teknikalitet.

Den stora grejen för mig med Svensk penningpolitik, stavas USA. Vad händer den dagen Iran och olja är ett minne blott, inflationen där börjar röra sig mot 2%, FED inser att man inte kan ligga på 3,5% utan börjar sänka mot 2%. Exportberoende Europa tycker det är segt med en stark Euro (som egentligen är en svag dollar), samtidigt som Europa konjan är svag, varpå man börjar sänka från kanske 2,25 till 1,25%….. TROR NI PÅ FULLASTE ALLVAR, att Riks kommer sitta kvar på 1,75 eller 2,0%. Nej dom vill inte se en stark krona i en svag konjunktur, för då funkar inte exporten, och då kommer man haka på. Detta är out of consensus just nu, men fullt realistiskt inom 24 månader.

Philly Fed kommer in på 47,4 mot väntat 25,0 och fg 44,6… sinnessjukt stark, och pekar på klar uppsida för ISM. Men då vill jag påminna om ett par saker, som gör att jag inte säger att ”Nu kommer hög konjan”

1, Optimism kring oljan, och att Iran löser sig, men när väl det är över så kanske det inte gav så stor boost. Lite som att när oljan innan Iran låg på 70 så hade vi ingen högkonja.

2, Förra året hade vi en liknande spik upp, som inte drog med sig konjan, utan föll tillbaka efteråt

3, ISM Mfg har inte riktigt speglat lokala index på sistone

4, ISM Services och tjänste sektorn har inte visat på samma optimism. Tjänste sektorn står för 75% av ekonomi och arbeten… utan den ingen högkonja

5, Under perioden nu när alla svarar muntert på enkät underskningar, som PMIs är, så har jobb skapandet varit en besvikelse. KOM IHÅG, Du kan inte få en uthållig hög konjunktur om inte jobb till slut hänger med. Det finns inget som heter ”job less growth”, då pengarna i folks plånböcker styr hur stor försäljning företag har. Sen är jobbdatan lagging, dvs konja kan dra först, och sen börjar man rekrytera sen. Absolut. Men inom ISMx2 finns ”employment” faktorn som bygger på frågan ”har ni planer på att anställa, varsla eller inte göra nåt?”. Dom har inte visat framfötterna ännu….

Så absolut, jag noterar styrkan i Empire FED och Philly, imorgon har vi Flash PMIs, men jag ställer mig INTE på barrikaderna och säger NU kommer konjunkturen igång. Det har jag inte gjort sen 2022, och det har varit rätt hittills. Väck mig när ISM Services ”employment” drar över 60…. då kanske det börjar hända nåt!

Sen Absolut, det finns en stor risk/chans, beroende på hur man ser det, att AI-Capex är så kraftfull att det spiller över på andra branscher och regioner…. men vi får se, företagen måste återfå aptit på att anställa. Annars går det inte.

-fredag

Tysk 0ch Europeisk Mfg Flash PMI kom in på 54,1 resp 52,8 mot fg 52,2 resp 51,9… lite starkare faktiskt men för tidigt för att konstatera nåt. Service Flash PMI kom in på 48,5 resp 51,7 mot fg 49,8 resp 51,7… inte så kul med en redan svag arbetsmarknad.

US Mfg Flash PMI kom in på 53,2 mot fg 53,9… något svagare och ingen nivå som imponerar jättemycket.

US Service Flash PMI kom in på 56,8 mot fg 54,6… nu snackare vi, detta är starkare än på länge, och man kan undra var styrkan kommer från, men framförallt om det utmynnar i några nya jobb.

Ingen dålig skörd på totalen. Det går liksom inte att tillskriva det ”nu är vi på väg in i högkonja” utan det kan lika gärna toppa ur och rulla tillbaka igen, som det gjort så många gånger förr senaste 3 åren. Men det ska ändå bli intressant att följa!

Trevlig helg!

Tittar man på svensk inflaitonsdata så har den varit exceptionellt bra på sistone. MEN, en stor del förklaras såklart av att man sänkt momsen samt på sistone halverat priserna på kollektiv trafik. Men även om man rensar för detta, så är inflationen gott och väl under målet. I USA har det inte varit lika enkelt, dels pga starkare ekonomi, där det trots allt skapats jobb även om nivån är väldigt låg, vilket upprätthåller löneläget, vi har en AI Capex boom som saknar motstycke, vilket såklart är inflatiorisk i dom delstaterna och bland företag som berörs. Men vi har även tariffer och olja som verkar ha haft viss effekt. Trots detta har inte inflationen tagit fart som befarat. Imorgon onsdag kommer CPI som förvisso är sekundär PCE, men eftersom den kommer två veckor tidigare, så är den mer informativ.

Jag tror inte FED vänder på klacken i september och säger att nu ska man sänka. Även om datan är väldigt bra, typ senaste inflationsdatan, jobbdata osv, så har vi trots allt Iran på bordet fortfarande. Men nästa steg borde vara ”att man tar ner utsikterna från att nästa steg sannolikt är en höjning, till att höjning ser allt mer osannolik ut”.

Guld har brutit upp, Dollarn har brutit upp mot Euron…. det finns signaler om duviga tider, samtidigt ligger långräntorna kvar, och marknaden prisar fortfarande in räntehöjningar i år. ”Dovish narrativet” ligger där och puttrar men det är fortsatt tidigt. FED möte onsdagen 16e September. Vi har en del data fram tills dess, samt Iran har 5 veckor på sig att nöta och gröta. Men Absolut finns det potential att döda Hök narrativet då.

Förutom US CPI, har vi PPI samt Retail Sales. Samt Svensk inflation

–onsdag

Jag träffar ibland äldre som säger, det här med aktier har blivit så svårt. Förr i världen kunde man köpa lågt värderade aktier, fast i bra bolag, som sen värderades upp. Och man undvek högt värderade aktier, där resan redan varit, och som därmed var populära aktier och gillade bolag, men där aktien sen gick dåligt. Denna strategi har inte fungerat på länge. På samma sätt tittade dom på börsen och konstatera, att den är högt värderad, jag undviker den. För att kunna köpa den när den är billigare. Men även det har fungerat dåligt. Inte för att börsen stundstals varit dyr, och det har kommit korrektioner där man kunnat köpa, utan för att man köpt billigt, och sen sålt för tidigt, och börsen fortsatt upp, och tids nog kommit en ny korrketion, fast bara ner till en högre nivå än där man sålde innan, så det gör att man tappar mot index, och de facto står utanför under långa uppgångsperioder. Har man ovanpå detta köpt ”lågt värderade” aktier och unviktit motsatsen, så har man tappat mot index. Så totalen har blivit väldigt svag. Värdering som faktor är världelös, och har varit så länge.

Jag tror man missförstår Värdering faktorn i stort. MAN KAN INTE TITTA PÅ DEN ISOLERAT OCH DRA SLUTSATSER. En lågt värderad aktie, låt kalla den PE10, är inte en självklar bra investering. En högt värderad aktie, PE30, är inte en självklarT svag investering. Men det är inte tvärtom heller. Vad PE10 säger är att det här bolaget går ganska knaggligt och marknaden VÄNTAR SIG svag vinst tillväxt. Om bolaget fortsätter att leverera svag vinsttillväxt, så kommer inte aktien värderas upp. Utan gå sidledes. För att den här aktien ska gå bra så måste något förändras i bolaget till det bättre. Då kommer multipeln att svänga upp, och dessutom multipliceras med en högre vinst än tidigare. Man måste alltså ha en syn på bolagets vinstförmåga, och ställa den mot vad som är inprisat. I fallet med en aktie med PE30 så förväntas hög vinsttillväxt. Men kommer vinsterna in starkt, så bibehålls PE30 som sen multipliceras med den stigande vinsten, som i sin tur driver aktien uppåt. Men om vinsten kommer in klart sämre, så kommer aktiemultipeln att falla, samtidigt som den multipliceras med en lägre vinst. Så då får du kraschen. Så PE10 och PE30 säger bara att marknaden tror lite och mycket om bolaget. Och för att ligga rätt, så måste man själv bilda sig en uppfattning om hur världen blir.

Översatt till börsen. SPX är inte lågt värderat i absoluta termer. Men med tanke på den starka rapport perioden så har vinsterna reviderats upp, och multipeln är idag ganska attraktiv, om man ser till senaste årens ”range”. Men utifrån multipeln kan vi inte säga, köp eller sälj. Det beror på hur vinsterna kommer trilla in relativt förväntningarna. Man måste sätta ihop dom är två variablerna, för att det ska ge nåt. Jag är optimist i det korta, men tror att 2027 estimaten kan bli tuffa att leva upp till. Men dom börjar trilla in först i april 2027 (q1orna). Q3 orna, och kanske till och med Q4orna tror jag ändå kan bli rätt bra rel förväntningarna. Problemet är att varje gång man höjer vinsten för 2026, så extrapolerar man upp 2027. Och det är rätt lite analys och predikteringsförmåga bakom. Det finns ingen naturlag som säger ”det här året är starkt, därför blir nästa år också starkt, rent utav lite bättre”. Detta tror jag är finansbranschens stora achilleshälar. Historiskt har det nämligen varit så här ”I år är ett extremt bra år vinstmässigt, det kan bli svårt att slå nästa år”. Men företagen själva ger ingen stöd för detta, då ett företag som är inne i medvind, gärna säger ”det går bra nu, och det finns inga tecken på att det ska vända, därför sätter vi upp målen ytterligare nästa år”. Men det är inte företagen som bestämmer hur mycket man ska sälja för. Det gör kunderna.

Sen blir detta diskussionen väldigt mycket av AI-relaterade bolag. Många bolag där ute, som inte har en koppling till detta, lever i en värld där BNP tillväxt är låg, inga nya jobb skapas, löner och annat sätter press på marginalerna, kunderna klagar över priser och har det tufft, man kan inte höja priset, man kämpar för att sälja volym, och därför är man glad om vinsten i år och nästa är lika hög, som året innan. Det fnns många sådana bolag, och anledningen till även dom aktierna kan stiga, är att dom använder vinsten att återköpa aktier, vilket gör att vinsten per aktie stiger articifiellt, och om dom handlas till PE 10-15 så kan ändå aktien stiga med lika mycket som vinst per aktie stiger.

US Core CPI kom precis in på +0,215 MoM mot väntat 0,2 och fg 0,0. Inline. Årsbasis kom den in på 2,5 mot väntat 2,5 och fg 2,6. Headline kom in på 0,1 mot väntat 0,1 och fg -0,4. Årsbasis kom den in på 3,4 mot väntat 3,4 och fg 3,5. En väldigt mycket INLINE siffra….. marknadsrekationen är so far väldigt måttlig, men på gränsen till måttlig. Ska jag vara ärlig tror jag hökarna inne på FED ändå tycker detta är bra RELATIVT vad dom trodde i våras och under försommaren.

Man måste zooma ut lite här…. om inflationen dels inte ser ut att sjunka och dessutom är klart över målet. Då är en åtstramnings politik lämplig. Själva definitionen av den är att styrräntan är högre än inflationstrycket. Idag sitter man på 3,5%. Core PCE var senast på 3,3% så det är på gränsen. Jag skulle säga att den nästan är neutral politik. Men frågan är var pilarna pekar. Ser man till inflationsdatan så ser jag att inflationen är på väg ner. Inte upp. (med passus att oljan inte etablerar sig över 100 igen). Så det här med höjning två gånger i år, som räntemarknaden prisar in. Jag köper inte det! Och uteblir höjningarna och inflaitonstrycket är på väg ner, ja då ska räntorna också ner på sikt. Detta, allt annat lika, är bra för aktie multiplarna.

-torsdag

Svensk inflation KPIF ex energi kom in på 0,6% YoY mot väntat 0,6 och fg 0,6. Inline och väldigt bra. Sen är det stor del som påverkas av moms sänkning och kollektiv trafik pris sänkning, men även rensat för detta ser det okej ut. Riks kan ligga kvar på 1,75% tills vidare. Räntemöte i nästa vecka….

US core PPI kom in på 4,2% YoY mot väntat 4,2 och fg 4,7.. inline och skönt att man nu kan säga att den toppat ur. Tariffer och olja har stökat till det, men den borde vara på väg ner mot 3% närmaste året, om inget oförutsett händer.

FED har små skäl att vara hökig vid nästa möte om ni frågar mig. Narrativet bör kunna vända vilket är bra för multiplarna…. och dom har trots att senaste SPX uppgången krympt, för att vinsterna har revidrats upp mer än pris uppgången. En försvagning av multiplarna är rimlig givet att US10yrs är nära 5%. Men om 10yrs är nära 4% om några månader, så borde det ge skjuts åt multiplarna allt annat lika!

Retail sales kom in väldigt svagt. men det är inget nytt. Varit rätt svag länge. Kopplat till att det inte längre skapas jobb och löneökningarna blir allt mindre. Samtidigt är kosnumenterna deppiga för dom blivit real fattigare. Dvs när man betalt sitt bolån, hälsoförsäkring, skola och annat nödvändigt, så finns det inte mycket kvar i plånboken.

Nästa vecka blir lugn, lite flash PMI etc. Känns som att SPX vill ta nästa steg mot 8000.

Trevlig helg!