Kortsikt's Blog

Konflkten mellan Iran och USA ser ut att trappas upp, samtidigt har oljan fortsatt vara svag konstigt nog. Oljan har stöd runt 95dollar. Har svårt att se hur detta ska brytas givet utvecklingen. Men om det gör det så hade det varit väldigt positivt.

SPX fortsatte att vara stark, och står nära en teknisk köpsignal. VIX är också på nedåtgående, och har ett gap längre ner. Detta kan tyckas vara märkligt då räntorna är på en nivå som tidigare har varit negativt. Å andra sidan är aktiemultiplarna rejält nedtryckta. Detta har varit ett år där vinst revideringar verkligen hållit marknaden under armarna. Det är bräckligt, åtminstone fram till Hormuz öppnar och oljan står i 70usd. Där är vi inte ännu! Långt ifrån.

Q3orna ligger en månad bort, men det intressanta med dom är att det är första gången marknaden brukar börja ta nästa års estimat på allvar. Om Q3orn är bra, vilket jag tror, så innebär det att FY27 har stor sannolikhet att bli bra, och då trillar multiplarna ner ytterligare. Vi närmar oss en situation där aktiemultiplarna baserat på FY27 estimaten ser riktigt fina ut. MEN, för att handla upp detta, så måste vi även ha lägre räntor, vilket bygger på lägre oljepris. Men visst finns det ett riktigt BULL case där som ligger och ruvar. Men det finns såklart stora risker att det inte funkar.

FED säger att man tänker höja i december och mars, till 4,25%. Så länge som Hormuz är stängt så lär detta bli verklighet. Men om Hormuz öppnar så ändras kalkylen. Inflationsdatan är en funktion av detta.

I veckan händer inte så mycket. Riksbanksmöte, där marknaden är nyfiken på hur Riks ställer sig till det faktum att svensk inflation överraskat positivt och INTE manar till höjning, samtidigt som ECB/FED slagit in på en ny väg. Kronan har försvagat sig från 10,60eur till 11,30eur. Typ 6%. Det är hanterbart. Men upp mot 12eur så blir det jobbigt. Det innebär att vi kommer importerar inflation genom dyrare varor, vilket kan tvinga Riks till att höja också. Jag tror Thedeen kommer trycka på risken att nästa steg blir en höjning, men att man lämnar räntan denna gång. Naturgas lager är låga i Europa, och blir det en kall vinter lär priserna bli höga. Detta eldar på inflations brasan. Alla fattar att höjda räntor inte får Hormuz att öppna eller ökar gas lager. MEN, vad centralbanker är rädda för att är att företagens direkta och indirekta kostnadsökningar överförs på konsument priser, och därmed får en bred inflatiorisk effekt. I ett sånt läge vill man göra det ännu tuffar för hushållen, vilket därmed slår på företagens efterfrågan, vilket gör att det inte kan eller vill höja priserna.

Vi har även Flash PMIs i veckan, som ger oss en pulsmätare över konjunkturen. Så här långt verkar den lite halvpigg, men jag skulle inte teckna in för mycket. Företagen säger inte att dom börjar anställa ännu, och uttrycket ”job less growth” ger jag inte mycket för.

Sverige är sårbart om räntorna höjs, då man till skillnad från 2022 har stor andel rörliga bolån, och i kombination med höga elpriser….. så kan det svida.

Sen har vi ingen regering. Centern är en vattendelare, och frågan är om de kan acceptera STÖD till regering från V och/eller SD, eller dom kräver total frånvaro, och kan V och SD tänka sig att bara stödja? Om inget av det funkar, så finns det bara KD/L kvar och frågan är om Maggan kan ge dom tillräckliga köttben för att nappa. Gör dom inte det väntar Extraval. Någon gång ska vara den första. Spontant tror jag Maggan är riktigt sugen på att bilda regering. S gjorde dessutom ett skitval, så går dom till extraval lär dom bli bestraffade för att man inte ens kunde bilda regering (vilket Tidö kritiserat dom för under hela valrörelsen), och då vinner nog Tidö sidan. Så frågan är om V i vanlig ordning accepterar en deal med sakpolitik, och skippar minsterposter, och om det räcker för C. Eller dom kräver mittenpolitik, och därmed KD/L alternativt stötta Uffe givet att SD viker ner sig och bara kräver sakpolitik. Det här är spel teori på hög nivå. Det troligaste här och nu är väl att hela processen tar lååång tid, och att Uffe kör övergångs regering under tiden. För alla som gillar det gamla Tidö upplägget så är det ju välkommet!

-tis

Glädjen är stor när oljan faller och inte satt nya toppar på snart två veckor. Trots stök! Oljan var ner till 95ish stödet och det är frågan var nästa rörelse tar oss. Detta är avgörande. SPX reagerar positivt på detta och ger indikationer på att 7500/7550 botten var just botten. Men det beror som sagt på oljan. VIX stängde också sitt gap, förenligt med optimismen. Räntorna är fortsatt höga men dom är lagging FED, som är lagging allt annat. Jag följer oljan salviskt framöver…. brott ner under 95 ger möjlighet att testa stigande trend runt 92dollar. Tror det måste till nåt fundamentalt för att bryta den. Där är vi inte…. motstånd strax ovanför 100usd.

NVDA Nvidia aktie stod i c210 dollar i november förra året. Där toppade den!

Den stod i 235usd i maj i år, och där topppade den.

och nu handlas den i 227 dollar.

Samtliga är topp nivåer, och nov25 och maj 26 orkade den inte högre.

Men låt oss bara bena ut fundamenta lite. I nov25 så låg 12månaders fwd earnings per share (EPS) på ca 7,25usd. Framförallt vilade det på förväntningar om vinsten 2026. PE-talet var alltså 29X.

I maj i år, så hade 12m Fwd EPS klättrat till ca 10,7dollar per aktie. Framförallt för att vinst prognosen för 2026 skruvats upp, men även för att 2027 smög in sig i datan. Så trots att aktiekursen var högre än i Nov25 låg PE-talet på 22X.

Nu i september ligger 12m fwd EPS på 14,3 usd vilket bygger på att 2026 skruvats upp ännu lite till, men framförallt på att stor del av vinsten ligger i 2027. Så nu ligger PE-talet på 16X.

Det intressanta med dom här tre mätpunkterna är att aktiepriset ligger på ungefär samma nivå, fast PE-talet diffar otroligt mycket. PE 29, 22 resp 16.

Hur mycket går att skylla på räntan? I november 25 låg 10årsräntan på 4%, i somras på 4,6% och nu nästan 5%.

Men även om man gör om värderingen till aktieriskpremie, där man tar inversen av PE-talet, och drar bort räntan är skillnaderna stora.

Nov25: 1/29=3,44 minus 4% = -0,5%

Maj 26: 1/22=4,5 minus 4,6% = ca 0%.

Det verkar alltså som om marknaden tycker att NVDA är hyfsat fullvärderat runt 0% riskpremie.

Nu då?

Sep 26: 1/16=6,25% – 5% = 1,25%

För mig är Nvidia klart undervärderat utifrån detta. Ska den ner till 0%, så ska PE-talet upp till 20. Det är 25% uppsida.

Risken i Nvidia är att man ställt upp vinst estimaten för högt för nästa år. Rapport besvikelser kommer då slå hårt mot aktien. Men så sa man även 2025. Så det finns även en risk att vinsten slår estimaten.

Det finns även en uppsides risk och det är räntan. Faller räntan till säg 4% då ska PE talet upp till 24x enligt samma resonemang. Det är 50% uppsida.

Det kan även bli en kombination såklart.

Sen kan man alltid fråga sig om Nvda ska handlas till 0% aktieriskpremie? Så länge som dom levererar är dom en av världens mest spektakulära och viktiga bolag, så JA. Slutar dom leverera, ja då ska man inte äga aktien längre.

Det finns mycket att oroa sig där ute för. Men om NVDA står 50% högre om 1 år. Då tror jag att många Global fonder där ute gått hyfsat. Inte minst för då lever AI Capex trejden, och då har även andra stora bolag gått bra, och världen är sannolikt inte i recession, och då har inte alla andra bolag kapsejsat heller.

Rent tekniskt har vi nu en viktig nivå på SPX 7500. För den risk averta, bör man sätta upp den som Stopp. Men i stormiga tider som dom här behöver man även se till möjligheterna. Skulle vi få en långsiktig lösning med Iran, oljan på 70, så tror jag världsindex kan vara värt att äga kommande året.

-onsdag

Från tyskland/europa kom mfg flash PMI in på 53,8 resp 52,7 mot fg 54,3 resp 52,7… rätt ljummet och väntat. Service PMI kom in på 52,9 resp 53,0 mot fg 49,7 resp 51,6… en uppryckning men inget signifikant. Jag räknar med att Europa även framöver växer med drygt 1% och inte skapar några jobb. Inflationen borde rent strukturellt hålla sig på mattan. Det är Iran som spökar. Vilket är problematiskt då höga energi priser på drivmedel och el, tillsammans med höga räntekostnader, gröper ur plånböckerna och gör konsumenten ännu svagare, i en situation där konjunkturen i allmänhet inte ger dragläge. Alltså, vi är inte på väg mot recession, men VERKLIGEN inte högkonja heller!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 57,0 mot väntat 53,6 och fg 53,9… väldigt starkt, precis som med Philly, men inte som med Empire. Ska bli intressant att se hur ISM kommer in. Vad kommer styrkan från? Kommer även jobben ta fart?

Flash service PMI kom in på 58,7 mot väntat 56,0 och fg 56,5… även denna är super stark. Är det något bestående och strukturellt, eller vänder det ner senare i år. Vad händer med jobben? Vi kommer få anledning att komma tillbaka till detta!

Har ni funderat mer på svenska valet? Det har jag…

Väldigt stökigt runt V, och jag tror inte för ett ögonblick att S vill bilda regering med dom. Det ville dom inte innan stöket heller. Jag tror fortfarande inte på extraval, utan man måste nog vidga vyerna, och även tänka på alternativen där ett parti trycker på GUL knapp. Dvs varken gillar eller ogillar en regering. Hittills pratas det mest om Grön knapp (sitta i regering eller göra upp om sakpolkitik och stötta) eller Röd knapp, dvs Fälla. Så vad kan man tänka då?

1, V+S+MP+C i regering. Kommer aldrig hända

2, S+MP+C, där V stöttar och får genom sakpolitik. Tror inte jag heller kommer hända

3, S+MP+C, där V trycker gult för att det är ändå bättre än Höger regering. Ändå osannolikt

4, S+MP, där C och V stöttar. Inte sannolikt att C går med på detta

5, S+MP, där C och V trycker gult och släpper fram. Inte helt omöjligt ett kritiskt läge

6, S+MP+C, där L och KD stöttar. Det varianten jag hoppats och trott på, men kanske ändå osannolik. L+KD sätter sig inte i regering, och dom trycker inte gult. Så det är enda chansen

7, M+KD+L+SD, där C stöttar. Väldigt osannolik. Att C trycker gult är också osannolik. Att dom sätter sig i regering är helt osannolikt

8, M+KD+L, där C och SD stöttar är också osannolikt då C borde gjort detta redan innan.

9, M+KD+L, där C och SD trycker gult. Inte helt osannolikt, och det handlar för SD del att inte släppa fram Magda, och för C del att både V och SD trots allt står utanför.

Så för att summera, utan att veta vad KD och L egentligen tycker, är Nr 6 mest logisk. Därefter följer 5:an, sen 9:an och sist 4:an. Dom övriga tror jag inte alls på!

Så hur skulle det utspela sig.

S försöker förhandla med MP+C+V, men misslyckas (4an). Då försöker man med S+MP, och vill få dom att trycka Gult annars ökar risken att Uffe blir statsminister (5an). Det kan gå, men tveksamt. Det går vidare till Uffe och han testar alla varianter, men ytterst för att få med sig C så måste SD stå utanför. Så då testas 9an. Och funkar inte den så kommer Maggan att ge sig på höger sidan på allvar. Alltså lova gröna skogar till KD+L i hopp om att det går, dvs 6an. Men går inte det blir det extraval.

Om ingen lyckas, så går vi till extraval. Det mest sannolika utfallet är samma utfall som första valet. Varför? Man kan tycka att Uffe hade rätt, att den rödgröna röran inte skulle funka, och så visade det sig att han hade rätt. Alltså borde höger sidan belönas för detta vid ett extraval. Men vilka väljare ska gå över? Väljarna från S+MP+V kommer aldrig gå över. Kvar har vi C väljarna. Och dom hatar SD och V, och tycker bara C har gjort sitt jobb i regeringsbildningen. Inte sabbat. Så jag ser ingen väljarstöm från C till högern. Och därför kommer inte Tidö sidan vinna vid extraval.

Jag är amatör på området. Men spelteorin är super kul. Är jag fel på det? Har jag missat nån nyans. Det roliga är att det finns så många varianter om man tänker att partierna kan kräva allt från regeringsplats, till avtal om sakpolitik, till inget, och sen kan trycka både grönt, rött och gult. Ta V till exempel, låt säga att de vare sig får sitta i regering eller avtala om sakpolitik. Men om dom trycker grönt riskerar dom att få höger regering i 4 år till. Då är det smartare att trycka gult än rött.

Personligen tror jag alternativ 6 är bäst för Sverige, och det mest rimliga den här gången. Jag hade också gärna sett att Tidö satt kvar som innan. Men dom samlar inte majoritet längre, och det är deras stora problem.

V ser jag inte som ett problem. Ingen vill ha att göra med dom utom MP, och MP har inget att säga till om så länge som dom får sköta klimat politiken i nästa regering. S har alltid haft ett nack grepp om dom! V är också dom enda som jag ser som ett hot mot Svensk ekonomi om dom får ha rejält med inflytande i 4 år. SD har också extrema åsikter runt immigration och integration. Men det är inget hot mot ekonomin, snarare tvärtom. MPs ekonomiska politik är vansinnig, men dom får bara släppa fram vindkraft och elbilspremier, och det gör ingen skada. På kort sikt driver det snarare tillväxt.

-torsdag

Flash PMIs var riktigt starka igår från USA. Man får inga detaljer kring underliggande och var styrkan kommer från men jag har två teser:

1, Det är Pris komponenten som driver upp dom. Dvs att företagen känner kostnadstryck och höjer priserna, är något som driver en positiv PMI. I förra veckan hade vi Philly FED som var stark, men visade att det var just priser som drev, och inte Employment som var svag. Detta spelar såklart stor roll, för tillväxt mäts i reala termer, och det är real tillväxt som skapar jobb och driver en ekonomi. Inte nominell. Hade det varit priser som drev en ekonomi så hade det ju räckt om alla fick 10% mer i lön, och alla företag höjde priserna med 10%, samtidigt som real tillväxt varit 0%. Det hade inte gjort någon nytta utan varit oförändrat läge. Eller i praktiken ett sämre läge, då det driver upp inflation, som driver räntor. Detta i sin tur får två effekter. Högre räntor ger lägre investeringar. Sämre tillväxt på sikt. Högre räntor ger högre räntekostnader, vilket är en belastning för alla belånade företag och hushåll. Samtidigt är någons räntekostnad, någon annans ränteintäkt. Så kapital ägarna är vinnarna, men egentligen är dom också förlorare då priserna ökar med 10%, så även om deras ränteinkomster stiger, så blir dom inte real rikare. Men som sagt, det kan vara pris komponenten som driver PMI, och då är det ingen uthållig tillväxt som jag ser det.

2, Investeringarna och CAPEX programmen mot AI förväntas utgöra ca 3% av BNP under 2024-2030 enligt en rapport. Men det är inte lika mycket varje år, utan det ökar varje år. Lägre i början och mer i slutet. Det kan vara dom här ökningarna som nu ger en push åt ekonomin. Capex programmen ger såklart direkta effekter på vissa hushåll och företag, men med viss fördröjning ger det även spridningseffekter på allt annat. Det kan också vara fördröjningseffekter och ringa på vattnet effekter som slår genom allt mer. Detta faktor skulle i så fall ge en mer REAL effekt på konjunkturen. Det som talar mot detta är att ÖVRIG Private Investment i USA, alltifrån husbyggande till övrig industri uppvisar väldigt stor svaghet. Det skulle betyda att netto effekten AI + Övrigt, inte är så stor.

Om en vecka får vi ISM som är mycket mer pålitlig. Då får vi även veta om Employment faktorn tar fart eller inte. GÖR DEN INTE DET, så är jag rätt skeptisk till konjunktur uppgångens styrka och varaktighet. Det finns inget som strukturellt heter job less growth.

Själva jobb grejen är intressant, för även om AI skapar jobb, både direkt och indirekt, så kan svaghet i allt utanför AI göra att netto effekten blir ljummen för totalen i ekonomin. Det har vi sett hittills under 2024-2026. Frågan är hur det blir framåt. AI Capex kanske tilltar i styrka och gör att det nettot förbättras. Men i så fall vill jag se employment faktorn, både inom ISM mfg och services på riktigt etablera sig över 55. Annars är det bara brus!

Riksbanken höjer inte idag, precis som väntat, men flaggar för räntehöjningar framöver. Dom bygger på TVÅ saker.

1, Att inflationsutsikterna står sig. Vilket dom gör om oljan är på 100+ och elpriserna fortsätter upp. Men skulle oljan trilla ner mot 70, då ändras det här! Trump alltså!

2, Konjunktur utsikterna är fortsatt starka… vilket bygger på den uppgång vi sett på sistone. Men även den är fragile. Dvs uppgången är till stor del doping av regeringen, med lägre bränslepriser, matmoms etc. Val fläsk. Inget strukturellt. Snarare kommer dom stigande räntorna, ge högre räntekostnader för alla belånade med rörliga lån (vilket alla har nu för tiden), stigande bränslepriser, stigande el priser, val fläsket som inte förnyas, sämre konja i Europa till viss del som funktion av ovan….. göra att dom positiva utsikterna riskerar att vända till nåt annat.

Vad man glömmer är att svensk och europeisk konjunktur står egentligen rent strukturellt och stampar runt 1%. (rensa bort val fläsket). Att det inte skapas jobb, att lönetrycket trendar sakta nedåt. Alltså långssiktigt strukturellt, så är vi inte i en miljö för höjningar. Tvärtom!

Men att utesluta att Riksbanken kommer höja en till två gånger…. det verkar dumt. Men det kommer sannolikt bara förvärra situationen som gör att man måste sänka i framtiden.

Forts val analysen…

Måste säga att Per kommentar kring valet inte är så dum alls ur ett logiskt perspektiv. Han är inne på att Vänstern och Centern kommer att släppa genom S+MP genom att rösta gult. Ingen av dom får sitta i regering eller får genom sakpolitik. Men vinsten för V blir att man INTE får en borgerlig regering med SD inflytande, och för C är vinsten att man inte får en regering med vare sig V eller SD inflytande.

Men det är ett race, för om SD kan tänka sig att rösta gult för Uffe utan krav på ministerpost eller sakpolitiskt inflytande, då öppnar det upp dörren för C. I så fall blir det ett race mellan Uffe och Maggan att flirta med C att få genom deras sakpolitik. Men dom får inte gå för långt, för då riskerar V och SD surna till och dra tillbaka sina gula röster. Å andra sidan är både V och SD vääääldigt motiverade att rösta gult, för alternativet är att dom får en regering som dom hatar. Därmed är det inte bara ett race mellan Uffe och Maggan, utan även V och SD. Dvs om V kräver en massa och inte SD gör det, då drar C mot Uffe. Om SD kräver en massa, då drar C mot Maggan. Så i första hand måste Maggan få V att rösta gult, sen ge köttben åt C, samtidigt som Uffe behöver få SD att rösta gult, och sen ge C en massa köttben. Oj, vilken guldsits C har ändå! För C spelar det inte så stor roll vilket alternativ det blir, båda alternativen utesluter både V och SD, vilket är deras primära mål.

Sen har ju både SD och V sagt att dom kräver inflytande den här gången. Snacka om ett chickenrace att avvika från den linjen…… SD borde ha lättare att sätta sig i opposition än vad V gör. Dels för att Tidö sidan förlorade och V stärktes, och dels för att SD verkar förlora väljar stöd på att kompromissa i sin politik, och kanske gör bättre i opposition. Om SD alltså väljer Gul knapp och V inte gör det, då kommer C springa till Tidö sidan, och inte Maggan sidan. Alltså måste V välja svek spåret mot sina väljare. Tufft! Maggan måste övertala V att rösta gult för att det här ska gå! Om dom gör det, så finns det nåt att komma med till C. Annars riskerar SD rösta gult, och då har Uffe nåt att komma med till C.

Innan var jag inne på att S kunde flirta över KD och L till sin sida. Det alternativet känns alltmer kört faktiskt!

Allt fokus på FED på onsdag. Warsh är inte så mycket för prognoser och framåtblickade. Han tittar på inflationen och den är för hög. Personligen tycker jag att han borde utgår från Core CPI och då har han rätt ränta. Men om Head CPI kommer dra med sig Core CPI närmaste månaderna, ja då är räntan för låg. Vilket blir det? Ja det beror på om oljan står i 100+ om några månader, eller 70 eller lägre. Ja ni fattar, allt handlar om Hormuz, allt handlar om Iran och Trump. Som sagt, risken är att vi får en räntehöjning på onsdag, och löser sig inget är risken att det fortsätter, men öppnar Horuz, så uteblir höjningarna, och nästa år borde vi får rejäla sänkningar.

Jag är inte så mycket för att studera val och politiker, men Svenska valet är spännande. Mandat fördelningen är 176 mot 173. 49,0% mot 49,4%. Det skiljer knappt 30,000 röster. På onsdag räknas utlandsrösterna. Dom är 370,000. Normalt sett är valdeltagandet lågt, då folk som inte bor i Sverige bryr sig mindre. Men säg att det är 32% som sist, så är det 120,000 röster. Får högern 75,000 och vänstsern 45,000 så vinner Tidö. Det innebär att högern måste plocka hem 63%+….. problemet är vi inte riktigt vet hur man röstar utomlands. Varken SD eller V brukar vara så tunga, vilket både är bra och dåligt. Men 63% är rätt mycket. Ett alternativ är att deltagandet stiger, då krävs inte lika stora övervikt mot högern. Men det känns mindre troligt. Jag tror visst att utlandet kan ha en viss slagsida mot högern, men kanske inte så mycket som krävs. Alltså skulle slutresultatet stanna på 175 mot 174 mandat.

Den stora grejen med valet, även om det faktiskt inte skiljer sig super mycket från 2022, är att SD tappade och V stärktes. Eller?

SD tappade sannolikt för att många stödröstade på L. Men det kan jag tycka är rimligt efter ”kramen”. Men i samband med ”kramen” så tappade L många ”vänsterborgare” pga närheten till SD och att man inte vill se SD ministrar i en regering. Problemet var inte att SD tappade röster till L. Problemet var att L tappade röster till C.

V stärktes sannolikt för att man lyckades locka invandrare (där många inte brukar rösta alls), plus att många nya unga väljare är vänster. Unga människor har lättare att ta till sig ”solidaritets teman” än vad gamla har. Arbetslösheten är också rätt hög bland unga. Svag konjunktur skapar inte jobb åt unga. Samtidigt som dom ser enögt på samhället där många har det gott ställt. En orättvisa dom tror V har modellen för att rätta till. Svensk ekonomi har vuxit med 5% realt senaste 4 åren. I högkonja kan man växa med 5% ett enskilt år så det är ett svagt resultat. Reallönerna har varit svaga och ekonomin har inte skapat några jobb. Det är många som tycker det är jobbigt ekonomiskt. Å andra sidan finns det dom som kan konstatera att det inte är regeringens fel utan Europa konjunkturen. Brott och straff och invandring är inte heller riktigt lika brännande frågor som för 4 år sedan.

Men som sagt, val resultatet 2022 var tajt, och detta är också tajt. Så förändringen är inte så radikal som man kan tänka sig.

Hur ser nästa regering ut? Ja fixar inte utlandsrösterna det så vinner Maggan. I första hand försöker hon bilda regering med MP/V/C, men om C lovar vad dom sagt blir det inget. I denna rundan får hon kalla handen från höger partierna. Då går det över till Kristersson som samlar sin Tidö, och försöker locka in C, men även det borde stöta på patrull av samma skäl. Sen borde Jimmy som tredje största parti få chansen vilket faller såklart. Då hamnar vi i fjärde och sista rundan där Maggan samlar S/MP/C, och försöker få in KD och L som stöd. Men inte i regering. Detta tror jag kommer att funka! KD och L kommer motiverar detta genom

1, tar ansvar för Sverige

2, undviker vänster sväng

3, får genom egen politik. KD ex kan få genom att S inte skrotar kärnkraftplanerna, skattehöjningar som slår mot familjer och gamla. L får genom skolpolitik som går deras väg, typ!

4, men man agerar bara vågmästare, man sätter sig inte i regering. Blir lättare att kritisera, ställa krav och dra undan mattan om inte Maggan sköter sig.

MP kommer acceptera, då dom får rulla ut vindkraft och elbilspremier. C är nöjda då hela regeringen blir väldigt mitten tung, något som är deras grund filosofi.

Den som kommer tappa mest av sin politik är S, men det gör inget. För dom får det viktigaste, statsministerposten och makten. Det gillar S mer än sin egen politik. Makten framförallt!

Sen menar många att denna mitten sväng kommer att stärka SD och V….. men det är kanske en underordnad fråga just nu. Det tror jag är mer ett problem om S och M sitter i regering ihop. Det kommer inte att hända.

Eller vinner Tidö, men då gäller det att valdeltagandet är högt, och en klar majoritet röster höger. Det är att hoppas på mycket.

Egentligen så kommer inte svensk politik att förändras jätte mycket, oavsett utfall ovan. Det tycker jag är rätt skönt.

—

Svensk inflaiton kom precis in på +0,5% YoY. Helt inline med tidigare snabb estimat så en icke fråga. Inflationen är netryckts av kollektiv prisrabatt, bränsle rabbatt samt lägre moms. Men även när man lägger tillbaka den så ser det bra ut och under målet. Riksbanken kan sitta lugnt kvar i båten, och det enda man egentligen behöver hoppas på är att Hormuz öppnar snart igen!

Senare i veckan har vi Empire, Philly, NAHB index, Retail sales, Europa inflation…. inget avgörande!

Sen om ni vill ha ett ljus i börs mörkret…. VIX har lämnat efter sig ett gap den 4e september. Dom brukar täppas till och då blir det bull. När och från vilken nivå vet jag inte, men så länge som 7550-7600 stödet håller här så är det lovande. Det är nåt under täcket starkt med börsen, om man ser till US10yrs på 5% och oljan över 100dollar, så borde vi handlats LÄGRE än vad vi gör. VIX borde vara väsentligt högre. Då kan man fråga sig, är det börsen som är knäpp och borde anpassa sig, eller är den smart och ser genom stök just nu…. jag hoppas på det senare.

VET ni vad jag tror, det finns många investerare där ute som ligger i marknden och är inte ett dugg sugna på att sälja…. vet ni varför. Jo för att dom tror US10yrs mycket väl kan stå 3% om ett år, och AI -trejden tagit ny fart efter upprevidering av vinst estimat. När folk och fä kommer och säger, fan man borde äga aktier nu när vinsterna är så starka och räntorna så låga, då är det DOM investerarna som säljer sina aktier med god förtjänst till dom som suttit på cash hela vägen. Jag säger inte att detta är min profetia, bara att många ligger positionerade för just detta. Äga nu när alla är rädda, sälja dyrt när alla rädda slutar vara rädda. Sånt har hänt förut.

-torsdag

FED höjde som väntat till 3,75% och flaggar för två höjningar till. En i år, och en i början av nästa år. Anledningen till att marknadsreaktionen inte blev värre beror på 1, att det var diskat av marknaden och 2, att oljan inte har satt nya toppar på en vecka.

Blir det fortsatta höjningar av räntan, handlar om oljan går till 120 dollar inom en månad, eller rör sig mot 90. Detta beror i sin tur på Hormuz, som beror på Iran konflikten. Går oljan mot 120, så kommer SPX bryta ner 7500/7550 och gå mot 7000/7200. Går den mot 90, så håller stödet. Allt handlar om Iran!

Så vad är rational bakom FEDs beslut. Kärninflaitonen ligger runt 2,5% och Headline mot 3,5%. FED utgår från headline, med synen att om oljan ligger kvar eller stiger, så kommer core att ”sugas upp mot 3,5” för att oljan sipprar ner mot kärn priser. Företag skickar över kostnadsökningar på slutkund. Detta beror på hur stark konjan är. Har vi högkonja, blir det alltid så. Är det recession är det inte så. Nu är vi mitt i mellan och det är svårt att säga exakt, men FED tar det säkra före det osäkra. Skulle oljan gå mot 90, och senare 70, så kommer headline att falla ner mot kärninflaitonen, och då slutar FED höja. Det beror på Iran, som delvis beror på Trump. Kriget är källan till räntan. Trump vill ha ner räntan, men han är själva anledningen till att räntan är hög. Han vet detta! Även om han inte säger det!

Rent rationellt borde Iran och USA komma överens då båda lider av kriget. Men krig är krig, och om någon lider mer än den andra, så har en av dom argument att fortsätta. Jag har inte svaret, inte Trump heller, då det takes two to tango. Men ur ett FEDs perspektiv, där man ser inflation på 3,5% som är över målet, så måste den bekämpas, och definitionen är att erbjuda höga realräntor. Dvs ränta över inflationen, därav höja till 4,25 när inflationen är 3,5%. Så länge som inte kriget löser sig, så kommer FED fortsätta höja. Löser sig kriget, oljan faller till 70, ja då är inflationsutsikterna 2,5% och då kan man istället ligga på 3,0-3,5% styrränta. Kriget bestämmer! Inte FED.

Så det är enkelt, men ändå så svårt. Går kriget mot en uppgörelse, så håller 7500, annars väntar 7000/7200.

Empire FED kom in på 7,6 väntat 15,0 och fg 20,6…. uppgången var temporär och nu är vi tillbaka.

Jag har noterat att löneläget i Europa och USA numera ligger runt 3% i årstakt. Detta pekar på 2% inflaitons takt rent strukturellt, men det kan ta upp till ett år och få genomslag, och detta är ett ”allt annat lika” resonemang. Kriget och oljan skapar nåt annat. Men det är också därför som jag är inflaton, och ränte, optimist på lång sikt.

Retail sales i USA kom in på 1,2% mot väntat 0,8% MoM%… lite bättre, men drar man ut linjen så ökar detaljhandeln bara med inflation. I reala termer står den och stampar!

NAHB index kom in på 32 mot väntat 34 och fg 35…. ingen förändring.

Från Europa kom kärninflationen in på 2,1% och headline 3,2…. samma resonemang som FED, dvs man tror kärn kommer sugas upp av headline. Energi priser som sipprar genom i slutpriser. Därför höjer man, men det också därför man kommer sluta höja om oljan faller till 70. Kriget återigen!

Philly FED kom in på 37,4 mot väntat 30,5 och fg 47,4… fortsatt stark och lite i kontrast till Empire. Vi får se hur PMI/ISM rullar in!

Snabb estimat över svensk inflation kom precis in på +0,5% YoY (kpif ex energi). Klart bättre än väntat. Skönt för Riks, som nu kanske känner sig mindre nödgad att höja. Sen beror det såklart på vad FED, ECB och dom andra gör. Riks kommer inte tillåta att kronan blir hur svag som helst. Att siffan är så låg handlar såklart om Kollektiv trafik, bränslepriser, och matmoms…. alltså politiker massage. Men även rensat för detta håller sig siffran under målet. Historiskt var Riks besvärad när en Euro kostade 12kr. Man gillade 10,50kr mer. Men runt 11 är acceptabelt.

När det kommer till jobb datan i förra veckan, var det till stor del restaurang jobb som pumpade på. Känns som att den siffran inte är beständig, när många varit ute på krogen och gjort annat leisre när de fick pengar över i plånboken efter att bensinen blivit billigare. Tittar man på ADP, JOTLS, ISM Employment så finns det inget som pekar på att arbetsmarknaden håller på att växla upp. Tvärtom!

Det som gladde mig var lönesiffran, 3,1%, lägsta på typ 6 år. Det ger ett minskat tryck på företagen, som i sin tur är MINRE tvingade att höja priserna för att kompnsera. Men å andra sidan har vi Iran och olja på nära 100. Vi behöver ha ner oljan mot 70. Det skulle lösa mycket!

På fredag har vi veckans viktigaste, US CPI. Är den bra, så blir det ingen höjning nästa onsdag. Är den dålig så höjer man. En riktig bra siffra kan ge hausse.

I övrigt är veckan lugn, vi har även US PPI samt ECB möte, där man lär höja till 2,50%.

-torsdag

ECB höjde till 2,50%, helt väntat. Man skriver att inflationen är klart över målet nu och det är besvärande. Man utgår alltså från senaste snabb estimatet av CPIF, dvs headline siffran som inkluderar energi osv. Den landade på 3,3%. Hade man istället utgått från kärnsiffran så låg den på 2,1%. Då borde man INTE höjt. Men man utgår från den förra. Vad handlar detta om?

1, Jo för det första ser man UNDERLIGGANDE KONJUNKTUR i Europa som Tillräckligt stark för att företagen ska ta kostnadsökningar, som i princip är uteslutande energi relaterat, som ÖVERFÖRINGSBARA på slutkunden. Dvs Oljan pressar upp priserna på allehanda saker, som konsuementer till slut får betala för. En sak ska alla ha klart för sig. Europa växer i årstakt med cirka 1% och skapar typ inga nya jobb, Netto. Är detta definitionen av en Tilräckligt Stark konja? ECB säger JA, jag säger NEJ i helvete heller.

2, Man utgår från att konflikten mellan USA och Iran kommer pågå länge, att Hormuz kommer förbli halvstängt, att oljan kommer fortsätta vara på en hög nivå. Här måste jag säga att dom inte har facit, inte jag eller någon annan heller. Hormuz kan vara helöppet om två månader, eller helstängt. Det går inte att säga. ECB utgår från nuvarande situation och säger att NU är det stängt, och därför får vår prognos bygga på att det är stängt. Öppnas det och dom når en hållbar uppgörelse. Då får vi ändra vår prognos. Jag kan inte säga att dom har fel, men inte rätt heller!

Om man lägger ihop ovan 1 och 2, så förstår man varför dom höjde och kan komma att fortsätta att höja. Men dom kan också jävligt snabbt hamna i en situation där man kan säga att dom ”ännu en gång” gjort en policy misstag. Men då kan dom alltid säga….. ingen visste att oljan skulle falla till 50usd.

Vad jag säger till ECB, wake the fuck up! Naturgas priserna är höga pga tajta lager, blir det en kall vinter blir det höga el räkningar, samtidigt som ni gör så hushållens räntekostnader stiger, och detta i en ekonomin där aggregerade inkomster (Löne ökningar X Nya jobb) i princip står stilla. Ni sabbar en redan svag konjunktur, och ni tror inflation är ett problem. Nästa år vid den här tiden kommer ni ångra att Ni inte SÄNKTE räntan lika många gånger som ni HÖJDE den.

US core PPI kom in på 4,6% YoY mot väntat 4,6 och fg 4,3…. det är högt. Men det är inte högt som under infaltionsvågen 2020-2022 då den låg på 6-9%. Historiskt, 2009-2020 pendlade den mellan 0% – 3%, med ett snitt runt 1,5-2%. Men då nådde vi inte heller upp till inflationsmålet. JAg skulle säga för att nå målet bör den ligga på 2-3% i årstakt. Faktum är att vi låg där under 2023,2024 och stora delar av 2025. Men har senaste året tagit fart pga tariffer, och FRAMFÖRALLT oljan. Kan oljan lägga sig på en konjunktur motiverad nivå, typ 50-70usd. Då har vi inte dagens problem, utan då kommer även denna röra sig mot 2-3% intervallet.

Imorgon har vi CPI… som är så otroligt viktig för FED.

Jag noterar att SPX är nere vid viktiga stödnivåer efter tappat varje dag senaste 5 dagarna, Håller inte dom väntar 7000 resp 7250. Detta i sin tur handlar om olja på 100+ igen (Iran), Ränta på nästan 5%!!!! (Iran), Guld på viktiga stödnivåer (Iran), Samma för Dollar (Iran), VIX är inte superhög, men den har stigit varje dag i 6 dagar….. det luktar bränt, och blir siffran dålig imorgon, så kommer det bli ännu surare. Men blir den bra….. Oj, då finns det att ta av!

-fredag

Vi är inne i en hökig miljö där centralbanker höjer och flaggar för höjningar, och räntor sätter nya rekord, och prisar in just det… höjningar. Men KOM IHÅG. Konjunkturen är svag, jobbskapandet är svagt, lönetakten trendar nedåt överallt, consumer confidence är lågt överallt. Detta är inte hökighet i spåren av en högkonjunktur. Detta är hökighet som bygger på stigande energi priser (utbuds shock, som bygger på krig, som bygger på politik) och tariffer (som bygger på politik). Det är alltså inte demand driven inflation, utan från kostnadssidan, som är skapad av politiker, eller rättare sagt, en man. TRUMP. Och just han vill se låga räntor, men han är också själva skälet till varför vi får motsatsen. SKA MAN SKRATTA ELLER GRÅTA. Jag skrattar eftersom det är fredag….

1430 kommer CPI, vilket är superviktigt…. men egentligen är oljan viktigast….

US core CPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 2,4% mot väntat 2,4 och fg 2,5. Inline skulle jag säga. Headline kom in, pga oljan, 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,1. På årsbasis 3,4 mot väntat 3,4 och fg 3,4. Oljan håller uppe, men överföringssidan till övriga saker ganska måttlig faktiskt, och core inte särskilt långt från målet. MEN, var är den på väg? Oljan om den fortsätter riskerar ju att dra med sig core. Hade FED varit säker på motsatsen, att Headline ska ner mot core. Då behöver man inte vara orolig, men om det är tvärtom, så ligger man rätt tajt till. En höjning nästa vecka är inte otrolig, men inte helt självklar. Skulle vi inte haft Iran krisen, så hade inte headline sett ut så här, och då hade FED legat rätt, ja till och med kunnat pensla för sänknignar. Nu, pga av Iran är det nästan tvärtom. Tyvärr.

Sen måste jag säga att marknaden tar denna INLINE siffra rätt bra, jag tittar på SPX terminen, oljan är ner, VIX ner, Dollar ok, Räntor ok, Guld ok…… inte omöjligt att det reder sig. Vi får se ikväll. Om man ska säga nåt positivt så är det att core CPI ändå fortsätta att hålla sig hyfsat. Trots att oljan nu har varit förhöjd sedan mars, dvs i ett halvår. Vi kan ju vara i ett läge där marknaden säger så här….. det blir inte värre än så här, det är som mörkast nu…. Iran och Trump kör alltid TACO till slut! Svårt att veta.

FED nästa vecka! Trevlig helg!

USA och Iran har trappat upp attackerna mot varandra, och oljan är uppe på 90 dollar. Jag skulle säga att det räcker inte för att skapa Risk off likt i mars. Tvärtom tror jag förnyade attacker kan tvinga parterna till förhandlingsbordet igen. Men osvuret är bäst. Warsh höll ett hökigt tal i Jackson Hole, och sannolikheten för höjning i September steg till 60%, vilket marknaderna inte gillade. Dock tycker jag SPX står emot väl trots detta. Warch gillar inte att inflationen är så hög som den är, och målet är att tvinga ner den mot 2%. Core PCE i förra veckan visar på att den är för hög, JA, men inte accelererande. Tvärtom visar Core PCE, senaste 3 månaderna uppräknat i årstakt (mitt favo mått) att inflationen är ganska okej. Gör man samma sak med lönedatan, som jag som bekant gillar att lägga över inflationsdatan, är bilden faktiskt ganska god. I veckan har vi jobbdata, och jag kan säga att FED aldrig har höjt räntorna när den är så svag som den varit. Samtidigt har en del PMIs lyft över sommaren, och vissa skönjer en konjunktur uppgång, som kan dra med sig jobben. Veckans viktigaste är därför jobben. Tittar på man ISM Mfg Employment så har den lyft på sistone. Problemet är att så få jobbar i Mfg sektorn. Samma faktor för Service sektorn visar på svaghet, och det är där jobb finns och skapas.

I fredags så hade vi ett tapp i Guld, stärkt dollar, oljan steg, NVDA sjönk, stigande räntor och VIX hoppade till….. men detta ur ett perspektiv där vi dessförinnan haft motsatsen. Om detta är början på nåt nytt, eller storm i vattenglas återstår att se. Nya attacker och hökig FED är en jobbig kombo. Men om jobbdatan är fortsatt klen, och vi får en TACO Trump kan det vända fort. Så länge som SPX 7600 håller så är jag optimist.

Som kontrast till stark data, hade vi Chicago PMI i fredags som kom in på 47,1 mot väntat 58,3 och fg 57,6. Pekar på klena ISM siffror i veckan. Jag är ju skeptisk till konj uppgång och varit det i många år, vilket visat sig rätt. När jobbskapandet inte hänger med, så brukar inte konjunktur förändringar vara strukturella.

Förutom NFP jobb har vi även ADP och JOLTS. VI har även PMIs från Europa och USA. Flash inflation från Europa.

US2yrs som brukar spegla dom kortsiktiga utsikterna för FED, är återigen uppe på 4,35%, vilket pekar på 2-3 höjningar närmast 6-12 månaderna. Jag hävdar att det kräver att oljan fortsätter att vara hög, och konjan är så pass stark att företagen har förmågan att skicka över detta på slutkunderna. Där är jag skeptisk som ni vet. Jag tänker inte att Hormuz ska vara stängt så länge, och jag ser inte styrkan i konjunkturen så länge som jobbskapandet är så svagt. Detta borde marknaden också se, men som vanligt tar man istället FED på orden. Och FED agerar hökigt. Och det är dom nästan tvingade till när datan och världen ser ut som den gör. Men då tycker jag också FED är väldigt NUläges orienterade. Och det mina vänner är inte alltid rätt analys. Det ska bli spännande att se veckans data skörd.

Säsongsmässigt är September årets svagaste månad, med botten tidigt i oktober. Inför nästa uppgångsperiod. Jag är inget stor supporter av anomalier, men givet stöket i världen så kanske det lyckas sammanfalla. Många anomalier har på sistone varit tidiga, även om Juni toppen i somras kom sent. Den går att förklara av att mars var så svagt och därmed förlängde uppgången som kom sen. Anyhow, man skulle kunna tänka sig att det är lite grumligt fram till FED, och om dom sen överraskar positivt så kan dom starta nåt nytt. Svårt att säga.

-tisdag

Tysk/Europeisk Mfg PMI kom in på 54,3/52,7 mot fg 54,1/52,8… alltså Europeiska industrin tuffar på och håller näsan över vattenytan trots att kontinenten knappt växer och skapar jobb. Det är ändå rätt bra jobbat måste jag säga. Men det är ett sömnigt läge.

Sen kom Flash inflation från Europa in, där KPIF ex mat och energi, landade på 2,1% YoY mot väntat 2,3 och fg 2,2. Vilken överraskning. KPIF ink energi hamnade på 3,3% mot väntat 3,3 och fg 2,9%. ECB, banka in detta i hjärnan. Europeiska konjunkturen är svag. Företagen har låg förmåga att skicka över energi relaterade kostnadsökningar på slutkund. Därför är skillnaden så stor mellan core och headline data. Men ni verkar inte fatta detta, utan är livrädda att energi priserna ska smitta ner den allmänna prisbilden, och därmed trycka upp inflaitonen. Därför har ni höjt en gång till 2,25 och funderar på att göra det snart igen. Detta är ett korkat policy misstag. Om ett år kommer energipriserna gått ur datan och den pissiga konjunkturen (som ni i många år trott ska naivt lyfta) kommer göra att inflationen är klart under målet, och där styrräntan snarare borde vara 1,5% istället för 2,5%. Och det var stendumt att höja två gånger för att ni förstod den samlade bilden. Man blir så trött!!! Europas konjunktur har i princip stått stilla i 3 år, och inte skapat några jobb. Då har man heller ingen strukturell inflation, då kostnadsökningar inte kan överföras på slutkund, utan att slå mot andra varor och tjänster. Detta är sunt bondförnuft!

US Mfg PMI kom in på 53,9 mot fg 53,2… bättre!

US Mfg ISM kom in på 54,6 mot väntat 55,2 och fg 55,6… sämre, från en hög nivå

Dito Prices kom in på 71,1 mot fg 71,1… inline, och inget accelererande tryck trots att oljan stuckit igen

Dito Employment kom in på 51,2 mot fg 52,8… sämre och indikerar ingen större vilja att börja anställa i denna sektor… vilket många varit inne på!

Dito New Orders kom in på 53,7 mot fg 56,7.. och där svalnade order läget från en hög nivå… IGEN. Hallå det finns inget strukturellt som vissa nyttiga analytiker trott gång på gång… ekonomin är svag, och hade varit ännu svagare om Trump inte kört budgetunderskott och AI-Capex.

JOLTS nya jobb kom in på 7,27m mot fg 7,18 (nedreviderat fr 7,36)… svagt och den fallandet trenden där det kommer ut FÄRRE och FÄRRE nya jobb fortsätter

DATAN brekräftar det jag sagt länge. Konjunktur, arbetsmarknad är svag, infaltion kommer strukturellt och fortsätta att falla, och räntesänkningar nästa år är att vänta. Synd bara att det finns så många idioter där ute som inte fattar det. Eller rättare sagt, många tänker inte alls, utan lyssnar på FED; och har FED fel har dom fel. Hopplöst!

SPX är svag idag. Jag ser det egentligen som något positivt att vi testar av 7550-7600 området innan vi drar vidare mot 8000. Håller inte den bör den snabbfotade ta ner risken, fast med omvänd stopp den dagen vi stänger över 7600 igen. Då väntar i första hand 7300ish, samt slutligen 7000. För den mer långsiktige, allt flerårs horisont, så kan man sitta kvar hela vägen till 7000 utan problem.

-onsdag

Huruvida 7550/7600 stödet nu håller, tror jag beror på hur stor sannolikheten för höjning i september blir. I närtid har vi idag ADP jobb, imorgon ISM Services och på fredag jobben. Jag tror dom avgör om stödet håller i närtid. Sen har vi CPI den 11e som är avgörande för FED den 16e. ADP i eftermiddag next up….

ADP kom in på 38k mot väntat 47k och fg 46k….ingen styrka, vilket pekar på att NFP inte kommer överraska på fredag. Svag konja alltså! Och i den tror FED att inflationen får fäste?!?! Tillåt mig småle. Prova gå in i en butik som saknar kunder, samtidigt som deras kostnader stiger. Tror du deras första åtgärd är att höja priserna? Ja då kommer verkligen alla kunder springande, hahaha. Nej dom startar REA för att få in pengar och för att kunna betala räkningarna, samtidigt som dom funderar på om dom kan varsla folk och spara kostnader. Herregud!

-torsdag

Europa/Tysk Service PMI kom in på 51,6 resp 49,7 mot fg 51,7 resp 48,5… ganska inline och fortsatt ljummen nivå.

US Service PMI kom in på 56,5 mot fg 56,8… fortsatt stark!

US Service ISM kom in på 55,4 mot väntat 54,2 och fg 54,1… starkt

Dito Prices kom in på 72,6 mot fg 70,3… indikerar fortsatt tryck på priserna

Dito Employment kom in på 47,8 mot fg 47,4…. visar på fortsatt svag arbetsmarknad

Dito New ORders kom in på 60,9 mot fg 57,2… mycket stark

Dito Biz Act kom in på 61,7 mot fg 59,1… också stark!

Service sektorn mår bra, men ändå inget tryck när det kommer till jobben

Jobben, NFP kom in på 162k mot väntat 56k och fg +21k (uppreviderat fr -21)… en stark siffra. Sen ska det inte överdrivas. 162k lirar med drygt 2% tillväxt. Så jag ser ingen acceleration i konjan. I grunden är det bra att det skapas jobb, och driver tillväxt som ni vet. Då mår företagen bra och det gilla aktiemarnaden. Frågan är vad som händer med inflationen.

Lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 3,1% YoY mot väntat 3,0 och fg 3,2%. Det är bra för framtida inflation.

Ekonomin mår bra, men jag ser ingen acceleration. Nästa veckans inflations siffra blir väldigt avgörande för hur FED agerar.

Trevlig helg

Imorgon rapporterar Nvidia. Väldigt viktigt för hur AI trejden ska utvecklas. Nvidia c10% kvar till sin ATH, vilket kan göra att NDX tar ut sin ATH, och SPX pressas upp till 8,000ish. På nedsidan har vi typ 10% nedsida, vilket lirar med SPX 7600. Ni vet att Nvidia handlas till PE16x till nästa års vinst. Jag säger inte att bolaget kommer att leva upp till det vinst estimatet. Bara att FÖR VARJE kvartalsrapport som läggs till handlingarna, och som INTE leder till nedrevidering av nästa års vinst, är vääääääldigt bra för aktiepriset. PE16 är inte dyrt som ni kanske förstår, och det är egentligen marknadens sätt att säga ”vi tror inte riktigt på den här vinstresan i Nvidia”. Im just sayin´ ”Tänk om marknaden har FEL?”.

På fredag håller Warsh tal i Jackson Hole, vilket brukar vara ganska viktiga saker. Men att han skulle pensla upp FEDs framtida mål och verktyg, och däremed föregå utredning känns ganska osannolikt.

Iran bubblar på med oljan över 90 usd. Inget som kommer fälla världskonjan, men sätter klart ribban för om marknaden tycker bonds är bra att äga eller inte. Bondsen har varit i fokus på sistone, men som jag sagt många gånger, om vi nu har ett real ränte skifte på riktigt, så bevisas det först den dagen FED blir duviga. Om det då visar sig att real räntan pyser ihop så har det bara varit storm i ett vattenglas. Jag kan krasst konstatera att VIX, Guld och Dollar alla pekar på att börserna ska vara starka, inte svaga.

I veckan har vi även Case Shiller, Cons Conf, Core PCE.

Case Shiller visade på fortsatt stabila och höga bostadspriser. Trots höga räntor får man väl säga!

Conc Conf kom in på 89,4 mot fg 90,8… fortsatt deppiga konsumenter tack vare en ljummen arbetsmarknad och svag real löneutveckling!

Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1. På årsbasis kom den in på 3,3% YoY mot väntat 3,3% och fg 3,3%…. en väldigt inline siffra. Headline var snäppet högre än väntat pga energi priser…. Nästa stora grej innan FED mötet 16 sep är CPI, som kommer någon dag innan. Den här siffran bekräftar bilden av att inflatioinen där ute kommer inte skjuten som en kanon, och något FED behöver bekämpa i brådrasket. Man kan lugnt sitta kvar och avvakta tills bilden förändras. Förhoppningsvis till det bättre….

Allt fokus på Nvidia nu….

Nvidia kom med en mycket stark rapport. Det finns såklart mycket att säga, men jag sträcker mig till att konstatera att vinst estimaten för 2027 (avslutas Januari 2028) reviderades upp ytterligare. Aktien handlas nu till cPE13 på det vinst estimatet. Det får mig att dra följande slutsatser:

1, Aktien ska upp otroligt mycket, eller

2, Marknaden litar inte på framtida estimat, utan kommer handlas på befintliga resultat, vilket är väldigt ovanligt i marknaden som nästan alltid är en funktion av framtida vinst. (Anledningen till det är att man annars hade kunnat göra ”arbitrage”, dvs ett bolag som kanske går lite halvdåligt, visar sen vara på väg att vända, och vinsten om 12 månader kommer vara väsentligt högre än idag varpå marknaden handlar upp aktien, så när dom höga vinsterna kommer så har aktien redan diskonterat detta. Hade det inte varit så hade man kunnat köpa aktien långt innan billigt och göra vinst till relativt låg risk). Aktien handlas till PE23 på innevarande år, och det är kanske inte superhögt för ett så välmående bolag, men uppsidan är kanske inte så stor. I synnerhet inte om man jämför med PE13.

3, Marknaden börjar se Nvidia som ett järnvägsbolag. Dvs tillväxt och lönsamhet är hög nu när man under några år bygger ut datacenters över hela världen, men när det är klart (ungefär som när man lagt järnvägen och satt ut alla tåg) så är investerings boomen över, och sjunker föräsljning och vinst till en bråkdel av vad det har varit. Så om vi tänker oss en diskonterad kassalödes analys, där vi har extremt höga vinster närmaste åren, för att sen typ falla till noll, så blir värdet på Nvidia relativt lågt jämfört med om vinstnivåerna hade varit mer beständiga. Det gör att PE multipeln blir extremt låg till vinsterna just nu, men egentligen säger värderingen att marknaden inte misstror vinsterna just nu, men att dom kroknar när Capex cykeln är över, och diskar detta redan idag.

4, APPLE drogs länge med låga multiplar. Anledningen var inte att marknaden hade något emot företaget, eller att man inte trodde på produkterna, eller tillväxt. Utan marginaler. Apple hade sjukt hög vinst, för att man hade och har sjukt höga bruttovinster på sina produkter. Primärt Iphone. Man resonerade att Iphone, som var marknadsledaren, och telefonen ”alla ville ha” absolut kunde ta mer betalt än konkurrenter, och därmed tjäna exceptionellt mer per telefon. Men att det fortfarande var en konsument produkt, och över tid skulle det vara logiskt om konkurrenterna kunde erbjuda lika bra telefoner. Detta i sin tur skulle få priset på en Iphone att konvergera mot konkurrenterna, på bekostnad av marginaler, och därmed skulle lönsamheten sjunka, trots att Iphone skulle fortsättta att vara marknadsledaren. Det var ingen galen analys, sånt har hänt många gånger förr i historien. Men så blev det inte den här gången, Apple lyckades fortsätta vara marknadsledare, och premium, och därmed upprätthöll man marginalerna. Ännu idag är Apples vinstmarginal på sista raden nästan 30%. Tids nog fick marknaden anpassa sig, och aktien steg. Översatt till Nvida, dom har en bruttovinst marginal på 75%, Ebitda på 70%, och vinst på sista raden 55%. Visst, deras produkt är överlägsen, och man har exceptionell pricing power. Det kanske håller i sig i nåt eller några år till, men om säger att dom måste sänka priset med 25%, dels pga konkurrens och dels för att framtida kunder inte har råd att betala dagens priser på deras produkter, men att tillverkningskostnaden är intakt, så sjunker bruttovinsten med 33%, och vinsten på sista raden sjunker med 45%. Då är det inte längre PE13 utan PE26, och aktien är fullvärderad. Alternativet för Nvidia är att bibehålla priserna på sina grejor, men då sjunker volymerna, och då händer samma sak. Så det mest troliga är att dom vill behålla sin marknadsdominans, och sänker priset.

Vilken är det då? Det kan vara en kombo…. dvs punkt 3 och 4 kan mycket väl hända i framtiden med bolaget, och då är det tack och hej för aktien, men innan dess har vi en ny uppgångsperiod att vänta. Titta på kurvan, den här aktien älskar att konsolidera. Sen helt plötsligt gör den ett ryck upp på några månader, och etablerar en ny nivå, och lagom till att alla börjar älska den igen, har den gått klart, korrigerar något, och sen konsoliderar på nytt i avvaktan på nästa UPP period. Om jag får gissa kommer det en ny sådan. Sen tror jag att det finns extremt hög risk på lång sikt att både punkt 3 och 4 görs gällande. Det kommer sannolikt en dag där man ”byggt klart”, branschen mognar, försäljningsvolymer avtar (dvs motsats till tillväxt) och pricing power följer med ner, dvs man tvingas sänka priset på varorna, varpå vinsten normaliseras till en ny nivå. Och då kraschar aktien och hittar en ny jämnviktsnivå. Detta är inte Rocket Science. Frågan är NÄR och hur högt ska aktien stiga innan dess. Dom frågorna är dom viktigaste, och dom kan ingen svara på!

Sen kan man ju fundera varför man fäster så stor vikt vid ett bolag. För dom som inte vet, så är det världens största börsbolag, och det sätter tonen för hela AI trejden, som i sin tur påverkar andra bolag, direkt och indirekt, Mag7, Kraftsektorn, Halvledare osv, som mer eller mindre står för halva börsvärdet i det globala börsindex. Och eftersom andra halvan av börsindex boalgen knappt växer, och där vinst till stor del drivs av aktieåterköp, så är AI trejden ganska avgörande för om Världsindex ska stå väsentligt högre om ett år eller inte. Alltså finns det inget annat bolag som påverkar folk i allmänhets avkastning.

SPX ser ut att vilja ta ut 8,000ish, trots stigande realräntor. Sen måste man se detta ur lite perspektiv. Att en 10åring taktar 100 punkter över inflationen är inte så konstigt. Nu ligger den snarare på 150 om man utgår från core PCE. Så vi talar 50 punkter för mycket. Inte hela världen. Vad beror det på är svårt att säga, 1, Kina undviker treasuries och köper guld, 2, Trumps skattesänkningar som bidrar till underskott 3, räntekostnader på amerikanska statssulden som bidrar till underskott, som tillsammans skapar en utbud/efterfråge situation på Treasury marknaden som trycker upp räntorna på ett sätt, som har fått FED att steppa in som stor köpare. Vi får se vad det här tar vägen, men man ska nog inte dra några långtgående slutsatser om realräntan förrän 1, FED är duvig och 2, inflationsdatan är riktigt bra. Om och När vi får en sån situation, och räntorna vägrar gå ner…… ja då pratar vi andra bullar. Där är vi inte ännu, och det kanske är också därför som aktiemarknaden är stark. Stigande realräntor brukar vara negativt för aktier, men just nu skiter man i det. Sannolikt för att man inte tror att det är något strukturellt.

Men den stora faktorn till varför aktier går starkt är pga starka vinster, som trycker upp FY26 och FY27 vinstestimaten. Faktum är att vinstestimaten har pressats upp mer än börserna, alltså har vinst multiplarna gått ner. Det senare är inte så konstigt med tanke på att räntorna gått upp, inte ner. Att räntorna är höga beror såklart på oljan och kriget, och dessförinnan delvis pga tariffer. Men att dom är extra höga beror sannolikt på ovan. Allt detta pressar multiplar, men vinsterna har gjort jobbet.

Kommer SPX toppa ur på 8000? Vet ej. Men jag är rädd att nästa fas bjuder på det omvända. Vinsterna är spektakulärt starka i år. Drivna av AI-Cap ex, budgetunderskott och lite till. Men när det kommer till 2027 så har man egentligen bara extrapolerat 2026. För mig ger det avsmak. Det är lite som om en idtottare precis slagit världsrekord. Och sen säger man att han ska göra ett nytt nästa år. Sånt händer, se på Duplantis. Men oftast blir det inte så, och framförallt finns ingen naturlag som automatiskt skapar ett nytt världsrekord, efter att man precis satt ett nytt. Risken är alltså att vi går in i 2027 med för högt ställda förväntningar. Å andra sidan, så finns det klar nedsida när det kommer till inflaiton, och FEDs politik, som skulle kunna generera klart lägre räntor. Fallande räntor = stigande multiplar.

Sen att försöka ge sig på någon netto ekvation ur detta är såklart omöjligt. Men 100-150 punkters lägre räntor ger 10-15% högre multiplar. Men kanske är vinsterna för högt satta med lika mycket. Det nettar ur varandra. Sen behöver inte sakerna hända samtidigt.

Så länge som 7500-7600 nivån håller, ser jag 8000. Håller inte 7500-7600, väntar 7000-7200. Då har vi nog sett toppen på ett tag. Funkar inte 7000-7200 väntar sannolikt 6400-6800. Mer än så blir det inte. För 99% av alla sparare, bör man sitta på stilla på en Global index fond med låg avgift. Men för övriga kan man fundera på sänka risken upp mot 8000 och se vad som händer om det kommer ner mot 7600.

En sak måste an ha klart för sig. Så länge som dom generella vinstnivåerna består, dvs vi undviker recession. Så kommer dippar vara köplägen. Inte för att det inte kan gå ner en hel del, utan för att vinsterna suger upp börserna igen. Och så länge som inte jobbdatan havererar, alltså vi pratar hundratusetalt jobb losses i månaden, så har vi inte recession, och då kommer vi inte heller få strukturella vinst tapp. Missförstå mig inte. Jag är inte optimist när det kommer till vinster 2027, men det är inte för jag tror på dåliga tider, utan för att förväntningarna är för uppskruvade.

Nästa tisdag, 25e augusti rapporterar Nvidia. Just nu är den på 226 dollar och på väg och testa sin ATH på 235-240. Dvs ca 6% upp vilket lirar med c3% på SPX, dvs 8000. Detta är inte så intressant egentligen. Intressant är om Nvidia skulle slå förväntningarna, få estimaten uppskrivade, och bryta genom för att sätta en ny high. Jag vet varken bu eller bä, men kommer den dra SPX med sig ytterligare. Där är jag tveksam. Jag tror vi har sett början på rotationen tillbaka in i AI large cap, men det skulle kunna bli så att low growth value laggards kanske ska gå ner, medan Nvidia och Co går upp. Om man tittar på chartet över AI trejden så hade den det motigt från mitten på maj, till siste julli, men SPX klarade sig utmärkt och konsoliderade. Hjälpt av andra sektorer. Det kan hända igen, fast tvärtom!

Historiskt är september den klart svagaste månaden på året, med botten i oktober. Fast oktober brukar stänga okej. November har blivit en riktigt bra månad, då julrally glädjen flyttat längre bak. Topp i början på december. Vi får se hur det blir den här gången, men att hoppas på bull market i september är kanske naivt?

Veckan är rätt lugn, NAHB, Empire, Philly, Flash PMIs, EU inflaiton, Riksbanksmöte…. vi hörs!

-tisdag

Fått en del frågor kring det här med realränta, och skillnaden mellan ränta och inflaiton ligger på cirka 140 punkter idag. Det är inte super mycket. 100 punkter är i min bok normalt. Men det finns fler punkter än dom jag radade upp ovan;

1, Kina köper hellre guld än Treasuries

2, AI Capex finansieras i större utsträckning av skuld, vilket kan ge viss crowding out effect. (å andra sidan är annan privat upplåning låg)

4, Trumps skattesänkningar, skapar underskott

5, Hög statsskuld är inget problem egentligen (se Japan under årtionden) men hög ränta på hög statskuld sätter press… som nu

6, Osäkra inflationsutsikter, gör det osäkert att äga bonds allt annat lika, samtidigt som börsens vinster revideras upp, och lockar allt mer.

Alltså ibland måste man zooma ut, vad har vi på bordet…. Stigande räntor (man säljer bonds, eller i varje fall inte vill köpa samtidigt som utbud är stort), samtidigt som vi har svag dollar. I min är det ”RISK ON” market enligt skolboken. Marknaden är inte rätt för att ta risk, och säljer trygga bonds, och sen vill man inte ens behålla säker dollar, och köper annat. För att bekräfta RISK ON kan man sen titta på VIX, som bör vara fallande och /eller låg. Och JA, en VIX runt 15 bekräftar detta… vilket ska ge en stark börs, och JA, SPX är på All time high….

Så många är så bekymrade över räntan…. och det finns såklart faktorer bakom att diskutera, MEN vi följer bara skolboken egentligen.

NAHB index kom in på 35 mot väntat 33 och fg 34….. lite bottenkänning på den… fast fortsatt låg nivå. Jag väntar mig sidledes bostadspriser i USA, på en All time high nivå….. detta gör att folk känner sig nöjda och trygga med sin balansräkning. Ungeför som deras aktieportfölj är på topp. Grattis. Sen om man tillhör gruppen utan ägd fastighet eller aktier, då är det inte så kul. I regel har dom även låg inkomst, och med tanke på att priserna sprungit iväg klart snabbare än lönerna senaste 4 åren, så är det många som är super missnöjda, och många som är rätt nöjda. Det är ett splittrat land, där nedre halvan nog har det rätt tuggt, medan övre halvan har det okej till super mega bra!

Empire FED kom in på 20,6 mot väntat 11,0 och fg 15,6…. mycket starkt, men vi har varit här flera gånger förr sedan 2022, och ingen av gångerna har det lyft konjunkturen strukturellt. Jag säger så här, och tatuera in detta, en konjunktur uppgång som inte är uppbackad av nya jobb, blir aldrig strukturell eller långvarig…. och än så länge talar vi verkligen om job less growth.

DET ÄR VAL I SVERIGE DEN 13 SEPTEMBER.

Ni som känner mig vet hur ointresserad jag är av politik…. men inte macro ekonomi. Så lås oss bara summera ekonomiskt facit.

Man vann valet i september 2022. Så jag anser man får räkna facit utifrån 2023-2026.

real bnp tillväxt:

2023: -0,2%

2024: +1,0%

2025: +1,5%

2026: +2,8% (regeringens egen prognos som säkert är för hög)

Under dom här 4 ÅREN har landet vuxit med 5,2% aggregerat. I real termer. Eller 1,3% tillväxt i effektiv årstillväxt per år.

DETTA ÄR SVAGT, men det avviker inte särskilt mycket från resten av Europa som också har varit stagnerande.

Med 1,3% tillväxt om året, så ska det inte skapas några jobb i min skolbok.

Senaste svenska jobbdatan (juni), visade att 5,4 miljoner människor var sysselsatta. Den måste man jämföra med samma månad (det finns stora säsongseffekter i jobbdata) för 4 år sedan. PRoblemet är då att regeringen inte regerade. Man kan då titta på juni 2023 som är mer rättvis. I juni 2022 var det 5,3m sysselsatta, i juli 5,4miljoner. Så jobbskapandet under regeringstiden har varit noll. Precis så mycket som ”1 procents tillväxt ska vara”.

Hur har inflationen varit?

2023: KPI 8,5% KPIF ex energi 7,5%

2024 KPI 2,9% KPIF ex energi 2,7%

2025: KPI 0,7% KPIF ex energi 2,8%

2026: KPI 0,7 KPIF ex energi 0,9%

Aggregerat KPI 13,2% KPIF ex energi 14,5%

Vi pratar alltså cirka 3,5% årlig inflation i landet under regeringstiden.

Lönerna då? Egentligen spelar ju inte prisökningar någon roll i sig, utan det vad vi har i plånboken för att möta dom.

ökning av medellön

2023: 3,7%

2024: 4,1%

2025: 3,7

2026 (prognos): 3,5

Totalt blir detta 15,7%.

Man kan alltså säga att den genomsnittliga lönen har ökat lika mycket som priserna. Dvs man har kunnat handla samma volym varor och tjänster varje år. Man har inte blivit real rikare, men inte heller fattigare. Sen är detta ett medeltal. Det finns enskilda grupper som är vinnare resp förlorare. Det handlar också om shopping mönster. Vissa har fått se sin utgifter öka mycket, andra mindre. Vissa har ändrat köpvanor, och valt billigare alternativ, substitut etc. Så det här med real köpkrafts utveckling blir till slut något högst personligt. Men på aggregerad nivå, för hela befolkningen. Har den i princip varit noll.

Att vi inte blivit realt rikare under 4 års perioden kan ses som ett bottennapp jämfört med år 2000 till 2022 då vi i regel blev realt rikare för varje år. Men det är ingen schysst jämförelse. I stora delar av Europa, och i synnerhet i USA, har medeltalet, och stora grupper blivit rejält mycket fattigare ur ett realt perspektiv. Att Sverige inte har landat där är lite av en bedrift. Men det är inte bara regeringens förtjänst (där man inte lockas till att elda på svag tillväxt med underskotts finansiering), utan lika mycket fackförbunden, lönerörelsen, riksbanken etc tillsammans.

Sen slutligen, statsskulden. För om en regering kör budgetundersott med 5% om året, genom att sälja statspapper, och sen sätta sprätt på pengarna ut i ekonomin, så blir det allt annat lika lättare att skapa i tillväxt, än om man inte gör det.

I januari 2023 låg statskulden, inklusive komunernas skulder, på cirka 2,000mdr kronor. Nu senast var den 2,300mdr. Då motsvarade det c31% av BNP. Idag är den sifran 34%. Att sätta sprätt på 300mdr i underskott över 4 år, är 75mdr i snitt om året är väldigt lite. Typ 1% om året. Och växer landet snabbare än 1%, så innebär det att statskuldens andel av BNP krymper eller står stilla. Sett som underskott, dvs underskott i förhållande till hela budgeten ligger det på knappt 2%. Sverige håller en restriktiv hållning minst sagt.

Så mitt ekonomiska facit. Ekonomisk tillväxt, och därmed jobbskapande har varit superdåligt, men relativt övriga Europa och sett till världskonjunkturen, inline, dvs klart godkänt. Jag tror ingen annan svensk regering hade gjort det mycket bättre. Kanske inte sämre heller. Vi ska inte överskatta regeringens förmåga att påverka svensk ekonomi relativt världsekonomin. Det är lite som att be världens bästa seglare att ge sig ut på havet i full storm. Reallönerna är inte så kul, men där har jag en känsla av att Sverige klarat sig bättre än andra länder. Och slutligen, tillväxten kommer utan i princip lånta fjädrar. Det är ju bra, men samtidigt kan man inte ge regeringen beröm för detta, då vi, oavsett parti, har en väldigt strikt hållning på detta området.

Sveriges hållning till detta (som påminner lite om vår hållning under Andra Världskriget) är att andra länder, typ USA, Kina mfl, får gärna köra expansiv finanspolitik och annat, som håller igång dom globala konjunktur kvarnarna, och sen sitter vi som litet öppet export land och åker snål skjuts på världskonjan, samtidigt som vi kan köra restriktiv finanspolitik. Det ni, det är ju både smart och smula omoraliskt!

Slutligen kronan, den står i 11 euro, och i januari 2023 stod den i 11 euro. Oförändrat!

Så på det ekonomiska området ger jag regeringen Godkänt, men inte mer. Tror inte någon annat hade kunnat lyckas så mycket bättre faktiskt.

Sen tror jag många människor känner att senaste 4 åren rent ekonomiskt inte varit någon katastrof, men lite av en ökenvandring. Jag håller med, men så har det varit i hela Europa, och så är förutsättningarna.

Sen om vi släppt på det finansiella ramverket, säg spenderat 5% om året i underskott, 20% totalt, eller 1,300 miljarder, istället för 300 miljarder. Ja då hade ju allt varit happy party tjohoo, men då är det för lånta fjädrar. Man kan inte jämföra två olika regeringars ekonomiska framgång, när någon fått sätta sprätt på 1,000 miljarder mer. Äpplen och äpplen tack! Det går att jämföra faktiskt. Vi vet att Sverige vuxit med drygt 5% senaste 4 åren. Vi vet också att Statsskuld vuxit från 31 till 34% av BNP. Vi har spenderat 3% i ökad skuld och fått 5% tillväxt. Det är drygt 1,7% tillväxt (5/3) för varje skuld procentenhet. Jag tror det är en ganska bra siffra internationellt sett. Sen går det inte att säga att om vi bara hade spenderat 10% mer i skuld, dvs gått från 31 till 41%, så hade vi automatiskt gått 10*1,7=17% tillväxt över dom här 4 åren. Kvoten hade då varit en annan, men självklart hade tillväxten varit högre. Det intressanta är jämförelser med andra länder.

Det finns såklart massor mer ekonomisk data att gräva fram, och jag förstår om många inte känner igen sig i bilden, då vissa fått det bättre och andra sämre. Det är en annan diskussion. Detta är ett aggregerat macro snitt.

Hoppas nån tyckte det var intressant!?!?!

AI, långsiktigt sparande och AP7 aktier.

Det började med att jag hade en diskussion med en bekant om vad som är det optimala långsiktiga sparandet. Jag svarade ”en global index fond med låg avgift” passar 99%. Han svarade, Ja aktiva fonder är ju skit. Visserligen går en handfull bra varje år, men dom gör det inte uthålligt och det är omöjligt att veta vilken som ska gå bra nästa period. Han lyfte fram AP7 som ett undantag, men jag svarade, jo den har gått bra, men den har ju också belåning. Så vi tittade närmare på det.

AP5 Såfa Aktier startades 2010, och har under sina 16 år gått drygt 750% eller c14% om året. Världsindex, ink utdelning, inga avgifter, har gått c13% om året under samma period, eller drygt 600%. Så det låter väl bra. Men dom är ju belånade. Från 2010-2014 så jobbade man med c50%, sen sänktes den till ca25% mellan 2015-2018, och har sen 2018 varit drygt 15%. Igen förutom Ap7 vet exakt. Men jag har räknat med ett grovt snitt på 25% sen start. Då innebär det att fonden egentligen bara avkastat 12% om året. Belåningen, eller hävstången på 25% har gett ytterligare 3%, vilket blir 15%. Sen räknar med att kostnaden för belåningen legat på 1%. Alltså 14% om året. Det intressanta här är att den hyllade Ap7 fonden egentligen i grunden haft en rätt svag förvaltning som bara skapat 12% när Världsindex gått 13%. Det är belåningen som gjort att man slagit index.

Är det belåning som är melodin. På riktigt lång sikt, om man är hundra på att det går upp så är det så. Annars inte.

Jag vill illustrera med ett exempel. Säg att index går upp med 20% första perioden och sen faller med 10% andra perioden.

1, En indexfond med låg avgift går då 1,2*0,9=8%

2, En fond som är belånad med 25% går 1,25*0,875=9,4%, sen tillkommer kostnad för belåning. Då blir det inte så stor skillnad. Problemet med belåning är att när det går ner, så äter det upp väldigt mycket av avkastning. Man måste antingen vara vääääldigt långsiktig, för då ökar sannolikheten för uppgång väldigt mycket. Eller måste du vara säker på att det ska upp. Belåning är något jag aldrig skulle råda till egentligen. (Sen är det en annan sak att ha bolån, och samtidigt en långsiktig aktieportfölj. För det är automatiskt långsiktigt, då bolånet ska du ha i 30 år, och har du sin portfölj lika länge så blir det bra. Du ska inte sälja dina aktier för att amortera på bolånet, så till vida att lånet inte är så stort att du har svårt att klara räntekostnaderna om räntan stiger)

3, Aktiv förvaltning är vanskligt. Säg att en förvaltare går 25% bättre eller 25% sämre. Det ger 4 olika utfall. Första perioden kan bli +25% eller +15%. Andra perioden kan det sjunka med -7,5% eller -12,5%. Detta ger fyra utfall: 15,6%, 9,4%, 6,4%, 6,3%. Den förvaltaren som lyckas under båda perioder är ju den man vill ha, men omöjlig att identifiera på förhand. Sen har vi två blandvarianter, där man lyckas med en period men misslyckas med den andra. Dom ger typ index avkastning. Och sen en dålig.

Så vad är facit, om du inte är extremt långsiktig, typ 10 år plus eller tvärsäker på att det ska upp, och är beredda på drawdowns, och klarar marginal krav, då kan du fundera över belåning. Men för dom flesta, skit i detta.

Aktiv förvaltning, du ska känna jävligt mycket förtreodne och övertygelse för att gå denna väg. Oddsen är dåliga. Men det finns dom som klarar det, och det finns dom lyckas identifiera dom. Men för vanligt folk, skit i det!

För 99% kör en billig index fond.

Men då uppstår ett annat problem.

AI och index sparande.

I världoindex idag utgör AI relaterade bolag en stor andel. Då tänker jag inte bara på Mag7, utan även bolag som GE VEnova Vertiv som bygger all indrastruktur runt Datacenters, men även Halvledarbolag i Korea och Asien. Lägg ihop dom och man kommer upp i halva världsindex.

Jag är tudelad över den långsiktiga vinst utvecklingen för dom här:

Positivt: Jag tror dysterkvistarna idag har fel kring att AI är olönsamt. Dom resonerar som man gjorde runt E-handlare år 2001. Att dom var små och hade nästan inga intäkter. Ingen ville handla för man ville inte lämna ut kortuppgifter, man litade inte på leverans, och man såg knappt på skärmen vad man köpte. Det kom att ändra sig minst sagt. Pessimisterna hade fel. I detta läge vi är i nu, så investerar företag världen över i AI till stora kostnader, och man ser väldigt lite besparing eller ökade intäkter. Det är ren cost i princip. Så kommer det vara ett tag till, när vi börjar bli varma i kläderna. Då kommer den första besparingen i att företag INTE behöver anställa juniora medarbetare. Den första besparingen är alltså att man inte behöver ta på sig en ny kostnad. I själva verket är besparingen anställda som går i penson och det fylls inte på underifrån. Personal kostnader börjar krympa. I nästa steg tar AI agenterna över. Då varslas folk för att dom blir ersatta av en agent. Då krymper företagens kostnader yttelrigare. Givet att försäljningen är intakt (vilket vi faktiskt inte vet, då ökad arbetslöshet brukar dra med sig sämre tider, och sämre försäljning totalt sett), så börjar vinsterna öka. AI företagen kan ta bra betalt för den här utvecklingen och där i ligger min positiva syn på framtida vinster.

Negativ syn:

Det vi ser nu är massiv cap ex utbyggnad av AI data kapacitet. Det handlar inte bara om Nvidias chip. Det är all infrastruktur runt om, hela vägen ut till kraftförsörjning. Men denna capex boom får mig mer att tänka på när järnvägen kom. Alla insåg värdet av järnväg, och det byggdes för glatta livet under en kort period. Räls, stationsbyggnader, tåg och annan infrastruktur behövdes, och prognosmakarna låg inte i närheten av verkligheten. Men efter några år hade man byggt ut den järnväg man behöver, då tog boomen slut. Och dom bakomliggande företagens orderingång gick från enorm till normal. Ett stort fall. Med det fallet, föll intäkter, och även vinster. Dom kraschade. Inte för att företagen bakom gjort nåt fel, Järnvägs investeringen var avslutad. Missförstå mig inte. AI-dataceters kommer behöva servas, uppdateras, och till slut skrotas och ersättas av andra. Men boomen är slut. I Sverige är vår järnväg i snitt 30 år gammal, men det är en funktion av att vissa räls är nylagda och vissa är 60 år gamla. Dom som är 59 år, blir 60 år nästa år och då byts dom ut. Och så håller det på. Det är en sömnig bransch. Så det här Capex äventyret kommer ta slut den dagen det finns kapacitet att serva världens alla kunder med AI-agenter. Sen är det slut, och vissa företag kommer återgå till det ”normala”. Då kraschar dom. Jag vet inte exakt vilka dom är, men dom utgör en ansenlig del av index.

Så jag ser liksom två olika stories för AI och framtida vinster. Och aktierna följer vinster.

Så det är ju en risk som Passiva sparare, genom sina Globala index fonder är exponerade mot.

Och lösningen är ju inte bara att säga att Undvik AI. Det har varit jävligt dumt och kommer sannolikt vara dumt ett tag till. Men icke desto mindre finns risken att dom får ta en stor smäll för detta en vacker dag.

Jag efterfrågar nästan en global fond som består av två delar. En Global index fond och en Global utan AI. Så länge som trenden i den relativa trejden mellan dom två är uppåt riktad, så kan man gott ha en vanlig fond, men skulle trenden brytas, så går den över i den utan AI. Det går också att komplettera med relativt fwd PE, relativ vinst utveckling, och relativ över/under köpthet. Jag har inte svaren…. men det tål att funderas över.

— torsdag

Det om inflation från Europa igår som visade på +0,2 MoM mot fg -0,1 samt 2,9 YoY mot fg 2,9%. Det är såklart för högt… men headline är inte så intressant då energipriserna stökar till det. Kärninflaitonen kom in på 0,0 MoM mot fg 0,2 samt 2,2% YoY mot fg 2,2. Det är väldigt bra. Om den håller sig där, vilket jag hoppas och tror på, så behöver inte ECB höja räntan från dagens 2,25%. Men dom fortsätter med sin höiga ton, dom vill såklart inte verkar tagna på sängen om det visar sig att energi priserna sprider sig i ekonomin, vilket jag inte tror då Europa konjan är vääääldigt svag.

Riksbanken lämnade räntan oförändrad på 1,75%. Helt väntat. Man fortsätter att bedöma att sannolikheten för nästa steg är en höjning i år kvarstår. Svårt att veta exakt. Om man ligger på 1,75 eller 2,0 spelar inte så stor roll. Lönerna ökade i Sveirge med c3,3% under första halvåret i år. Historiskt lirar det med inflation strax över 2%. Det skapas inga jobb i Sverige och tillväxten är svag. Finanspolitiken ligger på drygt 1% av BNP.. det är inte särskilt stimulativt. Just nu är inflationen dopad av moms och kollektiv trafik. Men även efter en normalisering, så tror jag infaltionen kommer hålla sig runt 2%. Jag är INTE orolig. En viktig faktor är omvärldskonjan, som primärt beror på Europa, men Europa beror på USA/Kina och resten av världen. Jag ser ingen acceleration där. Tvärtom, den är mycket sömnig. Så visst kan Riks höja till 2%, men jag ser det som en teknikalitet.

Den stora grejen för mig med Svensk penningpolitik, stavas USA. Vad händer den dagen Iran och olja är ett minne blott, inflationen där börjar röra sig mot 2%, FED inser att man inte kan ligga på 3,5% utan börjar sänka mot 2%. Exportberoende Europa tycker det är segt med en stark Euro (som egentligen är en svag dollar), samtidigt som Europa konjan är svag, varpå man börjar sänka från kanske 2,25 till 1,25%….. TROR NI PÅ FULLASTE ALLVAR, att Riks kommer sitta kvar på 1,75 eller 2,0%. Nej dom vill inte se en stark krona i en svag konjunktur, för då funkar inte exporten, och då kommer man haka på. Detta är out of consensus just nu, men fullt realistiskt inom 24 månader.

Philly Fed kommer in på 47,4 mot väntat 25,0 och fg 44,6… sinnessjukt stark, och pekar på klar uppsida för ISM. Men då vill jag påminna om ett par saker, som gör att jag inte säger att ”Nu kommer hög konjan”

1, Optimism kring oljan, och att Iran löser sig, men när väl det är över så kanske det inte gav så stor boost. Lite som att när oljan innan Iran låg på 70 så hade vi ingen högkonja.

2, Förra året hade vi en liknande spik upp, som inte drog med sig konjan, utan föll tillbaka efteråt

3, ISM Mfg har inte riktigt speglat lokala index på sistone

4, ISM Services och tjänste sektorn har inte visat på samma optimism. Tjänste sektorn står för 75% av ekonomi och arbeten… utan den ingen högkonja

5, Under perioden nu när alla svarar muntert på enkät underskningar, som PMIs är, så har jobb skapandet varit en besvikelse. KOM IHÅG, Du kan inte få en uthållig hög konjunktur om inte jobb till slut hänger med. Det finns inget som heter ”job less growth”, då pengarna i folks plånböcker styr hur stor försäljning företag har. Sen är jobbdatan lagging, dvs konja kan dra först, och sen börjar man rekrytera sen. Absolut. Men inom ISMx2 finns ”employment” faktorn som bygger på frågan ”har ni planer på att anställa, varsla eller inte göra nåt?”. Dom har inte visat framfötterna ännu….

Så absolut, jag noterar styrkan i Empire FED och Philly, imorgon har vi Flash PMIs, men jag ställer mig INTE på barrikaderna och säger NU kommer konjunkturen igång. Det har jag inte gjort sen 2022, och det har varit rätt hittills. Väck mig när ISM Services ”employment” drar över 60…. då kanske det börjar hända nåt!

Sen Absolut, det finns en stor risk/chans, beroende på hur man ser det, att AI-Capex är så kraftfull att det spiller över på andra branscher och regioner…. men vi får se, företagen måste återfå aptit på att anställa. Annars går det inte.

-fredag

Tysk 0ch Europeisk Mfg Flash PMI kom in på 54,1 resp 52,8 mot fg 52,2 resp 51,9… lite starkare faktiskt men för tidigt för att konstatera nåt. Service Flash PMI kom in på 48,5 resp 51,7 mot fg 49,8 resp 51,7… inte så kul med en redan svag arbetsmarknad.

US Mfg Flash PMI kom in på 53,2 mot fg 53,9… något svagare och ingen nivå som imponerar jättemycket.

US Service Flash PMI kom in på 56,8 mot fg 54,6… nu snackare vi, detta är starkare än på länge, och man kan undra var styrkan kommer från, men framförallt om det utmynnar i några nya jobb.

Ingen dålig skörd på totalen. Det går liksom inte att tillskriva det ”nu är vi på väg in i högkonja” utan det kan lika gärna toppa ur och rulla tillbaka igen, som det gjort så många gånger förr senaste 3 åren. Men det ska ändå bli intressant att följa!

Trevlig helg!

Tittar man på svensk inflaitonsdata så har den varit exceptionellt bra på sistone. MEN, en stor del förklaras såklart av att man sänkt momsen samt på sistone halverat priserna på kollektiv trafik. Men även om man rensar för detta, så är inflationen gott och väl under målet. I USA har det inte varit lika enkelt, dels pga starkare ekonomi, där det trots allt skapats jobb även om nivån är väldigt låg, vilket upprätthåller löneläget, vi har en AI Capex boom som saknar motstycke, vilket såklart är inflatiorisk i dom delstaterna och bland företag som berörs. Men vi har även tariffer och olja som verkar ha haft viss effekt. Trots detta har inte inflationen tagit fart som befarat. Imorgon onsdag kommer CPI som förvisso är sekundär PCE, men eftersom den kommer två veckor tidigare, så är den mer informativ.

Jag tror inte FED vänder på klacken i september och säger att nu ska man sänka. Även om datan är väldigt bra, typ senaste inflationsdatan, jobbdata osv, så har vi trots allt Iran på bordet fortfarande. Men nästa steg borde vara ”att man tar ner utsikterna från att nästa steg sannolikt är en höjning, till att höjning ser allt mer osannolik ut”.

Guld har brutit upp, Dollarn har brutit upp mot Euron…. det finns signaler om duviga tider, samtidigt ligger långräntorna kvar, och marknaden prisar fortfarande in räntehöjningar i år. ”Dovish narrativet” ligger där och puttrar men det är fortsatt tidigt. FED möte onsdagen 16e September. Vi har en del data fram tills dess, samt Iran har 5 veckor på sig att nöta och gröta. Men Absolut finns det potential att döda Hök narrativet då.

Förutom US CPI, har vi PPI samt Retail Sales. Samt Svensk inflation

–onsdag

Jag träffar ibland äldre som säger, det här med aktier har blivit så svårt. Förr i världen kunde man köpa lågt värderade aktier, fast i bra bolag, som sen värderades upp. Och man undvek högt värderade aktier, där resan redan varit, och som därmed var populära aktier och gillade bolag, men där aktien sen gick dåligt. Denna strategi har inte fungerat på länge. På samma sätt tittade dom på börsen och konstatera, att den är högt värderad, jag undviker den. För att kunna köpa den när den är billigare. Men även det har fungerat dåligt. Inte för att börsen stundstals varit dyr, och det har kommit korrektioner där man kunnat köpa, utan för att man köpt billigt, och sen sålt för tidigt, och börsen fortsatt upp, och tids nog kommit en ny korrketion, fast bara ner till en högre nivå än där man sålde innan, så det gör att man tappar mot index, och de facto står utanför under långa uppgångsperioder. Har man ovanpå detta köpt ”lågt värderade” aktier och unviktit motsatsen, så har man tappat mot index. Så totalen har blivit väldigt svag. Värdering som faktor är världelös, och har varit så länge.

Jag tror man missförstår Värdering faktorn i stort. MAN KAN INTE TITTA PÅ DEN ISOLERAT OCH DRA SLUTSATSER. En lågt värderad aktie, låt kalla den PE10, är inte en självklar bra investering. En högt värderad aktie, PE30, är inte en självklarT svag investering. Men det är inte tvärtom heller. Vad PE10 säger är att det här bolaget går ganska knaggligt och marknaden VÄNTAR SIG svag vinst tillväxt. Om bolaget fortsätter att leverera svag vinsttillväxt, så kommer inte aktien värderas upp. Utan gå sidledes. För att den här aktien ska gå bra så måste något förändras i bolaget till det bättre. Då kommer multipeln att svänga upp, och dessutom multipliceras med en högre vinst än tidigare. Man måste alltså ha en syn på bolagets vinstförmåga, och ställa den mot vad som är inprisat. I fallet med en aktie med PE30 så förväntas hög vinsttillväxt. Men kommer vinsterna in starkt, så bibehålls PE30 som sen multipliceras med den stigande vinsten, som i sin tur driver aktien uppåt. Men om vinsten kommer in klart sämre, så kommer aktiemultipeln att falla, samtidigt som den multipliceras med en lägre vinst. Så då får du kraschen. Så PE10 och PE30 säger bara att marknaden tror lite och mycket om bolaget. Och för att ligga rätt, så måste man själv bilda sig en uppfattning om hur världen blir.

Översatt till börsen. SPX är inte lågt värderat i absoluta termer. Men med tanke på den starka rapport perioden så har vinsterna reviderats upp, och multipeln är idag ganska attraktiv, om man ser till senaste årens ”range”. Men utifrån multipeln kan vi inte säga, köp eller sälj. Det beror på hur vinsterna kommer trilla in relativt förväntningarna. Man måste sätta ihop dom är två variablerna, för att det ska ge nåt. Jag är optimist i det korta, men tror att 2027 estimaten kan bli tuffa att leva upp till. Men dom börjar trilla in först i april 2027 (q1orna). Q3 orna, och kanske till och med Q4orna tror jag ändå kan bli rätt bra rel förväntningarna. Problemet är att varje gång man höjer vinsten för 2026, så extrapolerar man upp 2027. Och det är rätt lite analys och predikteringsförmåga bakom. Det finns ingen naturlag som säger ”det här året är starkt, därför blir nästa år också starkt, rent utav lite bättre”. Detta tror jag är finansbranschens stora achilleshälar. Historiskt har det nämligen varit så här ”I år är ett extremt bra år vinstmässigt, det kan bli svårt att slå nästa år”. Men företagen själva ger ingen stöd för detta, då ett företag som är inne i medvind, gärna säger ”det går bra nu, och det finns inga tecken på att det ska vända, därför sätter vi upp målen ytterligare nästa år”. Men det är inte företagen som bestämmer hur mycket man ska sälja för. Det gör kunderna.

Sen blir detta diskussionen väldigt mycket av AI-relaterade bolag. Många bolag där ute, som inte har en koppling till detta, lever i en värld där BNP tillväxt är låg, inga nya jobb skapas, löner och annat sätter press på marginalerna, kunderna klagar över priser och har det tufft, man kan inte höja priset, man kämpar för att sälja volym, och därför är man glad om vinsten i år och nästa är lika hög, som året innan. Det fnns många sådana bolag, och anledningen till även dom aktierna kan stiga, är att dom använder vinsten att återköpa aktier, vilket gör att vinsten per aktie stiger articifiellt, och om dom handlas till PE 10-15 så kan ändå aktien stiga med lika mycket som vinst per aktie stiger.

US Core CPI kom precis in på +0,215 MoM mot väntat 0,2 och fg 0,0. Inline. Årsbasis kom den in på 2,5 mot väntat 2,5 och fg 2,6. Headline kom in på 0,1 mot väntat 0,1 och fg -0,4. Årsbasis kom den in på 3,4 mot väntat 3,4 och fg 3,5. En väldigt mycket INLINE siffra….. marknadsrekationen är so far väldigt måttlig, men på gränsen till måttlig. Ska jag vara ärlig tror jag hökarna inne på FED ändå tycker detta är bra RELATIVT vad dom trodde i våras och under försommaren.

Man måste zooma ut lite här…. om inflationen dels inte ser ut att sjunka och dessutom är klart över målet. Då är en åtstramnings politik lämplig. Själva definitionen av den är att styrräntan är högre än inflationstrycket. Idag sitter man på 3,5%. Core PCE var senast på 3,3% så det är på gränsen. Jag skulle säga att den nästan är neutral politik. Men frågan är var pilarna pekar. Ser man till inflationsdatan så ser jag att inflationen är på väg ner. Inte upp. (med passus att oljan inte etablerar sig över 100 igen). Så det här med höjning två gånger i år, som räntemarknaden prisar in. Jag köper inte det! Och uteblir höjningarna och inflaitonstrycket är på väg ner, ja då ska räntorna också ner på sikt. Detta, allt annat lika, är bra för aktie multiplarna.

-torsdag

Svensk inflation KPIF ex energi kom in på 0,6% YoY mot väntat 0,6 och fg 0,6. Inline och väldigt bra. Sen är det stor del som påverkas av moms sänkning och kollektiv trafik pris sänkning, men även rensat för detta ser det okej ut. Riks kan ligga kvar på 1,75% tills vidare. Räntemöte i nästa vecka….

US core PPI kom in på 4,2% YoY mot väntat 4,2 och fg 4,7.. inline och skönt att man nu kan säga att den toppat ur. Tariffer och olja har stökat till det, men den borde vara på väg ner mot 3% närmaste året, om inget oförutsett händer.

FED har små skäl att vara hökig vid nästa möte om ni frågar mig. Narrativet bör kunna vända vilket är bra för multiplarna…. och dom har trots att senaste SPX uppgången krympt, för att vinsterna har revidrats upp mer än pris uppgången. En försvagning av multiplarna är rimlig givet att US10yrs är nära 5%. Men om 10yrs är nära 4% om några månader, så borde det ge skjuts åt multiplarna allt annat lika!

Retail sales kom in väldigt svagt. men det är inget nytt. Varit rätt svag länge. Kopplat till att det inte längre skapas jobb och löneökningarna blir allt mindre. Samtidigt är kosnumenterna deppiga för dom blivit real fattigare. Dvs när man betalt sitt bolån, hälsoförsäkring, skola och annat nödvändigt, så finns det inte mycket kvar i plånboken.

Nästa vecka blir lugn, lite flash PMI etc. Känns som att SPX vill ta nästa steg mot 8000.

Trevlig helg!

Senaste två månaderna har handlat om AI och Momentum namnens tillbakagång. Skeptikerna säger att det handlar om luftslott, dom mer pragmatiska pekar på att den typen av aktier hade en extremt uppgång under ett drygt halvår, både absolut som relativt sett, där allt annat stod och stampade…. och det behövdes egentligen bara en tändsticka för att trigga rekyl, och denna tändsticka blev FED, där man trodde att temporärt krig + duvig Warsh, skulle lösa sig, fast det blev tvärtom, Warsh var inte särskilt hökig och Iran löste sig, men olöste sig igen. Detta räckte!!! Samtidigt gav detta andrum till rotation, och därför är SPX i stort oförändrad. Tittar man på macro bilden så ser inflationsdatan inte så pjåkig ut, Iran är olöst men oljan på 90, inte 120, och där Warsh senast inte var alls lika säker på höjning i september. Så detta sammantaget borde kunna locka tillbaka köparna i AI. Sen är det såklart ännu bättre om IRan löser sig och oljan på nytt står i 70, om inflationsdatan fortsätter att komma in bra, om Warsh till slut överger tankarna på höjning…. jag tänker att Nvidia kan jobba på i Augusti mellan 190 och 215, och sen får rapporten 25e augusti utmynna om vi ska bryta upp eller ner. Augusti är den stora semester månaden så ett visst lugn kommer infinna sig efter att alla Q2or är levererade.

Idag har vi ISM/PMIs, på fredag jobbdata, samt ISM Services, Svensk inflation och lite annat smått och gott!

Europa/tysk mfg pmi kom in på 51,5/52,2 som flash…. no news

US Mfg PMI kom in på 53,9 mot fg 53,8… fortsatt OK

US Mfg ISM kom in på 55,6 mot väntat 54,0 och fg 53,3… klart bättre, vilket vi fått förhandsinfo av dom regionala indexen, så helt oväntat är det inte!

Dito prices kom in på 71,1 mot fg 73,0… positivt att det inte är prisökningar som driver siffran. Innan hatade man svag ISM och hög Prices komponent, dvs Stagflations grejen. Detta är motsatsen!

Dito Employment kom in på 52,8 mot fg 49,7… över 50 för första gången på länge. Sen ska inte siffran överdrivas, det är inte så att hela industrin håller på att anställa för allt vad dom orkar! Men det betyder att varsel ligger långt borta. Dock är ISM Services viktigarae för jobben.

Dito New ORders kom in på 56,7 mot fg 56,0… positivt, sen undrar jag hur mycket oljeprisfallet skapat optimism, och hur mycket det är ”annat”.

Rent generellt kan man säga att en stark ISM är bra för börsen, då man historiskt sett en koppling mellan företagens aggregerade ”Sales YoY%” och förändring i ISM, och stark försäljning brukar innebära bra vinster, och börsen ÄLSKAR vinster.

Sen är det frågan, är detta början på en uppryckning av konjan från 2% tillväxt, med 100k nya jobb i månaden, till nåt annat. Jag tror inte det, men det ska bli intressant att följa.

Sen kan man fråga sig, vid 100k jobb i månaden, så kommer lönerna att fortsätta ner från dagens 3,5% till nåt annat, vilket kommer dra med sig inflationen ner, och därmed nå målet, varpå vi kan få väsentligt lägre räntor. Så jag önskar mig i första hand en stark konjunktur, men medveten om att lägre räntor då tar tid. Alternativet är en ljummen konja där vi når lägre räntor snabbare. Båda alternativen är börsvänliga. Det vi inte vill ha är recession, eller skenande inflation, men inget av dom ser troliga ut nu!

SPX är snart uppe och tangerar sina ATH runt 7600. NDX tangerar sina gamla stödnivåer runt 29000, numera motstånd. Jag tror nog inte vi drar rätt igenom. Jobbdata på fredag och sen CPI data, och lite Hormuz måste nog till för en varaktig etablering. Men när den väl kommer så ska säkert SPX ta ut 8000 (6%) NDX 31,000 (9%). Sen får vi se!

–fredag

Ja det har varit ett stökigt år minst sagt, men grattis alla ni super passiva sparare, som suttit på en global fond med låg avgift. Ni borde ha cirka 15% avkastning efter 7 månader. Det är inte så dåligt. Många aktiva sparare har sannolikt trampat fel och ligger inte lika bra.

Jag tror likt många andra att vi är på väg upp mot 8,000ish för SPX. Men det är inte det intressanta, utan att man kan nu flytta upp en bredare stopp nivå till 7500-7600 området som nu är ett stöd. Dvs man kan lugnt sitta kvar i sin Globala index fond, med låg kostnad, och ”sova vidare”. Så länge som inte 7500-7600 bryts. Då får man natirligtvis fundera över varför den gör det, men låt säga att det är en väckarklocka för att se över risktagandet i portföljen.

Stora risken inför kommande året ser inte jag som Val i USa, IRan eller nåt annat, utan jag har en viss oro för att man ställt upp vinst estimaten för högt. Dvs 2026 visar sig vara ett extremt bra vinst år globalt, drivet av AI naturligtvis och Amerikanska aktier i synnerhet, men vad gäller USA har man egentligen bara flyttat upp estimaten i takt med att man höjt 2026 estimaten. Vi kan få problem att leva upp till dom, och då får vi negativa vinst revideringar som börser som regel hatar. Lite beroende på vilken värderingsnivå vi kommer från, men normalt sett är stark börs, höga värderingar och negativa vinst revideringar en giftig coctail. Låga värderingar och negativa revideringar är inte lika farligt. Såklart. Och det är inte så att jag väntar mig allmän recession. Europa, och den normala delen av USA, växer med real bnp om 1% + inflation om 2%, vilket ger nominell tillväxt om 3%. Det är en tuff miljö för företagen att växa sina vinster på…. men vinsterna krymper åtminstone inte. Och i den här miljön återköps aktier vilket alltså driver Vinst per aktie, som allt annat lika articifiellt driver kurserna. Sen ovan på detta har vi Mag7, halvledare och annat AI relaterat. AI Capex boomen som gör att USA växer med 2%+. Dom är index tunga och helt avgörande var den totala vinst tillväxt nivån hamnar. Så när jag säger att jag är rädd för negativa vinst revideringar så handlar det inte om den första delen av ekonomin, utan den senare delen. Och där har jag inte facit såklart. Jag tror utbyggnaden kommer forsätta vara massiv, men saken är att den fortfarande är massiv även om den blir lika stor som i år. Dvs med noll tillväxt. Men marknaden vill hela tiden prisa in högre tillväxt. Men det är lite som att Sverige byggde en Öresundsbro i år, vilket är det största infra projektet på årtioinden, och sen ska man bygga 2 stycken nästa år, 3 stycken året efter det, 4 efter det osv. Alltså, om man bygger en bro om året, så tycker jag det är mycket! Förstår ni hur jag menar. En bro om året, med tillstånd, material, skilled labor, maskiner, equipment, energi åtgång, är ju en mouthful. Sen när det kommer till värdering av AI relaterat så är det inte särskilt relevant. Fortsätter man levererar så kommer värderingarna fortsätta att vara höga, varje korrektion ett köpläge. Levererar man inte, ja då är värdering ett problem, men i grunden handlar det om att verkligehten inte når marknadens förväntningar.

Sen finns det andra risker till AI Capex trejden, som finansiering, tillgång till energi/el som kan bromsa utvecklingen, även om aktörerna egentligen VILL bygga.

I andra vågskålen har vi inflation, där ni vet att jag är obotlig optimist. Därmed tror jag att räntorna kan komma ner. Detta ger två effekter. Normalt sett går aktier faktiskt sämre historiskt sett, när räntor faller, än när dom stiger. (2022 är ett undantag). Det handlar inte om att lägre räntor inte skulle vara bra för aktie multiplar, för det är dom. Utan för att fallande räntor historiskt förknippats med Risk off perioder, där marknaden köper bonds (driver upp priserna, räntan sjunker) när framtiden ser sämre ut, vilket också kopplas till lägre inflation, då företag sällan höjer priser lika mycket i dåliga tider. Men make no mistake, En ränta på 3% ger motiv för en högre aktie multipel än 5%. Men denna multipel ska multipliceras med förväntad vinst, och revideras den ner, så kan netto effekten bli nåt annat.

Trots viss oro alltså, så ska 99% av alla sparare sitta lugnt kvar på sina global index fonder. Och jag vet att det är tråkiga fonder, särskilt eftersom dom är en funktion av två världar, Ai trejden och allt annat. Det känns mycket roligare att ligga i den delen som går bäst, eller snarare, ligga i AI när det går bra, och undvika AI när det går dåligt. Matematiken säger att hälften kommer lyckas med detta och andra hälften gör det inte. Men det är i varje trade. Dvs om någon säljer Nvidia så är det någon annan som köper den, och en får rätt och den andra fel. Men sanningen är att väldigt få kommer få ”rätt” mer än hälften av gångerna och därmed skapa mer värde. Men om man ändå ska ge ett tips är att titta på kombon ”relativt fwd PE-tal” mellan Mag7 &Co och Resten av marknaden, när den nivån når 2 standard avvikleser premiium, i kombination med att den relativa prisgrafen, når samma överköpthet, då säljer man sina Mag7 och köper klabbet, och sen väntar man till grafen når motsatt läge. Den som gjort det senaste åren, har faktiskt skapat mer avkastning.

Jag har noterat att Nvid brutit upp från 215, sin Fib50 nivå, och rent tekniskt pekar detta på att den ska tillbaka till sin ATH på 240, vilket gäller så länge som vi inte stänger under 210. Potentialen är c10% vilket borde lira med NDX om 6-7% och SPX cirka 4%…. vilket alltså är SPX 8000. Jag kan tänka mig att vi ska upp dit till den 25e Augusti, då Nvid rapporterar. Då får vi se, antingen är rapporten jävligt bra, och då lyfts vinst estimaten för 26/27, och då har vi chans att bryta upp, eller är den inline alt svagare, och då är risken stor att vi ska ner igen, och säkert konsolidera mellan 210-240. Vilket i sin tur innebär att SPX sätter en lokal topp runt 8000, och i fösta hand ska konsolidera mellan 7500-8000. Jag tror mer på detta än brott upp, men å andra sidan har jag inte en susning om Nvidia och dess rapport. Så detta är mer magkänsla och tekniskt dravel.

JOLTS job openings kom in 7,36m mot fg 7,54m ännu en liten svagare siffra som pekar på att tiden när vi hade lite bättre jobbdata, dvs klart över 100k/mån, sannolikt är över….

Tysk/euro Service PMI kom in på 49,8 resp 51,7 mot fg 49,6 resp 51,6…. inget nytt!

ADP private jobs kom in på 44k mot fg 95k….. pekar på en svagare siffra idag.

US Service PMI kom in på 54,6 mot fg 53,6.. rätt starkt ändå

US ISM Services kom in på 54,1 mot väntat 54,5 och fg 54,0… inline

Dito Prices kom in på 70,3 mot fg 67,7… starkare, och synd, då jag gärna ser den ner mot 55-60 uppbackat av lägre lönetryck. Detta är en grundförutsättning för inflationen ska kunna gå från 3%+ ner mot 2,5% igen. Företag i service sektorn måste sluta höja priserna. Vilket dom såklart inte gör om lönerna är för höga och efterfrågan är god.

Dito Employment 47,4 mot fg 51,2… väldigt svagt. Alltså det är här jobben finns, försvinner och skapas. Och nu säger man att man inte är särskilt intresserad av att anställa. Räkna inte med starka jobb siffror.

Dito New Orders 57,2 mot fg 55,1… starkt

Dito Business Activity 59,1 mot fg 55,4… också starkt. Rätt intressant hur efterfrågan är förhållandevis stark, samtidigt som företagen inte är ett dugg intresserade av att anställa. Jag tror att när oljan föll från 110 och 70, så gav det en push åt många hushåll som kanske ökade upp annan tjänstekosnumtion… typ, ”nu blev inte tankningen av bilen så dyr, så nu har jag pengar över att klippa mig och gå på restaurang typ” (Obs Metafor). Så frågan är hur uthållig den här… time will tell!

Svensk kärninflation kom in som tidigare estimerat, +0,6% YoY mot tidigare +0,4%….. Riksbanken kan somna om!

NFP kom in på -23k mot väntat +80k och fg 20k (nedriverderat från +57k)… oj vilken skräll, senaste två månaderna skapades NOLL jobb mot 130k väntat. Noll jobb i månaden visar på en ekonomi som växer med max 1%…. nu tror jag inte riktigt det är fullt så illa. Men Europa växer för lite för att skapa jobb, och USA är inte långt därifrån, vilket är jävligt märkligt med tanke på AI Capex och budgetunderskott.

PÅ RIKTIGT. ÄR DET NÅGON SOM PÅ FULLASTE ALLVAR TROR ATT 1, FÖRETAG KAN HÖJA PRISERNA I EN SÅN SVAG MILJÖ OCH 2, TROR ATT FED KOMMMER HÖJA RÄNTAN I SEPTEMBER

Om någon nu är orolig för FEDs hök narrativ, så kan man köra upp den inställningen nånstans säger jag. Jag är mer orolig för konjunktur, efterfrågan, företagens Sales, företagens Vinster… fast kanske inte i år, utan framförallt nästa år.

En annan RIKTIGT trevlig överraskning, Lönerna växte med +0,1% MoM mot väntat +0,3 och fg 0,3…. det var längesen vi såg 0,1:or på månadsbasis. Varför är detta viktigt. Jo för att ska vi nå inflationsmålet om 2%, så behöver den årliga lönetakten komma ner mot 3%. Detta är i snitt 0,25% per månad, och avrundat vill vi se 0,2% allt oftare, medan det rätt länge nu legat på 0,3. Därför är låga månadssiffror välkomna. Det innebär såklart att folk får mindre påökt i lönekuvertet vilket gör folk ännu surare, och konsumerar mindre. Men för att se lägre räntor (vilket till slut hjålper belånade med deras räntekostnader så är det bra). På årsbasis blev det 3,2 mot väntat 3,5 och fg 3,4 (ner från 3,5)

Jobbdatan borde vara bra för räntekänsligt!

Så länge som SPX 7500 håller, ska man äga aktier…. target 8,000 i det korta perspektivet.

Nästa onsdag kommer CPI från USA…. det kan på riktigt sätta spiken i kistan för oron för räntehöjningar.

Trevlig helg!!!

Oljan faller från relativt höga nivåer, och vi kan ha sett toppen om diskussionerna utmynnar i något, vilket vi inte har en aning om såklart. FED mötet på onsdag är veckans höjd punkt. Ingen höjning väntas då datan varit bra på sistone. Men förnyad oro i Iran skapar osäkerhet, och sannolikt kommer man hålla en väldigt hökig hållning, och flagga för höjning i september om datan inte är bra. Vilket såklart är kopplat till kriget i Iran. I veckan har vi även Case Shiller, Consumer confidence, Core PCE samt Flash inflation från Europa, ECI löner samt Chicago PMI. Plus en radda Q2 rapporter.

Intressant att rapport perioden hittills varit stark, men mottagandet svagt. Oro för olja, inflation och räntor överskuggar.

VIX är fortfarande förhöjd, oljan behöver komma ner under 80 och SPX över 7500 för att vi ska tro på att risken för lägre nivåer inte ska uppnås. Men vi ska inte sitta här och vara naiva. Det mest troliga i dagens stökiga värld är intervallet 7250-7600. Det är först när vi bryter ur detta uppbackat av fundamenta man kan säga nåt om riktningen.

My take är att OM vi Hormuz öppnar på ett varaktigt sätt, så har vi oljan i 70-80 och då kommer vi även få strukturellt bra inflations data vilket öppnar upp för lägre räntor. Om rapporterna fortsätter att komma in okej, så skapar detta en miljö för stark börs. Men vi är inte där ännu!

-fredag

Case Shiller kom in på +1,6% YoY….. rekord priserna på bostäder står sig i USA

Consumer confidence kom in på 90,8 mot fg 92,2… konsumenterna är fortsatt deppiga, vilket alltså handlar om reallöne minskningarna, och en arbetsmarknad som är ljummen

FED lämnade räntan oförändrade… och sen var det en massa snack om typ ingenting. Warsh framhåller att inflationsmålet är det som räknas, och där kommer såklart Iran in i matchen, och hur det blir där vet ingen. Men September höjningen börjar kännas allt osäkrare. Generellt är marknadsnarrativet att 1, i år det stor risk för höjning och 2, nästa år kommer räntan i princip ligga stilla. Där tror jag man har fel, utan tror att 1, risken för höjning i år är väldigt liten och 2, nästa år bjuder på sänkningar. Och anledningen är enkel, senaste årets inflations uppgång handlar om tariffer och olja, och tar man det ur ekvationen så ligger inflationen på 2,5% och då hade det räckt med 3% styrränta mot idag 3,5%….. och nästa finns det goda chanser att vi tar oss ner mot 2% inflation, och då bör man ligga på 2-2,5% styrränta. Men sånt här tar tid och man får ha lite is i magen. Det tror jag FED har!

Det kom BNP data från Europa som visar att vi växer med c1%. USA växer med 2% och skillnaden handlar AI driven CapEx boom. Den här typen av tillväxt skapar nästan inga nya jobb. Och då är det rimligt att lönetrycket fortsätter att sakta trenda nedåt, och med det får vi även lägre inflaiton rent strukturellt.

US Core PCE för juni kom in på +0,1 mot väntat 0,2 och fg 0,3. Bättre. Senaste 3 månaderna är 0,1+0,3+0,2=0,6 uppräknat i årstakt är det 2,4%. Årssiffran kom in på 3,3 mot fg 3,4…. den har sannolikt toppat ur. Huvudsiffran kom in på 3,7% YoY mot fg 4,1… samma sak där. Denna siffra borde göra FED glad, men är knappast en överraskning då CPI visar på samma för två veckor sen.

Flash inflation från Europa kom in på 2,2% mot fg 2,1%…. läget är stabilt! ECB borde kunna ligga kvar på 2,25%.

Chicago PMI kom in på 57,6 mot fg 56,7… bättre. Både denna, samt Chicago och Philly har varit starka, samtidigt som PMIs inte varit det. Ska bli intressant att se hur ISM kommer in i nästa vecka. JAg tror som sagt att hoppet kan vara relaterat till att oljan sjönk till 70 dollar tidigare.

ECI, Employment Cost index, kom in på 0,9% QoQ mot väntat 0,8% och fg 0,9. Fortsatt stabilt. På årsbasis ligger den på 3,4% YoY mot fg kvartals 3,4%. Även om man räknar upp 0,9 till år så blir det 3,6%. Men jag skulle säga att någonstans runt 3,5% ligger det struktreilla löneläget, vilket borde ge core PCE 2,5% i förlängningen. Det jag varit inne på tidigare. Så dagens inflation på 3,3% borde om inget oväntat händer röra sig ner mot 2,5% i första hand. Men det tar tid!!!!

Om den gör det så borde FED kunna sänka mot 3%, vilket borde ge en 10 åring på 3,5-4%. Detta borde gynna long duration aktier som tillväxt aktier. Sen i nästa steg bör man fråga sig om vinst estimat framåt stämmer eller inte…. men gör dom det så borde det uppstå ett köpläge. Sen från var och när är svårt att säga. Vad som inte kommer fungera är att avvakta vinsterna, och avvakta räntan. När dom två är kända, är trejden förbi. Man måste ta risk alltså!

och så kul att Trump tvingades räcka över bucklan till just Spanien. Veckan som kommer bjuder på en hel del rapporter, ECB möte och Flash PMIs. Inget livsavgörande. För mig är stora grejen FED mötet nästa onsdag. Givet inflationsdatan borde dom var Duviga, men givet att oljan nu är på hugget igen så är det en väldigt osäker bild. Vi får se vad som händer med Iran i veckan.

Tittar man på kombon Philly och Empire så talar dom för att ISM kan ta sig ett skutt i juli. Men, som jag sagt tidigare, så har jag en känsla av att folk blev lite glada när oljan gick från 110 till 70usd. Men tror inte det kommer ge bestående skillnader. Så man ska ta den uppstudsen med en nypa salt!

Att US 10yrs ligger på 4,5%+ diskuteras flitigt. Många menar att marknaden kräver högre real yield än tidigare. Det tycker jag är logiskt. Jag har alltid jobbat efter devisen att en kort ränteplacering (bank kontot) bör kompensera för inflation, medan en lång bör kompensera för inflation + 1% real tillägg för att man lånar ut pengarna ”längre tid”. Typ!!! Så om inflations trycket ligger stabilt på 3,5% framöver så är 4,5% fullt rimligt. Men 4,5% säger också att FED kommer att höja cirka 2 gånger närmaste året. Vilket också är rimligt om inflationen ligger stabilt på 3,5%. Kommer inflationen ligga på 3,5% närmaste året? Ja drar oljan till 100+ igen så finns såklart den risken (beror på hur stark konjunkturen är, och företagens förmåga att skicka vidare kostnadsökningar till kund). Men om oljan inte ska ligga på 100+ närmaste året, så tror jag 3,5% är felaktig prognos. Jag tror mer på 2,5%. Och då ska en 10 åring ligga på 3,5%. Men jag tycks vara ensam om att tycka det!

–Torsdag

Oljan är uppe på 94 dollar och 10yrs är på 4,64%… hökigt värre! Men marknaderna tar det ändå med ro på nåt sätt, då VIX ”bara” är på 17,7 och Dollarn 1,14eur. Intressant att se hur starkt Guldet är i detta, då man konsoliderat senaste veckan. Verkar som om aktiemarknaden bettar på att Hormuz snart är öppet igen. Om det inte gör det…. så kan det bli brunt!

–Fredag

ECB lär räntan ligga på 2,25% igår, vilket var helt väntat. Men man ser fortfarande upside risker för inflationen och man gör sig beredd att höja i september om det krävs. Så här långt verkar det inte som om oljan 100usd+ i mars-maj har inneburit strukturellt högre priser som får större spridning i ekonomin, men jag förstår ECB att vi har inte sett fula vidden av detta ännu, och framförallt, nu bråkas det igen och oljan är på nytt på nästa 100usd.

Tysk och Europa Mfg Flash PMI kom in på 52,2 resp 52,0 mot fg 50,3 resp 51,4. Starkare men fortsatt inget signifiaktn. Motsvarande för Services var 49,8 resp 51,6 mot fg 48,6 resp 49,4. Även där en uppryckning men inte mycket.

US Mfg Flash PMI kom in på 53,8 mot väntat 54,3 och fg 53,9… marginellt sämre, och inte så bra som Philly och Empire pekat på.

US Service Flash PMI kom in på 53,6 mot väntat 51,5 och fg 51,2… klart bättre, men ändå ingen siffra som sticker ut!

Tror inte FED höjer i nästa vecka, men flaggar upp för september. Om det blir nåt då bygger på datan, som till stor del är relaterat till oljan, som alltså handlar om Iran och USA.