Kortsikt's Blog

Senaste två veckornas uppgång sätter rekord i snabbhet och styrka. Index har gått från översålt till överköpt. Men vi vet inte när det toppar ur. Rent generellt så tycker jag att äga aktier är en bra ide, med stopp nivåer på SPX 6600/6800. Det som talar för rekyl i närtid är att VIX har lämnat bakom sig ett gap som brukar stängas i det korta. Men samtidigt är det ingen naturlag. Mycket är kopplat till Iran som vi inte vet hur det kommer att utvecklas.

Veckan är nyhetsfattig på makro, Flash PMIs och retail sales typ. Givet Philly och Empire så borde dom hålla sig hyfsat. Rapport perioden däremot drar igång på allvar i USA. Guidningar är alltid intressanta, samtidigt vet ju inte bolagsledningarna mer än nån annan vad som kommer hända i denna osäkra värld.

Oljan ligger på c90 dollar, och jag väntar mig att den fortsätter att ligga där +/-10 dollar en tid framöver. Detta i sig räcker inte för att tvinga in världen i recession. På sikt, givet att konflikten löser sig, så kan vi nå 70 +/- 10 dollar. En etablering över 100 dollar kommer skapa en risk off marknad igen. Det känns som om börserna redan diskonterar en olja på 70dollar, så visst finns det nedsida om det blir dåliga nyheter igen. Men det krävs nåt fundamentalt, inte brus. Marknaden ser världen som halvfullt glas, inte tvärtom!

När det kommer till rapport perioden så är det många som lyft fram att vinstprognoserna i USA reviderats upp under året. Men om man kikar på detaljerna så är det främst Energi sektorn som orsakat detta. Inte konstigt med tanke oljeprisuppgången. Så det är ingen bredd. I Europa har vinsterna reviderats ner, och det beror mestadels på olja och gas, fast tvärtom. Dvs många europeiska företag väntas få sig en törn på marginal sidan, genom högre kostnader, samtidigt som man inte kan höja pris mot kund, dvs öka revenues. Så i nedgången som vi såg så blev SPX rätt mycket billigare, medan Europa inte blev det. Det är kanske också därför som SPX gått starkare och satt nya highs, medan Europa inte gjort det.

–tisdag

Blir man inte lite trött ändå. Vi hade krig 2022, oljan drog, Norge tjänade en jävla massa pengar. Nu drar oljan igen, Norge tjänar pengar. Sen lyckas dom inte bygga upp sitt näringsliv (bortsett från shipping och fisk), men det gör inget för dom tar oljepengarna och blir aktieägare i alla andra framgångsrika företag i världen, och rider därmed på andra länders entreprenörer och hårt arbetande folk. Det är ju jävligt orättvist, för dom hade ju bara flax att just dom hade oljereserver, och sen rider dom på andras olycka (krig) och andras framgångar och slit (entreprenörer och arbetare i andra länder). Blir så trött. Sen är det ju inte ”avsikten” av Norrmännen. Dom är inte onda. Men det blir ändå så! Då känner jag att världen borde bli bränslefri, där vi helt slipper kostnaden OCH volatiliteten runt bränslen. Alla där ute verkar hata bränslefria alternativ, men jag hoppas verkligen vi kan bygga sol- och vindkraft kopplat med lagringsmöjligheter, där den enda kostnaden är ränta och amortering i strukturen, och därmed med ett FAST energipris. Och sen elektrifiera allt annat med batterier som laddar på 10 minuter och rullar 100mil eller värmer upp bostaden. Vi är inte där ännu, lååångt ifrån, men hade det inte varit skönt med en värld där vi inte var beroende av nån typ av bränsle, där utbudet av energi var i princip helt stabilt och mötte efterfrågan i varje läge, och där priset på energi var lika fastspikat och orörligt som en liter mjölk. Helvete vad skönt det hade varit! Kärnkraft faller delvis under den här, men VAR kommer bränslet från? Hatar att vara beeroende av ett bränsle, som dessutom svänger i pris. Känns medeltiden! Fan vad det här med bränsle har skapat mycket olycka genom åren! Vattenkraft är fan det bästa som finns. Synd att det är begränsat!

-ons

Retail sales igår var stark, och starkare än väntat. Sen ska man inte dra på för stora växlar. Senaste två åren, har den pendlat mellan 2 och 5% i årstakt, dvs i snitt 3,5%, och givet ett inflationsläge på drygt 3%, så är alltså den reala detaljhandelsökningen på cirka 0%. Väldigt Europa över det. Groundhog day. Och tittar man på gårdagens siffra, så ligger den på 4% YoY, precis som föregående månad. Så inget har egentligen förändrats. I en stark konjunktur pratar vi helt andra siffror, för att inte tala om recession då dom är negativa. Jag skulle säga att det speglar arbetsmarknaden, där lönerna ökar med 3,5-4% och nya jobb med cirka 0%. Så den nominella INKOMSTÖKNINGN i USA ligger på 3,5-4% och därför ökar också detaljhandeln med ungefär 3,5-4% i årstakt, men givet att inflaitonen också ligger nästan där, så pratar vi real ökning på drygt 0%. Eller volym ökning 0%. Dvs folk köper sin liter mjölk varje dag. That is IT!

-tors

Tysk och europeisk Mfg FLASH Pmi kom in på 51,2 resp 52,2 mot fg 52,2 samt 51,6. Inte så pjåkigt faktiskt med tankte på hur stökigt det är. Jag tror att vi inom industrin ser hur företag skräms av konflikten och de potentiellt långsiktiga konsekvenserna. Detta kan leda till att man dels vill lägga större beställningar än normalt just nu, för att man vet inte i framtiden OM det går att beställa, och till vilka priser. Och skulle det vara till höga priser så är det problemetaiskt då man inte kan skjuta vidare kostnaderna mot kunder, och då är det bättre att beställa lite mer just nu. Detta sk. ”resilience” av Mfg datan är alltså INTE grundad i stark efterfrågan utan taktik bland företagen.

Tysk och Eur Service Flash PMI kom in på 46,9 resp 47,4 mot fg. 50,9 resp 50,2…. i motsats till Mfg ett ganska rejält tapp. Även här går det att relatera till Iran och oljepriser, då folk ser vad det kostar att tanka bilen, beställa semesterresa med flyg, och allmän rädsla för påtvingad inflation när oljan slår genom på annat håll, och därför drar man in på tjänster, varpå denna del av ekonomin svarar negativt.

På det hela taget så ger ovan data ingen munter bild, och det ger absolut inga nya jobb, tvärtom. Löneläget kommer fortsätta att tvingas ner och i kombination med svagt jobbskapande, så är efterfrågan svag. Så glööööm att företagen enkelt kan höja priserna. Det här kriget är inte inflatoriskt rent strukturellt om ni frågar mig. Det stärker mig snarare i min tro att vi får se räntesänkningar under andra halvåret.

US Mfg Flash PMI kom in på 54,0 mot fg 52,3… bättre, men ingen överraskning med tanke på att Philly och dom andra varit starka på sistone. Analysen är samma som ovan.

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot fg 49,8… bättre, och man skulle kunna fråga sig varför den diffar mot Europa men där var det snarare förra siffran som var svag, och sen har den repat sig. Dvs konsumenten har blivit mer positiv i april jmf med mars med tanke på eldupphör och att oljepriserna lugnade ner sig.

Så här två månader in på krisen är det två saker jag vill bena upp.

1, Oljan stack till 150usd under 2008 mitt under brinnande finanskris. Detta i kombo skapade recession. Men 150 dollar för 18 år sen, där USA idag 50% större än då, så borde samma oljepris vara över 200 dollar. Och vi har ingen finanskris. Snarare påminner konjunkturen om 2011-2014 som jag redogjort för innan, och då hade vi olja runt 100 dollar vilket borde vara upp mot 150 dollar idag, men under dom åren hade vi ingen recession. Så bara ur ett rent matematiskt, historisk jämförelse, så räcker inte dagens oljepriser för att man ska befara recession. Sen kan där ju finnas en ”ny faktor” idag, som vi förstår först i efterhand. Men min poäng är att USA klarar sig bra på olja runt 100dollar. Sen är det politiskt skakigt absolut, men rent ekonomiskt hanterbart.

2, När krisen bröt ut sa man att världen konsumerar 100 fat olja om dagen, och 20 av dom kommer från gulfen. Således 2 månader in i krisen, eller drygt 54 dagar, så borde tappet vara 20*54=c1000m fat. Well, IEA släppte en rapport där man säger att utbudet minskat med ca 14m per dag. inte 20. 6m fat har lyckats gå via andra pipelines och viss båttrafik som släppts genom. Sen när man tittar på Efterfrågan i världen så har den inte legat kvar på 100 utan gått ner med ca4 om dagen. Högre priser har alltså bromsat konsumtionen på vissa håll. Så nettot mellan 14 och 4 = 10fat. Lager har minskat i snitt med 10 om dagen. Inte 20. Så under dryga 54 dagar så har globala oljelager minskat med 500-600 miljoner fat. Inte 1,000+. 500m fat är också en historiskt stor minskning, men det kan vara en del av förklaringen till att oljan gick till 120 för att på senaste tiden ligga på 90-100. När vi i slutet av mars tittade på marknaden, och man räknade väldigt mycket på 20m fat om dagen, så sa många, inkl jag, att är inte Hormuz helt öppet i slutet av april, så bör oljan gå från 100 till 150. Nu är vi på 100. Dels för att det är eldupphör, men också för att vi räknar fel.

Är det fortfarande strul kring transporterna som många tror om 1-2 månader så är ju risken att lager tappar 300-600 till. Detta i sin tur riskerar att tvinga upp oljan mot 150dollar. Och detta är ett problem. Men inte ens då kan vi vara säkra på att det blir global recession i efterdyningarna.

Konjunturen under 2011-2014 skulle jag säga var snäppet starkare än idag, om man bara ser till jobbskapande i USA och Europa. Å andra sidan kom vi från 2008/2009, där nästan 20 miljoner människor blivit av med jobbet i världen. Så det var ett bättre läge att skapa jobb från, jämfört med idag där vi står på All time high. Räntorna i världen var också mer stimulativa. Då hade vi i princip noll räntor. Det har vi inte idag. Också ett bättre läge på pappret. Dvs Världens centralbanker har fortfarande kvar ”kortet” att nolla räntorna i händelse av recession, vilket lyfter bort räntekostnader från alla skuldsatta vilket stimulerar ekonomin (på bekostnad av minskade ränteintäkter för alla som lånat ut pengar, och vars sparande ska stimulera ekonomin i framtiden).

Sett till börsen så är rekylrisken hög, vi har VIX gap och annat. Men kom ihåg, när himlen helt saknar moln så är det oftast dumt att äga aktier. Bra aktieägande går ofta hand i hand med att man har lite ont i magen. Så att äga aktier nu är att föredra. Många säger ”nej men SPX är på all time high”. Well, ATH är i 9 fall av 10 ett riktigt bra läge att äga aktier på. Jag noterar också att SPX i princip var flat sen i höstas fram till nyligen, dvs under 6 månader, primärt drivet av svag Mag7 utveckling men ändå. Nu har vi brutit upp, och vi vet inte hur långt det här benet kan ta oss på 6 månader. Jag jobbar med stopp på 6800.

I nästa vecka har vi FED möte och ECB. Vi har även fortsatt Q1or som hittills varit extremt bra i världen sett till förväntningar. Sen har vi lite blandad macro, core PCE, ECI och ISM mfg för att nämna dom viktigaste.

Ha en riktigt fin helg.

Samtalen slutade som väntat med ingenting. Tro fan när man möts med så skilda krav. Sen är nog egentligen båda beredda på att förhandla. Men det är ju inget man börjar med! Två alternativ här, 1, man fortsätter fram och tillbaka under lång tid, men som ändå till slut landar i ett avtal. Eller 2, förhandlingarna upphör på riktigt och den väpnade konflikten återupptas. Marknaden bryr sig så till vida att oljan får flöda hyggligt.

Vi har ett nytt läge, där jag ser SPX 6600-7000 som base case. Brott av 6600 öppnar upp för 6150-6200. Det hela beror på riskaptiten, dvs VIX, som nu är nere på nivåer som vi såg i innan kriget bröt ut. Så aktiemarknaden har liksom diskat att kriget är över. Det är optimistiskt. Jag ser gap i VIX både på upp och nedsidan som sannolikt behövs täppas till. Börsen följer VIX, som följer oljan, som följer konflikten. Det är vad allt handlar om.

Veckan är tunn på makro, vi har Empire, PPI, Philly, NAHB och inflation från Sverige och Europa. Inga kioskvältare! Q1orna börjar rulla ut så smått i USA. Man kommer säga att konjunkturen är svag men stabil, och uttrycka oro för kriget och energiprisernas inverkan på kostnadssidan. Men också att prognos förmågan är typ noll och inget.

Många pratar om Stagflation där ute, och jag vill återigen understryka att detta är mer ett tekniskt läge än ett strukturellt. Om företagen ser att kostnaderna ökar, så kommer dom vilja överföra dom på priserna. Inget konstigt idet. Men om köpkraften är svag, vilket den är till skillnad från 2022 och mer i linje med 2008 samt 2011-2014, så kommer det slå mot försäljningsvolymer, varpå företag tvingas acceptera lägre bruttovinster, då det är bättre att sälja något till lägre bruttovinst, än inget till hög bruttovinst. Hursomhelst så sjunker vinsterna, varpå man i bästa fall inte kan anställa och i värsta fall säger upp folk, vilket bara förstärker situationen då köpkraften blir ännu sämre. I detta läge så häller inte centralbanker bensin på brasan, utan avvaktar, precis som under 2011-2014, då inflationstrycket till slut avtar. Nyckeln är inte energipriserna och konflikten här, utan det svaga konjunkturläget. Sen tror jag centralbankerna hoppas att oljan flödar genom sundet så vi kan vara tillbaka på 70 +/- 10 dollar efter sommaren, för då kommer detta vara ganska snabbt överspelat.

Powell kör sitt sista möte den 28e april. Han lämnar räntan oförändrad. I juni kommer den nye kille och lite beroende på var oljan står i, så tror jag han är sugen på att inleda andra halvåret med en radda sänkningar. Det tror jag även Trump vill.

-tisdag

svensk inflation ex energi kom in på 1,1% YoY. Det är bra, men på en styrränta om 1,75% så beriver man idag en åtstramnings politik, som givet arbetsmarknad etc, inte är lämplig. Riks hade lätt kunnat sänka 2×25 punkter, men är idag förhindrade pga Iran kriget och oljan.

US PPI kom in på 3,8% YoY mot väntat 4,2 och fg 3,8… positivt att vi inte ser nån stor push i mars, MEN siffran är hög och givet CPI så lyckas man inte lägga över kostnader på slutkund… alltså tajta vinster, alltså fortsatt svag arbetsmarknad.

NAHB index 34 mot väntat 37 och fg 38… svag fastighets sektor

Empire FED 11,0 mot väntat 0,5 och fg -0,2…. bättre, men samtidigt stabilt inom 2022+ range. indikerar inget nytt!

… torsdag

Guuud vad starkt det är! Eter stillastående börs i nära ett halvår är det kanske dags för nästa ben upp. Jag ser SPX 7300-7600. Det som skrämmer mig är gapet i VIX och att vi inte kan utesluta nya bajsmackor från Hormuz. Innan sa jag att glaset är halvfullt så länge som 6600 håller och att 6300 var botten. Jag skulle flytta upp den stoppen till 6800. Så länge som den håller ska man ta risk. Bryts den ökar risken för 6150-6200 och även 5700-5800, och den gäller i synnerhet om man vi tar ut 6600. Oljan lär rulla runt kring 90 /-10 dollar ett tag till, och det är inte tillräckligt för att skapa recession skulle jag säga. Bara lite grus i ett redan rätt grusigt maskineri. Spelplanen känns rätt öppen för räntesänkningar under andra halvåret om ni frågar mig!

Från Europa kom kärninflation i mars in på 2,2% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2… stabilt.

Philly FED kom in på 26,7 mot väntat +10,0 och fg +18,0… klart starkare än väntat… drivet av new orders och allt utom employment. Siffran är bra fast fortsatt inom 2022+ intervallet, så man ska inte dra för stora växlar, men givet krig och oljepriser, så svarar näringslivet oväntat positivt, MEEEEEEN det skapas inga nya jobb… och ni vet vad jag alltid har sagt ”det finns ingen jobless growth lika lite som det finns stagflation ur ett strukturellt perspektiv”. Dvs man kan inte vänta sig en uthållig konjunktur uppgång utan att det skapas nya jobb. Så man ska inte dra på för stora växlar av detta… men i stort sett rätt positivt!

Om man ska sammanfatta läget i USA: splittrad bild. företagen hyfsat positiva, och inflationsutsikterna ganska okej borträknat Iran. Men hushållen är deppiga då arbetsmarknaden är sur och dom har blivit realt fattigare. Trump rör om i grytan och man vet inte vilken fot man ska stå på. Vi har en stagnerad konjunktur, bortsett från AI-boomen och allt som rör den.

I Europa är det bara Groundhog day med stort G….. varje dag ser helt likadan ut. Ingen riktning, samma nyheter som igår, ingen bryr sig. Man försöker bara hänga kvar i denna insomnia, och se till att man inte hamnar sist.

Vi har val i höst i Sverige, och det är såååååååå ointressant. Ser ju ut som att vi har ETT tydligt regeringsalternativ, och givet att dom inte gjort bort sig senaste 4 åren, så lär dom bli omvalda. Visst, det har inte skapats många jobb, gängbrottsligheten finns kvar, vi är inte nöjda med energipolitiken och vi har en underdimensionerad försvarsstyrka… och så vidare, men det är ingen som tror att vänstern hade lyckats bättre. Sannolikt inte sämre heller! Kan vi inte bara snabbspola oss genom hela valkampanjen snälla!!!! Det är så sjuuukt tråkigt!

Det enda som egentligen är riktigt viktigt och intressant, det är om AI-agenter, robotar osv, på riktigt kommer få genomslag närmaste 5 åren och på riktigt ersätta vanliga jobb? Eller det är likt E-handeln år 1999. Alla sa att den skulle tränga undan traditionell handel, men 2005 var den fortsatt väldigt liten, medan den är dominerande 2025. Att veta svaret på den frågan, hade varit jävligt intressant! För om det gör skillnad på riktigt dom närmaste 5 åren….. då får våra politiker något riktigt att bita tänderna i. Och tyvärr spelar det inte så stor roll vem vi väljer i höst. Alla är lika dåligt rustade.

Hoppas ni haft en fin påsk!

Vad är det börserna och riskaptiten ser men som vi inte riktigt förstår när vi följer kriget i media? SPX handlas drygt 5% under sina tidigare topp nivåer, och det är verkligen ingen nivå som borgar för nåt annat än att det här kriget kommer ha en högst måttlig inverkan på världskonjunkturen. Visst, om oljan ligger kvar runt 100 dollar under lång tid, likt den gjorde 2011-2014, så kan världen nog hantera detta. Men då var det inga större problem med transporterna, likt det vi ser idag. Alltså verkar marknaden prisa in att transporterna kan fungera hyggligt bra, medan konflikten mycket väl kan fortsätta. Är detta rimligt? Väldigt tveksamt. Har marknaden fel väntar 6150-6200 i första hand.

Leveranserna från persiska gulfen slutade för en månad sen. En leverans till Kina tar c25 dagar. Det innebär teoretiskt att leveranser som skickades innan första mars, rullade in 25e mars som dom skulle, men har senaste 10 dagarna uteblivit. Det innebär också att faktiska lager först börjat krympa sedan 10 dagar. Dvs försörjningsproblemen börjar tillta sedan en vecka och rullar nu på. Så det är först nu det börjar bli kritiskt. Sen är det mindre kritiskt för USA+Kanada+Europa (ink UK och Norge), då man importerar mindre än 10% av sin olja från Gulfen (totalt sett). Medan samma siffra för Kina ligger på 30-40%. Teoretiskt borde det innebära att lager faller snabbare i Kina närmaste tiden, jämfört med Europa+USA. Det är kanske därför som börserna är så optistiska, då dom inser att någon typ av lösning av leveranserna måste komma till stånd inom kort.

Sen är det många som uppmärksammat problemet med uteblivna leveranser under 5 veckor+ ger effekter på lång sikt, även om leveranseran återupptas inom kort. Det är sant. Det innebär strukturellt lägre lagernivåer under lång tid, vilket borde innebära att ett högre oljepris under en lång tid. Min tro är ändå att börserna ser genom detta, och kommer snarare glädjas över återupptagna leveranser. Oljepriset däremot kanske lägger sig på 10-20 dollar premium mot tidigare, och givet ett snitt runt 70 dollar vid en ”normal” situation så innebär 80-90 ett nytt snitt under en tid. Det tror jag världskonjunkturen kan absorbera. Det är nuvarande läge, med uteblivna leveranser som är det problematiska.

Sen förekommer två diskussioner, en där sundet är stängt, men en där det faktiska passerar fartyg. Så här är det. Ca 30 fartyg passerar varje dag, varav 20 är olja och 10 gasrelaterat. Sedan kriget bröt ut föll den siffran till noll, men har på senaste tiden ökat till ca 3 i snitt. Det är ungefär 10% mot normalt. Så om gulfen levererar 20% av världens olja, så passerar nu ca 2% varav 18% inte hittar ut. I grova tal. I första hand är det Asien som brukar få majoriteten av olja, och därför är det dom nu lider. Men om de få transporter som ”hittar ut” går ex till Indien och Malysia, så blir försörjningsproblemet inte så stort i dessa länder. Jag gillar ju att titta på siffror, high level, men i den här sörjan skadar det inte att förstå detaljerna. Som exempelvis att om man ser till all naturgas som produceras i USA+kanada+ Europa så är vi i princip självförsörjande. Men Europas försörjningskanaler har ändå en koppling till LNG i Qatar. Dock har Europa klarat gas delen väldigt bra. Men den 14e april anländer dom sista fartygen med LNG från Qatar. Därefter står det stilla. Gasen är viktig, för det är marginal prissättaren för el och livsmedel. Och vi har inte direkt superbra relationer med Ryssland längre :-). Dock har USA och Kanada en massa gas, som till stora delar ersatt Ryssland.

US NFP visade på 178k nya jobb i mars mot väntat +60k och fg -133k (nedreviderat från -92k). Februari bjöd på dåligt väder och många gick tillbaka till jobbet i mars. 178 – 133 = 45k på två månader. Dvs 22,5 per månad. Givet att man överskattat jobbskapandet så ligger det alltjämnt runt nollan vilket är synonymt med 1% BNP tillväxt. Att USA ovanpå det har en AI relaterade Investerings boom som ger ytterligare 1%, gör att USA växer med 2%. Min ”prognos” är inte att vi ska vare sig till +4% eller -4% utan ligga kvar här, och det krävs nåt extraodinärt för att rucka på det. Oljepris på 100 gör inte det, även om det knarras på sina håll. Har vi en olja på 150-200+ så börjar kartan ritas om. Kom ihåg att USA till skillnad från andra har ett ”pris” problem, inte försörjningsproblem.

US PMI Services kom in på 49,8 mot fg 51,1…. det är tyst

US ISM Services kom in på 54,0 mot väntat 54,9 och fg 56,1…. en tillbakagång

Dito Employment kom in på 45,2 mot fg 51,8… svagt, inget som tyder på jobbskapande.

Dito Prices kom in på 70,7 mot fg 63,0… sämre. Vi pratar än så länge inte om en pris push som under 2022, men läget är förhöjt. Vad betyder detta? Jag tror inte core PCE är på väg från c3% i årstakt till 4% och etablera en ny nivå, men det kan temporärt röra sig upp ett tag när ”olje komponenten” i ekonomin får genomslag. Detta är än så länge INTE strukturellt, vilket bygger på att dagens lönetakt runt 3,6% inte kommer dra till 4,6-5%. Utan det innebär att det dröjer innan FED når 2% målet. Tvärtom innebär det att allt blir lite dyrare samtidigt som amerikanerna inte får mer i lönekuvertet, vilket gör att man handlar mindre i volym, så snarare kommer detta ge en liten broms på konjunkturen. Vi kan tekniskt kalla det temporär stagflation.

Dito New Orders kom in på 60,6 mot fg 58,6… inline

Dito Bus Activity kom in på 53,9 mot fg 59,9… en tillbakagång.

På det hela taget visar amerikansk ekonomi en inbromsning från redan låg nivå. Vilket inte minst märks på arbetsmarknaden. Men att priserna höjs något i spåren av oljan. Amerikananerna, ink Trumps väljare, röstar med plånboken. Detta är inte bra för honom. Det vet Trump om, och det vet Iranierna om.

Flash inflation från Sverige kom in på CPIF ex energi +1,1% YoY mot fg 1,4%. Skönt för Riskbanken som kan ligga kvar på 1,75%.

Från Europa och Tyskland kom PMI Services in på 50,2 resp 50,9 mot fg 50,1 och 51,2… gäsp!

Lugn makro vecka där vi har core PCE februari, samt core CPI mars…. tbc

-fredag

Core PCE kom in på 0,4 mot väntat 0,4 och fg 0,4. På årsbasis låg den på 3,0 mot väntat 3,0 och fg 3,1%. Det är februaris siffra, som inte fångar krigets effekter i mars, men den är alltjämnt för hög för FED, och som därmed ligger tryggt kvar på 3,5% styrräntan. Problemet är att den rullat in på 0,3+ ett tag nu, och för att FED ska känna sig trygga i att vi är på väg mot inflationsmålet, så behöver vi få in 0,2 eller bättre. Vi får se ur oljans effekter smittar på priserna framöver. Jag tänker att FED får en ny ordförande i juni som gärna sänker, inte minst mot bakgrund av svag arbetsmarknad, men där inflationsbilden framöver gör det knepigt. Core CPI som kommer idag är för mars, och ska därmed bli intressant!

Vad gäller börserna så blev dom glada över eldupphör, och givet reaktionen för VIX och SPX så diskar man en ljus framtid. Rent tekniskt har bilden därmed ändrats. Om man i mars såg att det fanns hög risk för att nå nivåer 20%+ under high, dvs 5700 eller lägre, och små chanser att ligga 10%+, dvs 7500+ och att man skulle korrigera risken i portföljen därefter, så är läget nu annorlunda. Det finns mycket goda chanser att 6300 var botten, och att vi på sikt har goda chanser att nå 7500+. Av den anledningen vågar man dra upp risken igen skulle jag säga. Visst, det är frestande att avvakta till vi har mer klarhet runt Iran frågan, men risken är att marknaden springer från en. Nästan bättre att ligga exponerad som om den vore löst, och sen stoppa ur sig om det börjar se brunt ut igen. Nivåerna idag, är något sämre än i mitten på mars, där man sänkte risken, men det är enstaka procent. Man får inte glömma bort varför man sänkte risken. Det var inte för att tjäna stora pengar, utan undvika potentiellt stora nedgångar. Att ta sig in i marknaden igen, till nästan netto noll, är för dom flesta helt okej.

Vet vi att Iran inte tar en ny vänster gir? Nej såklart, men jag ser det ändå som positivt som att man lyckades komma överrens EN gång. Det visar att det finns en vilja att detta inte ska fortsätta.

Vad gäller oljan så är det vissa som säger att man inte kan bli optimist förrän den står under 80 dollar. Det tror jag är fel. Även om alla transporter nu löper fritt, så har det skapats problem som ligger kvar ett halvår, och som därmed strukturellt pressar globala oljelager, och därmed kan vi räkna med en premie på oljepriset. Dvs om det ”borde” vara på 60-80usd, så är det numera 80-100. Det viktiga är att marknaden ”tror” på att 20dollars premien på sikt pyser ut….. Med det sagt, så tror jag oljan börjar spela ut sin roll, som market factor, givet att kriget inte tar fart igen. Fokus bör riktas mot VIX och inflation istället. Sen kanske nån tänker, men 90 dollar är ju jättehögt. Ger inte det inflation. Njae, i mars mot februari, så gav 110 dollar mot 70 dollar stor inverkan. Men om snitt priset i april är 100 så innebär det en nedgång från 110, och då är helt plötsligt april siffran okej. Kan maj, juni, juli sen snitta 80-90 så kommer centralbankirer att andas ut.

Vad ska man tro om kriget? Well ingen har facit, men är det inte rätt osannolikt att man har ett superfint fredsavtal om mindre än två veckor. Jag tror Trump kommer tillbaka och är arg som ett bi, med en massa hot, och så slutar det fem i tolv, med att fristen förlängs ännu några veckor. Och så kan det nog hålla på. Så länge som oljan får flöda någorlunda genom sundet så tror jag marknaden kan ta det bra. Men detta är ännu en anledning att tro på olja på 90 +/- 10 dollar framöver.

Rent tekniskt är jag numera positiv och ser 6300 som botten, och ser gärna att 6600 håller för stängning. Tror vi kan konsolidera en tid mellan 6600-7000. Brott över 7000 finns där framme men det kräver VIX ner mot 12/13 vilket kräver ett annat sentiment än det vi har idag. Vi behöver Iran som permanent ”löser” sig, AI 2.0, duvig FED uppbackad av data och därmed sjunkande räntor och så vidare. Känns avlägset idag såklart, men absolut en situation som kan infinna sig om ett halvår++.

Vi rullar nu också in i April som börjar generera Q1or om nån vecka. Ska bli intressant att se om de lever upp till årets hyfsat högt ställda estimat. Man bör ha koll på sin portfölj här. Jag brukar titta på två saker, dels hur uppskruvade förväntningarna är på vinsterna, och dels hur uppskruvade värderingen är. Visst, en stark rapport är alltid en stark rapport, men givet ovan, så får man en bättre känsla för risk/reward.

core CPI kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,2. Bättre. På årsbasis kom den in 2,6% YoY mot väntat 2,7 och fg 2,5. Det får ändå anses som bra givet energipriserna. Tittar man på CPI ink energi priser så landade den på +0,9% MoM samt 3,3% YoY, men det har med oljan att göra, och är inget centralbankerna bryr sig om. På det hela taget var datan räntevänlig skulle jag säga, vilket inte minst märktes på reaktionen där räntor och dollar föll tillbaka.

Inga positivt nyheter runt Iran, och därför är oljan och VIX återigen uppe på höga nivåer, och räntor stiger. Och sist men inte minst, SPX handlas ner.

I det korta perspektivet tror jag 6300 nivån håller, och vi ska testa 6500/50 nivån. Om det därefter inte hänt nåt med oljan, så kommer SPX dyka igen. Ner mot 6150.

Aktier går dåligt för att 1, stigande räntor sänker multiplar 2, höga oljepriser riskerar sänka konjunktur och därmed vinst förväntningar och 3, den allmänna osäkerheten, hög VIX, sänker sentiment vilket skapar sämre flöden till aktier.

Långräntor stiger, inte minst i USA där 10åringen är uppe på 4,5%. Detta beror inte på rädsla för kommande räntehöjningar, utan för många som sitter på bonds säljer, och avsaknad av köpare. Det är flödesdrivet. Detta pressar ner priset på obligationen, dvs räntan stiger. Det hela är enkelt, om man kan köpa en obligation som ger 4% ränta på ett år, så är det bra om man tror att ”allt blir 2%” dyrare under samma period. Då kan man shoppa mer ett år senare. Men om allt blir 5% dyrare ett år senare så är 4% dåligt. Då kan man inte shoppa för lika mycket ett år senare. Då vill du inte äga eller köpa den obligationen.

Varför handlar det inte om räntehöjningar? Jo för då skulle korträntorna följt med upp, och det har dom inte gjort. Än så länge flaggar INTE räntemarknaden för räntehöjningar, och det är för att man inte tror på en långsiktig konflikt.

Jag hör två diskussioner där ute, som båda är fel.

Det första är: Nu när drar oljan drar, så drar energipriserna, och därmed inflationen, alltså måste centralbanker höja räntan. FEL!

Den andra är: Bara för att FED höjer räntan så sjunker inte oljepriset. Att höja räntan gör bara situationen värre. Detta är en Supply driven oljechock, och därför kommer man inte höja räntan. FEL!

Så här är det…

Om kriget håller oljan på 100usd+ under 2-3 månader, så blir det effekter på YoY% datan, men om konflikten sen tar slut och olja tappar till 60-70usd. Så går YoY% datan tillbaka, och oljans inverkan på andra priser, som ex mat, transport, förpackning och gud vet allt får inte fäste. DÄRFÖR HAR INTE CENTRALBANKERNA BRÅTTOM, UTAN VILL SE OM KONFLIKTEN BLÅSER ÖVER OCH OLJAN SJUNKER. BLIR KONFLIKTEN KORTVARIG SÅ GÖR CENTRALBANKERNA FEL OM DOM AGERAR NU. Dom bör och ska avvakta!

Men låt säga att konflikten inte blåser över utan oljepriset är fortsatt högt om 6-12 månader. Konflikten blir långvarig. Måste man inte höja då? DET BEROR PÅ! Och det beror på konjunkturen. Är konjunkturen stark, så kommer den vara bra på att absorbera stigande oljepriser, den kommer också göra det möjligt för spridningseffekter in i andra varor och tjänster, och som i slutändan sätter press på löner. Oljepris shocken, även om den är Supply driven, kommer leda till strukturell inflation till slut. Detta måste centralbanker bekämpa, och då får vi räntehöjningar. Men om konjunkturen är svag, så kommer inte dom här spridningseffekterna få fotfäste. Och då får vi inga räntehöjningar.

Och den yttersta konjunktur mätaren är Jobb skapande, och på fredag får vi jobbdata. En väldigt stark siffra uppfattas inte som positivt för aktier.

Det här med stark och svag konjunktur och inflationsutsikter är enkelt att förklara. En liter mjölk blir nu dyrare, för att Mjölkor måste äta foder, och odla foder behöver gödningsmedel, och Natgas priserna har en direkt avgörande effekt där. Sen måste mjölken transporteras ut till kund. Priset på mjölk stiger, men det sälja lika mycket mjölk som tidigare, då det är en nödvändig vara. Sen har vi bolaget som säljer semester resor, där blir flygplansbränsle dyrare. Om vi är en fortsatt glad konsument efter vi köpt vår mjölk, så kommer vi boka en resa, varpå rese företaget fortsätter att gå bra. Men om vi är en ledsen konsument så bokar vi ingen resa. Då spelar det ingen roll om flygplansbränslet blivit dyrare, för flygplanet blir kvar på marken, och hotellen gapar tomma på destinationen. Då går det dåligt för reseföretaget. Reseföretagen har inga valmöjligheter. Om dom inte höjer priserna, så gör dom förlust på varje såld resa. Men om de höjer priserna, så riskerar dom att inte sälja några. Pest eller kolera. Vid en svag konjunktur situation som faller försäljningen, varpå dom får börja sparka folk på flygbolag och hotell. En redan svag konjunktur blir ännu sämre, när arbetslösa slutar konsumera.

Så om konjunkturen är stark nog, så kommer den kunna absorbera energipriserna, och då får vi prisspiraler och strukturell inflation, och då får vi även räntehöjningar. Men om konjunkturen är svag nog, så uteblir räntehöjningarna, men sannolikt får vi recession i stället. Så om konflikten blir långvarig, så är det negativt oavsett.

Varken USA eller Iran kan egentligen hantera den här krisen på lång sikt. Det är sjukt negativt för båda. Och oljan kommer fortsätta upp i takt med att lagernivåerna sjunker. Till slut blir det ransonering. Det talar för att den blir kort. Å andra sidan kan politiker säga så här: Vi mår dåligt, men vår fiende mår också dåligt. Det senare är det viktigaste. Detta är egentligen det enda argumentet för en lång konflikt.

Om man är riskavert investerare, så har man sannolikt minskat på risken i portföljen under senaste veckorna. Man kanske lockas till att köpa på låga nivåer, och historiska rekyler har varit väldigt köpvärda. Men då måste man komma ihåg varför man sänkte risken från början, och det är inte för att köpa lågt och tjäna pengar, utan undvika förluster.

Om man INTE är risk avert, så handlar det mer om att INTE undvika tillfällen att tjäna pengar. Och då resonerar man på motsatt sätt. Dvs att inte sitta i marknaden när den kan dra 10-20% under ett relief rally, är risken i sig. Det gäller att känna sig själv här.

När det kommer till vad som ska hända, så vet vi inte säkert förrän efteråt, och då kommer utgången att kännas så självklar. Men tugga i dig att ingen vet.

Är oljan på 110usd+ om en månad, så tror jag SPX är ner ytterligare 5-10%. Är den under 80usd, så tror jag SPX är upp 5-10%.

I veckan är det Påsk, men även en hel del data. ISM, PMIs, Jobben, JOLTS, ADP, EU Inflaiton, Case Shiller, Retail sales…. och inte minst jobbdata på fredag!

Sen måste jag säga att det var ett smart drag med matmomsen. Det är något vi alla gynnas av, och samtidigt som vi har det kämpigt med att olje/gas priserna riskerar dra upp livsmedelspriserna, så kompenserar moms reduceringen det på samma sätt. Dessutom är det bra för inflationsdatan. Så det sätter ingen press på Riksbanken heller! Väldigt välriktat!

-tisdag

Från Kina kom Mfg och Service PMI in på 50,4 resp 50,1… stabilt!

Flash (kärn)inflation från Europa kom in på 2,2% YoY mot väntat 2,4 och fg 2,3…. inget särskilt.

CaseShiller bostadspriser i USA kom in på 1,2% mot fg 1,4% YoY… stabila priser! Som i Sverige…. dom har legat flat länge, fast på Record High.

Chicago PMI kom in på 52,8 mot väntat 55,0 och fg 57,7…. tillbaks i 2022+ range. Som jag sagt, jag tror vi är inne i en 2010-2019 period med ca2%ish tillväxt, primärt drivet av AI-Investeringar (går in i Private ”I” i BNP snurran). En period som inte skapar mycket jobb men inte heller lönespiraler och inflation. Sen kan det alltid spinna runt detta av olika skäl under kortare perioder, typ Iran krig.

CB Cons Confidence ko in på 91,8 mot fg 91,2…. fortsatt range bound svag, men inte recessions svag a la 2008/09.

JOLTS job openings kom in på 6,9 mot fg 6,95m… stabilt, ingen stark arbetsmarknad, men heller inget fritt fall.

-onsdag

SPX vände vid 6300 och är nu och nosar på motstånd runt 6600. Rent tekniskt borde det vända ner härifrån. Men ska vi sätta nya bottnar eller inte? Ja det beror på VIX och räntor, som beror på oljan, som beror på utvecklingen med Iran…. och där kan varken jag eller nån annan ge några definitiva svar. Nästa anhalt skulle i allafall vara runt 6150-6200. OM, olja och gas inte flödar fritt i slutet av april, så kommer oljepriserna vara höga, och därmed även räntor och VIX, och då kommer vi sätta nya bottnar i SPX. Punkt.

Eftersom vi inte har några svar måste man utgå från sin egen riskaversion. Är man riskavert, dvs där man självklart vill se sin portfölj växa, men det primära är att den inte sjunker kraftigt i värde. Då bör man hålla en lägre risknivå i portföljen just nu. Vilket jag påpekat många gånger. Men är man inte särskilt riskavert, utan primärt söker långsiktig tillväxt, och accepterar att det kommer med ett risktagande som innebär stora värdefall på kortsikt, ja då behöver man kanske inte sänka risknivån i portföljen. Så eftersom vi inte har några svar kring Iran, så måste man istället utgå från den man är.

Men hade jag varit Trump hade jag viljat komma med positiva nyheter till årsdagen av Liberation Day. Men det är ju inte bara han som bestämmer detta. Tyvärr.

Många är frestande att tänka att, men jag vill sitta med när det går upp, men stå utanför när det går ner. Det funkar tyvärr inte. För att stå utanför när det går ner, måsta man sälja nån gång. Antingen säljer man för tidigt, och missar uppgång, eller säljer man för sent, och är med om nedgång. Sen när man står utanför så har man CHANS att stå utanför nedgång. MEN, även där har man fel ibland vilket kostar. Det leder oss in i nästa problem, man måste även köpa tillbaka sig in i marknaden. Även där gör man det för tidigt, eller för sent. Så allokering har stora felmarginaler, och kostar oftast avkastning. MEN, den stora vinsten är att man sannolikt står utanför stora nedgångar. Och det är målet. Inte avkastning över tid. Då är det bättre att alltid ligga i marknaden, och lägga kraft på att sitta på rätt tillgångar. Sen menar många att istället för allokering, så bör man bestämma rätt risknivå från början. Dvs om man max klarar 10-15% nedgång av portföljen. Lägg dig 50% i aktier/risk och 50% i lågrisk, från början. Det tycker jag personligen är en rätt pissig strategi, då jag alltid har för mycket aktier när det går dåligt, och alltid för lite när det bra. Blandfonder gör ingen lycklig vid nåt läge. Hellre risk approcheringen, ”jag vill typ inte äga aktier bortsett från när det ser riktigt bra ut” eller ”jag vil typ alltid ha aktier, bortsett från när det ser riktigt nattsvart ut”.

Tysk och EU Mfg PMI kom in på 52,2 resp 51,6… stabilt!

ADP private jobs kom in på 62k mot väntat 40k och fg 63k…. snäppet bättre än väntat, och pekar på e hyfsad siffra på fredag. SAMTIDIGT ska man komma ihåg att jobben i mars är en reflektion av dåligt väder i februari, där många satt hemma och gick tillbaka till sitt jobb i mars, vilket gör att det underliggande strukturella jobbskapandet är fortsatt svagt. Men, en stark jobbsiffra på fredag, kan ändå fälla marknaden nån procent, särskilt nu efter att vi har hoppat upp!

Retail sales kom in på 0,5% MoM… not too bad, men heller inget omvälvande. Som sagt, ekonomin rullar på, men det är vääääldigt lugnt nu!

US Mfg PMI kom in på 52,3 mot flash 52,4.. inline

ISM Mfg kom in på 52,7 mot väntat 52,5 och fg 52,4… inline

Dito Prices kom in på 78,3 mot fg 70,5… hög, men den har varit hög länge utan att core PCE visat på högre månadsdata, alltså tolkar jag denna mer som vad företagen ”vill höja” priserna, men där konsumenten inte är så stark att man lyckas. Jag är inte orolig för det strukturella inflationstrycket som så många andra. Och med det menar jag att core PCE inte är högre om ett år jämfört med idag.

Dito Employment kom in på 48,7 mot fg 48,8… fortsatt svagt!

Dito New Orders kom in på 53,5 mot fg 55,8… ingen stark momentum här heller!

SPX toppade ur på c6600 och om oljan fortsätter att ligga högt så tror jag risken är stor att vi ska ner mot 6200.

Jag är lite förvånad över den relativt starka börsen, låga vixen och svaga dollarn…. givet att oljan inte ger efter. Antingen måste oljan börja svaga sig igen… annars är risken mycket stor att vi får ny baisse. Jobbsiffran imorgon kan också få effekt, även om det mesta troliga är om den kommer in inline.

SPX är nere och utmanar viktiga stöd nivåer. Än så länge är det inte vinstprognoser som pressats, sånt kommer i så fall senare, utan multipel kontraktion. I USA låg PE på 22/23 i början av året, Sen hade vi en rapportperiod som ökade upp vinstestimaten och sänkte PE till 20/21. Sen har SPX tappat pga Iran kriget och gjort att PE nu ligger på 18. Denna nivå har senaste åren varit ett utmärkt läge att köpa aktier på.

Men om inte SPX håller här väntar 5600-5800. Det skulle i så fall inte ha med PE att göra tror jag, utan är marknadens sätt att säga, ”Iran blåser inte över som vi hoppats på, det sätter sig på konjunktur etc, vilket kommer pressa ner Vinst estimaten”. Fram till nu har det varit en tillbakagång av mutliplar, i princip från 22/23 till 18. Det bygger på rädsla (VIX) och Räntor (US10yrs 4,4%). Inte vinst estimat. Men de kommer i nästa vända, och marknaden diskar det med 6-12 månaders framförhållning. Nästa runda handlar alltså om att marknaden svänger från ”IRan är kortsiktgit och blåser över” till ”Iran är långsiktigt och får konjunkturell inverkan”.

Jag anser att nu har risken ökat betydligt att vi bryter ner och fortsätter mot 5600-5800 om det inte kommer positiva (eller mindre negativa) nyheter runt Iran. Jag vill se att oljan etablera sig under 100 dollar i veckan…. och gör den inte det, så ökar alltså risken för att det fortsätter ner. Men det är inte bara att det fortsätter ner, utan då bryts även det medellånga positiva scenariot, där vi tidigare trodde på goda vinster och allt lägre räntor som drivande faktor. Så om man är riskavert ska man nog fundera på vilka åtgärder som behövs vidtas om nu Bull scenariot försvinner. Alltså på ren svenska, hur stor kassa behöver man hålla om börscaset går från 7000+ till 6000- senare i år? Hur stor andel aktier bör man hålla om oddsen att tjäna pengar på dom inte finns där? Om man får 2% för ett riskfritt sparande, så är 10% och därutöver väldigt mycket bättre och trots risk bör man hålla stor andel aktier. Men om aktier svänger till noll eller negativt, så är 2% avkastning helt plötsligt jättebra. Det är den här kalkylen man behöver fundera över.

Men, man vill ju vara optimist, dvs Caset att stigande räntor och fallande börs, samt olja över 100 (drivmedel/livsmdel) är inget Trump kan (över-)leva på, och därför kommer han att behöva backa (TACO trade). Motargumentet här är att Iran vet också om detta, och vill pressa Trump den vägen, och just därför skulle han inte ge vika. Tough call! Krig är inte heller samma sak som Tariffer.

Jag har inte räknat ut det positiva 7000+ scenariot, men risken har ökat väsentligt att det inte blir så. Och vi behöver nyheter som vänder detta inom kort. Helst denna veckan!

Ett oljepris under 100 räcker som första steg. Det krävs egentligen väldigt lite! Men det måste hända!

Makro veckan är tunn, Flash PMIs.

-måndag forts

STOPPA PRESSARNA. Trump annonsera eldupphör i FEM dagar. Optimismen återvänder snabbt. Vi kan såklart inte blåsa faran över, men det måste börja nånstans! Ovan skriver jag att glaset gått från halvfullt till halvtomt, och nu känns det halvfullt igen. Det går snabbt i hockey. Ska bli intressant att se vad veckan har att bjuda på. Etablering över SPX 6700, med motsvarande på VIX och olja, får mig att tro att vi sett botten. Men seeing is beleiving. Problemet är att vi vet ju inte vad som händer bakom stängda dörrar. Om samtalen inte utmynnar i något, så siktar jag på 6300 som nästa anhalt.

Marknaden verkar inte kunna bestämma sig. Men vid ett oljepris på c90 så tror jag 6700-6800 området kommer att hålla. Går vi ner mot 80usd och under det så bryter vi upp, och man kan blåsa faran över. Ett oljepris på 110+ ger testa av 6500 nivån. Havererar diskussionerna under den här 5-dagars fristen är risken överhängande att vi drar över 110usd igen och då tror jag vi kan testa 6300 området. Då är det också väldigt långt kvar till 7000+. Jag hoppas på fruktsamma diskussioner, och att oljan snart tappar ner under 80, och vi kan blåsa faran över. Sen kan man försöka analysera var diskussionerna kan ta vägen. Men det är svårt, det går att hitta rätt bra argument för båda sidor att komma överrens, eller att fortsätta. Båda sidor mår ju dåligt av konflikten på olika sätt, men man kan också säga att mår motståndarsidan dåligt är det en vinst, även om man förlorar på hemmaplan. På samma sätt går att resonera runt att dom kommer till en lösning. Blir lite väl mycket spel teori för min smak.

-tisdag

Frågan är hur ex bensin mackar och flygbolag agerar. Så vitt jag kan förstå köper exempelvis flygbolag bränsle på termin, dvs man bestämmer ett pris idag om framtida leverans. Så dom flygen som lyfter i mars, gör det på jet fuel som är inköpt på termin till ett klar lägre pris än dagens spotpris. Dom gör detta för att dom behöver veta sina framtida kostnader, för att veta vad dom ska ta för sina biljetter, för att kunna tjäna pengar. Nuvarande kris har inte blåst upp terminspriserna på olja särskilt mycket. Detta eftersom man tror krisen blir kortsiktig. Det gör att man kan köpa olja idag till okej pris för framtida leverans, vilket gör att man inte behöver justera priserna idag. Men desto längre den här krisen pågår desto högre blir terminspriserna. Så om krisen slutar imorgon, så blir den fundamental inverkan ganska liten. Bensin mackarna verkar jobba annorlunda. Dom säljer ju inte ”tanka bilen om en månad” utan det är en mer NU business, och därför köper dom mindre bränsle på termin, och därför får spot priserna, dvs dagspriser, på olja mer genomslag. Men genomsnitts svensken kör väl 1500 mil per år, det är 30,000kr. Det är inte supermycket sett till disponibel inkomst för ett snitt hushåll i Sverige. Sen menar vissa att även om krisen upphör så finns det störningar i infrastrukturen som gör att flödet inte återhämtar sig till samma punkt som tidigare. Om detta har jag dålig koll. Men min generella uppfattning är fortsatt att löser detta sig om några veckor, så kommer det få väldigt liten ekonomisk påverkan på sikt.

Flash Mfg PMI från Tyskland och Europa kom in på 51,7 resp 51,4 mot fg 50,9 resp 50,8… typ oförändrad! Flash Services kom in på 51,2 resp 50,1 mot fg 53,5 resp 51,9… liten tillbakagång. Europa är en Zombie state, och så lär det fortsätta!

US Mfg Flash PMI kom in på 52,4 mot väntat 51,3 och fg 51,6… något starkare men inget revolutionerande.

US Services kom in på 51,1 mot väntat 51,5 och fg 51,7… ljummen.

Som sagt, risken är stor att det inte landar i någon Iran lösning, och då ser jag brott genom SPX 6500-området med första sikte på 6300 och senare 6150. Den här risken tror jag många ändå bör ta höjd för. Men det man hoppas på är såklart något positivt, och då bryter vi upp över 6700/6800 och får en köpsignal. Nu är vi lite i ingenmansland och jag är positionerad därefter, dvs med en fot i marknaden och en fot utanför! Redo att både öka och minska. Missförstå mig inte, det är inte så att jag ser risk för 20% krasch i det korta, men risken att inte få avkastning räcker!

-onsdag

Okej, om vi zoomar ut lite…

Börserna är i princip oförändrade senaste 6 månaderna. Q3 resp Q4orna har allt annat lika skruvat upp dom globala vinstestimaten för 2026e, på ett sätt som tryckt ner multiplarna till nivåer som kanske inte är billiga men som varit köpvärda senaste åren. Och där vi har en strukturell medvind när det kommer till inflation som backas upp av 1, svagare konjunktur – sämre arbetsmarknad – sämre lönetryck – lägre inflationstryck, som gör att tids nog når man målet på ett globalt plan, som gör att styrräntor normaliseras runt 2% vilket medför korträntor på runt 2% och långräntor runt 3%. Detta sammantaget gör aktier köpvärda. MEN, med oljepriser norr om 100 dollar, under lång tid, så är inte caset lika självklart. OCH, det handlar inte bara om höga priser, ett bortfall upp mot 20m fat om dagen, av tot konsumtion på 100 dollar, fungerar verkligen inte. Det kommer till slut leda till att priserna spikar i höjden, vilket dödar den konsumtionen som är mest priskänslig, vilket i sin tur gör att utbud och efterfrågan kommer i balans. I denna härdsmälta skapas problem som gör att man ska undvika aktier.

Vad jag vill ha sagt, AKTIER är köpvärda om oljan kommer ner under 80….. men är inte det om den inte gör det. Men det visste ni såklart redan!

Tänk att Trump och hans 15p plan, som vilken deal som helst. Jag tror inte Iran gör det. Å andra sidan har Trump redan haft en delseger genom att reducerat Irans försvarsförmåga… så ja vi får se. Kan det komma nåt innan Måndag? Vi har ju ingen aning egentligen!?!?! Se över risknivån i era portföljer, och hoppas på det bästa, typ!

Oljan på 100usd, VIX över 20 och SPX ner c5%. Det är en rätt måttlig reaktion ändå givet vad som hänt. Marknaden bettar på att detta är mer eller mindre över om nån eller några veckor, och att oljeleveranserna fortlöper. Skulle det inte bli så, utan nåt klart värre och mer långsiktig, då finns det utrymme för klart mer ”risk off” beteende i marknaden.

Det som bestämmer priset på oljan är alltså lagernivåer, som dels är lager på land, men framförallt fulltankade tankers ute på haven på väg mot nån hamn). I takt med att lagernivåerna minskar, desto desto högre pris. Lagernivåerna i sin tur bestäms av efterfrågan på olja (vilket är hyfsat stabilt, åtminstone upp till vissa prisnivåer) och utbud (som normalt sett bestäms av OPEC, eller som nu, krig). Så i takt med att utbudet inte kommer från Gulfen, så tajtas lagernivåerna för varje dag, och enligt många bedömare så borde priset sett till lagernivåer ligga på 120 dollar i slutet på mars, och över 150 dollar i slutet på april. Och skälet är att alltså att lagernivåerna faller brant då 15-20% av världsoljan passerar Hormuz sundet. Sen är detta en något teoretisk övrning där man alltså plottat historiskt pris mot lagernivå, och därmed hittat en regressionskurva. Men det ger iallafall ett hum. Så om vi har fortsatt krig (på ett sätt som håller tillbaka olje transporterna) i slutet av april, så är risken stor att oljepriserna kan knuffa världen in i en lätt recession. På pappret alltså!

Står oljan i 150 dollar, så står inte VIX på 20 längre utan klart högre och gör den det så står börserna klart lägre. Så kriget måste inte ta slut, vi måste inte ha regim skifte i Iran, men vi måste få igång oljeleveranserna genom sundet.

Sen är det ju intressant, för att även om oljepriset är globalt, och slår lika för alla. Så går olje och lng leveranserna från gulfen numera framförallt till Indien, Asien och Kina. Det är deras lagernivåer som får problem. Absolut inte USA, och Europa i mindre utsträckning. Så i teorin råder egentligen ingen jättebrist hos oss, medan det blir ett faktiskt problem hos dom. Sen påverkas vi alla av höga priser. Men man skulle kunna dra el parallell tll Sverige. Naturgas eldad kraft i Europa är marginalprissättaren av el. Men vi har ingen natgas kraft i Sverige, men vi är sammankopplade med Europa. Det betyder att elpriserna stiger, men Vattenfall och dom andra har inga stigande kostnader för att producera el. Alltså stiger deras vinster. Så politikerna skulle på olika sätt kunna reglera så att företag och hushåll inte belastas av krisen, om man verkligen vill ta i med hårdhandskarna. I Kina däremot, där är det inte lika kul, och det är lite av Trumps mål med detta. Olja och gas är Kinas Achilleshäl! Punkt! Taiwan är USAs achilleshäl.

Men marknaden är oftast logisk, och givet att Trump inte överlever på hemmaplan om priset vid pumpen är för högt, om inflation och räntor drar, och givet det faktum att han lovat sina väljare att inte dra ut i krig (bortsett från om krigen är korta och lyckade, då blir effekten den omvända, typ Venezuela). Men detta vet Iranierna också om, och försöker säkert dra nytta av det. Å andra sidan, Iranierna ser hur deras försvarskapacitet, olje infrastruktur (deras intäktskälla), kärnkraftsatsningar etc blir nermalda dag för dag. Sen kan man ifrågasätta i vilken omfattning, men oavsett styre framöver så har dom inte samma muskler som tidigare. Regim skifte kan vi glömma, men det är inte det Trump suktar efter heller. Irak och Afganistan krigen är bra exempel på detta. Problemet med konflikter är att dom är svåra att förutspå. Men rent logiskt borde den bli kortvarig. Kina vill ha sin olja, jag tror inte dom stöttar IRan när dom drar oljekortet, vilket Iran säkert tycker är störigt för det är ju även Trumps svaga sida.

I veckan har vi centralbanksmöten från ECB, FED och Riksbanken. Dom lär sitta stilla i båten och hänvisa till det osäkra omvärldsläget. Dom kommer säkert peka på inflationsrisker. Men jämförelsen med 2022 haltar. Då kom vi från SUPER stimulativa åren 2020-2022 med expansiv finanspolitik, nollräntor, massor av nya jobb, löneökningar, högt consumer confidence, tajta supplykedjor…. … och så fick vi en oljechock ovanpå det, där brent oljan höll sig över 80 dollar i stort sett hela 2022. Nu har vi lite av en omvänd macro situation, så my take är att världsekonomin kommer inte vara alls lika bra på att absorbera oljan om den stannar över 100 dollar i ett år. Det är snarare 2007/2008 där olja var över 100 eller under 2011-2013 då det gav en bromsande effekt på konjunkturen. Om ni minns så triggade det inte heller centralbankerna till stora räntehöjningar. Centralbanker ser nämligen inte bara till head line KPI siffran. Man tittar på mixen av konjunktur, jobbskapande, lönebildning, kärninflation, företagens pricing power etc för att förstå inflationstrycket rent strukturellt. Sen i sin kommunikation utåt så pratar man alltid INFLATION, och då är det lätt att tro att dom enögt bara tittar på en siffra. Risken i dagens marknad, är när höga oljepriser spiller över på både det ena och det andra, att företagens kostnader ökar, och då vill man gärna överföra dom på kunden. På bensinmacken funkar det så, för att vi måste tanka bilen, och höjer inte macken priset förlorar dom pengar. Men i många andra fall, om efterfrågan redan är svag, så blir den ännu svagare om företagen höjer priserna mot kund. Volym tappet blir större än vad prishöjningen är. Således börjar företagen gå dåligt, och i första hand slutar man anställa och i andra hand varsla. Så den här oljepris uppgången, om den blir långvarig riskerar att stjälpa konjunkturen. Detta skiljer sig mot 2022 då situationen var den omvända. Och givet detta så tror jag inte centralbankerna kommer att höja räntorna. Men där verkar det som om räntemarknaden befarar det omvända. US 2 åringen har börjat dra, samtidigt som dollarn är stark. Det är hökig reaktion. Det innebär att marknaden tar höjd för räntehöjningar, samtidigt som konjunkturen håller sig hyfsat. Räntemarknaden drar alltså paralleller till 2022. Det tror jag är tokigt! Då är aktiemarknaden smartare, där har cykliska aktier underperformat, vilket är ett tecken på inbromsning i konjukturen. Det tror jag är mer rätt.

Rent generellt värderas aktier betydligt högre nu än under 2022, så blir det oljepriser över 100usd i ett år, med högre räntor, och recession, då finns det vääääääldigt stor nedsida. Men glöm inte att vår gode Trump är väldigt börskänslig, och särskilt nu när det vankas valtider. Så förutom ett högt oljepris, så gillar han inte börsras. Han måste stänga den här konflikten inom kort och framstå som vinnare för att ha chans att vinna valet i höst.

Jag har sagt det innan och säger det igen. Jag tror inte man ska sälja, men jag har SPX stop på 6500. Bryts den så väntar nåt annat, sannolikt kopplat till oljeleveranserna inte kommer igång!

I veckan har vi även NAHB index, Empire FED, Philly Fed, inflation från Europa, US PPI… en ganska tunn agenda!

-tis

Jag läser på många håll att nu ökar risken för räntehöjningar i världen. Till alla er har jag en retorisk fråga: TROR NI OLJEPRISET SJUNKER OM CENTRALBANKER HÖJER STYRRÄNTAN?

Det är mycket mer komplicerat än så. Två följdfrågor ställer sig centralbanker. Är oljepris uppgången DEMAND el SUPPLY driven? Är konjunktur läget starkt eller svagt? Är det Demand drivet i en stark konjunktur, då lämpar det sig att höja (vilket förvisso också beror på om styrräntan är 0 eller 5%). Är det Supply drivet i en svag konjunktur, då bör man nästan sänka räntan, alternativt hålla den stilla. Sen finns ju även mixen Demand drivet och svag konjunktur, vilket typ aldrig hänt, och självklart Supply drivet i en stark konjunktur. I det senare kan räntehöjning vara aktuell, då oljepris uppgången, trots att den är supply driven, kan skapa pris spiraler (smitta av sig) ute i ekonomin. Denna gång är oljepris uppgången Supply driven, så frågan är om konjunkturen är stark eller svag. Jag säger svag! Samtliga centralbanker bör avvakta! Om oljan fortsätter upp och konflikten blir långvarig, och om centralbankerna höjer räntorna så hjälper dom till att skapa/framkalla recession!

NAHB index kom in på 38 mot väntat 37 och fg 36… same same

Empire NY FED kom in på -0,2 mot fg 7,1…. typ samma, håller sig inom 2022+ intervallet

-onsdag

Å ena sidan oljekris och recessionsrisk…

Å andra sidan..

NVIDIA CEO Jensen Huang GTC 2026 Full Keynote

1 trillion Revs in 2027 (jan27-jan28), mot 2025 (jan25-jan26) revs på 216. Jag förstår att det är en vision, och inte en prognos, men det är ju heeeeeeeelt sjuuuuukt om det bara finns en gnutta sanning i detta.

FED ikväll…. dessvärre nästan helt ointressant! Tror ni oljan faller om dom höjer, tror ni oljan faller om dom sänker? Nej just det! För det första måste vi veta vad snitt oljan kommer ligga på närmaste året, sen måste ni förstå om konjunkturen är stark eller svag under den här perioden, först då har man ett litet hum om FED bör sänka eller höja Inget av detta vet vi, inte FED heller!

FED lämnar som väntat styrräntan oförändrad. I grunden lyfter han fram amerikansk ekonomi där inflationstrycket var på väg ner mot målet, uppbackat av en svalare konjunktur och arbetsmarknad. Men det spelar inte så stor roll. Konfilken i Iran, oljepriset och leveranser överskuggar allt nu. Finns inte mer att skriva om det! Dollarn och räntorna stärktes något!

-fredag

Både ECB och Riksbanken lämnade styrräntorna oförändrade, vilket var väntat. Man lyfter fram osäkerheten kring utsikterna kopplade till olje- och gaspriser. Oljan slår ju genom i drivmedel dvs transporter, förpackningar och industriell tillverkning, och gaspriserna i elpriser, livsmedel etc. Så visst finns det en kostnadsmässigt tryck som är supply drivet om detta håller i sig. Om konjunktur och konsument är stark, så kan detta leda till allmänna prisspiraler, vilket fordrar räntehöjningar, vilket är särskilt aktuellt för Europa och Sverige med styrräntor på 1,75/2,00%. Men om konjunktur och konsument är svag, så leder det till stagflation, och då är det inte rätt att höja räntan, för det blir lök på laxen. Då behöver man tvärtom hjälpa konsumenten vilket är samma sak som att erbjuda negativa realräntor (dvs där inflation är högre än räntan) vilket är samma sak som att hålla räntan oförändrad, och kanske till och med sänka den. Den avgörande faktorn är prisspiraler/spridning, vilka inte är möjligt om konsumenten är svag.

Det är svårt att säga exakt hur konsumenten möter detta, och därför kan vi inte säga hur det blir. Men troligt är bibehållna räntor, där centralbankerna kommer haka upp sig på ordet ”transitory”. Dvs övergående. Det sa man under 2021 också, men då hade man fel om konjunktur och konsument, som var starka, och därför fick vi pris- och löne spridning/spiraler, som centralbankerna var tvungna till att hantera med höjda räntor. Vi är inte i detta läge, då vi inte har jobbskapande och finanspolitik som är i närheten av detta idag. Logiken bakom transitory begreppet är att om konjunkturen är svag, så kommer en supplydriven prisuppgång till slut mean reverta, då demand reagerar lika svagt som motpool till Supplysidan, och som till slut driver tillbaka priserna. Tänk i termer att vi slutar flyga när priserna blir för höga, vilket till slut dödar efterfrågan på Jetfuel vilket blir en motpool mot tidigare supplydriven uppgång. Men det bygger på att vi slutar flyga. Gör vi inte det, så är det inte transitory.

MEN, the big MEN, kanske står oljan i 60-70 dollar om några veckor, månad, och då är denna diskussion helt irrelevant, och helt bortglömd om ett halvår. Det kanske är det mest troliga scenariot av dom här ”tre”. Vad som iallafall är en helt felaktig analys, är att hålla sig till förenklingen ”oljan går upp, inflation går upp, räntor måste höjas”. Så enkelt är det inte! Jag har inte facit över politik, men om jag fick höfta skulle jag säga att 60% sannolikhet att oljan är tillbaka inom 60-70 dollar på kort sikt, 30% sannolikhet att vi får stagflation och bibehållna räntor och 10% sannolikhet för räntehöjningar. Detta är en dagsfärsk syn på läget!

US core PPI kom in på 3,9% YoY mot väntat 3,7 och fg 3,5…. klart hetare än vanligt. Hur mycket som är säsongsmässigt priseffekter och tariffer vet vi först senare i sommar. Men om konsument och arbetsmarknad fortsätter att vara svag, så är det inte detta uthålligt. Nu har vi även olje och gas priser framöver, så vi får se hur högt den ska. Datan blir lite ointressant, och vi måste landa i diskussionen ovan….

Philly FED kom in på 18,1 mot väntat 10,0 och fg 16,3… starkare men fortsatt range bound 2022+.

Jag står fast vid min syn att amerikansk ekonomi i grunden växer med 1,0-1,5% vilket ger ett jobbskapande på 0-0,5%. Sen har vi en CAPEX driven boom relaterad till AI utbyggnaden som driver ”private investment” inom BNP kalkylen, som ger ytterligare 1%. Så BNP tillväxt borde ligga på 2,0-2,5%. Men givet den svaga grunden, så borde lönerna röra sig mot 3% och inflationen rent strukturellt 2%. Men det tar tid. Och det är bra. Vi vill hellre se en robust ekonomi som bibehåller jobben och där inflationen på sikt når 2%. Än recession och att vi når inflationsmålet snabbt. Sen är hela den här diskussionen lite sekundär just idag med tanke på Iran….

Nästa vecka är tunn på data, men det gör inget. Allt fokus är på Iran ändå!

Trevlig helg!

SPX har handlats i ett litet intervall i år på knappt 3%, det minsta någonsin sett till årets början faktiskt! Faktum är att SPX konsoliderat sen i oktober, fem månader nu. Det får en att tänka på att nästa rörelse faktisk kan komma inom kort. SPX stödet 6700 håller, även om jag ser 6500 som kritiskt, så för mig handlar det egentligen om 6500-7000. Men nästa då? 7800 eller 5800?

Ser man till Iran, oljan nästan på 100usd och VIX på nästan 30…. så är det deppigt där ute. Och ändå har vi inte brutit ner. Det är ju starkt. Det finns en inbyggd förväntan om att Iran är contained på medellång sikt. Men om det inte blir så, så är risken såklart stor att marknaden tröttnar och bryter ner. Det är ju inte vad vore gode Trump tänkt sig, men likväl kan det bli så.

Jag är likt marknaden optimist, och ser 3 fakorer

1, Inflation. Jag har egentligen ingen insikt i Truflation, men om man ska tro på vad som säger så ligger dom 1-2 månader före den officiella inflationsdatan. Om dom har rätt, så kommer veckan CPI data att överraska på nedsidan. Vilket är börspositivt, då jobb datan redan är svag, vilket hade öppnat upp för en ny serie sänkningar.

2, AI-trejden, typ Nvidia, känns död, men just därför skulle den kunna få förnyat syre. Senaste rapporten orkade inte lyfta vinst estimaten på ett sätt som drev aktien. Men det betyder inte att det är över. Jag tror AI trejden har mer att ge. Riskfaktorer för AI är kraftförsörjning och finansiering av Capex. Men den stora upp´en är när företag verkligen börjar investera i AI brett. Alltså på ett sätt där det börjar ersätta personal kostnader. Även om det i förlängningen är nåt negativt, så tror jag det initialt ger en push åt lönsamhet, vilket börserna kommer gilla och förstå att AI bolagens produkter och tjänster är oumbärliga. Det är då vi borde kunna få den riktigt stora hypen.

3, Iran, här vet vi egentligen minst, men om kriget vore en stor risk faktor för Trump, så hade han inte slagit till. Sen är ju krig by definition där det oväntade händer. Men om vi börjar se en början på slutet, så kommer marknaden att börja diska detta med våldsamkraft, där oljan och vix faller och drar med sig optimism! Motsatsen kan hända, men just här tar jag upp det som en positiv faktor.

Faller 1-3 in, på ett eller annat sätt, så kan detta skapa en optimism som skapar ett nytt ben upp på börserna.

Många dom bästa investerings tillfällena är ju som bekant när det ”deppigt till tusen”. Det betyder inte att det är någon naturlag, det beror på utvecklingen. Men visst känner man att oddsen ändå är ganska goda! Jag gillar åtminstone att vara positiv när marknaden är deppig. Det om något är en naturlag!

På onsdag har vi inflation, Vi har även core PCE, JOLTS, samt inflation från Sverige.

-Måndag

Oljan drar till 120 och VIX följer efter, varpå börserna fortsätter att deppa. Men nu säger många länder att man släpper på reserverna. Det kanske hjälper. Det som hade hjälpt är om US meddelade att man uppnått sina militära mål, och är redo att samtala med Iran, vilket borde vara ganska enkelt, tillsätt en regering som officiellt inte hatar USA, och som i utbyte får sälja olja till fullpris till vem dom vill, men om där USA har sista ordet till vem dom säljer (typ att dom kan stoppa levranser til Kina) och där dom inte rustar försvaret på ett sätt att dom kan bli en hotbild mot USA och Israel. Jag tycker inte en sån deal är så tokig egentligen, men det bygger ju på att den nya regeringen inte hatar USA/Israel som den förra, och formar sin politik enbart utifrån detta. Det kanske är lättare sagt än gjort, och som Svensk kanske man inte förstår hur rotat motsättningarna är.

Hursomhelst, Trump kan inte låta oljan ligga kvar över 100 dollar under lång tid, för då skiter sig valet i höst. Så nån typ av ”lösning” lär vi få se i det korta.

Vissa bedömare drar felaktigt paralleller till 2022. Då bröt kriget i Ukraina ut vilket drog upp oljan. Men det var expansiv finanspolitik under 2020,2021,2022 dom gav en demand push som drev upp inflation, löner och räntor den gången. Inte oljan. Nu har vi inte samma styrka i konjunkturen, och inte särskilt expansiv finans- och penningpolitik, så situationen går inte att jämföra. Oljepris uppgången är helt Supply driven, så den verkar som en skatt på konjunkturen, dvs det man betalar mer vid pumpen gröper ut plånboken och slår mot annat. Så även om det ger en teknisk uppgång av infllation på kort sikt, så ger det en strukturell nedgång på medellång sikt. Räntorna borde inte stiga på detta, utan snarare tvärtom. Oljans uppgång borde ge konjan en törn som snarare borde leda till lägre räntor.

Sen när det kommer till energi priser så måste oljan ligga kvar över 100 dollar under flera månader för att ge bestående effekter. Vänder den ner inom några veckor så får det ingen verkan. Och det är detta Trump menar med att ”oljepris uppgången är ett lågt pris för att avväpna Iran”.

-tisdag

Det går fort i hockey. Trump säger att kriget snart är slut. Han menar såklart inte exakt just det. Han menar att nu är man snart i mål med att slå ut luftvärn, marina resurser, kärnkraftsanläggningar, vapen fabriker och strategiska vapenlager. Och att Irans militära motåtgärder inte heller är intakta. Och nån olja lär inte heller lämna landet och gå till Kina mot betalning. Sen kan alltid Iran skicka sina 1 miljon soldater ut i krig, men dom lär i så fall gå rätt in i en köttkvarn. Så check på den.

Vad är nästa steg? Jag tror Trump inom kort kommer erbjuda samtal. Om ledarskapet då säger, Fuck you, du ska dö. Då går Trump in i nästa fas, och det är inte soldater på marken, och konventionellt krig, utan det är att slå ut ledarskapet. Sånt tar tid, men om man tänker Osama bin laden och Saddam Hussein så är det inte en OM fråga, utan en NÄR fråga. Sen kan alltid nytt ledarskap ersätta det gamla, men då har de också samma valmöjlighet, att ta samtalet, eller till slut bli likviderad. Och så lär han fortsätta. Under tiden tror jag oljetransporterna i gulfen, ex Iran, kommer att komma igång igen.

Iran kommer aldrig hamna i en situation där man kan återställa det som blivit förstört. Och det som återuppbyggs kommer bombas sönder igen. Det blir inga nya kärnkraftsprogram, det byggs inga nya fartyg, det blir ingen ny drönar fabrik, det kommer ingen leverans av kinesiska robotar. Huruvida Iranierna tar samtalet i närtid vet jag inte. Sannolikt inte. Men skulle jag vara den nya ledare Mojtaba Khamenie, så hade jag inte sovit gott om natten. Det är upp till Iran, men för världsekonomin spelar det inte så stor roll. Om oljan börjar flöda igen, så kommer börserna att glömma bort det här!

Oljan är fortsatt över 90, VIX är förhöjd, så vi kan inte blåsa faran över ännu. Men det ser ju rätt ljust ut. Jag ser gärna att SPX 6600 håller, även om 6500 är en livlina, och att vi konsoliderar mellan 6600-7000 under några veckor.

-onsdag/torsdag

Alla fokusererar på olja och kriget, men som macro nörd är jag väldigt spänd på dagens CPI siffra,

US core CPI kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 (0,24) och fg 0,3. På årsbasis kom den in på 2,5% YoY mot väntat 2,5% och fg 2,5…. helt inline, och alls den stora fallet som Truflation visar på. Vilket får en fråga sig, vilken av dom är rätt. Båda är rätt skulle jag säga. Ute i den bred ekonomin, är idag efterfrågan svag, och företagen kämpar med att hålla uppe försljnings volymerna och i den här miljön har man inte möjlighet att höja priserna. Detta fångar Truflation på ett bra sätt då man tar in många data punkter i real tid. Men vad som väger tungt i CPI och även PCE är boendekostnader, hyror, som i sig självt är en laggande faktor, och sen bearbetar CPI/PCE på ett sätt där det blir ännu mer laggande. Inte för att förvränga bilden, utan för att göra den mer verklighetstrogen och sortera bort brus. Om man ska vara ärlig så är data serien från Truflation ganska volatil, och FED och deras policy kan inte vara ryckig upp och ner, utan måste ha en riktning och vara mer stabil, och därför passar det om datan också är harmoniserad och städar ut brus och kraftiga kast. För att vara konkret, säg att CPI likt Truflation hade legat på 1% YoY för ett halvår senare ligga på 3% för att sen yttelrigare ett halvår senare ligga på 1%. Ska FED sänka och höja utifrån detta? Det fattar en 3-åring att det inte blir bra policy av det. Min tolking är att konjunktur läget är svagt, att cons confidence är svagt, att arbetsmarknaden är svag, och således är efterfrågan genrellt svag, men att ex mat och energi priserna även påverkas av andra faktorer än just efterfrågan (som i princip är konstant för mat och energi) och skapar svängningar. Att boendekostnader i USA, faktiskt varit stigande länge, och väger tungt som andel av disponibel inkomst och som därför ska väga tungt i inflationskorgen. Men att även stora poster som hälsovård som amerikanerna indirekt genom försäkring betalar själva har blivit väldigt dyrt. Tvingande poster ska också väga tyngre anser jag än ex varor och tjänster som vi kan undvara. Dvs om priserna på ex bilar stiger väldigt mycket, så kommer folk till slut vänta med att byta bil, och då kan man fråga sig hur viktig den är för inflations korgen, om den är en vara som inte konsumeras.

Mycket dravel runt inflations datan här, men det viktiga är att ett 1, FED förhåller sig till officiell data oavsett om den är rätt eller fel, laggande eller ej, och deras policy kommer vara avgörande för kapital marknaderna. Punkt.

Så givet att CPI februari är inline, så lär inte PCE för januari som kommer imorgon överraska, och det är tveksamt om ens PCE för februari som kommer den 9 april kommer överraska. Detta sammantaget gör att FED kommer återigen lyfta fram den svaga arbetsmarknaden nästa onsdag den 18e, men att det är försiktiga med att sänka för att inflations läget är fortsatt förhöjt. Min tanke var att skulle CPI datan kommit in svagt, så hade de kunnat bli duviga 18 mars, för att sen sänka i april. Nu känns det mer avlägset.

Det räcker egentligen att titta på den 2-åriga US Tresury bond Yield, den stod i 3,38% den 27 februari, och var på god väg att säga att den blir en räntesänkning inom kort. Nu står den i 3,66% och säger i princip, glöm sänkning, om inte oljan etablerar sig under 80 dollar snart, så kommer det finnas risk för räntehöjningar.

10åringen står på 4,20% och säger att inflationstrycket just nu borde vara 3,20% (mätt som core PCE) vilket inte är långt från sanningen, alternativt att räntan borde vara ca 3,50-3,75%. Vilket också stämmer.

Detta innebär att nästa sänkning kommer först i juni, och sen tror jag ju på FEM sänkningar i år från 3,5 till 2,25%, vilket innebär att man sänker vid varje möte. Men det bygger också på att jag tror att CPI/PCE datan kommer att börja falla när Boende kostnaderna till slut slår genom.

Sen visst, vi har Iran och höga oljepriser, vilket ger tekniskt hög inflation, men det kommer bara förskjuta sänkningarna till framtiden, absolut inte ta bort dom, utan snarare tvärtom förstärka dom. Men nej, jag tror inte oljan ligger på 100usd+ under andra halvåret. Inte för att jag har nån spåkula men det är inte logiskt!

Svensk inflation kom in starkt på 1,4% YoY mot fg 1,4%. STarkt, men det visste vi redan eftersom vi fått flash inflation redan.

JOLTS och core PCE imorgon!

-fredag

core PCE kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4… helt inline, och för helåret ligger den på 3,1% YoY mot väntat 3,1 och fg 3,0. Detta för januari, som vi redan innan visste var en månad där man säsongsmässigt höjer priser, och juesterar för tariffer. Vi vet ju redan att core CPI kom in på 0,2 i febaruri mot 0,3 i januari, så februari core PCE siffran har potential att bli bättre såklart, och utan att gå in på detaljer så borde PCE närma sig CPI under våren och då ska den ner mot 2,5% i årstakt. Detta öppnar upp för sänkningar i juni och framåt, givet att oljan kommer tillbaka och arbetsmarknaden och konjunkturbilden fortsätter att vara svag. Det senare tror jag på, medan Iran och oljan har vi ingen aning om.

JOLTS kom in på +6,9m job opennings mot fg 6,5m. Skönt att den studsade efter förra månadens ras. Pekar på att arbetsmarknaden är sur, men inte i fritt fall.

Nästa vecka är datamässigt tunn, men vi har FED och ECB möte. Powell har två möten kvar, och vill han sänka i april, så bör han flagga för detta nästa onsdag. Det kommer inte hända. Dels för att core PCE ligger på dryga 3%. (sen visst kan man alltid hävda att det är laggande boendekostnader som drar upp det, men det spelar ingen roll) och dels pga kriget som riskerar att dra med sig inflationen i teknisk bemärkelse. Det gör att han inte kan vara särskilt duvig nästa veckan, och därför får vi ingen sänkning i april. Men kriget är kanske över till nästa FED ordförande tar över i juni, och då kanske är oljan tillbaka på 60 dollar, samtidigt som core PCE fixat till sig. I så fall börjar nästa sänkar cycle i juni, vilket Trunp kommer ta credit för, men som har exakt 0% med honom att göra.

Fokus är såklart på oljan och VIX… tar kriget slut faller oljan till 60 dollar och då blir det rally. Börjar marknaden tro på att Iran långsiktigt kan göra så att leveranserna genom H sundet uteblir, då lär oljan gå till 150 dollar…. då ska börsen ner. Vi kan ju resonera fram och tillbaka vilket det blir, men ingen VET. Det är det enda vi VET.

Trevlig helg!

Med tanke på mobiliseringen så var det inte så konstigt med en attack mot Iran, och som dom flesta förstår handlar det inte om att USA känner sig hotade av Iran, eller deras kärnvapen, eller att man tycker synd om befolkningen. Det handlar om att Iran, trots sanktioner, skeppar sin olja till Kina, och att Iran har möjligheten att stoppa/strula till transporterna genom Hormuz sundet, som står för 20% av världsleveranserna. Nu när regeringen dess utom känns stukad var det läge att slå till. Hittills verkar det som om 1, Irans möjligheter att slå tillbaka verkar begränsade 2, dom motattacker som kommer slås ner till största del och 3, man verkar vilja få till samtal redan. Allt detta talar för att konflikten kan bli kort, och därför har reaktionen på oljan, VIX och börserna blivit hyfsat måttlig hittills. Även om vi ser ett risk off beteende. Väpnade konflikter och människoliv har ingen betydelse ur ett ekonomiskt perspektiv. Därför spelar inte kriget i Gaza eller Ukraina någon roll för börserna. Men om konflikten i Iran pågår under säg ett år, och inga oljetankers kan passera genom sundet. Då kommer vi få extremt höga oljepriser, och eftersom det är en supplydriven shock, så kommer det bli som en beskattning av världskonjunkturen, som riskerar tvinga fram recession, och fallande vinster, riskaptit och därmed börserna. Så den här konflikten, OM den blir långvarig, och om det innebär att ingen olja kommer ur gulfen, då ska börserna ner med 20-30%. Och det är inte NÄR det har hänt, utan det diskar marknaden på några veckor. Men det är inte vad marknaden tror just idag. Tittar man på Kuwait kriget, eller Irak kriget, så var det över på kort tid, och man skulle ha köpt när det var ”boots on the ground” och oljan sköt i taket. Om dom är någon guide, så bör man köpa den här veckan. (vilket är samma sak som att inte sälja om man redan sitter på aktier). Jag kan inget om politik eller militära aktioner, men om man får betta så det just på detta.

Vad både Iran och venezuela handlar om är varken narkotika eller kärnvapen. Det handlar inte ens om USA oljeleveranser. Då USA idag är självförsörjande. Det handlar om leverage mot Kina. Kina har sagt fuck off i tullbråket. Samtidigt finns risken att man tar Taiwan är helt avgörande för chip och försörjningskedjan runt AI och digitalisering, och USAs flaggskepps företag. Venzuela och Iran, har trots sanktioner, levererat olja till Kina. Kanske så mycket som 20% av Kinas totalt import. (Ryssland är störst med sina 25%). Om Kina fuckar upp på riktigt med USA, typ invaderar Taiwan. Då kan USA strypa all olja till Kina förutom den ryska. På en månad spelar det inte så stor roll. Men på ett års sikt, så stannar Kinas ekonomi, tillverkniings industri, försvar och gud vet allt. DET ÄR LEVERAGE, som Trump försöker åstadkomma. Tänk er om Ryssland inte haft någon olja. Då hade inte Putin kunnat bedriva något krig. Detta är samma sak. Allt USA gör, handlar om leverage mot Kina. Punkt!

I förra veckan hade vi Nvidias resultat, som kom in lite bättre än väntat, men inte så bra som vi varit vana vid. Guidningen för Q1 var god. Men det räckte inte för att etablera aktien på högre nivåer. Trots detta skulle jag säga att AI-temat lever och frodas. Dock inte säkert att det är just Nvidia man ska äga. Rensat för geopolitisk oro tror inte jag Nvidia ska ner härifrån direkt, men om man ska tro på att den ska upp rejält, krävs något som driver positiva vinst revideringar. Fortsatt konsolidering med andra ord.

Vi hade även inflation från EU där kärninflationen ligger på 2,1%. ECB och Riks kan pusta ut. Det finns egentligen ingen anledning att göra nåt förrän 1, vi får recession 2, infaltionen börjar röra sig ännu lägre eller 3, om FED sänker 4-5 gånger. Alltså pratar vi tidigast under andra halvåret.

Case Shiller kom in på 1,4% YoY mot fg 1,4…. stabila bostadspriser med andra ord.

CB cons confidence kom in på 91,2 mot fg 89,0…. bättre men fortsatt deppig nivå. Det är framförallt en svag arbetsmarknad som sätter sina spår.

US core PPI kom in på 3,6% YoY mot fg 3,3…. sämre, men vi har hittills sett låg överförings kapacitet från producent ledet till konsument ledet så det spelar mindre roll. Det finns också en tendens till prishöjningar i början av året. Jag är inte orolig.

Chicago PMI kom in på 57,7 mot väntat 52,8 och fg 54,0. Väldigt starkt och pekar på en stark ISM Mfg idag. Vi hade ju ISM new order senast som var stark, och det är frågan vad som händer kring återhämtningen. Jag tror att det är hög risk för att det är säsongsbetonat.

Tysk och EU Mfg PMI kom in på 50,9 resp 50,8 mot fg 50,7 och 50,8…. händer inte ett skit, jag somnar om!

US Mfg PMI kom in på 51,6 mot fg 51,2… typ inline. Inget som sticker ut!

US Mfg ISM kom in på 52,4 mot väntat 51,8 och fg 52,6… typ som sist

Dito Prices kom in på 70,5 mot fg 59,0.. ett rejält hopp, som lirar med temporära höjningar i början av året. Något vi redan känner till! Jag är inte orolig för inflaitons utsikterna!

Dito Employment kom in på 48,8 mot fg 48,1… om den här sk återhämtningen är så kraftfull så borde företagen börja fundera på att anställa, men icke!

Dito New Orders kom in på 55,8 mot fg 57,1… sämre och lirar med min syn att januari var säsongsmässigt, och att vi snarare är på väg mot 50 igen, och inte 60. Vilket gör att FED kan börja fundera på att börja sänka igen!

Senare i veckan har vi PMIs från Service sektorn, Kina PMI, Flash inflaiton från EU, Inflation från Sverige, ADP jobb, US Retails sales, och viktigast av allt, NFP jobben.

Marknaden är ju väldigt sentimentsstyrd, dvs VIX, som är kopplad till oljan, som är kopplas till Iran. Och hur den utvecklas vet ingen. Man kan bara gissa och betta….

SPX har tekniskt stöd runt 6800 området, typ där vi är idag, och motstånd runt 7,000. Så länge som VIX är förhöjd, så går vi inte genom 7000. Håller inte 6800 så väntar 6500. Jag är optimist så länge som 6500 håller. Om vi bryter den så är det allvarligare, och då tror jag konflikten har tagit en ny vändning.

-tisdag

Flash inflation från Europa kom in på 2,3% för kärninflaiton mot 2,2 väntat och fg 2,1…. lite hetare, men gör det lätt för dom att fortsätta att pausa på 2% vilket är vad dom vill!

För er som fortfarande funderar över USAs intressen, lyssna på denna!

——-onsdag

Iran – Olja – Vix trumfar alla andra nyheter nu… men vi har en del intressant idag.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,0 mot fg 49,3. Non-Mfg kom in på 49,5 mot fg 49,4… gäsp!

Från Tyskland kom Service PMI in på 53,5 mot fg 53,4 och från EU 51,9 mot fg 51,8…. gäsp!

ADP jobb kom in på 63k mot väntat 50k och fg 11k (nedreviderat fr 22k)… nåt bättre till inline om man tar in förra månaden. Alltså 63+11=74k jobb i privata sektorn i jan/feb…. frågan är om NFP eller ADP mäter rätt?!?!?!

US Service PMI kom in på 51,7 mot fg 52,3…. WHAT recovery?

US ISM Services kom in på 56,1 mot väntat 53,5 och fg 53,8… klart bättre. Men fortsatt inom ramen för 2022+ range, dvs vi hade samma nivå under ex hösten 24 men som inte gav mycket!

Dito Prices kom in på 63,0 mot fg 66,6… mjukare! Alltså den fortsätter ner från hösten 25 höga något förhöjda nivåer. Alltså, ni måste förstå, arbetsmarknaden är svag, lönetrycket avtar, och detta är den stora kostnadsbäraren i denna sektorn, samtidigt som konsumenten inte är på hugget, och detta i kombination ger mindre förmåga och behov av att höja priserna. Dom kommer fortsätta ner. Den enda inflation som hackat lite är temporöra prishöjningar på varusidan i januari, som till viss del handlar om tariffer. Inflationen kommer krokna i år, ner mot 2% core PCE tror jag, mätt som 3m snitt av månadsdatan, uppräknat i årstakt. Det mått som FED följer.

Dito Employment kom in på 51,8 mot fg 50,3… nåt bättre men fortsatt en nivå där företag inte anställer. Inte varslar brett heller. Jobbsiffran på fredag ska bli intressant för vare sig ISMx2 eller ADP säger nåt om stark arbetsmarknad.

Dito Bus Activity kom in på 59,9 mot fg 57,4… starkare men också 2022+ range

Dito New Orders kom in på 58,6 mot fg 53,1… starkare men också 2022+ range

Summarsumarum… jag ser US ekonomi som fortsatt ljummen, vi pratar knappt 1,5% tillväxt utan något acceleration. Detta ger 0,5% jobb tillväxt, vilket är högst 1miljon jobb om året, vilket är 50-100k i snitt i månaden. Detta i sig pushar löner ner mot 3% och inflation mot 2%. Sen har vi den extrema Capex boomen, framförallt där man bygger datacenters och kraftinfrastruktur, som sannolikt ger minst 1% extra i BNP tillväxt, så vi kanske landar på 2,5%. Men där den procentökningen inte ger samma utväxling på jobb sidan som tillväxt normalt sett ger.

Så man kan säga att USA växer klart bättre än Europa, vilket beror på 1, en capex boom 2, större budgetunderskott. Men det räcker inte för att skapa klassisk högkonja.

I dagens miljö har vi core PCE på drygt 3% och styrränta på 3,5%, vilket ger en 10åring på 4%ish. Men om jag får rätt enligt ovan så borde core PCE röra sig mot 2% och styrränta på 2%, vilket kommer ge en 10åring på 3%. Detta är bra för börs multiplar. Sen är det frågan om Vinsterna. Där vi har majoriteten av bolag om gör ungeför lika stor vinst som förra året, fast där aktieåterköp driver upp tillväxten syntetiskt. Och sen har vi Mag7 bolagen, där det är svårt att säga var vinsttillväxten landar för att vi inte exakt vet hur revenues växer. Men jag tror dom kommer bli hyfsat starka.

Så väger man ihop detta så ska vi ha hyfsade vinster, och höga multiplar, och jag tror fortsatt på SPX nivåer över 7000. Men det går inte så länge som VIX är över 20, och ska helst ner till 12. Vi behöver riskaptit för att trigga igång detta, och så länge som marknaden ser risk för olja över 100 dollar, så funkar det inte. Olja över 100usd bromsar in konjunkturen. Så just nu handlar det om Iran, men kan vi få det överstökat så ser jag goda chanser till bra börs.

-torsdag

Svensk Flash inflation kom precis in, där kärninflationen KPIF ex energi kom in på 1,4% YoY mot väntat 1,5 och fg 1,7. Thedeen kan vara nöjd. Givet att lönerna taktar på c3% så borde inlationen ligga på c2%, men det verkar som kundernas förmåga att svälja prishöjningar nu är så låg att dom inte kan höja (utan att tappa försäljningsvolym ännu mer än priset kompenserar) och således pressas vinsterna. Detta kommer i första hand göra så att företagen INTE vill anställa, utan snarare banta personalen för att komma i balans. Det i sin tur gör köpkraften där ute ännu svagare, och återhämtning därmed uteblir. P sikt kan lönetrycket pressas ännu mer men givet att det låg på 2,5% i snitt under 2009-2020 gör att nedsidan där är liten. Räkna med fortsatt svag arbetsmarknad, och därmed utebliven återhämtning,….. vilket i sin tur kan öppna upp för sänkningar under andra halvåret!

-äntligen fredag

NFP kom in på (minus) -92k mot väntat 59k och fg 126k (reviderat fr 130k)… klart sämre, men inte så förvånade med tanke på att ADP tidigare i veckan sa att det skapades 74k jobb i januari OCH februari i den privata sektorn. Nu har vi NFP på -92 + 126k, dvs totalt +34k. Det är svagt, det är INTE en ekonomi i återhämtning, men inte heller en ekonomi i recession. MEN Fed bör bli spaka av detta, och blir bara inflations siffran okej i nästa vecka, så finns det goda chanser att man sänker i april, vilket det kommer flaggas för i mars… och det finns även en chans att det sänks redan i mars.

Siffran bekräftar min syn på Amerikansk ekonomi, att den är ljummen och inte skapar jobb. Men vi är inte heller i recesion. Dom som tror på återhämtning lyfter fram 1, AI relaterade CAPEX boom 2, Big bill expansiv finanspolitik 3, räntesänkningar och svag dollar, som skäl, men jag hävdar att det inte är tillräckligt.

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4. På årsbasis kom dom in på 3,8% YoY mot väntat 3,7% och fg 3,7. Lite för högt, men det indikerar att inflationen borde ligga på c2,7% vilket är mittimellan core CPI och core PCE just nu. Så det är inte så konstigt. Vad som är märkligt är att NFP lönerna och ECI lönerna inte riktigt säger samma sak. Den senare pekar på löner runt 2,8-3,2%. Det å andra sidan går inte riktigt att härleda till inflationen å andra sidan. Spelar inte så stor roll. Löner laggar styrkan på arbetsmarknaden, och eftersom den varit svag i snart ett år, så borde det snart få bäring på lönerna, och därmed inflationen.

Retail sales kom in på -0,2% MoM, även det svagt!

Det verkar som om jobb datan skrämmer marknaden lite, men jag skulle säga att

1, det är en reaktion på januaris starka siffra och man ska se till rullande 3m snitt.

2, arbetsmarknaden är inte stark, vi pratar snitt 50k/mån men det betyder inte recession, det betyder ekonomi som växer 1-2%

så även om det blir press på aktiekurserna nu, så tror jag det blir kortvarigt, och blir inflations siffran bra i nästa vecka, vilket det finns goda skäl att tro, så skulle jag säga att marknaden borde handlas upp när den inser att ekonomin är svag men stabil, och att FED utan problem kan fortsätta att sänka ner mot 2%. Får vi ovanpå det nån typ av uppgörelse runt Iran så kan det blir ett riktigt glädje rally i vår.

SPX 6500 Stop-loss dock!

Problemet just nu är inte ovan, det är att oljan drar vidare på 90 dollar och VIX hänger med. Men även Trump borde känna viss stress runt detta. Läste nånstans att 60-80% av Irans luftvärn etc vad förstört. Stämmer det så går det fortare än jag trott. Många pratar om Boots on the ground, dvs amerikanska soldater. Det tror inte jag Trump är intresserad av. Iran har många soldater, och människoliv, primärt amerikanska men även vanliga iranier, är han inte intresserad av att släcka. Han vill slå ut kärnkraft, luftvärn, drönar fabriker och liknande, och top garnityret av ledarskapet, sen for dom på egen hand ordna upp styrelseskick och framtid, fast där Trump har veto till vem och hur dom säljer oljan. Det är ingen dum ide egentligen!

Inflation nästa vecka!

Trevlig helg!

Denna vecka är ganska nyhetsfattig. Vi har Empire, Philly och Flash PMIs som ger ett känsla om den sk. återhämtningen, som jag tror är ytterst temporör och säsongsbetonad. Dvs företag tenderar till att lägga en del orders i början av året, för att fylla på lager, och sen är det upp till ”efterfrågan” att bestämma om det räcker eller inte. Därmed brukar datan svalna av efter det.

Vi har Nvidia som rapporterar den 25e februari, i nästa vecka. tidigare har den kunnat driva upp vinst förväntningarna med 20-25% vilket gett ett kursrally på lika mycket eller mer. Jag kan inte Nvidia by definition, men skulle det hända så kan det enkelt driva Nasdaq med 20-25% ´, SPX med 15% och världsindex med 10% under våren. Ett förnyat AI rally med andra ord, efter att AI trejden varit konsoliderande sen i november, då vi sett en rotation in i framförallt VALUE betonat.

Veckans viktigate är core PCE, FEDs favo mått, som länge legat högre än CPI vilket är ovanligt. Men det handlar om att boende kostnader väger tungt i detta mått. Annars pekar mycket på att inflationen är på väg ner. ISM Prices, löner, truflation, CPI, svagare bostadsmarknad, ger en bild om stabil till sjunkande inflation. I varje fall inte stigande. Detta borde öppna dörren för sänkningar, dock känns det tajt till den 18e mars. Men i april, alt i sommar, borde det finnas potential, givet att datan rullar in rätt.

Vi har även NAHB index som tar tempen på bostadsmarknaden. Ska bli intressant efter förra veckans tapp i Nybygg datan. Vi har även inflation från Sverige som vi vet är bra med tanke på flash estimat.

Februari har varit en konsolidernade månad, där VIX har skrämts upp över 20 inte mindre än 3 gånger senaste 4 veckorna. Varje gång har den kommit tillbaka, och dragit upp börserna. Det känns hyfsat troligt att det kan hända igen. Men vad vi vill se under våren är hur den verkligen trycks ner mot 12-14 men det sker inte av sig själv, utan måste ha stöd av data och Trump. Datan har goda odds skulle jag säga. Trump is a loose canon.

…. tisdag

Empire NY FED kom in på 7,1 mot väntat 6,9 och fg 7,7… inline och riktigt gäsp. Lirar med ISM runt 50. Betyder inget!

NAHB index kom in på 36 mot väntat 38 och fg 37… typ inline men klen nivå!

---

— onsdag

Mycket snack om amerikanska räntor där ute. Jag kan tycka man behöver en nykter syn på det!

I min bok så bör korträntor spegla inflationsläget. Dvs en 2 årig obligation ger kompensation för inflation. Det är också där FED mer eller mindre brukar ligga med sin styrränta, eftersom dom navigerar efter inflation.

När det kommer till långräntor, typ 10 åringen, har vi vant oss vid tajta spreadar, men faktum är att går man längre tillbaka så är det inte ovanligt med lite Term premium. Dvs man blir kompenserad för att låna ut pengar lång tid vs kort tid. Att en långränta ligger en bit över korträntor är inte så jävla märkligt faktiskt!

Ett ytterligare sett att se det är inflation och FEDs policy.

Om inflations trycket ligger på målet om 2% så det rimligt att FED ligger på 2% ränta, och då får man i en normal läget 100 punkters pålägg för att låna ut pengarna på lång sikt, dvs 3%. 100 punkter över inflation. En neutral situation.

I ett duvigt läge där infaltionen är under målet, säg 1,5% så behöver FED stimulera och ligger under inflationen med ränta om 1%, och då får man 2% för att låna ut pengar på lång sikt (påslag 100bp). Dvs 50 punkter över inflationen.

I ett hökigt läge där inflationen är över målet, säg 2,5% så måste FED bromsa och ligger över inflationen med en ränta på 3%, och då får man 4% för att låna ut pengarna på lång sikt (100 bp påslag). Dvs 150 punkter över inflationen.

Så oberoende läge får man 100 punkter mer än FED, dvs Term premium. Men bereonde på om det är duvigt, neutral eller hökigt, så får man mer eller mindre kompensation mot (50-150bp) mot inflation.

Under dom duviga åren, 2008-2020, så var spreadarna tajta mellan långa och korta räntor. Men dom var även tajta mot det underliggande inflationstrycket.

Så för att översätta dagens 10åring till ovan. FED ligger på 3,5% och då borde 10åringen ligga på 4,5%. Eftersom FED är hökig så borde man få 150 punkters kompensation mot inflation, som vid 4,5% är 3% inflation. Detta stämmer hyggligt mot core PCE som är knappt 3%. Men nu har 10 åringen fallit till 4%, vilket IMPLCIT säger att FED borde ligga på 3% ränta, och inflationen 2,5% (mätt som core PCE). Det tycker jag är en ganska rimlig reaktion givet data och utsikter. FED flaggar ju för två sänkningar till.

Eftersom jag är en stor anhängare av kopplingen mellan löner (som har starka kopplingar till både konjunktur och inflation) och inflation, så kan man säga att i ett läge med hög löneinflation, så får man extra bra för långa räntor. I ett med låg löneinflation så blir man extra dåligt kompenserad. Det är därför som man fått 4-5% för en 10 åring när lönerna legat på 3,5-4%. Och tidigare när lönerna taktade runt 2,5% så fick man typ samma och ibland lägre för en 10-åring.

Detta är mer ett resonemang än ett sätt att prissätta långa räntor såklart. Det är för trubbig materia.

Men om arbetsmarknad och konjunktur nu är svag, och inflationen på väg ner, så borde inte 10åring på 4%+ vara uthåligt, så borde även 10 åringen röra sig mot 3%.

Är detta risk-off? Ja om dollarn stärks är det så. Men dollarn är ganska svag numera. Så jag skulle säga att fortsätter detta, svag 10 åring och svag dollar, så är det snarare en reflektion av 1, dasig konj och A-marknad 2, lägre löneläge, 3, fallande inflaiton, 4 och där FED går från en hökig policy till en neutral.

I Europa stämmer resonemanget hyfsat. Inflationen är på målet, ECB för en neutral politik, om 2%. Korträntor ligger på ECB ränta. Och EU 10 åringar ligger på nästan 3%. 100 punkter över både styrränta och inflation.

Om Europa hamnar i recession, så kommer vi följa ovan mönster, och då faller långräntorna mot 2%. Om Europa hamnar i högkonjunktur med stigande inflation, då går långräntorna mot 4%. I dagsläget tror inte jag på nåt av dom.

Däremot tror jag att infationen i USA rör sig mot 2%, uppbackad av en svag konjunktur, vilket gör att FED kan sänka mot 2%. Och därmed borde en 10 åring gå mot 3%, kanske till och med 2,75%. . Har det börjat nu? Ingen aning?

Min poäng, Man kan utgå från att 10åringen ligger 75-100 punkter över FEDs väntade styrränta, där styrräntan är inte vad den blir för det styr verkligheten, utan vad FED säger att dom ska göra, vilket bygger på deras förväntningar om verkligheten, som sällan stämmer. Och att 10 åringen oftast ligger 150 punkter över inflationstrycket i en hökig inflatorisk regim, 100 punkter i en normal där inflationstrycket ligger på c2%, och 50 punkter över i disinflatorisk regim. Så när 10 åringen nu var nere på 4% så är det samma sak som den tror på 3-3,25% styrränta (2 sänkningar) och 2,5% inflation mätt som core PCE, mot idag nästan 3%.

Om vi under våren får stora tapp i inflationen som ex Truflation säger, så borde därför 10åringen kunna gå ner en hel del. Typ till 3-3,5%.

Men i dagar som dessa pratas det mycket om misstroende för USAs politik, ovilja att sitta på dollar och US bonds. Det är en relevant diskussion. Bara det att räntorna så här långt faktiskt håller sig inom ”dom teoretiska ramarna”. Jag skulle inte säga nåt om 10 åringen stod i 6% idag, eller om FED sänkte till 2% och 10 åringen ligger kvar på 4% eller stiger till 5%. Först då kan vi verkligen tala om förtroende kris.

Då är det snarare Guldet som tagit ut svängarna. Dvs Guldet har blivit en tillflyktsort för alla som tror att världen kan hamna i politisk kris, krig eller kraftfull lågkonja, eller hyperinflation orsakad av ett skenande skuldberg. Jag är inte heller särskilt förtjust i världsbilden. Vem är det? Så jag kan förstå dom som köper den enda kända tillflykstorten vid äkta kris. Sen går det att förklara en stor del av guldets uppgång med fallande räntor.

——-onsdag del 2

Det pratas om att Riksbanken kan komma att börja sänka snart igen. Det tror inte jag!

Inflationen är runt målet på 2%. Detta fordrar en neutral politik, där dagens 1,75% ränta är just det. Visserligen är kronan stark och arbetsmarknaden svag, där Riksbanken väntar sig bättre arbetsmarknad under året. Detta i sig skulle kunna vara anledning, MEN Riksbanken navigerar efter ett inflationsmål, och inget annat. För att kunna sänka måste Riksbanken alltså se väsentligt lägre inflation längre fram. Är det troligt?

1, Om FED börjar sänka ordentligt senare i år, säg ner mot 2%, så är risken stor att kronan blir väldigt mycket starkare. Detta gör att vi importerar deflation, eller disinflaiton, som är ett bättre ord. En väsentligt starkare krona skulle alltså kunna trycka ner inflationen väsentligt under målet, och därmed ligga tll grund för ytterligare sänkningar. Men vi är inte där ännu, utan det krävs ordentliga tag av FED, så om det blir nåt, så är det en sak för andra halvåret.

2, Idag är arbetsmarknaden svag, men lönetrycket ligger runt c3% vilket genererar inflation runt 2%. En arbetsmarknad som inte skapar jobb är inte tillräckligt för att trycka ner lönerna ännu, och därmd inte inflationen. Vi behöver nästan en recessions liknande miljö, där vi har negativt jobbskapande, som ger ytterligare press på löner, och därmed inflation under målet, för att Riksbnaken ska kunna motivera ytterligare sänkningar. I nuläget säger prognoserna snarare motsatsen. Jag tror prognoserna är fel. Dock är jag inte säker på recession heller. Och om det blir något, så är det snarare föremål för andra halvåret.

Så nej, några räntesänkningar går inte att motivera från dagens neutrala nivå. Däremot finns chanserna under andra halåret, men det kräver sämre tider och/eller en betydligt duvigare FED. Där är vi inte ännu!

Och när det kommer till att binda bolån, så säger jag som alltid

”Bind alltid under 2% ränta, Bind aldrig över 2%”

——- torsdag

Philly FED kom in på 16,3 mot väntat 8,5 och fg 12,6… bättre, men samtidigt inte en nivå som lirar med nåt annat än ISM runt 50. Tittar man underkomponenter så var Employment ner, men fortsatt ingen nivå som stiger ut. 6M Biz samt New order var okej, men inte heller nåt graverande. På totalen skulle jag säga att den beskriver inget annat en mellanmjölks ekonomi, dvs ISM runt 50, det skapas typ 50k jobb, ekonomin växer med 1-2%. Ingen accelerering åt nåt håll, och precis det jag väntat, och väntar mig. Det finns dysterkvistar där ute som länge sagt att vi ska trilla in i recession. Dom har haft jävligt fel. Det finns dom som tror på återhämtning och stark ekonomi, dom har också haft fel. USA står idag och stampar, precis som Europa och stora delar av världen. För helvete, vänj er vid det!

Imorrn kommer core PCE, den lär inte vara så extraordinär då det är laggande data sen dacember och vi har redan CPI för både december och januari.

———-fredag

Inflations data från Sverige kom nu på morgonen, och eftersom vi fått snabb estimat för två veckor sen, så visste vi att dom skulle bli bra. KPIF kom in på 2,0% YoY medan KPIF ex energi kom in på 1,7%. Sverige har nu officiellt nått sitt inflationsmål. Check! Därför ska man också ligga på en Neutral politik, vilket är typ där man ligger, så check på den. Jag har skrivit en del om hur Riks kan tänka framåt, så jag tänkte inte repetera mig. Men det finns absolut en öppning för sänkningar under andra halvåret om inflaitionen fortsätter ner klart under målet, dels som en funktion av FÖR stark krona och/eller utebliven återhämtning och allt sämre konjunktur och arbetsmarknad, dvs typ negativ tillväxt och jobbskapande.

Thedeen, GRATTIS, du och resten av gänget har gjort ett väldigt bra jobb! Jag är väldigt glad över att vi har en professionell situation i Sverige idag. Det var inte längesen sedan det debatterades om Riksbanken verkligen skulle vara självständig, om inte politikerna borde ha mer inflytande, om vi inte borde övergå till Euron och så vidare. Och puff, är hela den sandlådedebatten borta.

Flash Mfg PMI från Europa resp Tyskland kom in på resp 50,8 resp 50,7 mot fg 49,5 resp 49,1. Flash Services kom in på 51,8 resp 53,4 mot fg 51,6 resp 52,4. Bättre, men ingen nivå som kommer leda till förändring.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 51,2 mot väntat 52,6 och fg 52,4…. ingen återhämtning, mer av samma

US Service Flash PMI kom in på 52,3 mot väntat 53,0 och fg 52,7…. sämre, ingen återhämtning.

US core PCE för december, kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 3,0% YoY mot väntat 2,9 och fg 2,8. Klart sämre! MEN, detta beskriver december. Så det är rätt gammal skåpmat. Som JÄMFÖRELSE kan nämnas core CPI som kom in på 2,5% i januari, 2,6% i december samt 2,6% i november. Det är boende kostnader som spökar och dom laggar. Mått som beskriver hyror etc pekar nedåt. Så i första hand är det PCE som ska konvergera ner mot CPI. Dit ner är det 50 punkter. Sen ska det snarare fortsätta en bit till. Att FED ligger lugnt på 3,5% när core PCE (som är måttet dom navigerar efter) är fullt rimligt. Men jag är inte orolig. Ekonomin och arbetsmarknaden är svag. Lönetrycket avtar, och inflationen kommer fortsätta ner. Vi kommer se räntesänkningar 100%.

Europa och Japanisering!!!

Jag upplever att Europa är inne i en typ av Japanisering. Jag är inte lika säker på att USA hamnar där. Det är inte omöjligt.

Vad menas? Mellan 1991-2020 växte Japans ekonomi med ca17%. Det är 30 år med tillväxt på knappt 0,5% om året. Typ stillastående ekonomi. Som jämförelse kan nämnas USA som mer än dubblade sin i storlek och Europa som växte med drygt 60-70%.

En extremt långvarig period av stagnation. Det intressanta är hur människor upplever en sån här period. Därför har man gjort undersökningar på Japaner i åldern 50år+. Dvs dom som i vuxen ålder upplevt den här perioden. Är man 70år+ har man även upplevt den goda tiden innan 1991.

Det ska också sägas att när allt började 1991 så hade Japanerna generellt bra, sett till ekonomisk och materialistisk standard. Dom hade ett bra utgångsläge. Ungefär som många av oss Europeer (dock långt från alla).

Så här säger japanerna om dom 30 åren:

1, Dom kallas ”dom förlorade decenerierna

2, Ingen katastro, men allt stannade av. Dvs hushållen hade en stark startpunkt, och det blev aldrig recession eller depression.

3, Vi arbetade lika hårt som innan, men lönerna stannade av. Bonusar försvann, färre befordringar. Mindre framtidstro. Det stod stilla, men det kändes som långsam urholkning

4, Det gick inte att jobba hårt och få det bättre. Oavsett vad man gjorde så var situationen oförändrad.

5, Men arbetslösheten var låg, tryggheten upplevdes som hög, brottslighet var låg, infrastruktur och service fungerade väl. Stabilt och tryggt, men utan dynamik.

6, Det saknades optimism, men också kaos och osäkerhet.

7, Tidigare var livstidsanställningar vanligt i japan. Unga fick tidsbegränsade jobb, och den förra anställningsformen försvann. Så barnen hade mer otrygghet än dom äldre. Å andra sidan hade barnen det tryggt med sina föräldrar. Men även unga ska bli vuxna och stå på egna ben. För dom unga var avsaknaden av framtidstro jobbigare än för äldre, medan för äldre spelade trygghet större roll än för unga.

8, Det skapade en känsla av ”vår generation hade det bättre än våra barn”, och den känslan är negativ, då tanken är att våra barn ska få det bättre. Även om det i reala ekonomiska termer inte var så.

9, Miljön dödar entreprenörskap och risktagande, utan tvingar in dom flesta mentalt i försiktighet.

10, Inte dåligt, men inte bättre! Mång produkter och tjänster var bättre och billigare 2020 jämfört med 1990. Tänk en platt-TV jmf tjock-TV. Men inget växte.

11, Vi gick från framtidstro till förvaltning, vi anpassade oss.

VARFÖR lägger jag tid på att skriva om detta!!! Jo för att den banan Sverige och Europa är inslagen på rent ekonomiskt pekar i den här riktningen. Sen har vi ju AI som disruptiv kraft, som kan göra det både bättre eller sämre, eller kanske både och. Så jag har inte facit, men vi kan ju försöka förstå iallafall!

Sen en liten passus, kirng USA. Under samma 30 år har Amerikanska ekonomin mer än dubblats. Alltså så jävla mycket bättre än Japan. MEN, gör man samma underökning hos amerikaner, så får man inte svaren att allt har blivit så sjukt mycket bättre. Ungefär hälften av befolkningen tycker det. Andra hälften tycker det har blivit oförändrat till klart sämre. (därav Trump vid makten). Är inte det beklämmande. Att Japan som stått stilla, tycker folk att det är trist men ingen kris. Men i USA som har dubblat sin ekonomiska styrka så är missnöjet utbrett. Tänk om tillväxten varit perfekt normalfördelad i USA under 30 år, dvs där alla amerikaner fått det dubbelt så bra ekonomiskt. Då hade inte Trump varit president. Det som är beklämmande är inte Trump. Det är inte han som skapat detta, utan dom som haft makten under dom här åren. Och frågar du en Demokrat idag, så svarar han ofta ”Det är tragiskt hur det har blivit, tänkt om vi kunde ha det som innan”. Till honom svarar jag ”Jag stödjer inte Trump, men det var er politik som satte honom i förarsätet”.

Nästa vecka blir lugn, US PPI, Case Shiller, inflation från EU, Chicago PMI samt CB Cons Confidence. Verkligen inget särskilt!

FÖRUTOM EN SAK, Nvidias rapport på onsdag. Slår dom Revenue förväntningarna med 10%+ blir det AI rally, och vi tar oss förbi SPX7000.

Trevlig helg!

Vi har jobb på onsdag och CPI på fredag. Sen FED pausade i januari och Trump nominerade Kevin så har man börjat ifrågasätta duvigheten. Svag jobb och inflationsdata kan snabbt ändra på detta. Sen är januari siffrorna röriga då man gör balanseringar etc. Så vi får se! Det kommer även Retail sales och ECI. Inte så mycket men viktiga saker.

VIX är fortfarande förhöjd, och jag skulle gärna se att den bröt ner för att våga tro på Bull igen. SPX har i princip varit oför sen slutet på oktober. Men jag tror ändå att Tech bolagen behöver dra detta. Rent tekniskt kan man titta på Nasdaq 24 resp 26k. Brott av 26k öppnar upp för 30-32k. Dit upp är det c25% till vårkanten. Kan SPX dra 14-17% då, dvs till 7800-8000+. Well, känns långt borta nu, men om vi får en situation där AI trejden tar nya tag, FED uppfattas som duvig, man känner konfidens i upprätthållna vinstnivåer, dvs okej konjunktur. Ja då är det inte omöjligt! Brott av 24k på nedsidan, drivet av svaga Mag7, och SPX 6500 är det motsatta! Jag vill gärna tro på en säsongsmässig vår topp, drivet av AI-trade, sänkta räntor och okej konja. För att sen få ett halvårs baisse, inför ett förmodat stökigt val. Men man måste i vanlig ordning vara beredd på allt!

………………. tis

ECI Employment cost index, kom in på 0,7% QoQ mot väntat 0,8 och fg 0,8. På årsbasis kom den in på 3,4% YoY mot fg 3,5% YoY. Det är en svinbra, 0,7 per kvartal i fyra kvartal, är 2,8%. Så jag skulle säga att lönetrycket är på väg från nästan 4%, ner mot 3%. Vilket översatt till kärninflation är att vi går från 3% till 2%. Vi har ju idag signaler om att inflationen är på väg ner. Jag har noterat detta. Men det är ett stort problem om företagens största kostnadspost, lönerna, ökar för snabbt, för i så fall krymper marginalerna. Nu ser det ut som om löner och inflation rör sig i samklang nedåt. Jag tror på 4-5 sänkningar i år, inte som marknadens 1-2ggr. Jag tror dessutom att det finns goda chanser att Riks hakar på under andra halvåret.

Retail sales kom in på 0,0% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,5….. sämre. Var är återhämtningen. Jag säger sur arbetsmarknad, sur konusment, sur konsumtion… det är fan ingen återhämtning!

…. onsdag

NFP kom in på 130k mot väntat 70k och fg 48k (rev fr 50k)… extreeeeemt mycket bättre, och man börjar undra, vad är detta med tanke på att ADP, JOLTS, Challenger, ISMx2 Employment, snarare pekar på en ännu svagare siffra!!!!

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1 (nedreviderat fr 0,3)… sämre och väldigt hög nivå, men tittar man på senaste två månaderna så landar man på 0,4+0,1/2=0,25 och det säger förmodligen mer om framtiden. På årsbasis kom dom in på 3,7% YoY mot väntat 3,6 och fg 3,7… my take är att lönerna legat just runt 3,6-4% i årstakt, men är på väg ner mot 3%ish trycket dvs i snitt 0,25 per månad. Alltså, lönerna är på väg ner vilket är logiskt med en sämre arbetsmarknad, vilket enligt mig är att BRA för inflationstrycket.

130k är klart bästa siffran på väldigt länge. Sen är 130k i månaden inget enastående. Det är 1,6m jobb om året, vilket är 1% jobb tillväxt, vilket lirar med 2% BNP tilläxt. Så vi kan inte prata om den enastående återhämtningen ännu. MEN, om ekonomin ska återhämta sig, så är det nödvändigt att jobbskapandet lyfter från 50k nån gång, och vissa undrar nog om det börjat nu. Vi minns också ISM Mfg New Order siffran. Så visst finns det halmstrån!

Sen har vi ju det där med NED revideringar då NFP konstant överskattat jobben. Förra året räknade man fel på 898,000 jobb!!!!! Det är 75k per månad, vilket gör att det var negativt jobbskapande i snitt förra året.

Så för det första är 130k en bra siffra jämfört med förra årets snitt på NOLL per månad, MEEN 130k i sig pekar inte på någon stark återhämtning (ÄNNU) och det finns risk för att den kommer att revideras ner.

Så för att summera, Marknaden behöver inte vara rädd för dåliga tider just nu, och mycket talar för att inflationen kommer ner, vilket gör att man inte behöver vara rädd för FED pausen särskilt länge heller. Detta totalt sett, är en börsvänlig miljö, och kan bara CPI siffran på fredag vara okej, så borde SPX kunna bryta sig upp genom 7000 och etablera sig där efter en tids konsolidering!

När det kommer till löner så är my take att dom varit 3,5-4% men är på väg mot 2,5-3% och inflationen har varit på 2,5-3% men är på väg mot 1,5-2%. Att styrräntor i världen borde ligga runt 2% så länge som vi inte har outright recession (dvs kraftigt negativt jobb skapande).

Sen är det frågan… är 130k nya jobb och ISM Mfg New Order på 57 bara ett första steg mot 500k resp 65….. ja då finns risken att löner och inflation inte kommer ner, och då blir det inga räntesänkningar under andra halvåret….. och det är ju inte bra. Å andra sidan har vi starkare konjunktur och bättre förutsättningar för vinster. Det är inte så dåligt det heller!!!! Dock är jag fortsatt skeptisk till den sk. ”återhämtnignen”…..

…. torsdag

….till alla er som säger ”men titta på senaste ISM new order siffran, säger jag, titta senaste 3 åren, klar säsongsmässig där jan/feb är stark för att sen svagas fram till sommaren, och dr logiken är att företag tittar på lager nivåer, och säljprognoser mot slutet av året, början av nästan, och säger, här behöver vi köpa in lite mer, och sen avtar den effekten. och till alla er som säger att 130k är en strong beat, säger jag, 130k/mån har aldrig varit förenligt med stark konjunktur. Nästan alla jobb kom från en sektor, hälsovård, och risken för nedrevidering med upp mot 50k är stor. Om företagen verkligen fått ny aptit på att rekytera brett, så borde ISMx2 Employment visar mycker mer framfötter!!!!

Sen har vi en diskrepens mellan jobb och tillväxt som lyfts fram på senare tid. USA växte realt med c2% förra året, Det borde gett 1% nya jobb, vilket är 1,6m nya jobb, eller i snitt 135k/mån. Problemet är att det skapades typ INGA jobb förra året. Tvärtom kan man säga att noll nya jobb är förenligt med typ 1% tillväxt. Så vad handlar detta om? Är det för att BNP drivits av andra, icke jobbdrivande faktorer, som ex lägre IMPORT (pga tariffer som gör importerade varor dyrare) eller investeringar (som kanske inte är så jobbdrivande vare sig direkt eller indirekt, jag tänker på AI-capex-boomen). Jag vet inte exakt. Men det historiska sambandet mellan nya jobb och tillväxt är väldigt tajt, så där finns en del frågetecken.

En annan fråga är ”Vill vi verkligen ha en stark återhämtning i USA?”. Om man menar att återhämtning är 3-4% tillväxt mot dagens 1,5-2%, så innebär det att jobbtakten ska upp till 300-400k nya jobb i snitt per månad. Jag tror att i ett sånt läge, är arbetsmarknaden tillräckligt tajt, för att lönerna på nytt accelererar mot 4%+ och i ett sånt läge, där företag upplever stark efterfrågan och pricing power, så kommer man att börja höja priserna igen…. och vips går inflationen från dagens 2,5%ish mot 3,5%. I ett sånt läge slutar FED tänka på räntesänkningar, oich istället funderar på NÄR man ska höja räntan. Med PE-tal på 22 så tror jag vi får ett nytt 2022 med multipel kontraktion, dvs räkna med att SPX sätter sig 25%, och alla andra med den. Så min konklusion är…. VI VILL INTE HA NÅGON STARK ÅTERHÄMTNING. Vi vill ha Goldilocks, där inflationen är på väg ner mot målet, där tillväxten är svag, men tillräcklig för upprätthålla vinster och därmed aktieåterköp. Där folk får behålla jobbet, fast där det är svårt att få ett nytt, men det gör inte så mycket då arbetslösheten ändå är låg. Det är läget vi vill ha. Inte stark återhämtning som leder till ett nytt 2022!

CPI på fredag nästa!

——–fredag

Kongressens budgetunderskott kom med sin analys att USAs statskuld, budgetunderskott och räntekostnader, både i absoluta som relativa termer, ser rätt deppigt ut närmaste åren. Om man menar att deppigt som att det såg bättre ut för 20 år sen när man körde mer ”sverige lika” siffror. Så här är det… Dom har DOLLARN! Om Sverige skulle köra samma expansiva finanspoltik, driva upp skulden som USA, ha så stora räntekostnader, då skulle vi ha det väldigt tufft. Dom flesta andra länder också! Men USA har alla sina skulder i dollar, dom betalar alla sina räntekostnader i dollar. Dollarn är världsvaluta. Deras statskuld ägs till 15% av FED, 30% av utlandet, och 55% av jänkarna själva. Men de kommer aldrig få problem med att skaka fram pengar till räntor eller när lån förfaller. Så det kokar ner till Dollarn.

Dollarn har ju försvagats med 20% sen topp nivåer. Har det med detta att göra? Jag tror inte det. Jag tror det handlar om 1, duvig FED till följd av sjunkande inflation och tillväxt 2, att USA rent generellt handlar mindre med omvärlden 3, och såklart till viss del ovan, dvs där omvärlden allt annat lika inte är lika sugen på att sitta på amerikanska statspapper (inte för att det är risky, för det är noll risk som jag beskrev ovan) utan för att de är utgivna i dollar.

Lek med tanken. Du köper en 10 årig amerikansk statsobligation. Om man får typ 4,1% ränta, så betyder det att man betalar 67 dollar IDAG, och får 100 dollar om 10 år. Börsen är säkert ett bättre ställe att vara på, men sett till risken är det svårslaget. Trust me, du kommer få dina 100 dollar. Problemet är att du betalar 9kr för en dollar idag. Så du måste hosta upp 9 x 67 =603 svenska riksadaler. Om Dollarn står i 6kr om 10 år, då får du tillbaka 6 x 100= 600kr. Samma belopp 10 år senare. Och om inflationen varit 2% om året i Sverige i 10 år så har allt du köper blivit 22% dyrare, och får du tillbaka samma pengar så har du blivit 22% fattigare. Dollarn är risken.

Men än länge är det en storm i vattenglas anser jag. Dagens nivå på 9kr är ju inte särskilt svagt. Under 2003-2018, dvs 15 år, låg den typ ALDRIG över 9kr. Så dagens nivå är ur ett historiskt perspektiv STARK, inte svag. Och senaste tidens försvagning har mer en förklaring i andra faktorer. Jag skulle säga att vi är väldigt lååångt från det där Förtroende haveriet, som många befarar. Men det kan absolut hända. Risken är enligt mig större att det är andra mer klassiska faktorer som kan driva ner Dollarn mot 6kr närmaste åren, än att det just är ett Trump/Dollar misstroende, som gör det.

Till exempel tror jag ju att FED tvingas till långt större räntesänkningar i år än vad marknaden tänkt sig, samtidigt som Riks och ECB kommer ligga hyfsat stilla i jämförelse. Det kan lätt dra Dollarn mot 8kr.

Sen har vi valet i höst. Tänk om allt spårar ut och osäkerheten om framtiden drar. VIX drar till 60. Då blir det Risk off, och flight to safety. Historiskt innebär det fallande räntor (stigande inflationspriser) och stark dollar. Eller gäller inte dom reglerna längre?

Jag bara ber alla att vara ödmjuka kring er expertis kring dollar. Det blir inte alltid som man tänkt sig.

—-fredag

Core CPI kom in på 2,5% YoY mot väntat 2,5 och fg 2,6. Headline 2,4 mot fg 2,7. Detta trots att många företag rutin mässigt höjer priserna i januari och rädsla för tariffer. Tycker datan är bra, och den bör bli bättre under våren. Inflationen är fortfarande över målet, så det är svårt för FED att ligga lågt, men 3,5 är för högt, 3% hade varit helt okej. När inflationen sen rör sig ner mot 2% kan man fortsätta ner mot mer neutrala 2%. Så totalt sett 4-6 sänkningar i år är fullt genomförbart. Särskilt om arbetsmarknaden är svag, vilket den är även vid 130k nya jobb.

Dollarn försvagas, och kan vi bara få lite riskaptit så tycker jag SPX kan testa 7000 igen!

Trevlig helg!